业绩表现显著提升 [page::0]

• 2025年上半年公司实现营业收入8.59亿元，同比增长42.43%，归母净利润3.92亿元，同比增长26.65%，扣非净利润3.87亿元，同比增长27.56%。

- 2025年第二季度收入4.92亿元，同比增长30.44%；归母净利润2.24亿元，同比增长7.36%。

业务板块增长驱动力分析 [page::0]

• 医疗器械业务收入7.08亿元，同比增长33.41%，毛利率提升至95.04%。

- 功能性护肤品实现收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率提升至70.78%，产品“重源”“ProtYouth”品牌持续放量。

研发与国际化布局加速推进 [page::0]

• 研发费用4579.6万元，同比增长85.43%，与北大医学部等科研机构合作。

- 获批注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶注册，取得泰国注册许可，推动国际市场拓展。

• 报告期内新增发明专利14项（含4项国际专利），完成胶原蛋白原子结构解析。

产能及现金流稳健支持扩张 [page::0]

• 产业园生产车间建设投入显著提升，在建工程期末1.88亿元，同比增长870.86%。

- 经营性现金流净额保持在3.83亿元，同比增长7.35%，确保研发和扩产资金需求。

【银河医药&北交所研究】锦波生物（832982）深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 【银河医药&北交所研究】公司点评丨锦波生物 (832982)：功能护肤放量显著，国际化布局加速

- 分析机构： 中国银河证券研究院

• 撰写时间： 2025年8月14日

- 分析师： 程培、范想想

• 研究领域： 医疗器械及功能性护肤品行业，重点聚焦锦波生物公司

- 核心主题： 锦波生物2025年上半年财报解读，探讨其医疗器械及功能性护肤业务的发展现状，国际化布局进展，产能扩展情况，以及未来发展潜力

• 报告核心观点与目标：

- 公司医疗器械业务保持稳健增长，功能性护肤品业务高速放量，表现亮眼
- 研发与销售持续加码，推动产品创新与市场拓展，国际化步伐明显加快
- 产能扩张同步进行，现金流情况良好，保障公司运营与未来投资
- 投资建议给予推荐评级，强调公司具备全球领先的A型重组人源化胶原蛋白产业链优势，长期成长空间广阔
- 风险提示包括新产品注册认证进度、市场竞争与政策监管风险[page::0][page::1]

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二、章节深度解读

1. 报告导读及核心观点

• 核心内容总结：

2025年上半年，锦波生物实现营业收入8.59亿元，较去年同期增长42.43%，归属于母公司的净利润3.92亿元，同比增长26.65%；扣除非经常性损益的净利润3.87亿元，同比增长27.56%。其中2025年第二季度单季度收入达到4.92亿元，保持30.44%的同比增长，归母净利润2.24亿元，同比增长7.36%。
医疗器械业务实现收入7.08亿元，增长33.41%，毛利率达到95.04%，主推的A型重组人源化胶原蛋白植入剂（三类医疗器械）在超过4,000家医疗机构得到覆盖。
功能性护肤品收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率70.78%，自有品牌“重源”和“ProtYouth”表现强劲，实现规模效应与毛利率提升。
研发费用4579.6万元，增速85.43%，与北大医学部等科研机构合作紧密，取得重要技术突破，新增14项发明专利（含4项国际专利），完成胶原蛋白原子结构解析。销售费用率为21.05%（提升3.18个百分点），主要因加大品牌推广及销售人员扩充。
产能方面，建筑工程投入1.88亿元，同比大幅增长870.86%，包括新产业园生产车间建设。无形资产1.27亿元，同比上涨464.61%，涵盖土地与注册证资本化。经营现金流净额3.83亿元，同比增长7.35%，可支撑研发与扩产投资。

• 作者观点： 锦波生物的产业链优势显著，产品市场前景良好，国际化与产能扩张为下一阶段增长奠定基础，短期业绩稳定，高成长潜力突出[page::0]

2. CGS相关评级及免责说明

• 评级体系说明：

综合市场表现相对于北证50指数的波动划分评级，明确区分公司与行业评级。

• 评级定义：

“推荐”表示公司股价或行业指数表现远超基准指数20%以上；“谨慎推荐”介于5%-20%；“中性”区间为-5%至5%；“回避”则低于-5%。

• 本报告评级倾向： 目前维持对锦波生物“推荐”评级，表明看好其未来6-12个月的市场表现[page::1]

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三、图表与数据指标解读

1. 业绩数据图示及解读

• 图像描述： 报告首页图片配色淡蓝，带有公司及银河证券标志，传达专业研究氛围。

- 收入与利润指标解析：
- 2025年H1收入8.59亿元，同比增长42.43%，反映公司主营业务快速扩张。
- 净利润增长略低于营收增长（26.65% vs 42.43%），可能因研发及销售费用的加大所致，但扣非净利润增长幅度略高，显示主营利润改善稳健。

• 毛利率表现：

- 医疗器械业务毛利率高达95.04%，提升0.61个百分点，说明产品具有高附加值及竞争壁垒。
- 功能性护肤品毛利率达70.78%，较去年同期提升6个百分点，显示规模扩张带来的成本优势。

• 研发投入与专利成果：

- 研发费用同比大幅提升85.43%，表现出公司对技术创新的高度重视。
- 14项发明专利新增（含4项国际专利）、胶原蛋白原子结构解析成果，体现出强大的研发实力及专利护城河。

• 产能投资分析：

- 产能扩张的在建工程投资激增，同比增幅870.86%，反映产能建设进入关键扩张期。

• 现金流状况：

- 经营现金流净额3.83亿元，同比小幅增长7.35%，足以覆盖研发及产能扩张支出，资金链稳健。

• 销售费用率升高： 21.05%水平略显偏高，表明公司正在加大品牌建设和市场推广力度，未来销售费用控制将是关注重点[page::0]

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四、估值分析（报告未详述估值模型，分析补充）

尽管报告没有披露具体估值模型或目标价，但基于报告内容，可以推断其估值逻辑及隐含假设：

• 估值驱动因素：

- 持续高速增长的营业收入和稳健利润增长率，尤其是医疗器械高毛利产品线。
- 功能性护肤品业务的爆发式增长提供增量动力。
- 大量新增技术专利和国际认证提高护城河，预期未来产品将维持高定价权。
- 产能扩张预示未来产能瓶颈解除，有望更有效满足市场需求。
- 国际化布局获得泰国及其他市场许可，扩展市场边界，提高成长预期。

• 估值方法可能使用：

- 可比公司PE或EV/EBITDA估值，结合行业成长性进行溢价调整。
- 未来现金流折现(DCF)考虑研发投入加大与市场扩张的双重因素，设计合理折现率和永续增长率。

• 风险调整估值空间： 注册认证进度不及预期、市场竞争加剧、监管政策变化均可能导致估值折价[page::0][page::1]

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五、风险因素评估

• 新产品注册及认证风险： 新产品监管审批若迟滞，将延缓市场推广及收入确认，影响营收及利润增长节奏。

- 市场竞争风险： 下游医美及功能性护肤品行业玩家众多，竞争激烈，可能对产品定价及市场份额产生压力。

• 政策监管风险： 医疗器械属于敏感监管行业，政策趋严可能增加合规成本、延长审批时间甚至限制部分产品销售。

- 对应措施： 报告未明确提出具体缓解策略，但通过加强研发投入、提升产品技术壁垒与国际认证可部分降低风险。

• 风险发生概率： 报告并未具体评估，但均为行业普遍关注的关键风险点[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 研发与销售费用的大幅提升虽带来长期利益，但短期对利润率造成一定压力，需关注投入产出的效率；

- 销售费用率21.05%，相较行业平均或偏高，需关注未来是否能有效转化为销售增长；

• 虽然功能性护肤品收入同比大幅跃升152%，但其基数较小（仅1.21亿元），需观察后续持续增长及盈利能力；

- 产能扩张投资激增带来财务压力风险，尽管现金流目前充足，但投资回收期较长的不确定性存在；

• 国际化布局虽取得进展，但具体市场扩张速度与竞争策略尚需持续观察；

- 报告偏重积极面，风险提示相对简略，未深度量化各风险对业务及估值的具体影响。

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七、结论性综合

综上所述，中国银河证券对锦波生物2025年上半年业绩表现给予高度肯定，认为公司以高附加值的A型重组人源化胶原蛋白医疗器械为核心，在市场占有率和毛利率方面都体现出强劲竞争力。同时，公司功能性护肤业务实现爆发性增长，且通过持续的研发投入和全球专利布局增强技术壁垒。此外，产能扩张和国际市场拓展为公司未来业绩增长提供坚实保障。

具体从财务数据看，收入与利润均实现两位数增长，现金流稳定支持研发及扩产投资，体现了良好的经营质量。高毛利率医疗器械业务与成长型护肤品业务叠加，构筑稳健和弹性的盈利结构。研发费用攀升反映公司战略转型升级意图，有助于提升产品技术含量与附加值。

然而，值得关注的是销售费用率上升及产能扩张所带来的短期成本压力，以及注册认证进度和市场竞争带来的不确定风险。此外，国际化进展虽快，但仍处于起步阶段，未来能否加速变现仍需观察。

总体来看，锦波生物凭借产业链全覆盖、产品技术领先、强劲的研发能力与积极的市场布局，展现出较强的成长动力与护城河，公司具备较大长期投资价值。投资评级为“推荐”，建议关注公司未来业绩持续增长和国际化扩张的执行效果。

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关键图表摘录

报告中重要的财务和业务数据图表以表格和图片形式呈现，重点体现：

• 营业收入与归母净利润同比增长明细

- 医疗器械与护肤品业务收入及毛利率对比趋势

• 研发费用及销售费用率变化趋势

- 产能建设投资与无形资产增长情况

这些图表共同支持报告核心观点，数据清晰展示了公司强劲的业绩增长和投入轨迹，展现出产业扩张的良好基础。

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【报告溯源】内容引用自中国银河证券2025年8月14日对锦波生物的研究报告及相关评级说明[page::0][page::1]。

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