• 估值模型通过业绩基准系数结合历史及未来一致预期EPS计算四条价值带，代表重要支撑和阻力位，模型稳定度优于传统PE[pidx::2].

- 模型覆盖多数上市股票，尤其适合机构持仓较高且业绩增长稳定标的，适用于白酒等行业[pidx::0].

• 牛市时价格突破价值带4，可参考虚拟价值带5定位潜在目标位，案例贵州茅台2020年7月大涨[pidx::4].

- 熊市时价格下探价值带1以下，可能预示估值需重新调整；震荡市情况下四条价值带均为关注点[pidx::5][pidx::6].

• 估值修正模块支持按行业龙头或历史相似阶段调整估值基准，舍得酒业案例展示了如何通过修正显著提升模型解释力[pidx::7][pidx::9].

- 风险提示明确模型在市场剧烈变化时可能失效，需辅以基本面分析和经验判断辅助决策[pidx::0][pidx::10].

基于一致预期的价值分析模型简介及应用—深度解析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：2022 年 12 月 10 日基于一致预期的价值分析模型简介及应用

- 作者：杨勇、侯向哲（均为安信证券研究中心分析师）

• 发布机构：安信证券股份有限公司研究中心

- 发布日期：2022 年 12 月 10 日

• 关注主题：本报告聚焦于基于一致预期 EPS（每股收益）构建的股票估值分析模型，提出了一套全定量的、适合中长期股票估值及走势分析的“业绩基准系数”框架，实证应用于机构定价权较高且业绩稳定的股票，辅以估值修正模块以适应特定标的的个性化需求。

核心论点：

• 传统基于 PE（市盈率）的估值分析存在波动剧烈、解释力弱的问题，尤其在股价与业绩波动不匹配时，估值扩张收缩的解释方式难以准确反映价值。

- 提出“业绩基准系数”（类PE）的概念，通过历史估值-业绩匹配，计算更稳定、更具解释力的估值乘数。

• 以业绩基准系数乘以未来一致预期 EPS，构建四条主要价值带，作为价格的潜在阻力和支撑位；并可针对强势拉升使用虚拟价值带辅助判断大涨后的目标位。

- 该模型每日自动更新，覆盖绝大部分历史大于一年且有分析师覆盖的股票，但对于非稳定业绩、强周期性、负 EPS 等标的适用性有限。

• 估值修正模块允许结合主观经验和行业比较，调节业绩基准系数，以提高模型对特定股票（如舍得酒业）走势的解释力度。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告结构概览

• 第1章：全定量估值分析系统的算法逻辑和解读说明

- 第2章：估值修正模块的应用——以舍得酒业为例

• 第3章：风险提示

- 图表贯穿说明关键股票的价值带分析，重点示范贵州茅台、伯特利、老板电器和舍得酒业。

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2.2 全定量估值分析系统的算法逻辑

关键论点总结：

• 采用已公布年报的扣非 EPS、T 年（一年后）、T+1 年和 T+2 年一致预期 EPS，结合股价的历史波动，通过价格与未来业绩之间的最优匹配计算出业绩基准系数。

- 业绩基准系数类似于 PE，但更稳定，能反映市场对标的盈利能力的估值弹性。

• 在两个业绩披露期内，业绩基准系数保持相对不变。

- 通过业绩基准系数乘以不同期间的 EPS，得出四条价值带，构成价格行进的重要支撑/阻力指标。

• 若股价出现持续强势上涨，模型会引入第五条虚拟价值带，基于复合增长外推后的 T+3 年 EPS，辅助确定超常涨幅的估值上限。

推理逻辑：

• 传统 PE 估值无法解释股价脱离业绩基本面的波动，估值扩张收缩当做价格变动的唯一解释耗尽了解释力。

- 通过历史股价和一致预期 EPS 的匹配，反向测算业绩基准系数，捕捉市场对公司盈利能力的认可程度。

• 稳定的业绩基准系数成为价格波动的定价框架，有助于识别当时定价是否合理，发现支撑与阻力。

- 采用多期预期 EPS，考虑了未来盈利成长带来的价值预期。

关键数据点：

• 提出从2017年起以贵州茅台的数据为例，标明2017—2022 年的股价与模型计算的价值带匹配关系，彰显该方法的适用性及解释力。

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2.3 估值系统解读说明（牛市、熊市与震荡市的不同解释框架）

牛市氛围解读：

• 投资者更关注远期盈利预期，价格多运行于价值带3、4甚至突破带4（T+2 年预期 EPS 对应带）。

- 价值带4通常是牛市中的重要阻力位，突破需强劲基本面支撑，否则或面临调整。

• 对强势上涨突破价值带4的个股，模型会给出虚拟价值带5（T+3 年 EPS扩展），为高涨阶段提供目标位估计。

熊市氛围解读：

• 投资者更看重已实现业绩，价格趋向于价值带1（基于已公布财报 EPS）。

- 股价跌破价值带1时，估值基准系数可能失效，等待下一财报重新调整。

• 鸿沟行情下符合左侧布局机会，尤其估值基础偏低且基本面有转机的标的。

- 市场转熊期，模型估值修正模块尤为重要，辅助找到潜在合理估值范围。

震荡市解读：

• 股票无明显上升或下降趋势，价格在各价值带间波动，均为重要支撑阻力区域。

- 估值模型不能预测未来走势，仅用于定价状态判断。

说明：

• 业绩基准系数的滞后性：模型仅在业绩披露时同步调整业绩基准系数，导致牛熊转折时估值滞后。

- EPS 为负、强周期性股票估值适用性差，模型为此设定异常处理逻辑。

• 对于分析师覆盖度高、业绩稳定的标的該模型表现最佳。

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2.4 估值修正模块案例分析：舍得酒业

估值修正的必要性：

• 持续牛熊切换导致基准系数滞后，模型无法主动提前捕捉估值调整。

- 通用模型参数难以覆盖所有个股的独特成长性和市场定价特征。

• 快速价格变动使原估值轨迹失效，需主动调整基准系数以符合实际走势。

案例解读：

• 舍得酒业股价在2020年12月和2021年4-6月两轮大涨期间，模型原先估值基准系数远低于合适水平，导致价值带未能准确解释股价走势（红色框）。

- 结合基本面变动（实际控制人变更、业绩好转）及白酒龙头贵州茅台估值水平，主动将估值基准系数从22.88提升至33.56、45.72。

• 估值修正后，模型与股价走势高度吻合，价值带准确捕捉支撑阻力并有效演绎上涨空间，最大价位预估接近股价实际高点，证明主观修正的有效性。

- 该经验示范：行业标杆作为估值参考，可以弥补模型滞后的不足；在行业定价较充分领域效果较好。

图表说明：

• 图5〜10详尽展示了舍得酒业修正前后价值带与实际价格的对比，红色、橙色、黑色框突出表示修正时点及修正效果。

- 价格蓝线、四条价值带（灰、紫、橙、绿）清晰标明市场价格与基准估值区间的关系，红色星标为虚拟价值带5，预估极限价位。

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2.5 风险提示

• 模型基于历史价格与业绩数据的统计关系建立，因而在市场节奏急剧变化（金融危机、黑天鹅事件等极端情况下）可能失效，估值结果失真。

- 模型仅适用盈利稳定、机构定价权较强的股票，对周期性极强或盈利负值公司适用性低。

• 未来将尝试引入更多维度算法，降低滞后性、覆盖面扩展至更多行业和标的。

- 估值修正需谨慎使用，主观调整带来不确定性。

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3. 图表深度解读

图1. 贵州茅台价值分析图（2017.12—2022.12）

• 描述：股价蓝线与四条价值带走势稳定同步，显示贵州茅台股价长期在基于一致预期 EPS 的合理区间内波动，验证模型的适用性。

- 趋势解读：关键拐点多数位于价值带边缘（特别是价值带4），股价突破与回撤均有支撑与阻力效应。

• 文本联系：强化了业绩基准系数作为稳定估值乘数概念的真实性，论证模型解释力强。

图2. 伯特利价值分析图（2019.01—2022.12）

• 描述：反映价格在价值带间波动，图中红色箭头标明价格回调至价值带2的机会。

- 趋势解读：基本面向好及增速良好的标的，当价格调整至价值带2时为潜在布局良机。

• 文本联系：说明模型在操作层面的实用意义，提示投资者关注合理调整买入时点。

图3. 贵州茅台价值分析图（2018.12—2020.12）

• 描述：展示2020年7月牛市行情，股价突破价值带4位标志重要上涨阻力。

- 趋势解读：突破价值带4时市场氛围良好，可参考价值带5辅助估算高点。

• 文本联系：强化模型对强势行情阶段的辅助指导作用。

图4. 老板电器价值分析图（2019.01—2022.12）

• 描述：股价多次回落至价值带1与2交叉区域，显示熊市重质表现。

- 趋势解读：价值带1作为重要支撑区间，体现熊市背景下市场对短期实际业绩重视。

• 文本联系：阐释熊市行情下应对策略，提示左侧布局机遇。

图5-10. 舍得酒业系列图解

• 图5-6（修正前）：展示模型业绩基准系数未及时上调阶段，股价大幅超出价值带4，估值解释力度差。

- 图7-10（修正后）：结合行业龙头估值基准，调升业绩基准系数，修正后价值带对股价波动拟合良好，成功预测上涨空间。

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4. 估值分析方法解读

• 估值方法：基于业绩基准系数（类似PE）乘以未来不同期间一致预期 EPS 计算多条价值带。

- 关键假设：
- 市场价格长期在业绩基准系数×一致预期 EPS 的区间内波动，表现出稳定的定价关系。
- 业绩基准系数在业绩披露期间相对恒定，反映机构对公司长期价值的认可度。
- 选取未来T年、T+1年、T+2年以及虚拟的T+3年 EPS，捕获预期业绩成长带来的价值变动。

• 估值修正方法：

- 行业经验及标杆对标（如贵州茅台对舍得酒业）作为修正参考。
- 历史走势相似阶段基准系数调整。

• 敏感性与局限：

- 模型对突发行情调整有滞后性，牛熊转换期估值波动挑战较大。
- 负EPS及非机构控股标的不适用该模型。

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5. 风险因素评估

• 市场急剧变化风险：模型基于历史数据，极端市场环境下可能失效。

- 适用范围风险：非盈利、亏损、强周期和游资驱动股票适用性弱。

• 模型滞后风险：业绩基准系数随业绩披露调整，调整间隔内估值可能失真。

- 估值修正风险：主观调整虽然弥补部分滞后和个性化问题，但也带入人为判断风险。

• 数据来源风险：EPS数据的年度定位存在一定推测误差，尤其FY0—FY3间可能错位，但对价值带计算本质影响较小。

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6. 批判性视角与细微差别

• 模型优势：

- 解决了传统PE估值波动剧烈和价量背离解释薄弱的问题。
- 构建了稳定且可理解的价值区间，结合预期EPS多时期数据，区分潜在支撑阻力。
- 估值修正模块提供了个股微调的灵活性。

• 潜在不足：

- 依赖一致预期 EPS，分析师覆盖不足或预期差异大时易失真。
- 业绩基准系数滞后性内置，无法实时反映牛熊切换、市场情绪剧变。
- 模型不具备未来走势预测能力，价格突破不能直接判定趋势反转，需结合市场情绪和基本面判断。

• 报告表达细节：

- 估值修正案例重点集中在白酒行业及贵州茅台标杆，其方法对其他非白酒行业是否同样适用尚待检验。
- 材料明确指出EPS负值时模型失效，但对周期股处理则相对模糊，未来提升空间大。

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7. 结论性综合

本报告全面系统地介绍了基于一致预期 EPS 构建的业绩基准系数价值分析模型，作为PE估值框架的创新与扩展，该方法通过历史价格与多期一致预期 EPS 的最佳匹配，计算出更为稳定的类PE业绩基准系数，形成四条主要价值估值带，科学划定股票价格相对合理区间，发挥出较好的业绩驱动估值解释能力。针对市场的牛市、熊市及震荡市不同阶段，报告提供了差异化的估值带解读逻辑，明确了价格运行的重要阻力支撑，赋能投资者判断入场和减仓时点。

丰富设置的估值修正模块，结合主观经验及行业对标，成功破解通用模型在快速行情与个股特殊性上的不足，舍得酒业大涨阶段的个案验证了修正前后模型解释力的显著提升。报告通过茅台、伯特利、老板电器等标的示范了模型的广泛适用性和稳定性。

然而模型仍存在数据延迟、牛熊切换滞后及负EPS状况难以覆盖的局限，未来迭代亟需克服滞后问题，拓展适用范围。整体来看，这是一套兼具理论创新与实际操作指导意义的金融工程估值框架，尤其适合机构占优、业绩增长稳定的上市股票，为投资者提供了科学的价格定位和风险识别工具。

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重要图表附注

• 图1—贵州茅台（2017-2022）：价格长期运行在四条价值带之间，价值带4构成主要阻力，牛市中突破价值带4后，可参考价值带5。

- 图2—伯特利：强调价值带2作为重要买点，提醒投资者基于基本面向好的增长股关注估值修复机会。

• 图4—老板电器：价格多次试探价值带1支撑，符合熊市重视已实现业绩的特征。

- 图5-10—舍得酒业：展示了默认模型与修正后业绩基准系数下价值带对股价的匹配优势，体现了估值修正模块的必要性和有效性。

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总结：本报告提供了系统且可操作的价值带分析模型，结合定量与主观调整方法，有效提升了业绩驱动估值分析的稳定性和适应性，是投资者及机构进行中长期估值分析的有力工具。

报告