2025年9月制造业PMI数据概览 [page::0]

• 制造业采购经理指数为49.8%，生产指数回升至51.9%，显示生产节奏加快。

- 新订单指数微升至49.7%，仍处于临界点以下，说明需求持续恢复中但尚未扩张。

• 新出口订单达到4月以来新高的47.8%，关税压力有所减弱。

- 大型企业制造业PMI回升至51.0%，新订单改善明显；中型企业略微回落，小型企业显著改善至48.2%。

• 价格方面，出厂价格继续收缩，原材料价格保持扩张，企业经营面临压力。库存水平提升，去库进程仍需观察。

非制造业及综合PMI表现 [page::1]

• 非制造业商务活动指数微跌0.3个百分点至50.0%，分行业表现分化。

- 建筑业处于收缩区间，指数为49.3%，服务业指数受暑期效应影响回落至50.1%。

• 综合PMI产出指数小幅提升至50.6%，制造业景气改善抵消非制造业下滑的短期影响。

- 制造业景气的提升主要受季节性因素影响，未来走势需关注宏观政策力度和外部环境变化。

风险提示与政策依赖 [page::1]

• 政策执行力度不足及不确定的外部环境是主要风险因素。

- 企业需求恢复呈现阶段性特征，景气回升能否持续需密切关注政策“适时加力”落实情况。

深度解析报告：《制造业景气度进一步改善，小型企业改善明显——2025年9月PMI数据点评》

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：【策略】制造业景气度进一步改善，小型企业改善明显——2025年9月PMI数据点评

- 作者及机构：渤海证券研究所策略团队，主要撰写人员包括宋亦威、严佩佩、靳沛芃（证券分析师及研究助理）

• 发布时间：2025年10月10日09:40

- 报告主题：针对中国2025年9月制造业采购经理指数（PMI）及相关非制造业商务活动指数的最新数据及其经济含义进行深度点评。

• 核心论点：

- 制造业景气度继续回升，特别是小型企业的改善较为突出。
- 制造业产出与需求两端均有所恢复，极端天气缓解是重要因素之一。
- 非制造业商务活动指数虽略有下滑，但整体仍维持分水岭线上。
- 未来制造业能否持续改善，需重点关注宏观政策的“适时加力”情况。

• 评级与目标价：本报告为宏观策略动态点评，未涉及单独的投资评级与目标价设定。

- 信息传递意图：作者旨在为读者展示制造业当前及近期的复苏态势，解读PMI指标背后的具体驱动力和潜在风险，同时提示政策和外部环境对后续走势的关键影响，为投资及宏观判断提供参考。[page::0] [page::1]

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二、逐节深度解读（逐章精读剖析）

2.1 事件背景与数据介绍

• 关键内容：2025年9月30日，国家统计局公布P M I数据：

- 制造业PMI：49.8%（略低于扩张临界线50%）
- 非制造业商务活动指数：50.0%（处于扩张与收缩的分界线）
- 综合PMI产出指数：50.0%（同样位于临界点）

• 分析：这些指标是衡量制造业和非制造业经济活动的重要先行指标，50%以上表示行业总体处于扩张状态；低于50%则为收缩。9月数据整体趋向改善，接近分界线，反映经济活动温和恢复。[page::0]

2.2 制造业景气度回升（点评第1部分）

• 关键论点：制造业生产节奏显著加快，产需双端改善明显，极端天气好转是重要原因。

- 细节剖析：
- 生产指数由上月上升1.1个百分点至51.9%，明显处于扩张区间，显示企业生产积极性提升。
- 新订单指数微升0.2至49.7%，依然略低于50%，反映需求仍未完全恢复到扩张状态，但趋近。
- 新出口订单指数提升0.6个百分点至47.8%，为美国“对等关税”实施以来新高，暗示关税冲击减弱，出口环境略有改善。
- 进口指数虽有所改善，但仍处于收缩区间，表明国内外整体需求改善还不充分。

• 价格指标分析：9月出厂价格指数继续收缩，表明制造业受供过于求影响，价格压力较大。原材料价格虽回落但仍扩张，表明企业面临较高成本压力。

- 库存状况：原材料和产成品库存均回升，暗示前期去库存周期可能未结束，库存回升需谨慎观察未来生产节奏对库存消耗的影响。

• 企业规模差异：

- 大型企业制造业PMI微升至51.0%，产能利用和订单回暖明显。
- 中型企业略微回落至48.8%。
- 小型企业显著回升1.6个百分点至48.2%，改善最明显。

• 推断：大型企业需求恢复领先，小型企业正逐步受益，预计需求将逐步向中小企业传导。此结构性分异值得关注。

- 总结：整体制造业呈现温和改善，尤其是生产和订单两端的小幅回升体现了经济基本面的积极变化，但仍有不确定性存在。[page::0]

2.3 非制造业及综合指数分析（点评第2-3部分）

• 非制造业指数表现：

- 商务活动指数小幅下滑0.3个百分点至50.0%，基本维持扩张临界线。
- 建筑业仍处于收缩区间，指数微升至49.3%，反映基建方面宾景气度受限。
- 服务业景气度受夏季效应消退影响，回落0.4个百分点至50.1%，但仍保持扩张。

• 综合PMI产出指数：

- 9月综合PMI产出指数微升0.1个百分点至50.6%。制造业的回升抵消了非制造业的短期放缓，推动整体扩张。

• 分析推理：非制造业短期回落受季节性影响，整体经济仍是稳中有进。

- 提示：综合PMI回升突出制造业活跃度恢复对宏观经济的拉动作用，但非制造业的稳健延续和建筑业的缓慢恢复仍需正视。

• 展望：接下来制造业的上升趋势能否持续很大程度取决于政策支持力度与外部环境改善情况。[page::1]

2.4 风险因素提示

• 政策风险：若宏观政策“适时加力”不到位，制造业景气回升可能受阻。

- 外部环境风险：外部不确定性（如国际贸易摩擦、全球经济放缓）仍是主要隐忧，可能影响出口订单及整体需求。

• 风险管理：报告未详述具体缓解策略，但隐含期望政策调整和宏观调控发挥关键作用以稳定经济。[page::1]

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三、图表深度解读

3.1 封面图解析（图片说明）

• 描述：封面图片显示两人正专注于办公桌上的数据图表和文字文件，象征深度研究与专业决策支持。附加文字“君临渤海 诚挚相伴”，体现渤海证券研究团队的专业与服务承诺。

- 意义：通过视觉传达严谨的研究态度和权威性，增强报告的信任感和影响力。

• 图片位置：[page::0]

3.2 渤海证券研究所标识（logo图）

• 描述：专业机构标识，强化品牌和专业背景，作为研究所官方发布物的标识性图形。

- 作用：提升权威感，保障信息来源的正规性与可信度。

• 图片位置：[page::2]

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四、估值分析

• 本报告为宏观策略点评，聚焦PMI数据解读及经济活跃度的判别，并未包含公司层面估值模型分析、财务预测或明确目标价等内容。

- 由此，估值分析在本报告范围内缺失，重点在宏观经济指标动态解读及其对经济和投资环境的潜在影响。[page::全篇]

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五、风险因素评估

• 详细说明：文章明确指出两大主要风险：

1. 政策部署不及预期风险：若宏观经济扶持措施滞后或力度不足，将制约制造业和整体经济的景气恢复。
2. 外部环境不确定性风险：全球经济波动、贸易政策调整、地缘政治等外部负面因素可能影响出口及市场信心。

• 潜在影响：这两个风险均可能导致制造业新订单和产出回落，库存压力加大，经济增长动能削弱。

- 缓解策略：报告未具体提出，但隐含需密切关注政策动向和全球经济风险管控，建议密切跟踪宏观政策调整与国际局势变化。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 数据解读谨慎性：尽管制造业PMI总体表现“改善”，但绝大部分指标依然贴近或低于50%分水岭，表明整体复苏仍较脆弱。尤其中型和小型企业PMI未达到扩张区间。

- 情绪修饰偏向积极：报告强调制造业改善及小型企业回升明显，但对中型企业展示的回落及进口收缩风险提及较弱。可能存在意图突出积极信号从而引导市场情绪的倾向。

• 季节性因素反复提及：多处强调景气好转“主要源自季节性因素”，暗示不可轻易断言趋势性改善，恢复的持续性和强度需谨慎观望。

- 风险提示较为简略：风险提示涵盖宏观政策和外部环境，但缺乏更细化的风险情景或对冲建议。报告整体较为聚焦于数据解读而非系统风险管理框架。

• 表述相对客观，但略显保守：对非制造业和建筑业弱势表现未进行过度修饰，体现一定的分析平衡。[page::0,1]

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七、结论性综合

本报告以详尽的PMI数据和相关指标为基础，系统解析了2025年9月制造业及非制造业的经济活跃度状况。重点发现如下：

• 制造业整体景气度有所提升，表现为生产指数显著扩张（51.9%），新订单指标虽仍略低于50%但趋近临界，出口订单因关税影响减弱而改善，进口指数回暖但仍处收缩。

- 企业规模分层差异明显，大型制造业企业表现最为强劲，处于扩张区间，小型企业虽仍处收缩但改善最显著，中型企业则出现小幅回落，显示需求恢复存在传导延迟。

• 非制造业景气稍有波动，商务活动指数整体基本稳定，但建筑业仍处于收缩，服务业因暑期效应减退出现小幅回落。

- 库存水平有所回升，暗示去库存周期可能未结束，企业面临一定经营压力，出厂价格持续收缩对盈利空间构成挑战。

• 未来景气延续需政策支持与外部环境改善配合，政策“适时加力”被明确指出为关键变量，同时警示外部不确定性风险持续存在。

- 报告语言严谨但偏向积极表述，充分反映当前阶段性改善态势，提示投资者理性确立期望。

整体来看，本次PMI数据点评充分利用关键指标详述产业现状，结合行业内部结构差异及外部政策环境分析，具有较强的实务指导价值。其对制造业景气温和回升的判断，配合对风险点的提示，为投资者和宏观政策制定者提供了信息基础和决策参考。

报告核心视觉与内容紧密结合，强化专业形象，为读者提供权威、透彻的经济活动分析，助力理解宏观经济微妙变化的内在逻辑。[page::0,1,2]

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总结

本报告是一份内容翔实、结构清晰的宏观经济研究文稿，通过对2025年9月各类PMI指数的细致分析，揭示制造业生产与订单回暖的动态，尤其强调小型企业和大型企业景气的不同步改善趋势。非制造业领域短期波动受到季节影响，整体保持稳定。风险提示强化了对政策和外部环境变化的关注，彰显研究团队的谨慎立场。报告没有涉及具体企业估值，但为宏观策略制定提供了重要数据支撑和趋势判断。图表与页面设计有效提升了信息传达的专业性与权威性，是研究者和投资决策者关注宏观工业景气动态的重要参考资料。

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