2025年9月CPI与PPI表现点评 [page::0][page::1]

• 9月CPI同比降幅收窄，环比由平转涨，食品价格上涨为主要驱动，但猪价短期仍为下行压力。

- 能源和服务价格下行拖累环比涨幅，受国际油价与季节因素影响。

• 9月PPI同比降幅收窄，环比持平，煤炭、黑色金属和光伏行业价格显著回暖，反映产能治理和市场秩序改善。

- 国际因素导致石油价格环比下降，有色金属价格因供应冲击持续上行。

商品价格结构分化与政策影响 [page::1]

• 国内耐用消费品PPI环比延续负增长，可能因部分地区收紧补贴政策导致消费前移，形成CPI与PPI价格分化。

- “反内卷”政策长期施行，有望推动重点行业价格持续改善。

• 经济不确定性加剧和贸易摩擦加大是未来价格走势的主要风险点。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 短期内猪价持续拖累CPI，但生猪行业“反内卷”政策成效将在2026年陆续体现。

- 预计下月CPI环比增速保持0附近，PPI同比降幅有望继续收窄。

• 关注地缘政治和宏观政策的变化，密切监测国际油价和工业品需求走势。

【宏观】“反内卷”重点行业价格改善――2025年9月物价数据点评

渤海证券研究 2025年10月17日

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一、元数据与报告概览（引言与报告概览）

报告标题： 《“反内卷”重点行业价格改善――2025年9月物价数据点评》

发布机构： 渤海证券研究所

发布时间： 2025年10月17日

研究分析师：
王哲语（证券分析师，SAC No：S1150524070001）
周喜（证券分析师，SAC No：S1150511010017）
李济安（证券分析师，SAC No：S1150522060001）

主题： 本报告主要针对2025年9月份我国的物价数据进行了宏观层面的深度分析，重点聚焦于CPI和PPI的表现，尤其是“反内卷”政策推行背景下，重点行业价格的变化情况，以及相关经济变量对价格走势的影响与预测。

核心论点与结论概括：

1. 2025年9月CPI同比降幅收窄，环比由平转涨，主要得益于食品和工业消费品价格的上调。受“反内卷”政策影响，部分行业价格结构正出现改善迹象，但短期内仍有部分价格拖累存在。

2. 2025年9月PPI同比降幅收窄，环比保持平稳。国际和国内定价商品价格表现分化，“反内卷”政策带来的产能治理和市场秩序优化明显提振煤炭、黑色金属等行业价格。整体预计10月份PPI环比稳定，CPI保持弱增长。

1. 未来价格走势受多重因素影响，包括猪价反馈滞后、国际油价弱势、中美贸易关系紧张及OPEC+产量政策等。总体看，“反内卷”措施有助于价格改善具有长期趋势，但短期波动和政策风险仍需警惕。

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二、逐节深度解读

1. CPI部分分析

关键论点：

• 2025年9月CPI同比降幅收窄，环比由平转涨，主要因食品和工业消费品价格上涨。季节性食品如鲜菜、鸡蛋价格上涨明显，但猪价仍受拖累。

- 生猪行业因“反内卷”举措导致能繁母猪存栏减少，预计猪价的正反馈尚需至2026年。

• CPI环比涨幅弱于季节性主要因服务和能源价格下降。具体而言，暑期结束及中秋节错月带来出行链价格降温；国际油价走势下行亦抑制了能源价格。

- 未来看，猪价短期仍是CPI压力点，能源价格因国际因素难有回升，节假日因素短期提升核心通胀，电商促销活动时间调整也影响同比读数。整体预期10月CPI增速维持0附近。

数据点与逻辑说明：

• 食品价格是CPI环比上涨主力，鲜菜、鸡蛋等季节性产品表现活跃。猪价由于能繁母猪存栏减少周期长，因此价格短期下行，反内卷政策效果尚未完全显现。

- 服务价格尤其是出行类因节日效应影响产生下降，能源价格受国际油价下滑拖累。

• 预计核心通胀环比受节假日影响回暖，但整体同比受促销时间提前影响走低。

此部分体现作者立足于供需结构和季节性因素，结合政策影响和市场动态，分析CPI价格变动的微观驱动机制。[page::0]

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2. PPI部分分析

关键论点：

• 9月PPI同比降幅继续收窄，环比保持持平，体现工业品价格逐步趋稳。

- 国际大宗商品中，受输入性因素影响，国内石油相关行业价格环比下降；受海外供给限制（如铜矿事故停产）影响，有色金属产业链价格有所上升。

• 国内定价商品的煤炭、黑色金属、光伏行业，因产能治理效果彰显和市场竞争秩序改善，价格出现明显的上涨趋势。

- 生活资料价格环比降幅扩大，耐用消费品PPI环比仍为负，表现与工业消费品CPI出现背离，原因在于部分地区在9月收紧补贴发放导致调整前消费集中，产生统计口径上的分化。

展望与风险：

• “反内卷”政策长期实施有助于推动PPI数据稳步回暖。

- 经济和贸易环境的不确定性（如中美贸易摩擦加剧）可能抑制工业品需求，给PPI回升增添不确定因素。

• 近期高频指标（南华工业品指数和国际油价）表现疲弱，暗示PPI反弹或存在波折。

此部分分析基于国际国内市场供需和政策治理双重视角，对PPI价格波动机制展开论述，强调“反内卷”政策的积极推动，同时警示贸易和外部风险。[page::1]

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3. 风险因素提示

报告特别提出主要风险点：

• 国内外经济环境及政策变化若超出预期，将对价格恢复进程造成影响。

- 地缘政治风险可能引发中断或波动，影响相关行业价格走势。

报告未详述风险缓解措施，但指出需关注外部不可控风险，显示对当前复杂环境下价格走势的谨慎态度。[page::1]

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三、图表深度解读

报告第一页顶部大图（image: images/12f7da65e326be4dc16d561cb398a3336c43d1cc1067f0fe5f776345a6b3e21c.jpg?page=0）主要用于品牌宣传和形象传递，未含具体分析数据，无需深度解读。

报告第0页下方呈现的蓝色条纹样式图像（images/6f7809c7431016fe2549473d3f0bbc8e92d42357ab4a0ced901dec756fe53c8c.jpg?page=0）从截图内容看可能是章节分割或装饰性元素，无实质数据，无需具体数据解读。

报告末尾（images/f10dd1c12524b8526b25259cbe9e461f411a66bf63e933a88b88d0a8da0d6b45.jpg?page=2）为渤海证券研究所官方标志和公众号提示，同样不包含价格数据分析。

总体来说，报告中未包含可供深度剖析的量化图表与表格，主要通过文字描述形式阐述数据和观点。

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四、估值分析

此报告为宏观物价点评，主要聚焦于CPI、PPI价格变动趋势与行业影响分析，未涵盖个股或行业企业的财务估值模型或目标价设定，因此不涉及估值方法论。

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五、风险因素评估

风险点主要囊括：

• 经济环境和政策变动的不可预测性。经济数据、货币政策、财政政策可能出现调整，这会对价格形成过程产生扰动。

- 地缘政治紧张局势升级，如国际贸易摩擦和地区冲突，可能带来供需结构突变，对能源和大宗商品价格产生冲击。

报告未具体量化风险概率，也未给出明确的风险缓释方案，反映出研究团队对短中期宏观环境不确定性的审慎立场。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 预期时间滞后与政策效果不确定性： 报告对生猪价格受“反内卷”政策影响表达了延迟反馈的观点，体现对政策效果的谨慎乐观，暗示短期内猪价等关键组成部分仍可能低迷，部分假设依赖未来市场结构和供需变化，存在不确定性。

- 节假日和促销活动的统计影响复杂： 报告指出“双十一”促销时间前置对同比数据的拖累，显示价格统计数据易受时点效应影响，可能引发对通胀数据的过度解读风险或误判。

• 补贴政策调整对消费和价格统计产生的分化效应： 9月部分地区收紧补贴促使消费集中，造成耐用消费品PPI和CPI表现分化，凸显统计口径和实际消费行为之间存在同步或滞后错位，需在数据解读时给予充分考虑。

- 缺乏量化图表的限制： 报告核心观点多为文字描述，缺少直观图表辅助，可能限制了数据验证和细节洞察，影响读者对数据精度和趋势的判断。

• 地缘政治与贸易摩擦风险因素笼统： 风险提示部分未具体展开，缺乏细致的风险量化或情景模拟，风险识别略显泛泛。

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七、结论性综合

该份渤海证券研究所发布的2025年9月物价数据点评，全面透析了食品价格、工业消费品价格等多重因素对我国CPI与PPI的影响机制，聚焦于“反内卷”政策框架下重点行业价格的改善态势。

关键发现包括：

• CPI部分， 9月同比降幅收窄，环比由弱转强，得益于鲜菜、鸡蛋等季节性食品价格上涨及部分工业消费品价格回升，而猪价受制于生猪存栏调整周期仍有拖累。节假日和促销活动时间调整带来了统计口径上的波动。核心通胀呈现节假日带动的短期弹性上涨。

- PPI部分， 9月同比降幅缩小，环比平稳。国际定价商品价格存在分化，受国际供给影响的有色金属价格坚挺，石油行业价格承压。国内煤炭、黑色金属、光伏行业价格显著改观，体现产能治理与市场秩序优化成效。生活资料价格下降及耐用消费品PPI的负增长，反映出补贴政策调整对消费端和价格统计的影响分化。

• 展望未来， 预计10月份物价整体趋于稳定，CPI环比增速维持0线附近，PPI环比企稳但风险波动依然存在。国际油价疲软、中美贸易摩擦加剧等因素构成下行压力，而“反内卷”政策的中长期效应为价格平稳提供支撑。

- 风险点提醒， 特别关注经济政策环境变化及地缘风险，其可能对物价走向产生较大影响。

报告语言专业，结构清晰，彰显对复杂宏观环境下价格动态的深入理解，尤其是在解读政策影响和季节性因素方面具有充分逻辑支撑。尽管报告缺乏图表支撑，但其文字部分描述详尽，能够为投资者和产业观察者提供较为全面的宏观价格走势洞察。

整体来看，报告传达的主基调是“反内卷”政策有助于价格体系健康改善，虽然短期内仍面临多重变量波动风险，但价格稳定回升将具备一定可持续性。这一判断为宏观投资与产业布局提供了重要分析参考依据。[page::0,page::1]

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参考图片

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