市场支撑较强

01 择时判断：三维择时框架显示一致看多 [page::1]

• 结论：分歧度下行、流动性下行、景气度上行，三维择时框架转为一致上涨判断；沪深300在跌破支撑后出现自动反弹并再次站稳，筹码供应有限，表明市场短中期支撑较强 [page::1].

02 指数与ETF资金流（近1周/近1月/近3月）[page::3]

| 指数代码 | 指数简称 | 近1周份额变化 |
|---------|----------:|--------------:|
| 932200.CSI | 国债及政金债0-3 | 98% |
| 399438.SZ | 绿色电力 | 84% |
| 931823.CSI | 国资央企50 | 77% |
| 931271.CSI | 通信设备主题 | 37% |
| 930758.CSI | 凤凰50 | 28% |

• 要点：近1周以国债/政金债和绿色电力等防御类ETF流入显著，家居家电、全指航空、创业板综等出现份额流出，反映资金短期偏防御/结构性轮动 [page::3].

03 热点趋势ETF构建方法与表现 [page::4]

• 构建逻辑：先用K线形态筛选“最高价与最低价均为上涨形态”的ETF，再用近20日最高/最低回归系数构造支撑阻力因子，最后在因子多头组中选取近5日换手率/近20日换手率提升最大的10只ETF构建风险平价组合 [page::3][page::4].

- 绩效：该热点趋势ETF组合今年以来收益34.49%，较沪深300超额约19.58%（数据截至2025-12-12）[page::4].

04 三策略融合的ETF轮动：方法与回测绩效（2017-2025）[page::5]

| 指标 | 数值（截至2025-12-12） |
|------|------------------------:|
| 组合累计/年化收益（2017-2025） | 组合收益率 12.11%（AIl） |
| 今年以来收益（2025） | 25.60% |
| 夏普率 | 0.73 |

• 策略构成：量化基本面驱动（行业轮动）、质量低波风格驱动、困境反转三种方法等权组合，旨在实现因子互补与风格适配以降低单一策略风险 [page::4][page::5].

05 资金流共振与本周行业推荐（两融+大单）[page::6][page::7]

• 方法要点：定义行业两融资金因子（市值中性化后近50日均值的两周环比变化）与行业主动大单资金因子（成交量时序中性化后的净流入排序的近10日均值），在主动大单头部剔除极端行业后，用两融因子做负向剔除以提高稳定性 [page::6].

- 本周推荐：非银行金融、有色金属、家电、机械（资金流共振、两融与大单表现支持）[page::7].

06 风格与因子表现（因子选股信号）[page::8]

| 风格因子 | 最近一周截面收益 |
|---------|------------------:|
| 盈利收益率 | +2.04% |
| 市值 | +1.51% |
| 价值 | +1.37% |

• 结论：本周市场呈现“高盈利+高市值+高价值”风格，动量与研发收入类Alpha因子近一周表现较好（如一年期动量多头超额 1.13%，研发/销售占比约 1.04%）[page::7][page::8].

07 多风格增强策略：近期表现摘要 [page::9]

• 要点：质量增强策略本周表现最好，实现超额收益约2.00%；年内红利增强策略年化超额约13.71%，显示多风格增强在不同市况下能稳定提供超额 [page::9].

元数据与报告概览（引言与报告概览）

• 报告标题为《市场支撑较强》，作者署名为叶尔乐团队，发布机构为国联民生证券研究所，发布日期为2025年12月14日，研究主体为A股市场、ETF轮动与量化策略研究等内容。[page::0]

- 核心论点为当前市场在“三维择时框架”（分歧度-流动性-景气度）下转向一致的上涨判断，并认为沪深300在经历典型的跌破支撑后经反弹与二次测试显示强势，故短期市场支撑较强；报告同时给出基于ETF热点趋势、三策略融合与资金流共振的具体轮动与行业推荐框架与实证绩效数据。[page::0]

• 报告给出若干实证结果：热点趋势ETF组合今年以来收益34.49%，基于三策略融合的ETF轮动2017-2025累计与分年绩效并列示，且截至2025-12-12三策略组合最近一期收益率/夏普率等指标有明确披露（组合收益率12.11%、夏普率0.73、今年以来收益25.60%）。[page::4]

第一章：择时观点 — 逐节解读（CHAPTER 01）

• 章节主张：三维择时框架（分歧度、流动性、景气度）当前转为“一致上涨”信号，原因是流动性继续下行、分歧度保持下行、景气度处于上行通道，从而框架给出多头判断。 [page::1]

- 作者逻辑与证据：使用分歧度、流动性、景气度三条时间序列构成择时逻辑，并配合技术面对沪深300的支撑/反弹/二次测试行为进行定性判定，认为12月12日的下探后回升为再次站稳支撑的证据，且筹码供应总体有限，支撑市场继续上行的可能性。 [page::1]

• 关键数据点：文中明确提及“流动性继续下行、分歧度保持下行、景气度上行”，并以沪深300的具体日点（12月12日）作为技术面判定的关键事件。 [page::1]

图表解析（择时篇）

• 图1（沪深300近期走势与成交额趋势）：图示为沪深300日K线叠成交量柱状图，并标注若干支撑位与波段线，说明近期市场在经历下破-反弹-二次测试的结构性走势；成交量在反弹期并未出现极端放量，支持“筹码供应有限”的论断。 [page::1]

- 图2（分歧度、流动性、景气度变化趋势）：该图以三色（分歧度：红/橙、流动性：黄色填充、景气度：蓝线）与沪深300价位（黑线）并列展示，视觉上显示流动性近年震荡下行但近期有抬升迹象，分歧度处于较低区间而景气度回升，支撑作者的三维择时结论。 [page::1]

• 图3-6（框架示意与历史表现、各指标时序）：图3为三维择时框架流程图，图4为框架与ERP修正后的历史净值对比（红线为策略累积净值，黑线为沪深300），图5-6分别为分歧度与流动性指数的历史演变，均用于证明该择时体系在历史样本内的有效性与与行情的相关性。 [page::2]

- 数据来源与注记：所有择时图表标注数据来源为wind与国联民生证券研究所，图表用以支撑“框架有效性”与当前信号的定性结论。 [page::2]

第二章：板块轮动与ETF策略（CHAPTER 02）

• 指数与ETF份额变动监测：报告通过合并同指数ETF并剔除涨跌幅影响来测算申赎份额变动，近1周流入最大的为国债及政金债0-3（932200.CSI），近1月同样为该产品，近3月流入最多为电网设备主题（931994.CSI）；同时列出近1周流出TOP行业（家居家电、全指航空等）。 [page::3]

- 表1（各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5）：表格明确给出近1周/近1月/近3月的份额变化百分比并列示具体指数代码与名称，作为资金面轮动的直接证据。 [page::3]

• 热点趋势ETF策略：基于K线形态与回归系数构建支撑阻力因子、再筛选换手率高的ETF构建风险平价组合，报告披露该策略今年以来累计收益34.49%，相对沪深300的超额收益19.58%，并列出本周选取的10只ETF及其权重与规模等基本信息（表2）。 [page::4]

- 三策略融合（ETF轮动）：国联民生采用“量化基本面驱动、质量低波风格驱动、困境反转行业发掘”三种策略等权融合以实现风格互补，报告给出三策略的核心因子表述与优势说明（表3），并展示自2017-04-10至2025-12-12的净值曲线与分年绩效（图11与表4），其中2017-2025整体AIl累计收益12.11%，信息比率与年化波动等指标均披露。 [page::5]

• 最新持仓与下期配置：报告列示了2025/12/15的预测持仓表（表5/表6），前列ETF包括银行AH优选、建材、家电、创新药、畜牧、煤炭等，显示策略在当前时点偏向价值/周期与部分防御性板块。 [page::6]

图表解析（板块轮动篇）

• 图11（三策略融合净值）：红线显示三策略融合行业轮动净值长期跑赢中证全指（蓝线），灰色填充表示超额收益累积，支持作者关于策略历史有效性的陈述。 [page::5]

- 表4（分年度绩效）：该表列示2017-2025各年组合收益率、基准收益率、超额、组合波动率、信息比率与回撤数据，显示策略在部分年份（如2019、2020、2024、2025）实现显著超额，而在2018存在较高负收益但仍优于基准。 [page::5]

第三章：资金流共振与行业推荐

• 资金流监控逻辑：由于北向资金逐日披露中断，作者用融资融券净买入-融券净卖出与主动大单资金净流入作为替代性资金流指标，并构建“融资-主动大单取交集”策略以找出资金流共振的行业。 [page::6]

- 关键结果与行业推荐：上周两融资金在电子中净流入最多（51.37亿元），大单资金在电子中亦净流入最多（41.22亿元）；在构造资金流共振策略并剔除极端头部行业后，策略自2018年以来费后年化超额收益14.3%、信息比率1.4，且本周推荐行业为：非银行金融、有色金属、家电、机械。 [page::6]

• 图12（上周资金净流入情况）与图13（策略表现）：图12柱状展示各行业两类资金流的净流向分布，图13展示资金流共振策略自2018年以来的净值与回撤掩码（灰色），用于证明策略的历史表现与回撤控制情况。 [page::6]

第四章：因子跟踪与风格增强（CHAPTER 03）

• 总体风格判断：本周市场呈现“高盈利、高市值、高价值”特征，盈利收益率因子本周+2.04%、市值因子+1.51%、价值因子+1.37%，显示资金偏好向盈利体与大市值价值板块集中。 [page::7]

- 风格因子与时序表现：图14表格列出各风格因子本年/近一月/近一周的截面收益，图15给出风格因子时序净值线，表明贝塔、成长、动量等因子在不同周期有差异表现且当周盈利/市值/价值因子占优。 [page::8]

• Alpha因子细分：报告通过多维因子回测显示近期“一年期动量”与“研发收入占比”等因子表现较好，表7与表8/9分指数与分时间维度列示了因子多头超额收益的详细排名，且在大市值/小市值序列内不同因子有明显分化（例如沪深300中ROA/ROE差值因子优异，而中证500/800/1000中研发占比、净利润同比增速等在小市值更有效）。 [page::8]

图表解析（因子篇）

• 图14（风格因子截面收益表）与图15（风格因子时序收益）：图表数据明确支持“高盈利高市值高价值”描述，且表格数值提供了量化幅度。 [page::8]

- 表7-9（因子多头超额与分指数表现）：这些表格为作者关于“动量与研发类因子短期表现优异，大市值偏重盈利质量，小市值偏重预期与研发占比”等结论提供了具体数值证据（包括个别因子在特定指数中的超额收益可达两位数）。 [page::8]

估值分析（缺失说明）

• 本报告并未包含传统公司层面的估值模型（如DCF、明确的目标价或覆盖个股的买卖评级），文中主要关注择时、ETF轮动与因子/风格策略的实证表现，而非对单一标的的估值判断，因此若需个股估值或目标价需参考国联民生其他专项研究或公司研报。 [page::10]

风险因素评估

• 报告明确指出“量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能”，提醒模型风险与历史回测失效风险。 [page::10]

- 在“重要提示/免责声明”部分，报告对读者合格性与适当性做出合规提示，指出发布内容仅供专业投资者参考并非普遍适用建议，这构成对策略可适用人群与法律合规风险的说明。 [page::11]

批判性视角与方法学细微之处（审慎评估）

• 依赖历史路径与回测：报告的大量结论（尤其三策略融合与资金流共振的绩效证明）基于历史回测与样本外表现，作者也在结尾警示模型失效风险，但未详述在不同宏观情景（如极端流动性冲击或监管变化）下策略的鲁棒性测试结果，这在实战运用上值得关注。 [page::5]

- 指标构建与中性化处理：资金流因子与多因子模型中提及对市值/行业中性化处理与窗口选择（如取50日平均/10日均值等），但报告未充分披露具体中性化回归方法、权重调整规则与交易成本/滑点假设，这限制了外部复现与对策略净收益的外推精度。 [page::6]

• 样本与流动性影响：部分ETF或行业在表中显示规模较小或成交额有限（例如部分入选ETF规模0.48-2亿元），在实际调仓中可能面临影响执行成本与冲击成本的问题，但报告对交易成本的明示调整较少。 [page::4]

- 对外部资金（北向）数据的替代：由于北向资金披露限制，作者以两融与主动大单替代作为资金流代理，此替代方法合理但仍存在偏差风险（机构行为、外资与散户在不同时段的影响差异），需谨慎解读资金流共振结论。 [page::6]

结论性综合（总结与投资实践要点）

• 报告结论提炼：当前报告认为市场支撑较强，基于三维择时框架与沪深300技术面信号给出短期看多判断，同时在ETF与行业轮动层面建议以三策略融合、热点趋势与资金流共振策略把握行业轮动与超额机会，近期推荐行业为非银行金融、有色金属、家电、机械等。 [page::1] [page::6]

- 可操作要点：若采纳报告的量化框架，应关注（1）择时三维指标的实时信号变化与阈值；（2）ETF与行业流动性/规模以控制实操成本；（3）因子中性化与交易成本假设的具体实现以避免回测偏差放大。 [page::2] [page::6]

• 最后提醒：报告提供了详尽的量化证据链（图表与表格众多），但其策略结论基于历史统计与模型设定，未来环境变化或制度性因素可能导致策略失效，建议将该报告作为策略参考并结合风险管理与事后复核机制共同使用。 [page::10] [page::11]

若需要，我可以逐图逐表地导出每张图表的数字指标（例如表1/表2/表4/表6中的具体百分比与金额）并转换为CSV格式以便复现或进一步检验回测的参数敏感性。

报告