六大维度综合择时评分 [page::0]

• 综合评分为0.08，市场整体观点中性偏多。

- 流动性、经济面、资金面评分均为0左右的中性信号。

• 技术面评分为-0.5，偏向看空。

- 拥挤度评分为0.47，表明市场拥挤度偏低，具备看多信号。

流动性指标分解 [page::1][page::2]

| 指标 | 上周分数 | 当前分数 | 分数变化 |
|------------|---------|---------|---------|
| 货币方向 | 1.00 | 1.00 | 0.00 |
| 货币强度 | -1.00 | -1.00 | 0.00 |
| 信用方向 | -1.00 | 1.00 | 2.00 |
| 信用强度 | -1.00 | -1.00 | 0.00 |

• 货币方向因子维持宽松看多信号。

- 货币强度因子维持看空信号，预示短端利率偏高。

• 信用方向因子由看空转为看多，显示信用松紧对实体经济传导趋于改善。

- 信用强度因子发出看空信号，信用环境不及预期。

经济面指标表现 [page::3][page::4]

• 增长方向与增长强度因子均发出看空信号，经济增长动力不足。

- 通胀方向和通胀强度均发出看多信号，通胀水平下降，货币政策宽松空间增加。

估值面指标动向 [page::4][page::5]

• 席勒ERP小幅下降至0.40，估值不高但偏中性。

- PB有所上升，分数降至-0.12，估值压力略显。

• AIAE分数小幅上升，市场整体权益配置比例下降。

资金面内外资视角 [page::6][page::7]

• 内资两融增量及成交额趋势均发出看空信号。

- 外资中国主权CDS利差及海外风险厌恶指数发出看多信号，外资流入意愿增强。

技术面指标综述 [page::7][page::8]

• 价格趋势指标显示无明显趋势信号，分数0。

- 新高新低指标发出看空信号，反转压力存在。

拥挤度维度指标反馈 [page::8][page::9][page::10]

• 期权隐含升贴水及SKEW指数发出看多信号，表明市场情绪未过热。

- 期权VIX无显著信号，风险预期稳定。

• 可转债定价偏离度表现中性，市场弹性维持正常水平。

国盛量化 | 择时雷达六面图：信用方向转为上行趋势——详细分析报告

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一、元数据与概览

报告标题：择时雷达六面图：信用方向转为上行趋势
作者：梁思涵、林志朋、刘富兵
发布机构：国盛证券研究所
发布日期：2025年6月14日
研究主题：中国权益市场多维择时指标分析，以量化模型评估当前市场环境及未来趋势，重点聚焦信用方向转变对市场的影响。

核心论点：
报告通过构建包含流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度等六大维度的二十一个指标，形成综合择时分数，观察当前市场状态。本周综合评分0.08，整体中性。值得关注的是，信用方向因子转为上行趋势，发出看多信号，为当前的市场环境提供了重要积极因素。报告对各维度指标细分分析，提供了丰富数据支持和量化依据，强调了信用维度尤其是中长期贷款增量的回暖对市场可能产生的正面推动作用。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

2.1 六面图整体框架与综合评分

报告以“择时雷达六面图”为核心框架，将二十一项指标按流动性、经济面、估值面、资金面、技术面和拥挤度六个维度细分，归纳为四大类——估值性价比、宏观基本面、资金&趋势、拥挤度&反转，每类通过数据标准化处理得分区间[-1,1]形成综合择时分数。

• 本周综合分数为0.08，处于中性

- 流动性、经济面与资金面分数变化不大，均接近0

• 估值性价比指标略有下降但处于中性偏多态势（得分0.13）

- 技术面呈现看空信号（得分-0.50），显示短期价格趋势和反转信号较弱

• 拥挤度指标表现偏多（得分0.47），表明市场情绪尚未过度集中，存在反转机会

- 信用方向因子明显由负转正，提示资金对经济实体贷款传导有所改善，给予积极信号[page::0]

2.2 详细指标解析（流动性维度）

• 货币方向因子：基于央行政策工具利率与短端市场利率变化，当前为正（1），意味着货币政策趋宽松，利好权益市场。 图表1显示货币方向因子与中证800全收益指数走势同步，且货币宽松期多伴随市场表现提升[page::1]。

- 货币强度因子：衡量短端市场利率相对于政策利率的偏离，反映资金紧张度。当前因子为-1，发出看空信号，说明短期资金价格上升，流动性趋紧，与货币方向指标形成一定分歧。图表2显示货币强度对指数影响存在一定滞后及波动性[page::2]。

• 信用方向因子：基于中长期贷款同比增量变化，信用方向由-1转为1，表明信贷传导有所放松，银行贷款对实体经济支持增强，成为近期市场利多驱动因素。图表3反映中长期贷款同比与中证800指数正相关[page::2]。

- 信用强度因子：衡量信贷数据与预期的偏差，当前-1，显示信用扩张未超出市场预期，边际改善有限[page::2]。
综合来看，流动性方向指标在货币政策趋宽松和信用方向回升带动下，流动性总体维持中性，但短端资金面紧张性因素存在制约。[page::1][page::2]

2.3 经济面分析

• 增长方向因子：基于三大PMI同比变化构建，当前为-1，反映制造业及服务业活动下滑，经济增长动能弱化。图表显示PMI与中证800典型负相关，验证经济放缓对市场的压力[page::3]。

- 增长强度因子：PMI预期差指标当前为-1，暗示市场对经济超预期乐观情绪减弱，实际经济表现不及预期。图表9中该指标大幅波动，与市场收益指数同向波动关联明显[page::3]。

• 通胀方向因子：综合CPI和PPI同比变动，当前为1，说明通胀处于下行趋势，货币政策空间可能提升，带来投资机会，通胀压力缓解或利好资产估值。图表10显示通胀变化具有先导性，且与市场表现呈正相关[page::4]。

- 通胀强度因子：基于通胀实际值与预期差，当前发出看多信号（1分），支持通胀温和下行的判断。图表11展示该指标波动与收益指数走势高度一致[page::4]。
总体经济面指标呈现出增长疲软但通胀压力缓解的复杂特征，经济基本面对市场支撑存在分歧。[page::3][page::4]

2.4 估值面分析

• 席勒ERP：通过调整通胀后的盈利计算席勒PE与国债收益率差，展现权益风险溢价。当前为0.40，较上周略有下降，显示估值略有回落。图表12显示历史上ERP与市场表现具有同步波动特性[page::5]。

- PB：估值市净率指标本周分数为-0.12，表示PB略微上行，估值略偏贵。图表13说明PB水平近期小幅反弹，可能限制后续上涨空间[page::5]。

• AIAE（Aggregate Investor Allocation to Equities）：反映市场整体权益配置比例，当前为0.11，显示机构风险偏好略有回落。图表14证实AIAE与市场表现呈正相关关系[page::5]。

估值面综合来看，市场估值水平整体维持在中性偏多区间，估值优势减弱但仍具一定吸引力。[page::5]

2.5 资金面分析

• 内资两融增量：短期两融增量低于长周期均值，发出看空信号，表明内资市场杠杆资金活跃度下降，资金面短期承压。图表15清晰展示其与权益指数走势的关系[page::6]。

- 成交额趋势：成交量均线距离指标显示近期成交额趋势走低，流动性减弱，短期资金动能不足。图表16显示成交额趋势与市场表现高度相关[page::6]。

• 外资中国主权CDS利差：CDS利差进一步下行，发出看多信号，说明海外投资者对中国信用风险定价乐观，外资流入意愿增强。图表17详细演绎CDS利差与中证800指数的负相关性[page::7]。

- 海外风险厌恶指数：海外风险偏好改善，指数20日差分为负，释放外资风险偏好回暖信号，支持市场表现。图表18呈现花旗风险厌恶指数的大周期波动[page::7]。
整体资金面存在内资疲软但外资积极的双重特征，短期资金供应有限，海外资金成为潜在支撑力量。[page::6][page::7]

2.6 技术面分析

• 价格趋势：基于120日与240日均线距离计算，当前无明确价格趋势，分数为0，说明市场缺乏持续的上涨或下跌动力。图表19显示指标与指数趋势高度吻合[page::8]。

- 新高新低数：指数成分股中新高与新低数量差处于负面区间，显示短期市场反转信号偏弱，风险偏多。分数-1，发出看空信号。图表20反映市场结构性压力[page::8]。

2.7 拥挤度分析

涵盖衍生品和可转债指标，捕捉投资者情绪及潜在反转信号。

• 期权隐含升贴水：作为宽松情绪指标，本周发出看多信号。说明期权市场情绪偏乐观，预期市场有反弹可能。图表21呈现升贴水最新走势[page::9]。

- 期权VIX指数：波动率水平无明显异常，未发出有效信号，分数0。图表22详示VIX波动变化[page::9]。

• 期权SKEW指数：反映偏度预期的SKEW指标发出看多信号，表明市场风险偏好逐步提升。图表23数据支持情绪转暖判断[page::9]。

- 可转债定价偏离度：本周指标中性偏低，分数-0.13，显示市场尚未出现过度拥挤状态，可转债领域估值稳健。图表24分析可转债估值偏离情况[page::10]。

综上，拥挤度指标整体显示市场情绪尚未过度集中，存在一定的反转或活跃机会。[page::9][page::10]

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三、图表深度解读

• 图1（六面雷达图）显示本周六维度评分中，技术面最为疲弱（-0.5），拥挤度最好（0.47），流动性、经济面和资金面大致中性，估值面略为积极。

- 图2-3（单项指标分数变化柱状图及具体得分表）具体量化了各指标的变化，如信用方向由-1跃升至1，反映最鲜明的趋势跳变。

• 货币方向与货币强度图（图4,5）对比利率变化与市场指数，发现尽管货币政策总体趋松，但短期资金紧张。

- 信用方向指标图展示中长期贷款增量同比走势与市场表现正相关，并且近期指标走强。

• 经济增长和通胀指标图（图8-11）明确显示经济增长放缓迹象与通胀下行趋势并存。

- 估值指标图（图12-14）通过席勒ERP、PB和AIAE指标，分析估值的合理性及风险偏好。

• 资金面资金流向指标（图15-18）分内资和外资，透视市场资金活跃度和风险偏好。

- 技术面指标图（图19-20）分析价格趋势与股票新高新低数量，揭示近期行情的技术表现。

• 拥挤度相关衍生品及可转债指标图（图21-24）展现情绪指标及估值偏离，为市场是否过度集中提供量化参考。

所有图表均基于Wind、Bloomberg、国盛证券的数据和研究所模型，体现了量化择时的严谨性和全面性。[page::0-10]

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四、风险因素评估

报告末尾明确提示风险，包括：

• 以上结论依赖历史数据和统计模型，若未来市场环境发生本质变化（如宏观政策急转、经济突发事件、国际冲击等），模型预测可能失效。

- 市场存在不可预见的风险及波动，量化指标虽多、覆盖面广，但仍可能因数据时滞或模型限制造成判断误差。

• 技术面指标发出的看空信号反映短期可能存在一定风险，投资决策需警惕趋势反转失败。

- 资金面内资资金活跃度下降，若外资流入动力减弱，可能加剧市场风险。

因此，报告建议结合自身风险承受能力和投资风格，理性应用择时结论。[page::10]

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五、估值分析

本期报告未涉及复杂估值模型如DCF或目标价设定，主要运用的是基于历史数据的统计估值指标：

• 席勒ERP：基于长期盈利调整后的权益风险溢价评价，融合了政策利率影响，评估权益估值性价比。

- PB指标：基于市净率的标准化处理，对股价与账面价值比率进行历史比较。

• AIAE指标：结合市场风险资产与实体债务量的配置动态，反映市场整体风险偏好。

多指标联动评估估值区间，参考市场历史波动，帮助判断资产整体估值合理性和压力点。但不包含任何具体目标价，属宏观择时指标范畴。[page::5]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为客观，指标设计细致且具备前瞻性，融合了宏观、微观及市场情绪多层面因素。

- 但货币方向与货币强度两个指标方向分歧较大，短期资金紧张与政策宽松的并存状态，说明市场流动性的微观结构风险仍需关注。

• 技术面指标持续负面，与资金面中性及拥挤度偏多形成一定矛盾，提示短期行情可能多空博弈激烈。

- 信用方向强劲回升虽给予积极信号，但信用强度未同步改善，表明信贷扩张力度及质量仍有风险，需警觉潜在信用收紧或风险累积。

• 报告依赖历史相关性及统计模型，面对极端事件的反应能力有限，模型失效风险不容忽视。

- 报告提醒普通投资者审慎使用，强调了专业适用性，避免误用所带来的损失。

整体来看，报告在数据严谨性上表现优秀，但在多维度意见分歧和风险提示上保持了合理谨慎。[page::10]

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七、结论性综合

《择时雷达六面图：信用方向转为上行趋势》报告以多维量化模型综合评价中国权益市场当前状态，核心观点为：

• 市场综合择时评分小幅偏中性0.08分，显示当前市场情绪和趋势并无明显极端表现。

- 信用方向因子显著上升，由看空转为看多，说明实体经济融资环境有改善，成为市场积极因素的关键驱动力。

• 流动性方面，货币政策维持宽松信号，但短期资金紧张趋势明显，内部压力与外部宽松并存。

- 经济面增长动力承压，PMI指标走弱，通胀指标下行，为货币政策提供宽松空间。

• 估值整体维持中性偏多，但PB有所回升，估值优势正在减少。

- 资金面内资疲软、外资流入意愿增强，短线资金结构分化。

• 技术面表现疲软，价格缺乏明显趋势，新高新低指标偏空，短期市场存在调整风险。

- 拥挤度指标从衍生品和可转债估值看，市场尚未过度拥挤，风险偏好有所提升。

• 报告风险提示明确，提醒投资者关注模型失效风险和宏观环境变动的影响。

整体来看，报告传递的是市场正处在中性偏多的平衡态度下，由信用扩张回暖所支持，但内生技术面压力及资金结构分化带来不确定性。投资者应密切关注信用数据的持续性和技术面信号的转变，以调整择时策略。

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图表精选示意

图1：本周六大维度评分示意，显示技术面疲软、拥挤度良好，其他维度中性偏多。


图2：货币方向因子长期历史走势与指数具备良好契合，当前维持宽松。


图3：信用方向因子显著转好，对应中证800指数阶段性表现改善。


图4：经济增长指标表现疲弱，伴随市场下行压力。


图5：权益风险溢价指标近期小幅回落，估值优势减弱。


图6：内资资金活跃度减弱，短期资金面承压明显。


图7：海外投资者风险评估改善，支持外资流入。


图8：价格趋势指标无明显信号，市场处于横盘震荡。


图9：衍生品市场情绪指标释放积极信号，拥挤度保持适中。

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综上，国盛证券量化团队提供的本报告通过严谨的多指标量化模型，帮助投资者深入理解当前市场环境的结构性变化。信用方向回暖是核心亮点，但市场整体仍面临流动性内紧外松、技术面弱势的复杂局面，建议关注信用数据持续性及资金面动态，结合模型信号审慎布局。

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