市场宏观及政策背景综述 [page::0]

• 深圳综合改革试点可能推动港股科技龙头回A股上市，促进指数纳入及行情上涨预期。

- 中美贸易代表会谈达成部分取消加征关税协议，但对指数表现影响有限。

• 美国5月PPI温和上涨，核心通胀降，市场预期年内美联储两次降息。

- 资金持续南下助推港股，A股震荡为主，成交量略回升，融资余额稳定回升。

股指期货成交持仓及基差情况分析 [page::0][page::1]

• IH日均成交量环比上升39.5%，持仓量上升12.3%；IF、IC、IM成交量及持仓量均显著回升。

- 各主要股指期货合约基差整体较上周有所变动，部分合约由升水转为贴水或提升年化收益率。

• 近月合约年化持仓成本较低，期限结构平稳，适合保持近端对冲策略。

| 合约代码 | 上周基差 | 本周基差 | 基差变动 | 指增年化收益 |
|----------|---------|---------|---------|------------|
| IF2506 | -18.58 | -7.78 | 10.80 | 10.0% |
| IH2506 | -15.25 | -11.23 | 4.02 | 19.1% |
| IC2506 | -36.68 | -11.24 | 25.44 | 9.8% |
| IM2506 | -52.64 | -21.81 | 30.84 | 16.5% |

股指对冲操作建议与市场风险提示 [page::0]

• 当前市场基差变化体现一定套利机会，但鉴于指数震荡，建议期货近端低成本合约主要做对冲。

- 宏观政策和全球贸易摩擦因素仍存在不确定性，投资者应注意风险管理和仓位控制。

国泰君安期货《股指对冲周报》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：周度报告 | 股指对冲周报

- 作者：虞堪、李宏磊

• 发布机构：国泰君安期货投研

- 发布时间：2025年6月16日 17:32（上海）

• 研究主题：本报告专注于中国股指期货市场的对冲情况，涵盖宏观政策消息、中美贸易会谈动态、股指表现、期货基差及成交持仓等核心指标，旨在为专业投资者提供市场解析与对冲策略指引。

核心论点：
报告认为深圳综合改革试点政策推动港股科技巨头回归A股市场，将有望引发指数纳入规则的调整，从而激励宽基指数和整体市场的潜在上涨动能。中美贸易谈判阶段性的突破对市场短期推动有限。美国经济指标表现暗示通胀压力缓和和劳动力市场降温，引发对美联储年内降息的预期增多。资金流动表现港股活跃，A股表现震荡，基差与资金数据则表明期指市场近端对冲需求和活跃度提升明显。整体观点为谨慎乐观，市场存在结构性机会与阶段性波动风险并存。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与宏观政策分析

关键论点：

• 深圳综合改革试点政策意见发布，推动港股科技龙头公司回归A股，这会促使A股宽基指数快速纳入新成分，从而提升指数含新经济和新技术成分的比例，预期支持指数中长期的上涨趋势。

- 中美贸易代表在伦敦会谈阶段达成初步协议，计划取消部分加征关税，配合对等反制措施，虽协议框架积极，但对当前指数推动有限。

• 美国5月PPI数据显示温和上涨，核心通胀改善超预期，加之劳动力市场出现降温，市场重拾对美联储下半年降息两次的预期。

分析：
这一宏观层面的变化加速了市场对政策红利和经济环境转好的预期，尤其是深圳改革带来的资本市场结构优化和外资吸引力增强，具备较强的制度改善动力。中美贸易缓和减少外部不确定性，但整体尚处于观望阶段，未显著刺激市场。美国通胀和就业数据为市场降息预期提供支撑，增加风险偏好。综合来看，政策和宏观数据形成多点支撑，但短线仍需关注消息面波动风险。[page::0]

2.2 A股与港股市场表现及资金流向

• 本周资金延续南下推动港股上涨，A股维持震荡格局。

- 日均成交额小幅回升至约1.3万亿人民币，融资余额回升至1.8万亿以上，显示融资端需求缓慢回归。

• 上证指数反复试探3400点未能突破，周五快速回撤，周线首现翻绿，宽基指数跌幅较为均衡：上证50、沪深300、中证500、和中证1000跌幅介于0.2%-0.8%，其中中证1000跌幅最大，反映中小盘股承压。

- 行业方面，受避险情绪和利好消息带动，有色和能源板块表现强劲。

这反映了资金博弈的两极分化：主力资金趁底部建仓而投向港股科技和传统资源类先锋板块，而中小市值股短期调整压力大，有待政策兑现和资本结构改善。成交量恢复和融资余额回暖为市场分析提供重要成交确认信号。[page::0]

2.3 股指期货基差与持仓数据解析

• 成交量与持仓上升明显

- IH（沪深50股指期货）日均成交量为50533手，环比提升39.5%；持仓量88097手，环比提升12.3%。
- IF（沪深300股指期货）成交量96778手，环比提升38.9%；持仓250327手，环比提升10.0%。
- IC（中证500）成交量79688手，持仓220840手；IM（中证1000）成交185338手，持仓337044手，同比分别增长29.5%，6.2%和17.4%，7.1%。

• 基差观察

基差表现平稳但细分品种有所差别，IH合约由升水转为小幅贴水，说明短期市场对沪深50期货溢价下降甚至略微 discount，反映价差交易或对冲成本变化；而IC和IM基差仍维持年化贴水分别约10%和15%，即持有合约的综合成本较高，期限结构无大变化。近月合约年化成本较低，指明近端对冲需求和资金效率较好。

基差的稳定与成交持仓提升形成良好配合，为市场提供对冲便利且流动性增强，有助于风险管理和套利策略的实施。[page::0]

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三、图表深度解读

3.1 表1：股指期货基差数据（见图1）

内容描述：
表1分别列出了IF（沪深300）、IH（沪深50）、IC（中证500）和IM（中证1000）不同月份合约的上周基差、当周基差及基差变动，并计算了基差变动对应的指增年化收益率。保证金率按20%计算，现金理财收益计为2%，数据来源为Wind及国泰君安期货研究。

数据与趋势分析：

• IF主力合约由大幅负基差（贴水）逐步转为轻微正基差或接近无差（如IF2506由-7.78转10.80），说明期货合约价格相对现货上涨，反映多头情绪较为积极，年化收益率约在7%-14%区间，呈现显著改善态势。

- IH合约基差复杂，主力合约2506从-11.23提升至4.02升水，但后续月份仍呈负基差，尤其IH2507和IH2509为深贴水，指示市场对中远月合约保守，风险偏好有所分歧。

• IC和IM呈现较明显的贴水趋势，但基差逐月收窄，指增年化收益较高，最高可达20%（IM2507），显示较高的对冲收益潜力。

- 贴水的收窄有助于提升资金利用率和对冲成本效率，是市场逐渐稳定的正面信号。

图表与文本结合解读：
此表数据验证了文本中对基差平稳及期限结构稳定的描述，同时反映市场资金对不同板块和不同期限的风险定价变化。基差收窄和成交持仓增长相辅相成，表明持仓活跃且市场看多情绪回暖，从而提高对冲市场的吸引力。

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四、估值与收益分析

虽然报告核心为期货对冲周报，未涉及传统企业估值模型，但基差所对应的“指增年化收益”实质上代表了持有期货合约的相对期现套利空间与资金使用效率。该收益计算基于：

• 期货保证金率假设：20%

- 现金理财年化收益率：2%

指增年化收益的含义是投资者利用保证金持有期货，而非全额支付现货，以较低成本获得的资金收益。收益率的上升提示套利空间增长，资金成本相对降低，对冲和交易策略的性价比提升。

从表中数据看，多数主力合约都处于较高的年化收益区间（9%-20%），表明期货市场对资金的吸引力较强，投资者可从正向基差收窄中获取不错的对冲收益。这也反映资金流动性状况良好，市场对未来行情保持谨慎乐观的态度。[page::1]

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五、风险因素评估

报告中虽未专门列出风险一节，但通过分析文本可识别如下风险：

• 政策落地不及预期风险：深圳综合改革意见推动港股回归A股若执行进度缓慢，将弱化相关板块对指数的提振作用。

- 中美贸易谈判反复风险：贸易协议若破裂或推迟解除关税，将影响市场风险偏好及外资流入，进而压制指数。

• 宏观经济及美联储政策波动：通胀数据不稳定及就业市场变化可能导致美联储政策预期变复杂，影响资金成本和市场情绪。

- 市场情绪与流动性风险：短期市场避险情绪可能导致资金紧张和波动加剧，尤其中小盘股的表现更加脆弱。

报告未提供具体缓解策略或风险概率估计，但基差及持仓信息可以作为投资者进行风险管理的重要参考，灵活调整对冲策略以应对市场波动。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告密切依赖宏观政策和贸易谈判等外部事件，虽理性分析其影响，但对政策落地的不确定性和潜在延迟缺少量化描述，存在一定预期偏向。

- 对于基差和成交数据的解读相当详实，但对潜在流动性风险及极端市场状况的讨论较少。

• 评级和具体投资建议在节选版未见，完整报告可能更明确。

- 部分数据呈现较为技术化，如“指增年化收益”计算假设单一，未充分考虑期货价格波动风险等因素。

综合来看，报告客观严谨但在风险揭示和投资策略细节方面有进一步提升空间。[page::0] [page::1]

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七、结论性综合

本期《股指对冲周报》紧密围绕政策背景、宏观经济、市场表现及股指期货对冲环境进行深度分析。深圳综合改革推动港股科技龙头回归A股，构成A股结构性利好，可能引发指数成分调整和市场活跃度提升。中美贸易缓和和美国经济指标改善增强了政策与资金面的正面预期。

市场成交回暖、融资余额增加表明投资者风险交易活跃度提升，但宽基指数仍面临阶段性震荡压力，尤其中小盘股波动明显。股指期货市场基差整体平稳甚至有所收窄，成交量和持仓量大幅增长，市场对冲及套利需求强劲。基差所隐含的指增年化收益优势明显，显示当前期货对冲成本较低，市场资金利用效率提升。投资者可抓住近端对冲良机，并关注期限结构和品种差异调整策略。

综合风险包括政策推进节奏、贸易关系复杂变化、美联储政策反复以及市场流动性波动。投资者应结合市场基差及资金走势，灵活设定仓位和对冲策略。本报告内容重点在于为专业投资者提供期指对冲市场的定量分析和实战逻辑，揭示当前经济政策与市场环境对股指期货价值和风险管理的双向影响。

总的来看，国泰君安期货的本期周报展现了对股指及期货市场的合理乐观态度，支持投资者在结构性机会中做好风险对冲和策略优化。[page::0] [page::1]

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参考图表

• 图1：股指期货基差数据表

详细比较了IF、IH、IC和IM不同月份合约基差的变化，显示市场基差收窄趋势，辅以指增年化收益的计算，体现期货市场资金成本优势与套利空间的提升。

• 免责声明及版权信息等见报告首页及尾页图片[page::0][page::2]

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术语解释

• 基差（Basis）：期货价格与现货价格之差，反映期货合约对现货的溢价或贴水情况，是对冲成本和套利机会的重要指标。

- 指增年化收益：基于基差变化，计算期货套利策略持有一定期限后对应的年化收益率，表明投资策略的收益潜力。

• 升水/贴水：期货价格高于现货称为升水，低于现货称为贴水。

- 成交量与持仓量：成交量反映市场交易活跃度，持仓量指未平仓合约数量，均是衡量市场流动性和参与度的重要数据。

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综上，报告通过详实数据和政策动态紧密结合，搭建了对股指期货市场全景展望，是专业投资者进行市场研判和策略制定的重要参考。

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