2025年医药板块景气度与估值趋势分析 [page::1]

• 2025年初以来医药板块涨幅达2.94%，处于中信行业指数第15位，整体景气度回升。

- 估值方面，医药板块PE为26.21，估值溢价率对沪深300达到115.29%，处于历史低位但溢价率呈上升趋势。

公募基金持仓与行业政策环境 [page::2][page::3]

• 2024Q4医药板块持仓比例为7.96%，处于历史低点，显示机构持仓较为谨慎。

- 国家持续推动医药卫生体制深化改革，重点包括药品集采提质扩面、DRG/DIP支付方式改革、商业健康保险发展等，促进产业高质量转型升级。

中证生物科技主题指数构成与业绩表现 [page::5][page::6][page::7]

| 指标 | 数值 |
|----------------|-----------------------|
| 区间年化收益率 | 8.98% |
| 收益风险比 | 0.32 |
| 日均成交量（2024Q4）| 6.98亿股 |
| 日均成交额（2024Q4）| 217.12亿元 |

• 指数以大中盘股票为主，权重高度集中于科技创新型医药企业。

- 指数业绩优于沪深300等宽基及医药主题指数，流动性充裕，适合大资金配置。

指数行业分布与成长盈利特征 [page::8][page::9][page::10]

• 细分行业以化学制剂、医疗研发外包、生物制药及疫苗为主，体现高科技创新属性。

- 指数销售毛利率超54%，ROA为5.06%，持续保持高盈利水平。

• 2024Q3超过50%的成份股研发费用同比增长为正，多家公司增长率超过40%，支持长远成长。

- 指数估值市盈率约50.41，处于中等偏低区间，具有较好投资性价比。

华夏中证生物科技主题ETF投资特点及超额收益表现 [page::11][page::12][page::13]

| 指标 | 数值 |
|------------|-----------------------|
| 跟踪误差 | 0.36% |
| 超额年化收益 | 5.26% |

• 基金成立于2021年3月4日，由经验丰富的基金经理李俊管理。

- 基金紧密跟踪标的指数，旨在降低跟踪误差同时获取稳健超额收益。

• ETF产品具备透明度高、费率低、投资门槛低、流动性好和风险分散等多重优势，适合广泛投资者配置医药科技创新主题资产。

金融研究报告分析：创新赋能 掘金医药科技赛道投资机遇

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：创新赋能 掘金医药科技赛道投资机遇

- 发布机构：兴业证券股份有限公司，兴证金工团队（XYQuantResearch）

• 发布时间：2025年3月4日，更新于2025年3月6日早8:02

- 作者：郑兆磊、黄翰漾、罗玉

• 研究领域：中国医药科技/生物医药产业及相关投资标的，重点覆盖医药生物科技主题指数及其ETF产品

- 核心论点：报告分析了2025年以来医药科技板块景气度逐渐回升的现状，强调创新赋能、政策推动和产业结构的高质量发展趋势。其提出医药生物产业进入创新兑现期，创新药带动增量空间广阔，市场投资性价比较高。重点推荐关注中证生物科技主题指数及对应的华夏中证生物科技主题ETF产品，认为这是投资医药科技创新的有效工具。

• 评级：报告未给出具体买卖评级词，但整体表达了对医药科技板块景气度回暖、创新动力强劲及ETF产品投资便利性的积极态度。

- 投资建议：通过指数和ETF获得医药科技创新赛道的高质量投资机会，强调创新驱动及政策利好将持续支撑行业估值修复和业绩增长。

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点与行业景气度回升

• 核心观点

- 2025年以来医药板块涨跌幅中游，表现较2024年有所改善；
- 卫生支出增速达6.3%，显示出较强刚性，且医保基金稳健增长；
- 医药制造业及上市公司营收及净利润于2024年整体保持正增长，2025年基于低基数预期实现恢复性增长；
- 战略性新兴产业中生物产业企业占比25%，未来健康相关产业纳入国家重点战略，政策高频推动创新产业加速发展；
- 创新药纳入医保后实现快速放量，海外授权交易金额创新纪录，创新商业化进展明显。

• 推理依据

- 以卫生支出与医保基金数据佐证行业具备基本面改善的逻辑；
- 政策文件发文和国家战略布局强化医药科技创新的确定性；
- 行业细分的业绩表现和创新药商业化案例说明创新驱动成为主线。

• 关键数据

- 2023年人均卫生费用6425.3元，同比增长6.3%；
- 医保基金2024年收入3.48万亿元，同比增长4.4%；
- 2025年医药板块涨幅2.94%（中信一级子行业排行第15位）；
- 医药板块估值PE26.21，溢价率对沪深300约115%，相对历史处于较低估值水平，呈现估值修复信号。

• 图表解读

- 图1显示2025年初以来行业板块涨幅对比，医药板块稳定位居中游；
- 图2展示医药板块PE估值及其溢价率呈现底部企稳与溢价率回升，彰显市场对医药科技板块的重新价值认可。

• 总结

- 行业基本面支撑稳健，创新与政策叠加带来恢复性增长预期，投资者可重点关注相关板块和产业链头部企业。

2.2 医药股机构持仓状况与细分行业展望

• 要点

- 2024Q4机构持仓比例创新低，显示市场短期情绪偏谨慎或结构调整；
- 医药板块整体处于超配状态，扣除医药基金之后为低配；
- 细分领域如创新药、产业链公司2025年一季度订单和放量趋势积极。

• 数据与图表

- 图3反映自2009年以来机构对医药股重仓持股占比下降至历史低点，显示机构资金暂时回避或调整配置；
- 医疗支出增速、医保结余等指标显示稳健资金供给基础。

• 分析

- 机构持仓见低而不见底，或为布局创新药迎来反弹做准备；
- 细分领域景气度的修复将是未来业绩改善的关键。

2.3 政策支持与医药卫生体制改革推进

• 政策要点

- 国家持续深化医药卫生体制改革，包括推广三明医改经验、药品耗材集采常态化、多维度支付方式（DRG/DIP）改革、商业健康保险鼓励发展等；
- 集采政策推动“腾笼换鸟”，促进国产替代及创新药商业化；
- 行业综合监管常态化，保障合规经营环境；
- 大规模设备更新专项资金支持医疗装备升级，提高医疗服务效率。

• 影响分析

- 改革与政策将持续引导产业走向高质量发展，创新药、医疗设备和数字医疗领域尤为受益；
- 支付端变革推动资金向具临床价值的产品和技术集中，提升创新药商业化空间。

2.4 创新兑现期与消费趋势

• 创新兑现

- 药监审批制度改革及以临床价值为导向的研发指导原则推动高质量创新药研发；
- 创新药在医保快速放量及海外商业化授权创金纪录阶段，盈利转正企业逐步增多，发展空间巨大；
- 估值方法正在向基于业绩的PE、PS切换，降低估值不确定性。

• 消费复苏

- 宏观经济与消费情绪好转推动医药消费改善，中西药品类保持增长态势；
- 医药消费结构升级，机构预期医药零售、医疗服务及连锁渠道增长稳定。

2.5 指数深度解读——中证生物科技主题指数

• 指数构建

- 采用自由流通市值加权，样本股限权10%，覆盖基因诊断、生物制药、血液制品及人体生物科技等高科技医药公司。

• 业绩表现

- 长期年化收益8.98%，优于沪深300（3.92%）、中证800（4.05%）、300医药（4.75%）、中证医疗（5.97%）；
- 收益风险比优异，波动较低。

• 流动性

- 2024Q4成交量和金额大幅提升（成交量6.98亿股，成交额217.12亿元，分别环比增长63.54%、90.66%），流动性良好，支持大资金运作。

• 成分股与行业分布

- 51.36%的权重在100-500亿市值区间，33.72%集中在千亿以上，组合以大中盘股为主；
- 权重高度集中于细分龙头企业，如药明康德（10.76%）、迈瑞医疗（10.10%）、恒瑞医疗（9.66%）；
- 细分行业以化学制剂（20.2%）、医疗研发外包（19.69%）、其他生物制药（16.38%）、疫苗（13.73%）为主，涵盖医药创新主线；
- 指数热点主题权重展示中创新药、自主可控、核心资产占比均超50%，体现科技创新属性明显。

• 盈利能力与成长性

- 2024Q3销售毛利率54.93%，ROA 5.06%，双双远超主流宽基指数；
- 超半数成份股研发投入同比增长，其中多家公司研发增速超40%，研发注重驱动未来盈利增长；
- 估值水平：TTM市盈率50.41，市净率3.72，均处于历史中低位，具备估值修复潜力。

2.6 华夏中证生物科技主题ETF产品介绍

• 基本信息

- 成立于2021年3月4日，基金经理李俊，经验丰富；
- 追求最小跟踪误差（目标日均偏离度绝对值不超过0.2%，年跟踪误差控制2%以内）；
- 实际超额年化收益5.26%，跟踪误差仅0.36%。

• ETF优点

- 交易便利，实时买卖，灵活进出；
- 高透明度，投资组合信息公开；
- 费率较低，交易成本节省显著；
- 投资门槛低，风险分散，流动性好；
- 通过该ETF可高效获取医药科技创新赛道优质资产。

• 华夏基金公司优势

- 作为境内首只ETF管理人，业务广泛、稳健运营；
- 拥有丰富ETF产品线，覆盖宽基、行业、风格等多领域；
- 管理公募基金资产规模庞大（截至2025年2月底11613亿元非货币型公募基金总规模）；
- 基金经理李俊具备深厚量化及指数投资管理背景，有多只成熟基金管理经验。

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3. 图表深度解读

3.1 各板块涨跌幅对比（图1）

• 内容描述：对比2025年初以来，30个一级行业板块的涨跌幅排名，医药板块涨幅2.94%，居中间位置（15名）；

- 数据解读：整体市场呈现分化，计算机、汽车等板块涨幅较高；医药表现相对稳健，未显著领先但具备恢复迹象；

• 分析联系：表现中游反映资金布局或谨慎，提供了估值修复空间；

3.2 医药板块估值及溢价率趋势（图2）

• 描述：2014年至今医药板块PE走势（红线）、沪深300指数PE（蓝线）及医药板块对沪深300的溢价率（灰线）；

- 趋势解读：医药PE从高位大幅回落至20-30区间，近期回升，溢价率提升，显示市场重新认可其成长价值；

• 局限提示：PE为剔除负值的TTM估值，短期波动需关注盈利波动与市场情绪变化。

3.3 医药股机构持仓（图3）

• 描述：2009年至2024Q4医药股机构持仓比例的三条曲线：医药股整体持仓占比（红）、剔除医药基金医药股持仓（蓝）、医药股在A股总市值占比（灰）；

- 趋势分析：2024Q4整体持仓和除医药基金持仓均处历史低位，反映机构资金谨慎甚至偏离场外，但A股市值占比稳中略降，短期资金信心不足；

• 风险提示：机构低配可能导致行情波动风险，同时也蕴含潜在资金进场可能。

3.4 中证生物科技主题指数表现及流动性（图4、5）

• 图4净值走势：从2012年至2025年2月底，指数净值整体上涨明显，尤其在2015-2016年和近几年阶段表现抢眼，领先沪深300等比较指数；

- 图5成交量和金额：2024Q4成交量和金额大幅提升，显示投资者交易活跃度增强，资金流动性良好。

3.5 指数成份股市值与行业分布（图6-9）

• 市值权重：大中盘股占比超过85%（千亿及以上33.72%、百亿至千亿近62%），权重集中度高；

- 行业结构：覆盖化学制剂、医疗研发外包、生物制药及疫苗四大核心创新细分，权重合计达70%以上；

• 主题权重：创新药、自主可控占据主导，体现战略性新兴产业属性；出海贸易、国产化创新等主题具扩展潜力。

3.6 指数盈利能力与研发投入（图11-13）

• 盈利指标：毛利率稳定在54%以上，ROA稳步提升至5%左右，远超沪深300和中证800；

- 研发投入：高研发成长性显著，具体个股研发费增长超40%，夯实未来业绩基础；

• 估值合理性：市盈率和市净率分别处中低分位，具备后续估值修复空间。

3.7 华夏ETF跟踪及超额收益（图15）

• 华夏中证生物科技主题ETF长期跟踪误差低至0.36%，实现超额年化收益5.26%，既保证了标的跟踪的精准性，也实现了一定超额收益，体现管理团队较强的被动投资能力。

3.8 被动指数基金数量及规模增长（图16、17）

• 被动指数基金，尤其ETF数量及规模快速增长，在股票类基金中占据绝对主导，说明被动投资成为资金标配工具，理想的资产配置途径。

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4. 估值分析

• 报告主要基于市场估值指标PE（市盈率）、PB（市净率）进行估值层面分析，辅之以与沪深300和历史分位数的比较，确认医药科技板块和生物科技指数当前估值处于历史中下游区间，具备估值修复空间；

- 高研发投入支撑未来增长潜力，为指数长期业绩增长提供保障；

• 估值水平合理，风险可控，适合通过指数基金投资以分散个股风险；

- 港股创新药企估值估测亦由DCF逐步切换向相对估值，以业绩为核心驱动力，利于发现标的折价机会。

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5. 风险因素评估

• 板块景气度波动风险：医药板块虽整体景气度回升，但行业内部细分板块涨跌分化明显，部分细分领域或品类表现不及预期；

- 政策执行不确定性：医药集采持续推进，但集采规则、价格调控等可能带来利润压缩压力，且政策变化的不确定性仍需关注；

• 行业监管风险：医药卫生领域强化综合监管，合规风险增加，企业若未能适应新规可能面临经营压力；

- 市场估值波动风险：虽然当前估值合理，但资本市场波动、宏观经济影响仍可能引起估值调整；

• 创新药研发与商业化风险：创新药物存在研发失败、获批延迟、商业推广不及预期风险；

- 基金产品风险：ETF作为股票型基金，风险收益水平较高，投资者需有相应风险承受能力。

报告提示风险但未提供具体缓解措施，多以政策环境的稳定和行业内优质企业的市场转化能力作为预期的安全垫。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体逻辑严谨，数据详实，政策与市场结合紧密，但存在一定正向偏向，强调行业和ETF优势，弱化市场短期机构持仓下降带来的谨慎信号；

- 指数估值和成长性分析侧重于正面因素，但对潜在研发失败风险及政策集采可能压制利润空间缺乏深入讨论；

• 机构持仓创历史低点，虽然解释为调整或等待反弹，但也可能反映结构性资金避险，值得投资者关注资金流向动态；

- 估值修复预期充满期待，但面临宏观变动风险及全球资本环境紧缩等不确定性，报告对此提及较少；

• 企业对股东回报重视及经营稳健表述积极，但实际股息政策与回购力度需结合个股深入分析。

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7. 结论性综合

这份兴业证券关于医药科技创新赛道投资机遇的报告系统而全面地梳理了：

• 2025年以来医药板块景气度回升、估值位于历史合理区间，呈现估值修复空间；

- 卫生支出具有较强刚性，医保基金稳健支撑，加之政策持续深化医药卫生改革和集采提质扩面，行业基本面稳健向好；

• 创新药研发审批及医保导向加快创新兑现，多重因素共振推动医药科技产业迈向高质量发展新阶段；

- 中证生物科技主题指数长期表现优异，盈利能力和成长性显著优于宽基指数，成分股权重集中在细分领域龙头企业；

• 华中基金管理的生物科技主题ETF产品具备低跟踪误差和较好超额收益表现，是获取医药创新资产的重要工具；

- ETF作为投资工具体现出高效率、低费率、分散风险以及流动性良好等优点，适合配置医药科技高成长赛道；

• 市场、政策和行业三重因素支持医药科技板块未来维持较高增长，估值改善趋势明显，但仍需关注政策不确定性、行业监管及研发风险。

整体来看，该报告为投资者提供了一个逻辑清晰、数据充分支撑、贴合政策环境的医药科技投资框架，强调创新和政策为驱动核心，推荐利用指数及ETF工具布局，具备较强的参考价值。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14]

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总结

兴业证券《创新赋能 掘金医药科技赛道投资机遇》报告通过详实数据与图表展示，结合政策深度解读及行业发展趋势，明确揭示了中国医药科技行业正处于景气度回升与创新兑现的重要窗口期。医药板块整体估值处于相对低位，成长动力强劲，创新与政策激励体系相辅相成。中证生物科技主题指数及其对应的华夏ETF产品，凭借优异的业绩表现和流动性优势，成为优质医药科技投资的理想工具。

投资者应密切关注创新药持续放量、集采政策进展及医保支付改革对行业估值和利润的影响，同时合理利用ETF工具分散个股风险，把握医药科技赛道的高成长机遇。

报告