2025Q3业绩超预期，收入和利润保持高速增长 [page::0]

• 2025年前三季度收入94.90亿元，同比增长54.65%。

- 归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%，扣非净利润18.17亿元，同比增长23.18%。

• 第三季度收入40.26亿元，同比增长69.60%，净利润7.60亿元，同比增长13.04%。

- 毛利率为60.10%，同比降低5.54个百分点，净利率29.93%，同比降低4.40个百分点。

• 研发和销售费用大幅增长，研发费用同比增42.55%，销售费用同比增175.28%。

- 高合同负债（28亿元）和存货（65亿元）体现未来收入增长确定性。

未来业绩预测与估值指标 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(百万元) | 6,012 | 9,162 | 14,241 | 20,040 | 26,645 |
| 同比增长(%) | 17.3 | 52.4 | 55.4 | 40.7 | 33 |
| 归母净利润(百万元)| 1,263 | 1,931 | 2,827 | 4,489 | 6,061 |
| 同比增长(%) | 57.2 | 52.9 | 46.4 | 58.8 | 35 |
| 毛利率(%) | 59.7 | 63.7 | 60.1 | 63.5 | 64.9 |
| 净利率(%) | 21 | 21.1 | 19.8 | 22.4 | 22.7 |
| EPS(元) | 0.54 | 0.83 | 1.22 | 1.93 | 2.61 |
| ROE(%) | 8.4 | 12 | 14.8 | 19.3 | 20.7 |
| P/E(倍) | 428.75 | 280.47 | 191.61 | 120.66 | 89.35 |

• 预测2025-2027年EPS逐年提升，2025年达1.22元，2027年达2.61元。

- 对应PE呈现明显下降趋势，反映成长预期和估值合理化。

• 毛利率预计稳定在60%左右以上，净利率回升至约22%。

- ROE稳步上升，显示盈利能力增强。

产品线与市场机遇[page::0]

• CPU领域受益国产替代，凭借领先性能及x86生态优势，获得工商银行30亿元订单及中国联通27.82亿元预算订单。

- AI芯片DCU系列“深算三号”芯片进展顺利，兼容CUDA生态，有望跻身国产第一梯队，市场需求增长快速。

• 公司积极扩展客户与生态系统，推动高端处理器市场拓展，巩固国产CPU和AI芯片领先地位。

- 未来内生增长动力强，合同负债和备货策略体现经营信心。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 维持“买入-A”评级，基于公司持续受益国产化替代、产品力领先及业绩高速成长。

- 主要风险包括客户集中度高、供应链风险、主要原材料价格上涨及研发进展不及预期。

对【山证计算机】海光信息（688041.SH）2025年Q3财报及未来展望研究报告的详尽分析解构

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《海光信息（688041.SH）：Q3收入超预期，CPU和DCU产品持续突破》

- 作者：方闻千、邹昕宸

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年10月20日08:39，上海

• 报告主题：聚焦海光信息公司2025年前三季度及第三季度的业绩表现与行业发展，详细分析CPU和AI芯片（DCU）国产替代趋势及公司未来盈利预期和风险因素。

- 核心论点及评级：
- 公司2025年前三季度收入实现94.90亿元，同比增长54.65%，归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%，业绩显著超预期。
- 2025年Q3收入40.26亿元，同比增69.60%，显示收入增速加快。
- 毛利率有所下降，但合同负债处于高位，支撑未来收入持续增长。
- 在国产CPU及AI芯片替代加速大环境下，海光凭借技术和生态优势，有望持续保持行业第一梯队地位。
- 公司维持“买入-A”评级，调整2025-2027年EPS预测至1.22、1.93、2.61元，对应PE分别为191.61、120.66、89.35倍。

总体来看，作者传达的信息主要在于确认海光信息的高速增长势头和其在国产CPU及AI芯片领域领先的竞争优势，以及未来成长空间和盈利能力的持续提升[page::0] [page::1].

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述

• 关键数据点摘录与分析：

- 2025年前三季度收入94.90亿元，同比增54.65%；归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%；扣非净利润18.17亿元，同比增长23.18%。
- 2025年第三季度收入40.26亿元，同比增长69.60%；归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%；扣非净利润7.27亿元，同比增长10.56%。

这些数字表明，公司收入增长强劲且季度环比提速，但净利润增速相对温和，反映了成本和费用投入的提升对利润率带来的压力[page::0].

2.2 事件点评

• 收入增长与合同负债：

- Q3收入增速显著加快，达69.6%；合同负债28.00亿元新高，预示未来收入持续转化。
- 公司与整机厂商及生态合作伙伴深化合作，有助于高端处理器快速导入市场，推动营收高速增长。

• 毛利率与成本结构：

- 毛利率为60.10%，同比下降5.54个百分点，主要因产品结构调整和原材料价格上涨。

• 费用投入：

- 研发费用同比增42.55%，销售费用同比激增175.28%，显示公司强化研发与市场拓展。

• 库存管理：

- 存货规模增加至65.02亿元，较上季度增长6.9%，反映公司积极备货战略，对未来业务增长高度自信。

• 国产替代背景下的竞争优势：

- CPU领域，公司得益于$\times86$生态优势与综合性能领先，拿下如工商银行30亿元服务器订单、中国联通27.82亿元服务器采购等大单。
- AI芯片领域，DCU（深算三号）具备国内顶尖性能和CUDA生态兼容优势，受益于中美科技摩擦5+国产采购政策，有望快速放量。

此点评段从业务增长、盈利表现、成本结构及市场竞争优势全方位透视了公司当前业绩及未来潜力，并指出产品生态系统是其核心竞争力[page::0].

2.3 投资建议

• 公司作为国产CPU和AI芯片梯队核心成员，未来将持续受益于国产替代大趋势。

- 调整EPS预测为2025-2027年的1.22、1.93、2.61元，随着盈利能力增强，市盈率逐年下降，反映估值合理性提升。

• 维持“买入-A”等级，明确给予投资者积极买入信号。

作者投资建议结合业绩数据与行业趋势，强调公司成长性和估值吸引力[page::0].

2.4 风险提示

• 客户集中度较高，若主要客户需求波动将影响业绩。

- 供应链风险及原材料价格上涨威胁盈利稳定。

• 新产品研发进度若不及预期，则或限制未来增长。

对风险因素的提示较为全面，涵盖市场、供应链、成本及研发多个关键点，但未见具体缓解策略[page::0].

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3. 图表深度解读

表1：2023-2027年财务预测摘要（来源：最闻，山西证券研究所）

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入（百万元） | 6,012 | 9,162 | 14,241 | 20,040 | 26,645 |
| 同比增长（%） | 17.3 | 52.4 | 55.4 | 40.7 | 33 |
| 净利润（百万元） | 1,263 | 1,931 | 2,827 | 4,489 | 6,061 |
| 同比增长（%） | 57.2 | 52.9 | 46.4 | 58.8 | 35 |
| 毛利率（%） | 59.7 | 63.7 | 60.1 | 63.5 | 64.9 |
| EPS（元） | 0.54 | 0.83 | 1.22 | 1.93 | 2.61 |
| ROE（%） | 8.4 | 12 | 14.8 | 19.3 | 20.7 |
| P/E（倍） | 428.75 | 280.47 | 191.61 | 120.66 | 89.35 |
| P/B（倍） | 29 | 26.7 | 23.9 | 20.1 | 16.5 |
| 净利率（%） | 21 | 21.1 | 19.8 | 22.4 | 22.7 |

数据解读与趋势：

• 营收保持高速增长，2025年预计收入增速达55.4%，2026-2027年仍保持30%以上增长，反映公司规模扩张态势强劲。

- 净利润同比增速高于行业平均，特别是2026年达到58.8%，显示盈利质量提升。

• 毛利率有所波动，2025年因成本压力稍有下滑，但预测后续逐步回升并超过63%，预示优化产品结构和成本控制能力增强。

- EPS呈持续上升，反映盈利稳健增长。

• ROE稳步提升，2027年有望突破20%，表明股东权益回报率提升。

- PE和PB估值水平持续下降，结合业绩增长，估值吸引力增强。

该表支持报告中盈利预测和估值合理调整的结论，显示公司成长性与盈利能力兼具[page::1].

表2：2023-2027年资产负债表及利润表摘要

• 资产端：

- 流动资产逐年增加，2027年流动资产约383亿元，反映经营规模扩大及资产流动性增强。
- 现金余额预计大幅增长，从2023年的103.2亿元增长到2027年的201.12亿元，体现经营现金流改善及现金储备充足。
- 存货水平预计稳定提升，2025年7496百万元左右，和报告中提到65亿元存货基本吻合。

• 负债端：

- 流动负债逐渐上升，但总体负债水平控制合理，负债合计占资产比重维持较低，显示财务结构稳健。

• 利润表角度：

- 研发投入显著增加，由2023年约19.92亿元跃升至2027年76.84亿元，反映公司加大研发资源布局，支持核心竞争力构建。
- 营业成本稳步升高，但增速低于营业收入，支持毛利率保持。
- 利润总额及净利润稳步增长，符合上述盈利预测。
- 经营活动现金流大幅提升，2027年预期达58.13亿元，体现现金流转健康及盈利现金质量良好。

该表综合了盈利能力、成长及偿付能力的全景，验证了公司财务健康及研发强劲驱动的成长前景[page::2].

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4. 估值分析

• 报告采用市盈率（P/E）作为估值指标，结合EPS预测及当前股价计算合理估值区间：

- 2025年至2027年PE分别调整至约192倍、121倍和89倍，体现随着盈利能力提升，公司估值逐步被市场认可。

• 未见DCF、EV/EBITDA等复杂估值模型的详细应用，估值侧重于业绩增长驱动的市盈率动态调整。

- 估值假设基于公司保持收入快速增长、高毛利率及逐年增强的盈利能力（ROE提升至20%以上）。

• 市盈率的明显回落也隐含市场对公司成长确定性的增强。

估值分析结论符合成长型科技股的动态估值逻辑，以盈利增长为核心推动，反映合理且稳健[page::0] [page::1].

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5. 风险因素评估

• 客户集中度高，一旦主要客户需求萎缩将造成较大业绩波动，需持续关注客户多元化进展。

- 供应链风险，可能影响产品交付进度和成本控制，尤其在芯片制造环节核心组件。

• 原材料价格波动，将进一步挤压毛利率，需要积极采购策略和成本传导机制。

- 研发进展不确定性，新产品研发若滞后或未达预期，影响竞争优势和未来营收增长。

报告对风险描述全面且客观，但缺少具体的缓解措施建议，投资者应对风险保持警觉[page::0].

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6. 批判性视角与细微差别

• 业绩超预期的背后是销售及研发费用大幅攀升（研发+42.55%，销售+175.28%），短期内利润率承压，长远看是否能转化为持续竞争力仍需观察。

- 报告对合同负债和存货高企表现积极，反映未来业务能量，但高存货也可能带来库存风险或资金占用问题，文中未深入讨论。

• PE估值依然偏高，尤其2025年接近192倍，虽然成长预期合理，但市场波动风险仍不可忽视。

- 产品生态优势论述充分，但未系统对比主要竞争对手，缺少行业竞争格局更细致的量化分析。

• 风险提示较为概括，未涉及宏观政策、国际贸易环境等外部风险因素。

- 报告文字流畅，逻辑清晰，但部分财务数据分布在不同章节，阅读时需自行整合，可能影响解读效率。

总体而言，报告基调积极，基于合理假设，但投资者应注意盈利质量与估值波动风险[page::0] [page::1].

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7. 结论性综合

通过对海光信息2025年前三季度及第三季度业绩的深度剖析，结合公司在CPU和AI芯片的国产替代浪潮中的领先地位及技术和生态优势，报告明确展示了公司高速增长的路径和盈利能力。2025年前三季度收入和利润均显著超预期，尤其是合同负债高企与积极的库存备货，反映未来收入有坚实支撑。

财务预测显示公司营业收入和净利润将保持高增长势头，毛利率虽面临短期压力，但长期保持高位，ROE则预期明显提升，刺破20%预期。估值调整后虽仍高企，但结合成长速率呈合理下降趋势，维持“买入-A”评级。风险因素涵盖客户依赖、供应链、原材料成本及研发风险，显示对潜在不确定性的充分认知。

图表和表格精确佐证了文本观点，尤其强调研发能力和现金流的高速增长，体现公司对未来发展的信心和资本结构稳健性。综合来看，海光信息具备技术领先、渠道拓展和生态优势，有望继续引领国产CPU及AI芯片市场，长期成长性明确，投资价值突出[page::0] [page::1] [page::2].

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附：报告关键信息图表引用

• 财务摘要预测表格（2023-2027年收入、利润、EPS、ROE、PE等）：

- 资产负债及利润表简述（2023-2027年资产、负债、现金及费用投入等）：

（注：此处图片路径为示意，实际图片请按报告提供路径检索。）

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以上即为本报告的详尽分析解构，全面覆盖业绩、行业背景、财务数据、估值及风险等关键环节，力求为投资者提供专业、深入且客观的参考依据。

报告