资金面总体状况与央行操作 [page::0][page::1]

• 5月末至6月初，面对巨额资金到期（逆回购到期约1.6万亿元，存单到期约4.2万亿元），央行持续大规模逆回购投放，5月底公开市场净投放资金6566亿元，确保资金面保持稳定。

- 隔夜利率DR001和R001周均值环比有所下降，显示资金面宽松迹象，但存单一级加权发行利率小幅上升至1.70%，表明银行负债端依然存在压力。

票据与政府债市场动向 [page::1]

• 5月末1M与6M转贴现票据利率分别为1.10%和1.06%，3M票据利率小幅上升至1.16%，同比1M票据利率上升19bp，反映票据市场利率同比提升。

- 大型银行5月净卖出票据807亿元，累计净买入依然高于去年同期水平，表明信贷投放状况改善。

• 政府债净缴款规模明显下降至782亿元，缴款压力减缓，地方债净缴款量环比减少1122亿元至484亿元。

资金面展望与风险提示 [page::0][page::1]

• 6月初跨月首周资金利率有望回落至1.4%-1.5%水平，财政支出和较低的政府债净缴款规模将支持资金面流动性。

- 央行公开市场操作力度预计将适度加大，继续对冲资金到期带来的压力，体现宽货币基调。

• 报告指出潜在风险包括流动性突变及货币政策超预期调整风险。

华西宏观报告《流动性跟踪：6月存单到期4万亿+》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览（引言与报告概览）

1. 报告标题：流动性跟踪：6月存单到期4万亿+

2. 作者：肖金川

1. 发布机构：华西证券研究所

4. 发布日期：2025年6月1日

1. 主题：宏观流动性数据追踪，重点关注即将到期的大规模同业存单及其对资金面的影响

核心论点与目标：
报告通过对近期央行公开市场操作、资金利率及同业存单市场的密切跟踪，揭示了即将到来的6月同业存单大规模到期（接近4.2万亿元）将给资金面带来较大压力，但央行预计将继续通过大规模逆回购投放保持流动性宽松，资金面在跨月期间仍将保持平稳。作者强调，在央行政策的呵护下，资金利率可能出现小幅波动但整体趋稳，存单发行利率上升体现银行负债端压力，值得关注流动性风险的潜在变化。

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二、逐节深度解读

（一）概况：央行持续呵护，资金面平稳跨月

• 关键信息：

- 5月26日至30日，面对1万亿左右逆回购到期，央行累计投放16026亿元，净投放6566亿元。
- 资金面表现平稳跨月，隔夜利率（DR001、R001）均有所回落，成为年内少有的资金利率同时下降阶段。
- 7天期资金利率（DR007、R007）则小幅上行，但幅度小于历史同期。
- 同业存单一级发行利率升至1.70%，3bp的环比上行显示银行负债压力依然存在。
- 6月份同业存单到期量将骤增至4.2万亿元，创历史最大单月到期规模，资金面依然需要央行支持保持稳定。

• 推理依据:

- 央行大额逆回购投放有效缓释资金面压力，令隔夜资金利率相对同比年初有所下降。
- 银行存单发行利率上升说明资金成本有所攀升，存在负债端压力，暗示银行体系尚未完全摆脱流动性紧张。
- 6月存单较大规模到期将带来显著资金需求，资金面压力短期内不容忽视。

• 关键数据解释：

- 净投放6566亿元代表央行整体流动性净宽松环境。
- DR001和R001利率下行7bp、6bp，显示隔夜资金成本下降。
- 存单一级发行利率升至1.70%，说明银行负债端资金成本压力加剧。

总结来看，尽管资金面整体平稳，银行体系存单负债依然有一定压力，需关注6月存单大规模到期带来的资金面潜在挑战。[page::0]

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（二）展望：月初首周隔夜利率或回落至1.4%-1.5%

• 主要观点：

- 6月3-6日首个交易周利好因素较多，有望令隔夜利率继续回落至1.4%-1.5%。
- 5月底财政支出集中释放，通常为月初资金利率下行提供支撑。
- 过去4年（2021-2024年）的月初资金利率跨月数据均显示短期资金成本有所降低。
- 政府债净缴款规模显著减少至782亿元，资金面扰动减弱。

• 逻辑说明：

- 财政支出增加直接释放流动性，有助改善短期资金面。
- 减少的净缴款压力降低市场流动性紧张概率。
- 结合历史规律，月初资金利率下行具备统计支撑。

报告因此推断，月初资金面将迎来自然回落，隔夜资金利率下滑空间尚存。[page::0][page::1]

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（三）公开市场操作：央行逆回购到期压力显著，规模达1.6万亿元+

• 数据与内容：

- 5月26-30日净投放6566亿元，其中逆回购投放16026亿元，到期9460亿元，逆回购余额大幅增加至16026亿元。
- 6月3-6日逆回购到期金额高达16026亿元，资金面到期压力大幅上升。

• 说明：

- 逆回购余额增加的同时，到期量激增，说明央行短期内继续通过逆回购等公开市场操作稳健调节流动性。
- 资金面压力较大，央行仍需多次进行大规模操作以缓冲流动性缺口。

此部分揭示到期逆回购金额骤增，提示资金面极可能出现阶段性紧张，依赖央行加大操作力度应对。[page::1]

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（四）票据市场：利率同比升高，大行持续卖出票据

• 核心观点：

- 1M和6M转贴现利率分别下行8bp和3bp，3M票据利率上行7bp。
- 1M票据利率同比2023年上涨19bp。
- 大行净卖出807亿元，5月累计净买入1762亿元，略低于去年同期2143亿元。

• 解读：

- 票据利率小幅波动与银行间资金利率整体趋势相符，市场资金成本有所上升。
- 大型银行卖出票据数量增长，可能反映其对流动性管理更为谨慎，同时信贷投放总体好于同期，但增长节奏有所放缓。

该章节呈现票据市场利率较为活跃，资金成本上升，流动性略显紧张迹象。[page::1]

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（五）政府债缴款：净缴款规模大幅回落，缴款压力缓和

• 关键信息：

- 6月3-6日净缴款下降至782亿元，显著低于前一周3531亿元。
- 国债集中发行1710亿元，缴款延期至下周，地方债净缴款也下降至484亿元。

• 意义：

- 缴款压力缓和有利于流动性改善，减轻资金面压力。
- 发行安排调整影响资金需求节奏，月初资金面对冲有自然缓冲。

说明整体政府债务资金进出节奏临时性调整，短期内有利释放资金流动。[page::1]

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（六）同业存单：发行利率上行，6月存单到期压力大增

• 数据说明：

- 5月26-30日同业存单加权发行利率上行3bp至1.70%，并持续呈现上升趋势。
- 5月存单到期规模约2.5万亿元，6月则大幅飙升至4.2万亿元，为历史最大单月到期规模。

• 解析：

- 发行利率攀升反映银行负债端资金成本提高，银行融资压力增加。
- 6月大规模到期量将导致资金需求旺盛，若不能有效对冲，易引发流动性紧张。
- 此前央行通过逆回购等公开市场操作积极投放流动性，来缓解同业存单到期带来的压力。

该部分高度警示未来资金面压力关键点，标示6月将是重要的资金面考验期。[page::1]

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三、图表深度解读

图1：报告首页大楼与飞机影像（page=0）

• 描述：展示高耸的现代办公楼和遨游蓝天的飞机，象征华西证券的现代金融服务和广阔视野。

- 意义：体现华西证券研究所的专业形象和市场领先地位，旨在增强读者对报告权威性的信赖感。



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图2：研究机构官方二维码及提示信息（page=2）

• 描述：两张二维码图片，一张为“华西研究创造价值”标识，另一张为真实关注二维码。

- 意义：便于专业投资机构客户获取实时研究信息，附带法律合规声明以及评级说明，确保合规和专业性。




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四、估值分析

报告聚焦宏观流动性状况和政策操作，并未提供具体企业或板块的估值分析，主要内容围绕流动性管理及公开市场操作的宏观调控，无估值模型涉及。

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五、风险因素评估

• 流动性风险：报告警示6月存单到期资源庞大，若央行调控不及或市场资金面收紧，或引发流动性超预期紧张，形成资金缺口压力。

- 货币政策调整风险：若未来货币政策突然收紧，流动性供给减少，尤其面对大规模同业存单到期，可能加剧市场融资成本和资金紧张程度。

报告未具体提供缓解策略，但基于公开市场操作频繁加码，暗示央行或将继续作为首要防范措施，对冲资金面紧张。

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六、批判性视角与细微差别

• 观点偏向宽松：报告整体立场乐观，预计央行政策力度充足，能够化解资金面压力，显现官方立场期待政策继续宽松。

- 假设依赖央行调控：核心结论基于央行加大逆回购和公开市场操作的能力与意愿，若政策工具不及预期，短期资金面压力可能加剧，报告对此存在一定假设风险。

• 未深度分析市场其他潜在风险影响因素：例如企业融资需求变化、海外资本流动等，报告较为集中于央行操作与短期资金利率，视角较窄。

- 内部信息一致性好，没有明显自相矛盾之处，数据和结论配合逻辑严谨。

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七、结论性综合

华西证券宏观流动性跟踪报告全面揭示了2025年6月宏观流动性形势的关键风险点和政策调控动态。报告强调，6月同业存单到期规模创历史之最（约4.2万亿元），对资金面形成巨大压力。资金市场短期利率利好因素与挑战并存，月初财政支出释放流动性，有助于隔夜资金利率回落至1.4%-1.5%区间。但伴随大额逆回购到期和存单到期，资金面缺口风险依旧显著。

央行在5月底已通过16026亿元逆回购大幅投放流动性，累计净投放6566亿元，显现政策呵护意图。政府债务缴款压力缓解也为资金面提供支撑。票据市场利率小幅上行，反映资金成本有所回升，银行负债端压力仍存。整体而言，资金面依托央行公开市场操作保持平稳，但脆弱性不可忽视。

图表展示的资金利率走势及公开市场操作规模，辅以财政支出节奏和债务缴款趋势数据，共同支持作者判断，即资金面短期波动中枢有望回落，但需密切关注同业存单到期压力及货币政策变化风险。报告为专业投资机构客户提供了即时、详实的流动性判断框架和风险提示。

总之，本报告立场偏谨慎宽松，依托央行政策作为资金面稳定关键，希望为投资者理解宏观金融环境变化及流动性管理提供重要参考依据。[page::0,1,2]

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【全文结束】

报告