股权激励相关量化选股组合表现汇总 [page::0][page::2][page::3]

• 激励目标组合2024年以来绝对收益-11.16%，超额中证500指数-6.89%，本周超额中证500指数5.45%。

• 人员结构组合2024年以来绝对收益-5.41%，超额中证500指数-1.14%，本周组合超额中证500指数5.27%。

• 实施进度组合2024年以来绝对收益-10.61%，超额中证500指数-6.35%，本周组合超额中证500指数5.58%。

超预期及大盘价值组合表现 [page::3][page::4]

• 超预期组合2024年以来绝对收益-9.63%，超额中证500指数-5.36%，本周超额3.68%。

• 大盘价值组合2024年以来绝对收益4.03%，超额国证价值指数-4.76%，本周超额2.80%。

指数增强组合因子构建及回测表现 [page::4][page::5]

• 中证500增强组合基于估值分位数、超预期、分红、成长、换手率、股东持股、动量等因子，去行业、市值和账面市值比中性化处理，等权合成复合因子，结合组合风险优化构建组合。2024年以来组合绝对收益-2.26%，超额中证500指数2.00%。

• 中证1000增强组合在中证1000成分股中，采用类似因子体系，并增加波动因子，经过中性化处理和标准化，等权合成复合因子后进行风险优化，2024年累计收益-9.27%，超额中证1000指数1.97%。

金融工程研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览（引言与报告总览）

本报告由天风证券研究所发布，时间为2024年2月25日。报告作者包括祗飞跃与姚远超两位SAC执业资格分析师。报告主题聚焦于“金融工程”，具体内容围绕各种量化选股组合的实施进度及其近期表现展开，重点分析了多个基于量化模型构建的股票组合，包括股权激励组合（细分为激励目标、人员结构、实施进度）、超预期组合、大盘价值组合，以及指数增强组合（中证500增强、中证1000增强）。报告目的在于阐述这些组合的收益表现、相较于相关基准指数的超额收益及其背后的量化选股模型的具体构建逻辑。此外，报告对风险因素亦进行了简要提示，表达了模型依赖历史数据、并面临市场风格变化的风险。整体来看，报告为投资者提供了量化选股策略的最新绩效跟踪与实证探究。

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2. 逐节深度解读

2.1 量化选股组合

2.1.1 股权激励组合

此组合包括三个子组合：激励目标组合、人员结构组合和实施进度组合，均基于近90天内实施股权激励的股票群体中，利用不同因子筛选和构建。

• 激励目标组合基于方案目标增长率、估值、盈利及成长等多因子筛选合理且基本面较好的标的。2024年以来，该组合绝对收益为-11.16%，超额中证500指数-6.89%，本月与本周则实现部分反弹，周超额达5.45%。这一绩效反映出策略在年初的回撤，近期可能受市场部分类别调整及部分股票激励兑现的利好影响。[page::2]
• 人员结构组合依据管理层持股比例指标，结合估值、盈利和成长因子筛选管理层结构合理且基本面优良的股票。年内绝对收益为-5.41%，超额中证500指数-1.14%，但本月和本周展现了显著正超额（本周5.27%）。这说明管理层激励结构良好的企业在近期市场表现具备一定弹性。[page::2]
• 实施进度组合基于实施周期指标筛选实施进度较快的股票，辅以估值、盈利、成长等因子。年初至今收益-10.61%，超额中证500指数-6.35%，但本周同样展现5.58%的超额收益。整体显示尽管今年前期表现不佳，短期内随着激励兑现或信息披露节奏，存在较强的超额收益机会。[page::3]

图1-3均展示了各组合过去约四年多（2020年2月至2024年初）的组合净值与相对净值走势。共通特点是：长期内组合净值与相对净值波动明显，且2023年多数阶段展现了较好的增值潜力，近期受市场调整影响有所回落，但本周强劲反弹，反映了市场和策略的阶段性变化。

2.1.2 超预期组合

该量化组合月末选取分析师研报中研判情绪积极且调高预期幅度较大的股票池，进一步筛选财报跳空幅度较大的标的构建超预期组合。2024年以来组合绝对收益-9.63%，超额中证500指数-5.36%，但本周表现强劲，超额3.68%，呈现一定弹性回升。该策略依赖基于研报及市场情绪的数据变量，反映出情绪及预期调整带来的投资机会。[page::3]

2.1.3 大盘价值组合

大盘价值组合是从中证800成份股中选低市净率股票，结合股息率、净利润同比增长和季度分位点因子评分，筛选40只得分最高股票等权构建。2024年年初至今组合绝对收益正向4.03%，但超额国证价值指数-4.76%，显示该价值组合在市场整体价值板块下滑的情况下仍有一定抗跌性。本周超额国证价值指数2.80%，表现优异，可能因低估值高股息特性受到短期资金青睐。[page::4]

2.2 指数增强组合

2.2.1 中证500增强组合

团队利用估值分位数、超预期、分红、成长等七个多维因子，经行业内排序、去除行业和市值等影响后，采用标准化处理及组合优化技术构建复合因子，框定中证500股票池构建增强组合。2024年以来组合绝对收益-2.26%，但实现2.00%的超额收益，说明该因子模型在控制风险的前提下，实现了略优于基准的回报。短期（本月、本周）表现微弱跑输基准，表明其增强效应存在时序波动。[page::4]

2.2.2 中证1000增强组合

类似中证500的构建思路，复合因子涵盖估值分位、超预期、预期调整、分红、成长、换手率、波动率及动量等多因子。2024年组合绝对收益-9.27%，超额指数1.97%，体现该小市值指数增强策略具备中长期超额收益潜力，但近期表现承压，本周小幅跑输基准。该策略更侧重多因子深度融合及风险控制技术。[page::5]

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3. 图表深度解读

图1-3：激励目标、人员结构、实施进度组合表现图

图表均以灰色曲线展示组合净值，橙色曲线示相对净值，日期区间从2020年2月至2024年初。净值整体呈长期上升趋势，反映组合在多个市场周期均有一定表现力，但2022-2023年多次波动明显，反映市场环境及激励实施节奏对组合影响显著。

• 激励目标组合呈现2021年后较为显著的净值上升，高峰出现在2023年初。近期波动较大，具体本周净值反弹强劲，显示短期策略有效性增强。
• 人员结构组合净值与相对净值相对稳健，从2022年下半年开始表现持续改善，表明管理层持股结构对股价稳定性的积极影响。
• 实施进度组合长期趋势垂直上扬明显，但2022年底起波动幅度加大，本周反弹明显，支持策略对实施进度快股票的选择优异。

图4：超预期组合表现

图中可见组合净值与相对净值自2020年起稳步攀升，2022年后波动加剧，体现市场预期变化对该组合收益的波动性影响。近期虽有回撤，但本周净值反弹显著，说明市场对研报情绪高的标的认可度在增强。

图5：大盘价值组合表现

该组合同样具有较为稳定的净值增长态势，且其相对净值与基准指数关系密切。2023年内波动不大，表明价值因子存在一定的抗风险能力，最新周度上涨也揭示市场价值回归的迹象。

图6-7：中证500及中证1000增强组合表现

两图显示增强组合均经历2022年市场大幅震荡后的跌幅，尤其是近一年内组合净值均有较大回撤。然而，相对净值线保持平稳上升，表明组合优化带来的超额收益平滑了市场周期影響。中证1000增强组合相较500增强，其波动性更强，反映小盘股风险较大相关因子风险敏感性较高。

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4. 估值方法与模型说明

本报告主要聚焦量化多因子选股模型与组合构建，而非单独公司估值。重点说明如下：

• 采用多因子模型涵盖估值、市值、成长、盈利、股权激励计划等维度，多因子通过标准化、行业内排序、中性化（去行业、市值、账面市值比）处理消除系统性偏差。
• 复合因子权重通过等权法合成后引入组合优化模型，针对风险控制（可能包含方差约束、风险预算等）进行权重调整。
• 组合优化确保最大限度利用因子收益的同时，控制整体组合波动性，避免个股或者单因子驱动风险过大。
• 指数增强组合采用多因子打分及风险管理确保产品相对于基准指数超额收益机会。

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5. 风险因素评估

报告末尾明确指出：

• 模型风险： 因基于历史数据，存在模型失效风险。历史模式可能无法完全预测未来，尤其在市场结构或环境快速改变时，模型表现可能大幅偏离预期。
• 市场风格变化风险： 不同时间段市场风格转换可能导致量化因子表现波动巨大，影响组合表现。

报告未详细披露缓解策略，但从组合优化和多因子设计中可推断其通过多元化因子分散单一因子失效风险。

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6. 审慎视角与细微差别

• 各组合年初以来整体收益均为负值，部分组合的负收益幅度较大（如股权激励子组合），拓展理解为今年市场环境对量化因子策略构成较大压力。报告整体未对负收益原因做深入分析，这对投资者理解风险源头不够充分。
• 本报告使用的因子定义及权重隐含假设市场有效性和因子可持续性，然而现实中因子策略普遍存在周期性效应，且“超预期组合”依赖研报情绪存在信息滞后及主观偏差风险，未详细讨论。
• 报告中多处提到“本周表现较好”，但视角较短期，容易忽视中长期稳定性和策略持续能力。
• 组合表现图中净值与相对净值差异的统计意义和风险调整后的评价缺失，建议后续引入夏普比率、最大回撤等风险指标以全面评估。
• 组合优化细节报告未披露，权重分配与风险控制如何具体实施需披露，未来模型透明度提升将更有助于投资者理解。

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7. 结论性综合

本报告详细介绍了天风证券基于多因子量化选股模型构建的多类型组合的设计理念和最新业绩表现。股权激励组合依据股权激励方案的不同维度（目标、人员、进度）筛选标的，注重基本面和成长因子，尽管年初整体收益表现不佳，但本周多组合实现显著超额收益，体现了短线激励兑现或市场调整机会。超预期组合聚焦情绪正向及业绩预期调整的股票，通过多重筛选构建，近期亦显现反弹态势。大盘价值组合侧重低市净率、高股息的优选标的，显示了相对稳定的价值投资特性。指数增强组合通过多因子整合及组合优化技术，在复杂市场中实现了小幅超额收益，具有风险控制优势。

所有图表揭示出组合净值与相对净值在长期中体现出阶段性波动及多周期表现，短期波动受市场行情和激励计划兑现影响显著。风控角度，报告声明了历史依赖和市场风格转换风险，提示了量化模型的局限。

整体而言，报告展现出天风证券在量化选股领域的方法论严谨且综合，提供多因子维度与优化算法相结合的前沿策略，但受限于市场环境和因子周期，目前组合收益面临压力，短期内存在较大波动，投资者应关注策略持续性和风险调整表现。该研究为专业投资机构和策略研究者提供了重要的量化策略实证参考。

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参考文献与数据源

• Wind资讯

- 天风证券研究所

• 朝阳永续数据

- SAC证券投资咨询执业资格证书信息

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图片引用

• (激励目标组合表现)

- (人员结构组合表现)

• (实施进度组合表现)

- (超预期组合表现)

• (大盘价值组合表现)

- (中证500增强组合表现)

• (中证1000增强组合表现)

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报告