超额收益逼近年内高点,戴维斯双击今年超额 $41.68\%$
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摘要
本报告深入剖析三大量化选股策略——戴维斯双击、净利润断层及沪深300增强组合。戴维斯双击策略通过低市盈率买入成长股,年化回测收益26.45%,今年超额中证500收益41.68%。净利润断层策略结合业绩超预期与股价跳空,年化收益36.38%。沪深300增强结合PBROE与PEG因子,提供稳健的超额收益,验证了基本面+估值因子构建的投资逻辑。[page::0][page::2][page::3][page::4]
速读内容
戴维斯双击策略表现亮眼 [page::2]

- 在2010-2017年回测期实现26.45%年化收益率,超额基准21.08%。
- 截至2021-11-19,今年超额中证500指数达到41.68%,表现持续强劲。
- 该策略通过买入低PE且成长增速加快股票,捕捉EPS与PE双重提升带来的乘数效应收益。
- 表1显示各年度均实现显著超额收益,且收益回撤比稳定,风险控制良好。
| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大回撤 | 收益回撤比 |
|-------|-----------|-----------|-----------|-----------|------------|
| 2010 | 24.69% | 9.75% | 14.95% | -6.71% | 2.23 |
| 2013 | 75.63% | 17.93% | 57.71% | -5.64% | 10.23 |
| 2019 | 70.00% | 26.57% | 43.43% | -3.36% | 12.93 |
| 20211119 | 54.29% | 12.61% | 41.68% | -9.63% | 4.33 |
净利润断层策略结合基本面与技术面跳空筛选股票 [page::3]

- 以近两个月财报超预期且公告日股价跳空幅度前50只股票等权构建组合。
- 2010年以来年化收益36.38%,年化超额基准32.29%。
- 2021年组合超额基准18.37%,一周内超额收益1.1%。
- 表2显示绝大多数年份均实现显著超额收益,且收益回撤比较优。
| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|-------|-----------|-----------|-----------|--------------|------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% | 8.47 |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% | -8.03% | 7.95 |
| 2019 | 72.73% | 26.38% | 46.35% | -5.78% | 8.02 |
| 20211119 | 30.97% | 12.61% | 18.37% | -11.30% | 1.63 |
沪深300增强组合基于因子分组实现持续稳定超额收益 [page::4]

- 综合GARP、成长及价值型投资者偏好,构建PBROE、PEG等多因子,筛选估值合理且盈利能力强的股票。
- 全样本期内组合实现12.47%绝对收益,超额7.78%(基准2.69%)。
- 2021年以来,组合相对沪深300指数超额收益5.56%,本周为0.02%。
- 表3显示因子综合提高了收益回撤比,跟踪误差低,信息比率较好。
| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大回撤 | 收益回撤比 | 信息比 |
|-------|-----------|-----------|-----------|-----------|------------|--------|
| 2010 | -3.89% | -12.51% | 8.63% | -1.71% | 5.05 | 2.35 |
| 2014 | 61.35% | 51.66% | 9.70% | -4.24% | 2.29 | 1.79 |
| 2019 | 42.54% | 36.07% | 6.47% | -3.16% | 2.05 | 1.27 |
| 20211119 | -0.61% | -6.16% | 5.56% | -2.41% | 2.74 | 1.95 |
量化因子构建与策略总结 [page::2][page::3][page::4]
- 戴维斯双击利用PE与EPS乘数效应,选取低PE且业绩增速加速股票,回测稳定超额表现。
- 净利润断层策略结合业绩超预期及公告日跳空幅度排序,筛出市场认可度高的成长股。
- 沪深300增强组合融合PB、ROE、PE与增速的多因子,满足不同投资者偏好,提高组合稳定性和超额收益。
- 三策略在不同市场环境均表现出较强的风险调整后收益,适合基于基本面及估值的股票选择。
深度阅读
证券研究报告深度分析报告:《金融工程》2021年11月21日版
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一、元数据与概览
- 报告标题:《金融工程》
- 发布机构:天风证券股份有限公司
- 发布日期:2021年11月21日
- 作者:吴先兴、缪铃凯(均为持有中国证券业协会颁发的执业证书的分析师)
- 核心主题:报告主要围绕三种量化选股策略(戴维斯双击策略、净利润断层策略、沪深300增强组合)展开,系列策略均基于历史数据和不同因子组合进行回测,旨在挖掘超额收益机会,提升组合表现。
- 主要观点及评级:报告主要阐述三大战略的表现和逻辑,未提供单一投资评级或目标价,而强调策略长期和短期的超额收益表现,突出这些选股逻辑在市场中的有效性和稳定性。风险提示明确指出模型基于历史数据存在失效风险,且市场风格可能变化。
整体上,报告的核心信息在于:通过科学的因子选股、盈利与估值双重验证的量化策略,投资者有望获得显著的超额收益,且从回测和实际应用来看,策略稳定性强,适应当前市场环境。[page::0]
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二、逐节深度解读
2.1 戴维斯双击组合
- 策略介绍:
戴维斯双击策略是通过买入低市盈率(PE)且具备加速盈利增长潜力的股票,待其盈利证实增长时,股票的PE被市场重新定价抬升,从而实现“盈利(EPS)增长”和“估值(PE)提升”的双重收益。该机制利用了PEG(市盈率/盈利增长率)指标对合理估值的理解,强调高成长公司的估值弹性。
- 逻辑:
股票盈利增长加速,理论上应驱动估值提升,降低了PE回调空间,策略因此有较强防御性及增长性兼备。通过低PE买入具成长潜力的标的,捕捉盈利确认带来的估值扩张。
- 关键数据及表现:
- 2010-2017回测期年化收益率26.45%,超越基准21.08%,且每年超额收益均大于11%,显示策略稳定性非常良好。
- 截至2021-11-19,今年以来策略超额中证500指数收益达41.68%,近期一周超额收益亦达2.60%,显示当前周期策略表现持续亮眼。
- 全样本期间(2009-2021)年化收益为31.02%,超基准26.33%,最大回撤控制在-10.98%,收益回撤比为2.40,显示风险调整后收益较优。
- 图表解读(图1 & 表1):
- 图1显示组合净值(蓝线)较基准指数稳步上升,尤其自2019年后涨势明显,2013和2020年也有显著增长波动。
- 表1显示2013年和2020年超额收益突破50%,对应年最大回撤-5%至-7.5%区间,收益回撤比分别达到10+和8+,表明策略风险控制优秀。
- 2021年11月19日前的收益虽有所回调但超额仍维持在高位。
总结而言,戴维斯双击策略通过发掘业绩成长带来的估值提升双击效应,成功实现长期稳定的显著超额收益。[page::2]
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2.2 净利润断层组合
- 策略介绍:
净利润断层策略结合基本面“净利润超预期”与技术面“股价跳空上涨”信号进行选股。具体做法是在过去两个月业绩预告或财报中净利润超预期的股票中,筛选公告日股价跳空幅度最大的50只股票等权重构建组合。股价跳空代表市场对业绩信息的高度认可与积极情绪。
- 逻辑及假设:
超额财务绩效驱动市场积极反应,技术面跳空为市场情绪显著表现,二者共振反映投资者对公司成长性的强烈认可,从而带来价格超额上涨机会。
- 关键数据及表现:
- 自2010年至今年化收益达36.38%,超基准32.29%,表现优于戴维斯双击。
- 2021年内组合超额收益达18.37%,上周增量超额收益1.10%。
- 策略最大相对回撤11.3%,收益回撤比2.86,整体风险收益特征良好。
- 图表解读(图2 & 表2):
- 图2显示组合净值整体高于基准(中证500指数净值),随时间稳健增长,尤其2013、2015、2019-2020年增长明显。
- 表2中2015年单年绝对收益106.94%,超额63.82%,极高收益率同时最大回撤也相对加大(-8.03%),但收益回撤比仍优。
- 回撤较大年份伴随超额收益依然维持正值,表明策略尽管波动增加,仍能有效捕捉市场非理性上涨。
策略显示了以业绩超预期结合技术跳空选股的有效性,能够长期实现显著超额收益且具备较好风险控制能力。[page::3]
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2.3 沪深300增强组合
- 策略介绍:
该组合基于投资者偏好分为GARP型、成长型、价值型三个细分,针对不同偏好设计因子筛选股票:
- GARP型通过PB与ROE分位数之差构建PBROE因子选估值低且盈利强的股票;
- 通过PE与增速分位数之差构建PEG因子选估值被低估且成长潜力可靠的股票;
- 成长型注重营业收入、毛利润、净利润的增长速度;
- 价值型注重长期稳定的高ROE公司。
该策略结合因子多样化,目的是构建能够兼顾估值合理性及成长潜力的沪深300增强组合。
- 关键数据及表现:
- 全样本期年化绝对收益12.47%,超基准9.77%,超额收益较稳定但幅度较前两策略略小。
- 2021年以来,策略超额收益5.56%,表现稳健。
- 年度收益波动较大,2014年61.35%,但2018年及2021年表现较弱。
- 图表解读(图3 & 表3):
- 图3显示组合净值(蓝线)与基准(红线)波动较为接近,但整体呈现上涨趋势;相对强弱指标(绿线)稳步上升说明组合整体相较基准稳健提升。
- 表3显示信息比率在1.27-4.21之间波动,跟踪误差保持在3%-6%区间,说明该组合在控制跟踪误差和提供超额收益之间取得平衡。
- 最大回撤相对较小,通常低于5%,表现出较好的风险控制。
该组合策略的优势在于兼顾多因子和投资者偏好,适合稳健型增强配置需求。[page::4]
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三、图表深度解读
3.1 戴维斯双击策略图表(图1&表1)
- 图1中组合净值蓝线自2009年底开始表现稳步上扬,特别是2013年以来涨幅显著,体现出策略在不同市场周期均有突出表现。中证500的橙线波动较小但涨幅有限,策略线的灰色相对强弱指标持续攀升,反映策略持续超越大盘。
- 表1详细记录了历年绝对收益和超额收益,显著体现出策略的抗跌性(负收益年份中回撤小于基准,且超额收益为正),尤其在2013和2019年表现突出,收益回撤比较高,表明单位风险收益高。
- 底层数据来源为Wind和天风证券研究所,数据完整性和权威性较高,预测基于历史市场表现和因子回归分析,固有假设是盈利增长必然驱动估值提升,适用条件为A股市场的投资环境。
3.2 净利润断层组合图表(图2&表2)
- 图2显示组合净值表现优于基准,尤其在2013、2015、2019-2020年间增速明显,反映策略对业绩超预期股票跳空效应的捕捉能力较强。
- 表2中几何收益及最大回撤数据揭示策略在高超额收益同时具备一定的波动性,2015年获得最高绝对和超额收益,回撤控制合理。
- 该策略核心假设是业绩超预期能快速且有效地反映在股价上,且股价跳空是市场认可盈利能力的强信号。
3.3 沪深300增强组合图表(图3&表3)
- 图3反映出策略组合净值较基准小幅波动,且整体趋势向上、相对强弱保持稳健增长。
- 表3中信息比率均大于1,说明超额收益较为稳定且风险调整后表现良好,最大回撤幅度低于5%表明风险控制较为严谨。
- 跟踪误差控制在较低水平,显示该策略在追求超额收益的同时,保持较强的基准代表性,适合于增强型指数投资。
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四、估值分析
报告未单独列出具体估值模型与目标价,所涉策略均为量化模型构建,重点在因子选股和量化回测,估值理念核心是PEG合理性和估值因子(PE, PB)与增长性指标结合使用。策略背后的估值假设为:
- 合理的低PE水平为买入时机(特别在戴维斯双击和沪深300增强组合中)。
- 盈利增速预期与估值扩张同步(即戴维斯双击的PE和EPS双击逻辑)。
- 净利润超预期能引起市场情绪和估值跳空,从而实现价差收益(净利润断层策略)。
无显式DCF或市盈率目标价,但策略稳定的超额收益体现了其估值选股框架的市场适应性和实用性。[page::2][page::3][page::4]
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五、风险因素评估
- 模型风险:报告明确指出所用模型基于历史数据,存在过往有效但未来失效的风险,尤其在市场结构和风格变化时表现可能波动。
- 市场风格风险:策略均依赖于市场对业绩及估值的理性反馈,若行情风格大幅改变,估值与成长双击逻辑可能受挫。
- 回撤风险:尽管策略回撤一般低于10-12%,仍不可避免存在市场下跌带来的损失风险。
- 数据及预期偏差风险:业绩预期误判、技术面跳空被误解等均可能导致策略失效。
- 流动性与实施风险:报告未细述,但策略均涉及权重调整及短期频繁交易,潜在的交易成本和流动性风险需关注。
报告未提供显式的风险缓释方案,但通过风险调整收益率(收益回撤比)和低跟踪误差已初步反映组合风险管理能力。[page::0][page::5]
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六、批判性视角与细微差别
- 报告整体极力强调策略表现优势,可能存在过于乐观的回测表现解读风险,尤其面对市场极端波动。
- 策略均基于历史因子有效性,未详细考虑宏观经济和政策突变风险。
- 报告中对策略参数和组合构建的详细技术细节描述不足,某些策略尤其“净利润断层”对“跳空”定义和容量限制未详述。
- 组合调仓频率、交易成本影响未详细量化,可能对实际执行带来偏差。
- 报告在介绍沪深300增强组合时,投资者偏好划分较笼统,缺乏明确的风格切换与风险因子的动态调整讨论。
综上,报告涵盖三大策略稳健的数据支持与优势展现,但在策略实际应用细节和市场极端风险应对上略显不足,需配合投资者自身风险偏好审慎采纳。[page::2][page::3][page::4][page::5]
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七、结论性综合
本报告系统阐述了三大基于量化模型的投资策略:
- 戴维斯双击策略通过低PE买入成长性加速股票,促使EPS和PE的双重推动,历史年化超额收益稳定优异,且风险控制良好,近年来表现尤为突出,总体适合追求成长性与稳健兼备的投资者。
- 净利润断层策略利用业绩超预期与技术面跳空两重信号构建组合,历史上年化收益最高达36.38%,强调业绩公告后市场情绪反应的选股优势,具备较高短期捕捉能力。
- 沪深300增强组合基于投资者偏好细分因子优化,兼顾估值、盈利能力及成长速度,回测表现稳健且风险较低,是稳健型增强指数的有效方案。
以上策略均具备基于财务基本面和技术面因子的严密逻辑与实证数据支持,显示了量化选股在A股市场深化发展的潜力。报告中详尽的收益、回撤、收益回撤比及信息比率等指标从多维度展示了策略的风险调整后的稳健性。
图表直观呈现了各策略在不同市场环境中的表现轨迹,结合数据表格,明确了策略运作的风险收益特征和稳定性,成为投资组合构建的重要参考。
然而,策略以历史数据为依据,未来需警惕市场结构变化以及极端风险带来的模型失效可能。投资者在采纳时应结合自身风险偏好与市场环境审慎决策。
总的来说,天风证券的《金融工程》系列报告为投资者提供了三个风格独特且经实践验证的量化投资策略,呈现出良好的超额收益能力及风险控制,具备较高的投资参考价值。[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5]
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附录:图表示意[示例]
- 戴维斯双击策略表现图(2021年):

- 净利润断层策略表现图:

- 沪深300增强组合表现图:
