综合择时雷达六面图评分及趋势分析 [page::0]

• 本周估值性价比和拥挤度&反转指标分数下降，分别为-0.49和-0.23，显示市场估值偏高及拥挤度适中偏高的风险增加。

- 宏观基本面及资金&趋势指标得分保持稳定，综合打分为-0.19，反映整体市场为中性偏空情绪。

• 流动性维度得分为0，技术面指标偏空（-0.50），综合市场风格趋向谨慎。

流动性与信用指标详解 [page::1][page::2]

| 指标 | 当前分数 | 说明 |
|---------|---------|---------------------|
| 货币方向 | 1 | 货币政策宽松，利好资产行情 |
| 货币强度 | -1 | 短端市场利率高，偏紧信号 |
| 信用方向 | 1 | 中长期贷款同比增长，信贷扩张 |
| 信用强度 | -1 | 信贷超预期下滑，警示风险 |

• 货币方向因子显示政策宽松信号，货币强度因子同时反映市场利率偏紧，表明货币政策存在分歧。

- 信用指标同样呈现分化，信用方向利好但信用强度偏弱，反映实体经济信贷支持不足[page::1][page::2].

经济与估值指标状况 [page::3][page::4][page::5]

• 经济增长方向因子发出看空信号，增长强度因子发出看多信号，经济面呈现结构性分化。

- 通胀方向因子看多，通胀压力下降，利好货币政策宽松预期。

• 估值指标方面，席勒ERP、PB及AIAE均有所下降，表明市场整体估值压力增大，市场性价比趋弱。

资金面流向与技术面表现 [page::6][page::7][page::8]

• 内资两融增量及成交额趋势均向下，资金面呈现疲弱，外资CDS利差及风险偏好指数均向好，体现外资流入意愿较强。

- 技术面价格趋势无明显方向，但新高新低数发出看空信号，反转可能性增加。

拥挤度及衍生品指标分析 [page::8][page::9][page::10]

• 期权隐含升贴水指标发出看多信号，VIX无信号，SKEW指数发出看空信号，表明市场存在一定风险情绪分歧。

- 可转债定价偏离度指标持续上升，显示市场拥挤度增强，风险偏好有所下降。

• 综合来看，本周指标信号呈现多空分化，市场表现可能延续震荡，投资者应关注估值压力与资金面流动性变化，谨慎应对市场波动。[page::0][page::10]

国盛量化《择时雷达六面图：本周估值分数略微下降》报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 标题：《择时雷达六面图：本周估值分数略微下降》

- 作者及联系方式：梁思涵、林志朋、刘富兵（三位分析师，附邮箱）

• 发布机构：国盛证券研究所金融工程团队

- 发布时间：2025年7月19日

• 主题：基于多维指标的权益市场整体择时框架，结合流动性、经济面、估值面、资金面、技术面及拥挤度等六大维度，通过二十一项指标构建市场综合择时分数。

- 核心信息：报告主要聚焦于权益市场的动态点评，依据最新指标数据发现，本周估值指标及拥挤度指标有所下跌，技术面偏空，整体市场综合择时分数为-0.19，表现为“中性偏空”观点。报告强调多维度指标的综合运用以指导市场择时判断。【page::0】

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二、逐章节深度解读

1. 六大维度雷达图总体框架

• 报告构建六面雷达图，六大维度包括：

- 流动性
- 经济面
- 估值面
- 资金面
- 技术面
- 拥挤度

• 六大维度核心指标共21条，依据历史及当前数据，计算对应[-1,1]区间内的标准化得分，反映该维度的市场观点（正值偏多，负值偏空）。
• 本周综述：

- 流动性得分为0，信号中性；
- 经济面得分0.25，略偏多；
- 估值面得分为-0.49，明显偏空；
- 资金面0分，中性；
- 技术面-0.5，偏空；
- 拥挤度-0.23，略偏空。

• 综合择时分数最终为-0.19，体现市场总体中性偏空态度【page::0】。

图表分析

• 图表1（六面雷达图）显示当前相比上周，估值面和拥挤度指标下降最明显，技术面继续保持看空状态，资金面和经济面变化不大，流动性保持平稳【page::0】。

- 图表2（分项柱状图）直观对比了各维度本周与上周分数变化，加强了文本结论的视觉表现力【page::0】。

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2. 流动性分析细节

2.1 货币方向与货币强度

• 货币方向因子通过央行货币政策工具利率及短端市场利率相对水平变化判断，>0代表宽松，<0代表收紧。本周显示货币方向因子为正（1分），表明政策宽松倾向【page::1】。

- 货币强度因子基于短端市场利率对政策利率的偏离，显著偏离标准差范围体现未来120日货币环境强度。当前利率偏离高，指标分数-1，发出看空信号，表明短端市场利率较高，预示紧缩趋势【page::1】【page::2】。

• 图表5展示货币强度因子近年变动与中证800指数的关系，当前利率偏离度偏高对应指数波动区间，验证指标敏感度【page::2】。

2.2 信用方向与强度

• 信用方向因子通过中长期贷款同比增量变化判断信贷松紧，较3个月前上升得1分，当前为看多信号【page::2】。

- 信用强度因子量化新增人民币贷款的超预期幅度，标准差显著值代表超预期环境。本周处于-1分，发出看空信号【page::2】。

• 图表中，中长期贷款增量同比与中证800指数走势基本呈同步走势，中长期贷款的短期负面数据体现出信用环境压力【page::2】。

综合流动性见解表明：货币政策呈宽松空间信号，但利率和贷款的强度指标却传递紧缩信号，形成政策实施与市场实际反应的制约，中性信号合成【page::0】【page::1】【page::2】。

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3. 经济面指标深度解析

3.1 增长方向和强度

• 增长方向因子基于三种PMI综合同比变化，低于3个月前发出看空信号（-1分），反映近期制造业及服务业活动趋势减弱【page::3】。

- 增长强度因子基于实际PMI与预期偏离度，处于超预期水平发出看多信号（1分），暗示短期经济数据存在强劲或改善可能【page::3】。

3.2 通胀方向和强度

• 通胀方向结合CPI、PPI同比计算，通胀下行意味着货币宽松空间增强，指标本周显示下行态势，得分1分【page::3】【page::4】。

- 通胀强度因子衡量披露通胀数据相对预期的偏离，无明显信号（0分），不构成趋势修正依据【page::4】。

• 图表10和图表11中，通胀指标平缓略趋下降，意味着通胀压力减缓，为政策宽松提供了空间【page::4】【page::5】。

整体经济面评分反映短期增长趋势略显疲软，对经济复苏预期存在分歧，但通胀稳定及预期降低支撑偏多观点，综合得分在中性偏多水平【page::0】【page::3】【page::4】。

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4. 估值面指标专题分析

• 席勒ERP(Equity Risk Premium)计算方式：

- 对上市公司盈利进行通胀调整，计算六年平均盈利估算帕氏PE (Shiller PE)，继而计算ERP作为市场风险溢价指标。ERP越高代表市场风险较大估值越低，因而采用过去3年zscore负相关处理。

• 本周席勒ERP分数降低至-0.09，显示随着风险溢价略降低，估值处于略偏高的阶段【page::4】【page::5，图表12】。
• 市净率PB指标采用反向标准化处理，PB增长则分数下降。

- 本周PB指标从-0.73降至-0.88，表明市净率相对过去3年有所提高，估值压力上升【page::5，图表13】。

• 全市场权益配置比例（AIAE）：

- 比率定义为市场总流通市值与（市值+实体总债务）的比值，体现投资者权益资产配置风险偏好。
- 本周该指标分数-0.51，反映权益配置倾向下降，市场风险偏好减弱【page::5，图表14】。

整体估值面负面信号明显，是本报告综合得分下降的核心原因，估值面具备较强中性偏空判断基础【page::0】【page::4】【page::5】。

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5. 资金面视角

5.1 内资资金指标

• 两融增量用于捕捉杠杆资金流入，短期增量小于长期增量，传递资金流出或杠杆资金收缩信号，得分-1（看空）【page::6，图表15】。

- 成交额趋势指标，衡量成交量活跃度及趋势表现，本周发出下行看空信号【page::6，图表16】。

5.2 外资资金指标

• 主权CDS利差代表国际资本对中国风险的评估，本周20日差分为负，反映海外投资者风险溢价下降，流入意愿增强，得分1（看多）【page::6】【page::7，图表17】。

- 海外风险厌恶指数同样呈下降趋势，表明海外风险偏好上升，得分为1【page::7，图表18】。

资金面整体表现为内资资金情绪偏弱、活跃度减退，外资维持看多，资金来源呈现分歧，资本流动结构复杂多样，整体资金面保持中性【page::0】【page::6】【page::7】。

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6. 技术面维度观察

• 价格趋势指标基于均线距离与趋势力度计算，当前无显著价格趋势信号，分数0【page::7】【page::8，图表19】。

- 新高新低指标用于识别市场反转信号，连续新低多于新高时预示底部反转，同时相反则警告见顶。本周新高新低数发出看空信号（-1），暗示市场存在见顶风险【page::7】【page::8，图表20】。

技术面总体偏空，主要受新高新低指标负面影响，虽价格趋势指标未显著转空，但市场反转压力逐步显现【page::0】【page::7】【page::8】。

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7. 拥挤度与情绪指标解读

• 期权隐含升贴水反映期权市场投资者对未来标的收益率情绪，当前信号看多【page::8】【page::9，图表21】。

- VIX指数（隐含波动率）无显著信号，市场情绪稳定【page::8】【page::9，图表22】。

• 期权SKEW指数体现市场偏度及恐慌情绪，当前发出看空信号（-1），暗示市场情绪趋向悲观，风险溢价上升【page::8】【page::9，图表23】。

- 可转债定价偏离度作为权益衍生品估值指标，偏高代表市场拥挤度较大，分数降低。当前分数-0.84，表明市场情绪趋于拥挤且预期风险提升【page::9】【page::10，图表24】。

拥挤度指标整体偏空，指向市场存在过度反应与潜在反转风险，同时隐含升贴水的看多信号提示需关注反转可能中的估值机会【page::0】【page::8-10】。

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三、图表深度解读总结

• 图表1六面雷达图描绘了市场多维度指标综合评分，展现了风险偏好及估值性价比的下滑。

- 货币方向与货币强度图表5揭示央行政策虽偏宽松，但短端利率偏高，货币环境矛盾。

• 信用因子图表6-7显示信贷环境同样呈复杂分化，贷款增速看多但强度偏弱。

- 经济面PMI及通胀图表8-11反映制造业增长面临压力，物价压力减缓，政策空间仍存。

• 估值指标图表12-14显示权益估值整体处于相对高位，风险溢价下降，投资者需谨慎。

- 资金面图表15-18揭示内资情绪疲软，外资仍保持偏多态度，资金流动结构分化。

• 技术面图表19-20指示市场缺乏明确趋势但新高新低信号预示风险。

- 拥挤度指标图表21-24波动率和隐含升贴水复杂，SKEW及可转债估值显示市场风险偏好减弱，拥挤度提高。

整体图表印证报告文字论断，数据详实与模型丰富，提供了多角度验证的市场择时框架。

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四、估值方法简析

报告估值主要基于权益市场的相对估值及风险溢价指标，无现金流折现模型等传统绝对估值法，但采用了：

• 席勒ERP（调整通胀后的长期平均盈利率计算市盈率，创新性体现周期调整）

- PB市净率反向标准化分数

• 市场整体权益配置比例（AIAE）

这些估值指标结合zscore标准化，截尾处理，体现了统计学上的稳健性。估值面以历史区间为基准，结合当前利率及市场风险调整预期，形成估值性价比分数，作为市场过热或低估的判断核心【page::4-5】。

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五、风险因素分析

• 模型风险：报告明确提示基于历史数据和统计模型，如未来市场环境显著变化模型可能失效，存在较大不确定性。

- 数据滞后与偏差：部分经济指标存在统计及公布时滞，导致信号延迟。

• 政策变数：货币政策的微妙变化，尤其在政策方向与市场利率偏差时，可能对流动性判断带来偏差。

- 拥挤度风险：高拥挤度指标提示市场资金可能过度反应，潜在回调风险。

• 外资动向：海外风险偏好、人民币信用利差变化对资金面存在较大波动性影响。

- 技术指标反转信号预警，可能加剧市场震荡。

报告未具体提供缓释策略，多采用综合分散指标体系降低单一指标误判风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在货币政策评价上存在一定矛盾，货币方向看多而货币强度看空，体现了现实市场政策的复杂性，但综合评分使矛盾相对平衡。

- 估值指标的统计区间截尾虽稳定模型，但若市场发生结构性变化，历史数据参考意义有限。

• 资金面内外资分化显著，未深入剖析背后驱动，可能影响预测的准确性。

- 技术面指标如新高新低和价格趋势存在概念上的轻微冲突，需结合量化交易进一步验证。

• 拥挤度指标虽提示风险，但未表明具体持仓调整建议，风险提醒较为笼统。

- 报告整体偏重中短期信号解读，缺少对基本面结构性改革或宏观趋势的深度挖掘。

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七、结论性综合

国盛证券所发布的《择时雷达六面图：本周估值分数略微下降》报告通过流动性、经济面、估值、资金、技术与拥挤度六大维度、二十一项多维指标构建权威的市场择时评分系统。本周数据反映：

• 货币政策虽然名义宽松，但短端利率提升及信用强度下降带来流动性结构分化，维持中性信号。

- 经济基本面指标分化，制造业PMI走弱但通胀下行为政策宽松创造空间，综合偏多。

• 估值性价比指标全面走低，席勒ERP、PB和权益配置比例均显示估值压力，明显偏空，是综合得分下降主因。

- 资金面内资呈弱势，外资态度乐观，资金流动结构仍不稳定。

• 技术面缺乏明确趋势，中长期反转信号偏空。

- 拥挤度及衍生品指标显示市场存在过度反应风险，需警惕情绪波动可能带来的调整。

• 综合择时分数-0.19，市场仍维持“中性偏空”立场。

报告通过详尽图表佐证上述结论，反映出当前权益市场估值压力增强、技术转折风险加大，以及资金多空分化的复杂形势，为投资者提供了以统计模型为基础的多角度择时参考框架与风险提示，具有较高的专业价值和应用前景【page::0-10】。

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报告附件图示（部分示意）

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整体评述：该报告以严谨的多因子量化指标为基础，系统展现了当前权益市场的状态与风险点，细致解读了每个指标的构造及其市场含义。虽然近期估值压力与技术指标暗示风险，但流动性及宏观基本面等因素尚有一定支撑，整体市场处于谨慎观望的中性偏空阶段。投资者宜关注后续政策方向与资金流向的变化，警惕估值修正与技术回调风险，同时探索在情绪拥挤度调整中发现配置机会。

此报告为专业投资者提供实用的市场择时参考，兼具理论深度与实战指导意义。[page::0-10]

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