市场估值与换手率趋势 [page::3][page::4][page::5]

• 创业板指PE倍数处于历史84%分位，处于显著较高估值区间。

- TMT行业及计算机板块估值和换手率均显著提高，换手率升至90%以上历史分位。

• 大盘及中盘指数估值分位较低，小市值指数换手率升至80%分位以上，显示市场活跃度集中于小盘股和TMT板块。

市场情绪监控及多维度细分指标 [page::6]

| 指标类别 | 情绪指标值 | 情绪分类 |
|---------|-----------|------------|
| 综合指标 | 70.8 | 乐观 |
| 技术面 | 78.7 | 乐观 |
| 资金面 | 30.9 | 中性偏悲观 |
| 衍生品 | 78.7 | 乐观 |
| 利率 | 94.9 | 乐观 |

• 综合情绪指标处于乐观区间，技术面和衍生品情绪较好，资金面相对保守，利率积极反映政策利好。

- 各维度情绪指标持续改善，市场进入稳固上行阶段。

板块异动与集中度监控效果显著 [page::7][page::8]

• 新增计算机板块为重点跟踪，畜牧业、农林牧渔、汽车零部件等持有期内超额收益显著，胜率达71%。

- 工业金属板块持有40日超额收益达2.72%，无明显短期预警板块，市场整体资金集中度较为合理。

市场风格分析与量化因子监控总结 [page::8][page::9][page::10]

• 上周小市值、高贝塔、高成长和动量因子表现强势，低波动、低估值因子表现疲软。

- 小市值因子的估值由扩张转为收缩，基本面企稳，EPS增长对估值压力形成缓冲，预期估值溢价将再度抬升。

• 成长和动量因子受益于基本面改善和市场追涨行为，价值因子仍处于估值和基本面双杀的调整期。

- 建议重点增配小市值因子及高成长风格，配置中适当兼顾白马和价值风格，等待宏观政策转向以拓展配置空间。

金融研究报告详尽分析报告

《情绪处乐观区间，小市值因子崛起》——量化研究报告

报告作者：徐玉宁等
发布机构：太平洋证券研究院
发布日期：2020年2月（具体时间未详，但数据截至2020.02.21）
主题：A股市场行情监测与风格因子分析，着重于创业板估值、市场情绪、行业/板块表现、资金集中度及因子轮动。

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一、元数据与概览

本报告由太平洋证券的徐玉宁领衔撰写，研究助理王西之协助完成，面向量化投资领域，聚焦当前A股市场的多维度监测与风格轮动指引。报告涵盖市场整体及各细分板块的估值及换手率分析，市场情绪测度，板块异动及资金集中度监控，以及市场风格因子的变动趋势。核心结论强调：

• 创业板估值已升至历史较高分位，接近最贵20%，TMT行业投资热度显著提升。

- 整体市场估值水平依旧较低，尤其大盘和周期板块估值在历史低位徘徊。

• 市场换手率（活跃度）大幅提升，尤其创业板及小盘股显著活跃。

- 市场情绪处于乐观区间，综合指数70.8，处于80分以上排名。情绪复合，技术面、衍生品、利率面向好，资金面稍弱。

• 板块异动监控推荐关注计算机板块，过往持有期表现优异的畜牧业、农林牧渔、汽车零部件等板块超额收益明显。

- 板块资金集中度无明显拥挤预警，部分板块资金分散，是布局良机。

• 风格方面，小市值因子开始崛起，成长因子持续强势，高贝塔、动量等因子表现突出，价值因子仍处什么估值与基本面压力之下。再融资新规提升市场融资环境，建议增配小市值因子。

- 风险提示聚焦模型基于历史数据的局限性，不代表未来表现。

综上，报告旨在从量化与多维度视角解读当前市场环境，提示投资者关注创业板及成长因子，同时警惕市场估值分化与资金面短期偏弱风险。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 市场监控：创业板估值极高，TMT行业热度急升

• 市场估值概况：

上证综指PE仅13.1倍，处于历史低位30.6%分位；深证成指PE27.1倍，位于历史66.8%分位；创业板PE63.9倍，明显高企，达到84%分位，接近历史最贵20%区间。中证500中盘指数估值27.1倍，偏低，处22.7%分位。整体看，沪市估值整体更低，深市和创业板估值偏高，结构分化明显。
- 图1中，绿色柱状显示最新PE倍数，黄色折线对应历史分位。创业板显著领先其他指数，估值压力较大。
结论：创业板整体估值泡沫明显，其他指数估值安全边际充足。[page::3]

• 行业估值：

- 周期性行业（基础化工、钢铁等）估值久处低位，普遍低于历史20%分位，电力公用与建筑板块触及历史最低点。
- 制造业估值处30%附近分位，整体仍低位运行。
- 消费板块整体较低，尤其是商贸零售、纺织服装估值低迷。医药、农林牧渔估值有一定支撑。
- 非银金融处52%分位，银行24%，仍在低位。房地产处极低估值，处于历史最低。
- TMT（科技、传媒、电信）估值逐步抬升至60％分位左右，尤其计算机行业涨势明显。
图2详细展示各行业PE估值和历史分位，突出周期板块估值极低，TMT顶部震荡。[page::3-4]

• 市场换手率（活跃度）观察：

两市成交大幅提升，上证综指周换手率4.6%，处56.5%分位；深证成指、创业板换手率分别12.9%、19.4%，均处历史80%分位以上。创业板及中小盘指数如中证1000指数换手率快速攀升至81.3%历史分位，反映市场热度和投资活跃度显著增强。
结合图3换手率与历史百分位，短期资金流动性活跃，小市值及创业板股份受到显著关注。[page::4-5]

• 行业换手率：周期行业换手率上升明显，基础化工达历史77%分位，国防军工达81%，消费行业中家电、医药等均攀升至70%以上分位。TMT行业尤为显著，电子、通信、计算机换手率均超过历史90%分位，传媒81%。市场板块热度全面上升，TMT板块表现尤为强劲。

图4揭示行业活跃度细分变化，对应技术创新与资金向科技领域集中趋势。[page::5]

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2. 情绪监控：情绪乐观，指数稳固上行

• 报告采用四大维度构建情绪指标体系：情绪面、资金面、衍生品、利率，衡量市场情绪水平，数值0-100，数值越大表明情绪越乐观。

- 当前综合情绪指标70.8，属于乐观区间，情绪面、衍生品及利率维度强劲，资金面指标仅30.9，偏弱中性略悲观。

• 技术面数据表明涨停数量高，创近期高点股票活跃，短期市场资金表现一般，偏向谨慎。衍生品市场基差显现积极信号，利率指标（DR007、国债收益率等）显示政策预期改善情绪。

- 表1、表2详尽列出情绪细分指标数据及其历史位置，强化综合判断。结论整体反映市场处于乐观但不盲目区间，短期指数有望稳步上行。[page::6]

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3. 板块异动监控

• 通过多个量化模型捕捉板块内个股一致性拉升信号，鉴别潜在强势板块交易机会。

- 本期新增计算机板块加入重点跟踪，显示市场对科技领域持续看好态度。此前跟踪的畜牧业、农林牧渔、汽车零部件持有10日均有超过3-5%的超额收益，表现稳健。20交易日出场的板块超额收益略低，但胜率高达71%。

• 表3、表4统计显示相关板块超额收益及胜率数据，验证模型策略有效性。化学制药、家电板块表现较弱，提示异动信号需谨慎确认。

- 建议投资者继续关注如计算机等新异动板块，同时稳健持有前期贡献较好的传统异动板块。[page::7]

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4. 板块资金集中度监控

• 资金集中度评估多个维度，包含基金持仓偏好、估值、板块内股间相关性、波动率、长期反转及换手率，刻画板块资金拥挤度和潜在风险。

- 集中度超过1的板块如半导体Ⅱ、电子元器件、其他元器件Ⅱ，无明显风险预警，资金相对活跃但未过分聚集。多数建筑、房地产、石油化工等资金集中度负值，资金分散，投资机会有限。

• 工业金属板块持有40日累计收益13.91%、超额收益2.72%，显示资金分布合理且配置收益稳健。详见表5、表6。

- 该监控结果有助于规避资金拥挤带来的潜在系统性风险，更科学进行板块配置决策。[page::8]

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5. 市场风格监控：成长强势，小市值因子回归

• 上周及本月小市值、高贝塔、高成长、长期动量因子表现突出；低波动率、低流动性、低估值因子表现回撤，部分风格因子保持平稳。

- 报告细致分析各风格因子超额收益的来源：
- 小市值超额收益主要来自估值扩张，基础EPS表现与市场持平，估值溢价走高，经历2017年以来的估值收缩周期后出现止住并显示企稳信号。
- 动量风格收益主要驱动于EPS增长较好，回报强基面股票，但成本较高，动量因子是成长的代理指标。
- 价值风格处于基本面和估值双重压力中，估值修复缺乏动力，持续低迷，包含大量悲观预期。
- 白马风格估值扩张贡献主导，基本面与估值呈背离，暗示强势期可能接近尾声。

• 风格间对融资环境敏感度不同：小市值与价值因子正相关于融资改善，白马因子呈负相关。

- 在当前货币政策未大幅宽松背景下，建议坚持白马与成长双配置，适当增配价值与中小市值因子。风格应动态调整，预计政策放松后价值及中小市值因子将受益加厚。

• 图5展现了中性化因子RankIC表现，彩色柱状对比不同时间维度因子表现，验证以上风格变化。[page::9-10]

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三、图表深度解读

图1：主要市场指数估值及历史分位（2005年以来）

• 图表用柱状和折线结合展示各指数最新PE倍数及其历史位置。

- 发现创业板显著估值较高，超过63倍PE，位居84%历史分位，表现出高风险溢价。沪深300和上证综指估值较低，有估值安全边际。

• 这表明市场结构性分化明显，创业板潜在风险与估值泡沫需警惕。

图2：行业指数估值及历史分位

• 各行业PE与分位显示周期行业全面低估，TMT估值抬升明显，形成鲜明行业估值分化。

- 电子、计算机估值接近75%分位，显示市场对信息技术板块预期较高。

图3：主要指数周换手率及分位

• 创业板及深证成指换手率刷新高位，分别为19.4%与12.9%，对应83.9%与84.4%的历史分位。

- 表明短期内市场交易活跃度高，资金对创业板和小盘股关注度显著。

图4：行业周换手率及历史分位

• TMT板块周换手率普遍超过历史90%分位，基金经理及投资者关注度极高。

- 周期和消费板块换手明显改善，反映部分热点板块资金回流。

表1和表2：市场情绪分项数据

• 综合情绪乐观，但资金面偏弱的矛盾，提示市场潜在分歧和短期谨慎。

- 技术面指标显示大量股票突破关键均线，涨停数量高，市场动力充足。

表3和表4：板块异动及样本外表现

• 本期特别关注计算机，具备一定信号强度与交易次数，后续跟踪期内收益良好。

- 板块异动信号有效捕捉了畜牧业、农林牧渔、汽车零部件等优质行业超额收益。

• 但化学制药和家电板块的信号准确度较低，提示板块异动模型仍需结合基本面验证。

表5和表6：资金集中度监控

• 半导体Ⅱ、电子元器件高资金集中度但无泡沫预警，资金分布合理。

- 房地产类板块负集中度且表现低迷，投资吸引力不足。

• 工业金属板块资金配置合理，持有收益率突出，方向持续有效。

图5：中性化因子RankIC表现

• 本月小市值、动量、成长等因子表现亮眼，显示多头行情结构分明。

- 低波动率、低估值因子表现较弱，动量与成长驱动收益。

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四、估值分析

报告基于历史PE倍数（整体法、中值法）和换手率历史分位，依托量化模型（多因子RankIC）观察市场及行业估值动态与资金流动。报告中估值方法体现为市盈率历史分位法，没有详细介绍DCF等现金流估值模型。因其关注宏观估值分布和换手率动态，用以辅助判断市场热度与配置价值。风险控制则依托资金集中度与情绪指标，用相对估值把握配置时机和潜在风险。

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五、风险因素评估

报告明确提及风险提示：基于历史数据分析模型本身存在局限，历史表现不能完全代表未来，尤其市场结构与政策环境变化可能影响模型准确性。资金面偏弱表明当前市场流动性存在不确定性风险。估值分位差异较大，创业板等高估板块短期面临调整压力。板块异动信号及资金集中度分析虽然提供参考，但仍可能遭遇突发事件影响。投资决策需结合宏观经济、政策面动态，避免盲目追涨高估值板块风险。[page::0], [page::6], [page::7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基于量化历史数据分析，结论较为理性，避免过度情绪化表述，但存在对数据未来延续性的假设。

- 描述资金面略显悲观但整体做多情绪偏强，存在一定观点上的张力，显示当前市场分歧较大。

• 建议与现实投资者情绪匹配，但部分关键指标如资金面净流出未能细致解释其对市场的潜在拖累或反转可能。

- 报告在板块异动中对计算机板块偏多关注，符合市场热点，但未深入讨论潜在估值风险。

• 资金集中度模型以简单平均法合成指标，未考虑权重差异，可能存在指标间信号冲突时信噪比下降问题。

- 风格因子分析历史数据丰富，但对宏观政策变化的敏感性不足，尤其医保改革、新冠疫情等突发事件对相关板块的影响未体现。

• 报告未披露估值因子具体计算细节及其标准差、置信区间，投资者需另行核查。

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七、结论性综合

本报告通过多维度量化分析体系全面扫描当前A股市场的估值、成交活跃度、资金流动、市场情绪、板块动向及风格因子变动，给出了以下核心投资判断：

• 创业板估值极高，风险相对集中，需警惕调整风险，同时鉴于其高换手率和政策利好，短期热度依然较高。

- TMT与计算机板块正成为资金涌入的重点，行业热度和估值分位持续上行，是明确的结构性投资主题。

• 资金集中度指标显示大部分行业资金分布较合理，无明显泡沫风险，具备适度投资空间，工业金属表现尤为突出。

- 市场情绪高度乐观，尤其技术面及利率面乐观，资金面短期不足，暗示短期市场或高度波动但向好。

• 市场风格呈现成长持续强势，小市值及动量因子崛起迹象明显，投资者应适度增配，特别是小市值因子随再融资新规受益显著。价值因子仍承压，需等待基本面修复和估值回升信号。

- 风险提示强调历史模型可能无法完全预测未来，资金面的不稳定和市场估值分化，是当前需持续关注的核心风险。

图表分析揭示估值、换手率和资金热度的历史位置，有效支持报告的量化结论。技术指标结合情绪分解提供细致的情绪走势判断，量化板块异动和资金集中度为策略配置提供了切实参考。

总体来看，太平洋证券研究院本报告为机构及专业投资者提供了量化风控与选股参考的综合视角，提示需强调分散风险与动态调整风格，重点关注创业板及成长风格的投资机会。[page::0], [page::3-10]

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综述

本份《情绪处乐观区间，小市值因子崛起》量化研究报告利用多维度数据构建了基于估值、换手率、资金集中度和情绪指标的市场动态跟踪系统，研判了当前中国A股市场热点、风险及潜力。创业板与TMT行业估值热度高居、换手率活跃，催生行业投资机会。市场总体情绪乐观，技术指标支撑上涨趋势，但资金面偏弱需警惕短期波动。板块异动模型及资金集中度监控为精选板块提供了量化依据。风格轮动显示成长及小市值因子重获活力，价值因子则处估值和基本面压力期。政策利好（如再融资新规）有望提振融资环境，未来市场风格调整值得重视。报告建议组合配置上坚持成长与白马双核心，适时增配价值和中小市值因子。模型依赖历史数据，未来需结合宏观和突发事件灵活应对。该报告为中短线量化投资提供实用参考和策略信号，兼具系统性与实证基础，具有较高的指导价值。







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