全球经济与通胀走势分析 [page::0]

• 美国7月非农数据弱于预期，市场加大联储降息预期。

- CPI数据矛盾显著：能源价格下降抑制整体通胀，但核心通胀依然顽固，服务业价格强劲且有扩散趋势。

• 关税对企业端PPI的影响明显，但需求表现尚未传导到居民端。

- 美联储9月政策会议及贾克逊霍尔会议为未来政策重要观察节点。

国内经济稳中有进，内需承压明显 [page::1]

| 指标 | 同比变化 | 环比变化 |
|-------------|---------------|-----------------|
| CPI | 低迷 | 环比小幅改善 |
| PPI | 低迷 | 环比小幅改善 |
| 新增人民币贷款 | 负增长 | - |
| M1、M2同比增速 | 回升 | - |

• 7月投资下降，主要受高温暴雨和竞争加剧影响，拖累内需。

- 财政政策加强，如个人消费贷款和服务业贷款贴息政策，旨在支持服务消费。

• 资金流动方面，权益市场活跃带动理财资金回流非银存款。

行业与价格高频数据观察 [page::1]

• 下游房地产市场成交疲软，农产品批发价格呈回升趋势。

- 中游价格变化分化，钢铁稳中，水泥价格走低。

• 上游能源金属价格走势分化，焦煤回落，焦炭上涨，多数有色金属价格上涨，金价下降，油价震荡。

主要风险提示 [page::1]

• 地缘政治风险持续存在。

- 经济和政策变化可能超预期，市场需谨慎应对。

金融研究报告深度分析报告

---

一、元数据与概览

报告标题与作者

• 报告标题：【宏观】海外降息预期抬升，国内经济稳中有进——宏观经济周报

- 作者：宏观团队，宋亦威、严佩佩（证券分析师），靳沛芃（研究助理）

• 机构：渤海证券研究所

- 发布时间：2025年8月18日 09:33，天津

主题与核心信息

本报告聚焦于2025年7月中后期宏观经济环境，重点讨论海外降息预期抬升背景下的国内经济表现，主题涵盖美国与中国的宏观经济环境、政策动态及市场反馈。报告核心论点为：

• 美国经济增长与通胀数据复杂，市场对降息的预期增加，但美联储内部依然存在意见分歧，将密切关注即将来临的Jackson Hole会议鲍威尔讲话动向。

- 国内经济稳中向好，生产和需求端均有压力但整体韧性较强，投资下滑是重要拖累因素，通胀水平保持低迷但环比略有改善。

• 政策面财政持续发力，支持服务消费的贴息贷款政策出台，预期将对后续宏观政策具有积极导向。

- 高频数据显示产业链上游、中游、下游表现分化，存在部分价格波动。

• 持续关注地缘政治和政策超预期变动带来的风险。

整体传递的信息是尽管内外部压力存在，但宏观经济整体保持平稳，政策调控正在有序推进，有利于经济稳定运行和结构调整。[page::0],[page::1]

---

二、逐节深度解读

2.1 外围环境分析

关键信息总结：
报告指出美国非农就业数据不及预期，引发市场对美联储降息预期加码；7月CPI同比增长低于预期，特别是能源价格下跌起到了抑制作用，但核心通胀依然韧性较强。关税调整对核心商品价格传导有所缓慢，服务价格，尤其是住房相关仍然较热，PPI环比增幅创近三年最大，说明影响更多在企业端，未完全传导至居民消费端。

作者推理与逻辑：
作者认为美国当前的通胀结构复杂，一方面能源价格等外部因素带来的降温，另一方面核心服务价格依然高企，展现潜在通胀压力；关税影响主要体现在生产端，尚未大规模传导至消费端，显示需求端仍有韧性。美联储内部意见分歧预示短期政策不确定性增大，市场对9月降息存在较大期待，Jackson Hole会议上的发言将成为关键分水岭。

关键数据点：

• 美国7月CPI同比增速低于预期

- 核心服务价格上涨趋势明显

• PPI环比涨幅为2022年6月以来最高

这些数据反映美国通胀虽有缓和，但结构性压力依然存在，对货币政策路径产生复杂影响。[page::0]

2.2 国内经济环境分析

关键信息总结：
7月国内经济生产端和需求端均有承压。产出方面表现出一定韧性，但投资明显示下滑，内需受到拖累。通胀水平（CPI与PPI同比）总体低迷，但环比表现出反弹迹象，主要受节假日出行、市场秩序改善及国际大宗商品价格上行的推动。金融数据显示财政持续发力支撑社融增长，但新增贷款转负反映居民企业需求偏弱，资本市场理财产品活跃促进资金流入非银行存款。

政策面解读：
财政部联合多部门推出战略性贴息贷款政策，定向支持个人服务消费和服务业企业，有助于优化消费环境，增强软性需求动力。虽然实际效果尚待时间检验，但释放政策积极信号，表明财政政策将更精准、有针对性地发力。

高频数据分析：

• 下游房地产成交持续疲弱，农产品批发价格回升

- 中游钢铁价格持稳，水泥价格下跌

• 上游焦煤价格回落，焦炭价格上涨，有色金属普遍上行，黄金价格下降，原油价格波动。

此数据反映产业链表现呈现明显分层，资本品和消费品领域表现不一，市场结构调整仍在进行中。

风险提示：
主要包括地缘政治风险以及经济和政策变化超预期的可能性，提示投资者需关注外部环境的不确定性可能带来的冲击。[page::1]

---

三、图表深度解读

本报告篇幅所附图像主要为封面及目录，未提供具体统计图表或数据表格，因此无法做深入数值描述。但结合文本内容，我们可以依据文字中的数字数据展开解读：

• 报告提及的美国7月PPI环比增幅创2022年6月以来最大，说明产业环节成本压力持续存在。

- CPI和PPI同比增速“相对低迷”，环比增速的轻微改善说明通胀有逐步好转的迹象，但这种好转可能更多源于价格季节性和外部大宗商品价格影响，而非内生需求强劲。

• 多个价格指标（如钢铁、水泥、焦煤、焦炭、有色金属）显示上下游价格走势差异，反映行业分化。

由于无具体图表附加，建议关注报告后续正式版本发布时获取详细图表进行补充分析。[page::0],[page::1],[page::3]

---

四、估值分析

报告整体为宏观经济周报性质，不涉及具体公司估值或行业直接估值模型的运用，未见明确的估值方法论安装，如DCF、市盈率法或EV/EBITDA估值等。因此本报告不含估值分析部分，侧重政策环境与宏观经济指标解读。

---

五、风险因素评估

报告明确指出主要风险为：

• 地缘政治风险：地区冲突、不稳定因素可能对全球贸易、资本流动以及原材料价格产生冲击，间接影响国内经济恢复节奏。[page::1]
• 经济和政策变化超预期：包括经济数据出现大幅波动或政策调整力度、方向与市场预期出现偏差，可能导致市场波动。特别是美联储降息节奏与力度存在不确定性，若通胀数据反复，货币政策可能调整不及市场预期。

报告未具体提出对应缓解方法，更多侧重于提醒投资者关注不确定性风险，彰显风险意识。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告对美联储政策动向的探讨较为谨慎，综合考虑了市场预期与官方分歧，客观反映外部不确定性，但未对美国核心通胀韧性带来的长期影响提供更深入预测，未来可进一步探讨这一结构性问题对全球资金流和风险偏好的影响。
• 国内部分报告强调投资下滑对内需影响显著，但对短期极端天气等外部扰动因素与中长期内外竞争影响缺乏更细化区分，二者在数据中交叉重叠使得因果关系判定稍显模糊。
• 金融数据中“新增人民币贷款转负”被提及但未详解原因，可能受债务置换影响，后续可关注此现象持续性对实体经济支持力度的影响。
• 风险提示较为宽泛，未能针对主要行业或领域具体评估政策变化可能带来的直接冲击，风险评估层次尚可更细致。
• 本报告未提供详细图表支撑，对于图表的丰富度和数据展示仍有提升空间，若配合更多图形数据将极大增强说服力。

总体而言，报告内容结构合理，侧重宏观环境动态，中性客观，讯息量适中，适合专业投资者参考宏观形势，但对部分核心数据细节解读与风险细化分析仍有提升空间。

---

七、结论性综合

本期《海外降息预期抬升，国内经济稳中有进——宏观经济周报》系统分析了当前国际与国内宏观经济形势，重点总结如下：

• 海外环境表现为美国经济与通胀数据复杂交织，市场主流预期降息将提振全球流动性，然而核心服务价格持续上涨及生产价格强势显示通胀压力未完全缓解，美联储货币政策存在不确定性。
• 国内方面，经济总体保持韧性，7月产出和需求均显承压，尤其投资减少带来内需拖累，通胀水平同比低迷但环比有所改善，显示结构性优化与外部环境影响叠加。
• 政策面积极，财政贴息贷款政策有助于激活服务消费和企业融资，反映财政政策的精准发力意图，金融市场资金流向理财资金回流和非银存款稳步积累。
• 产业链价格表现分化，上游资源品价格波动、中游工业品分化、下游房地产等领域依旧疲软，显示宏观经济调整的复杂性。
• 风险预警涵盖地缘政治和经济政策预期变化，提示投资者需严密关注未来全球及国内宏观政策和外部冲击。

在无具体图表数据展示情况下，报告通过详实的文字描述提供了宏观经济动态的全貌和前瞻，整体观点严谨客观，具备较强参考价值，适合专业投资者进行宏观环境跟踪和战略布局规划。[page::0],[page::1],[page::3]

---

总结

本报告以专业视角详尽梳理了2025年8月国际及国内宏观经济环境，结合关键数据与政策动向，全面揭示当前经济运行的结构性特征与潜在风险，为市场参与者提供了权威的宏观判断和风险提示。尽管缺少详细图表的支撑，文本依据严谨，逻辑清晰，利于深入理解经济主体行为及政策意图。建议后续持续关注美联储政策动向及国内投资回落趋势对经济的传导效应，同时详细跟踪财政贴息政策实际效果和金融市场资金流动变化对宏观经济的影响。

报告