组合基本情况及持仓信息 [page::0][page::1]

• 组合成立于2017年12月29日，初始资金100万元，总资产约101.5万元，总仓位99.48%。

- 截止2018年1月16日，组合年收益1.50%，优于“漂亮50指数(等权)”的1.00%，但略逊于沪深300的4.82%。

• 持仓由10只个股组成，市值均衡分布，前十大持仓分别包括滨化股份(10.08%)、大秦铁路(10.46%)、华远地产(10.36%)等，组合现金比例约0.52%。

策略框架及选股流程 [page::2][page::3]

• 基于东方财富漂亮50指数成份股，从中选取评分高、表现优的前30只股票，辅以行业配置限制（同一行业不超过3只）。

- 结合近一月表现最好的单一因子筛选20只备选，再择取前10只最具收益潜力股票组成组合。

• 每周三收盘换股，周四开盘前发布持仓计划，执行动态权重调整，个股权重控制在7.5%-12.5%之间。

- 回测区间2014年1月至2017年12月，累计收益率545.74%，显著跑赢同期等权漂亮50指数(183.16%)和沪深300指数(73%)。

策略优势及适用范围 [page::2][page::3]

• 该指数增强策略适合风险承受能力中等、偏中线波段操作的投资者。

- 通过多因子综合评分与风格轮动约束，兼顾收益与风控。

• 持股时间有固定周期，避免频繁交易，控制交易成本。

- 历史业绩表现稳健，长期超额收益明显，是基于量化因子构建的有效股票组合策略。

《金色九点半》投资组合研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

本报告标题为《金色九点半》，由东方财富证券研究所于2018年1月16日发布。主要分析的是“金色九点半”投资组合的构建逻辑、历史业绩表现、持仓结构及操作策略。报告作者为东方财富证券研究所的证券分析师卢迁，联系人员为高思雅。其核心议题围绕东方财富漂亮50指数成份股的精选策略，旨在通过多因子模型与风格轮动策略，提升股票配置的精准度，从而实现超越基准指数的投资回报。

报告核心论点是，通过对东方财富漂亮50指数成份股的定量筛选和动态调整，每周定期换股，能够实现稳健且持续的超额收益。针对中等风险承受能力的投资者，金色九点半组合以等权重分配选定10只个股，达到风险和收益的平衡。报告显示，截至2018年初，产品自成立以来累计收益率达到1.5%，短期内相比漂亮50指数与沪深300指数表现较为稳健，同时通过系统策略获得了历史上显著的超额收益[page::0] [page::2] [page::3]。

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二、逐节深度解读

1. 组合概况

该部分提供了投资组合成立时间（2017年12月29日）、初始资金规模（100万元）、当前持仓市值（约100.97万元）、现金余额（约5316元），资产总额约为101.5万元，组合总仓位99.48%。报告披露2018年收益率为1.5%，体现出成立初期已有正收益表现。该节还通过表格对比了“金色九点半”与漂亮50指数（等权）和沪深300的当日、本周、本月和累计收益率，显示本组合累计收益率优于漂亮50等权指数，但低于沪深300，其中“金色九点半”当日表现较差（-3.08%），但月度表现为1.5%，整体表现稳健[page::0]。

解析：初期仓位高，意味着组合倾向于保持市场暴露度，减少现金拖累。收益数据表明，组合在波动中表现优于漂亮50等权指数，短期承压但中长期仍有潜力。

2. 持仓信息及构成

报告给出10只核心持仓股的详细信息，包括股票代码、股票简称、最新价、持股数量、市值、市盈率、17年和18年预期每股收益（EPS）、调入日期及调入价格。

以“金鸿控股”为例，当前价格13.76元，持有6800股，总市值约9.36万元，市盈率为32.07，17年和18年EPS分别为1.13和0.81，调入价为14.65元。其他股票诸如西山煤电、宏润建设、长高集团、阳泉煤业等，市盈率介于6.94至32.07，EPS多数在0.3~0.8区间，反映组合整体兼具成长性和价值特征。

持仓构成的饼图展示了各持仓占组合比重均衡，除现金（0.52%）外，每只股票权重大致维持在9%至10.5%，形成较为均匀的布局，符合周策略中所述持股等权原则，最大个股权重控制在12.5%以下[page::1]。

解析：持仓股票涵盖煤炭、地产、铁路等传统行业，体现对中国经济稳增长龙头的偏好。市盈率差异体现不同成长与估值偏好。小幅现金比例为操作留有余地。

3. 组合说明与操作规则

该章节明确“金色九点半”是基于“东方财富漂亮50指数”成份股的增强策略，专门针对中等风险承受投资者设计。初始资金100万元，股票定期换仓，主要操作安排为：

• 每周三收盘换股，周四开盘前公布调整方案；

- 初始个股等权配置，各占10%；

• 个股权重大于7.5%或小于12.5%时调仓；

- 持股周期内不频繁买卖，除非遇特殊企业行为（分红或再融资）；

• 如遇调入股涨停或调出股跌停，调仓将暂停；

- 交易成本不计入回报计算；

• 重大事件发生时会临时调整组合。

以上制度设计意在保障组合的稳定性及柔性调整，避免高频交易带来的摩擦费用和市场冲击，同时通过定期数据再平衡实现风险控制和收益优化[page::2]。

4. 组合策略简介

此节具体介绍了“金色九点半”策略的构建流程和因子逻辑：

• 步骤一：构建漂亮50指数多因子选股模型，获得成分股及综合评分；

- 步骤二：按照大小盘风格轮动及综合评分，同一行业持股不超过3只；

• 步骤三：限定综合评分排名前30只股票；

- 步骤四：利用近一月表现最好的单因子筛选出20只股票；

• 步骤五：最终选取近一月收益表现最佳的前10只股票作为组合持仓。

策略强调多因子与风格轮动相结合，兼顾行业分布和增长潜力，结构严谨合理。附带策略流程图和历史收益率曲线，显示2014年1月至2017年12月累计收益率达545.74%，远超同期漂亮50指数（183.16%）和沪深300指数（73%），体现出良好的实证效果[page::3]。

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三、图表深度解读

1. 持仓构成饼图（第1页）

该饼图展示了金色九点半组合中10只股票与现金的权重占比。各只股票权重大致均衡，集中在9.22%至10.46%之间，现金比例仅0.52%。具体分布如下：

• 大秦铁路占比最高10.46%；

- 滨化股份、华远地产、宏润建设等均保持约10%权重；

• 金鸿控股权重最低（9.22%）。

这一均衡权重控制避免股票过度集中，分散投资风险。该图佐证了报告策略中保持个股权重在7.5%-12.5%范围的阐述，同时也体现出了近似等权配置方式，展现策略的稳健性[page::1]。

2. 策略流程图（第3页）

该流程图以图形化方式展示了“金色九点半”策略的五步筛选流程，强调基于多因子模型评分、行业风格轮动、以及最近表现的动态调整。图中每一步均清晰表达，结构紧凑，便于理解策略全貌。

此流程图增强了报告的透明度和逻辑严密度，为理解后文历史表现提供支撑[page::3]。

3. 历史收益率曲线（第3页）

该图以时间序列展示2013年底至2017年底的累计收益率变动，三条曲线分别代表：

• 红色：金色九点半组合累计收益率，

- 蓝色：东方财富漂亮50指数（等权），

• 绿色：沪深300指数。

图显著显示金色九点半复合表现远优于两基准指数，尤其在2014年及2015年初爆发强劲上行，累计收益达500%以上，波动性虽大但总体趋势明确向上。漂亮50指数表现中庸，沪深300表现最弱。

此图强有力地佐证了策略历史优异的超额收益能力，是报告支持策略构建合理性和有效性的重要数据支持[page::3]。



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四、估值分析

报告虽无详细DCF或其他定价模型估值过程，但持仓表中列示了各股最新市盈率及预期EPS，间接反映组合持仓估值水平。整体来看：

• 市盈率分布宽泛，6.94至32.07不等；

- 多数股票17年和18年EPS呈小幅增长或稳定；

• 组合偏好低至中等估值的蓝筹及成长股，兼顾估值合理性与成长潜力。

从市盈率和收益预测角度，组合保持估值理性，未偏离基本面支持，符合中等风险偏好。报告也提及动态调整策略以防个股权重超出界限，间接降低个股估值波动风险。

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五、风险因素评估

报告虽未专设风险章节，但通过组合说明及免责声明部分可识别主要风险因素：

• 市场波动风险：组合高度满仓，市场明显下跌时或面临较大回撤；

- 个股表现风险：若某股票基本面恶化，可能导致组合收益下滑，报告提及会临时调整；

• 流动性风险：策略每周换股，不适合高频交易，应对流动性不足有一定容忍；

- 再融资风险：组合原则上不参与企业再融资，对此可能带来潜在损失采取卖出应对；

• 操作风险：如遭遇调入股涨停或调出股跌停，则调仓推迟，短期内可能导致组合偏离目标权重；

- 政策和系统性风险：国内外政治经济重大事件可能影响市场，报告承诺视情况调整投资计划。

免责声明中还特别提及投资风险自负，且不保证回报，强调历史表现不代表未来收益[page::2] [page::4]。

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六、批判性视角与细微差别

整体来看，报告逻辑严谨，数据详实，策略透明。但以下细微之处值得注意：

• 收益率波动风险未量化说明：报告展示了历史收益，但未明确说明回撤或波动率水平，投资者难以全面评估风险承受度；

- 早盘买卖计划表中为空：报告中“盘前计划”买入卖出表格未填写内容，可能反映实际操作数据滞后或策略执行细节未披露；

• 交易成本未计入收益：组合收益不含佣金及税费，实际净收益可能偏低；

- 历史数据的区域适用性：历史收益主要基于漂亮50指数成份股的多因子模型，是否同样稳定适用于未来市场需进一步验证；

• 市场环境依赖性：策略表现优异在于2014-2017年特定市场环境，结构调整或政策变化对策略有效性可能产生重大影响；

- 缺乏更详细的竞争比较：报告主要与漂亮50指数和沪深300对比，缺少其他增强策略或行业组合的对标分析。

以上并非报告错误，而是需投资者结合自身需求谨慎权衡[page::0] [page::2] [page::3]。

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七、结论性综合

综合全篇，《金色九点半》报告详细介绍了基于东方财富漂亮50指数成份股的多因子增强策略，采用5步流程筛选高潜力个股，每周调仓，保持等权配置，确保风险分散与灵活应对市场变化。组合成立初期资金规模为100万元，经过动态调整，目前仓位控制在99.48%，现金占比极小，体现出对权益市场的高度配置信心。

历史业绩显示该策略从2014年至2017年末累计收益率为545.74%，显著跑赢了基准漂亮50指数（183.16%）和沪深300指数（73%）。当前组合业绩稳健，月度收益1.5%优于漂亮50指数，略低于沪深300，显示短期或存在波动但中期前景依旧乐观。

持仓个股涵盖煤炭、地产、铁路及化工等多元传统行业，兼顾成长性及估值合理性，整体市盈率和未来预期盈利健康。权重控制在9%-10.5%区间，实现了均衡资产配置，规避个股集中风险。

图表数据深度支撑策略理念和历史表现的有效性，策略流程图清晰展示选股逻辑，收益率曲线则展现优异的风险调整后回报。风险层面，报告提醒市场波动、个股风险、流动性和政策事件等因素可能影响组合表现，建议投资者保持谨慎。

报告所含评级标准明确，侧重中等风险投资者，未提供具体的买卖等级意见，但通过策略和业绩展示出中性偏积极的态度，并强调投资需自负风险。

整体而言，《金色九点半》投资组合是基于量化多因子模型与稳健操作规则设计的中长期潜力策略，具有良好历史基础和严格风控机制，适合追求中线波段收益且能接受适度风险的投资者参考使用。

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（全文中引用均标注了对应页码，便于追溯报告原文出处）

报告