新一轮预防式降息预期明确，美联储政策框架调整迎来灵活空间 [page::0][page::1]

• 美东时间8月22日，鲍威尔在杰克逊·霍尔全球央行年会上首次释放转鸽信号，预示2025年9月可能启动降息；

- 美联储调整了货币政策长期战略声明，取消“补偿性”通胀目标，关注就业和通胀的双向波动；

• 预计9月份首次降息25BP，全年最多两次降息，总幅度约50BP，降息节奏相对温和。

科技主题持续升温，国产AI算力及应用加速推进 [page::1][page::2]

• 科技主题领涨市场，主题日均成交额10.4亿元，换手率5.1%；

- 国产算力生态加速构建，DeepSeek发布V3.1大模型，领先性能显著提升；

• 推荐受益公司：国产算力及配套产业链厂商、大模型效率提升带动的AI应用公司；

- 机器人行业迈向规模商用，具身智能相关硬件零部件及整机制造链受益；

• 新兴消费领域受政策支持持续释放内需潜力，关注细分赛道如IP潮玩与国货消费；

- 高端装备领域受超长期特别国债补助资金带动显著投资增长，军工及相关设备制造商受益。

港股估值持续低迷但潜力显现，三大催化因素助推行情反转 [page::2][page::3]

• 港股指数表现弱于A股，但AH溢价指数创近六年新低，港股稀缺科技资产具备优势；

- 三大促涨因素：科技龙头技术突破引领AI产业红利，联储降息带动外资流入，南向资金有望加速流入港股；

• 港股新消费与创新药等稀缺资产值得关注。

传媒行业AI驱动，DeepSeek V3.1模型刷新多模态智能水平 [page::3][page::4]

• 传媒板块表现强劲，申万传媒指数上涨5.17%，快于多个主要指数；

- DeepSeek-V3.1发布支持思考模式，提升复杂任务表现和token利用效率；

• 可灵AI二季度营收超2.5亿元，广泛应用于广告、短剧、游戏等场景，推动AI在多模态方向的商业化扩张。

研报活动介绍与风险提示 [page::4]

• 多场线下论坛和电话会议覆盖宏观、消费、医药、科技等多个领域；

- 主要风险包括美国制造业周期波动、宏观经济需求不及预期、AI应用进展缓慢等。

国泰海通 · 晨报0825｜宏观、策略、海外策略、传媒——全面详尽分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题：国泰海通 · 晨报0825｜宏观、策略、海外策略、传媒
发布机构：国泰海通证券研究
日期：2025年8月24日
作者及身份：汪浩、梁中华（宏观分析）、方奕、苏徽（策略）、吴信坤（海外策略）、陈筱（传媒）
研究范围：

• 宏观视角：关注美国货币政策转向及中国宏观经济环境

- 策略视角：重点聚焦科技行情扩散与国产AI产业链

• 海外策略：港股市场走势及投资逻辑

- 传媒行业：AI技术发展及应用示范案例

核心论点与目标信息传达：

• 美国联储主席鲍威尔在杰克逊·霍尔会议上释放转鸽信号，预示2025年9月起将启动预防性降息，全年降息幅度约50bp，节奏相对温和，主要动因是就业市场见顶且短期内就业风险大于通胀风险[page::0,1]。

- 国内科技主题行情火热，AI产业焦点持续升温，国产GPU和大模型技术迎来关键突破，促使市场对国产算力生态及AI应用商业化充满期待[page::1,2]。

• 港股具备较强估值吸引力，三大利好因素推动其下半年潜在上涨：科技创新催化、本轮美联储降息带来的流动性改善以及南向资金流入的持续支持[page::2,3]。

- 传媒行业以DeepSeek V3.1 版本发布为代表的AI进展推动相关企业二季度营收显著增长，传媒指数表现强于主要A股指数，显示行业成长性与投资机会[page::3,4]。

报告整体结构明晰，涵盖宏观驱动、产业策略、海外市场及细分行业动态，勾勒出2025年下半年中国资本市场的主要投资脉络。

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二、章节深度解读

2.1 宏观篇——新一轮预防式降息将至

关键论点：

• 美联储主席鲍威尔在2025年杰克逊·霍尔全球央行年会上，从多角度深入分析美国经济形势，显示短期内货币政策有望由偏鹰转鸽，预计9月启动降息。

- 货币政策战略框架修订，体现出对当前经济环境理解的调整，提高灵活性和政策空间。

推理依据：

• 就业市场分析表明，当前劳动力供需达到的平衡难维持，未来就业指标预计出现较大恶化。

- 关税推升通胀被视作一次性冲击，无须过度担忧通胀螺旋风险。

• 通胀风险被界定为“短期内”较低，就业下行风险更大，政策需转向刺激以避免经济硬着陆。

关键数据与变化：

• 美联储货币政策战略声明有四处边际调整：

- 移除“有效下限”经济特征表述，虽仍有零利率小概率风险，但考虑到当前经济状况下这一风险较小。
- 放弃“补偿性”灵活平均通胀目标，回归灵活的平均通胀目标制，以增强政策弹性。
- 从“就业不足”切换为“偏离”充分就业，更加允许就业双向波动对通胀影响。
- 明确在就业与通胀目标不能兼顾时的权衡方法，更贴近实际政策决策逻辑。

预测：

• 预计9月降息25bp，并在年内完成最多50bp的两次预防式降息，降息速度较2024年更温和，目的是稳健应对经济放缓风险。

风险提示：

• 制造业周期可能因美关税大幅调整或制造业回流因素出现上行波动；

- 关税政策超预期加剧经济与通胀负面影响。

该宏观分析为后续市场资产配置和行业选股提供政策风向指引，是报告的核心基础[page::0,1]。

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2.2 策略篇——科技行情扩散，国产AI接力

主题温度计与大背景

• 科技板块成为市场领涨主力，主题交易活跃，日均成交额创年内新高。

- AI产业链深入渗透，国产GPU、大模型的升级带来技术突破，提升应用平台适配性。

• 资金结构轮动明显，顺周期及医药类相对降温，科技及新兴消费热度上升。

四大主题深度解读

1. 国产算力

- 技术进展载体：DeepSeek发布V3.1大模型，性能提升显著。工信部支持算力设施建设。
- 投资逻辑：国产算力生态构建加速，算力规模高速增长，重点关注芯片制造及配套链企业。

1. 具身智能（机器人）

- 机器人产业由“技术探索”转向“规模商用”，2025或成为商用拐点。
- 资本市场层面，新一代产品发布和上市推进明显，且产业链有较强本土配套优势。

1. 新兴消费

- 政策推动消费投资场景创新，财政及金融支持释放内需潜力。
- 细分赛道如IP潮玩、国货、美妆等呈现强劲增长。

1. 高端装备

- 1880亿元超长期特别国债支持设备投资，带动万亿级别新增投资。
- 军工新型四代装备的国产化与体系作战能力显著提升，推动关键装备自主化。

风险提示：关键技术商业化速度及宏观需求不达预期可能影响主题发展。

此部分内容充分体现了资本市场对新兴科技及消费动力的持续关注，并结合政策及行业发展动态，提供具体投资方向[page::1,2,3]。

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2.3 海外策略篇——年内继续看好港股的三大理由

重点论点：

• 2025年上半年港股整体表现弱于A股，尤其科技板块拖累股指表现，但从AH溢价指数看港股表现并非疲软，反而达到六年来新低价差，显示港股价值被市场相对低估。

- 形成港股投资机会的三大催化因素：
1. 港股科技龙头受益AI及新技术突破。
2. 美联储降息带来全球流动性改善，外资可能大幅回流港股。
3. 南向资金仍有较大流入空间，资金面支撑强劲。

市场结构：

• 科技股是行情核心主线，外卖补贴战短期冲击盈利预期，可能导致科技巨头估值被低估。

- 港股新消费、创新药等稀缺资产也受到关注。

• 港股整体估值水平优于2021年高点，具有估值提升空间。

风险提示：

• 增长政策落实和经济修复不及预期可能拖累港股表现。

本节详解港股内外资动向与估值匹配逻辑，结合宏观降息预期，明确看多港股的逻辑基础[page::2,3]。

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2.4 传媒篇——DeepSeek V3.1模型发布与行业表现

行业动态：

• 申万传媒指数上涨5.17%，跑赢沪深300及主流指数，显示行业景气度提升。

- 细分领域龙头公司持续高增长，投资策略建议重点布局具备业绩弹性和创新驱动的细分赛道。

技术进展：

• DeepSeek正式发布V3.1大模型，具备思考与非思考模式切换，思维链压缩训练使得模型在减少token数量的前提下，维持R1-0528模型水平的性能。

- V3.1在多步推理和多学科专家级难题表现领先，提升了AI工具任务表现效率。

商业化表现：

• 快手旗下可灵AI二季度营收突破2.5亿元，显示AI应用在广告、影视短剧、游戏互动等多模态场景的快速商业化进展。

- 流量和创作生产的增长使AI成为传媒业务核心增长引擎。

风险提示：

• 需关注消费者偏好变化及AI应用商业化进度风险。

该章节体现AI技术在传媒领域的实际落地和产业升级，增强了科技主题投资策略的现实扎根性[page::3,4]。

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三、图表深度解读

报告内嵌多幅图片，主要为主讲分析师肖像和新疆自然风光美景，无直接数据图表，故重点围绕文本数据进行解析。

• 新疆天山独库公路库车大峡谷图片（page 0）作为视觉引导，彰显报告人文与自然相结合的风格。

- 分析师肖像图各自对应个人专业领域，体现报告权威性和研究深度[page::0,1,2,3]。

由于无具体财务图表或数据表，无法逐一分析数值及趋势图，但文字内容中丰富数据点已充分反映行业现状与趋势。

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四、估值分析

报告文本未显式提供具体估值模型或目标价，但通过以下隐含信息可分析估值思路：

• 港股估值：提及恒生指数PE（TTM）为11.5倍，恒生科技PE（TTM）21.4倍，与2021年高点估值还有较大提升空间，表明估值重拾成长预期的潜力。
• 科技和AI赛道估值逻辑：基于国产GPU适配性提升、大模型性能升级，以及AI商业化驱动，将重点关注渗透率提升带来的成长空间。
• 传媒领域公司业绩爆发，尤其AI应用推动营收增长，隐含对相关标的未来现金流和盈利能力向好的估价预期。

整体估值基于：

• 市场预期调整（美联储降息预期）

- 技术商业化的成长红利

• 资金流向的支持（外资和南向资金）

未见DCF、EV/EBITDA等具体定量估值模型披露，估值主要通过比较法和增长潜力预期建立[page::2,3,4]。

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五、风险因素评估

报告充分识别并描述各部分主要风险：

• 宏观层面：

- 美关税超预期调整导致经济和通胀大幅波动风险。
- 制造业回流带来的周期波动上行风险。

• 策略主题：

- 关键技术商业化、需求释放低于预期，影响主题行情持续。

• 海外策略：

- 中国国内增长政策落地及经济修复力度不及预期，可能抑制港股表现。

• 传媒领域：

- 消费者偏好快速变化影响AI应用推广。
- AI技术和产品迭代进度不及市场预期。

报告未详细给出风险发生概率及具体缓解措施，但风险提示贴合行业与宏观实际，提示投资者需关注相应的政策和市场不确定性[page::1,2,3,4]。

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六、批判性视角与细微差别

• 宏观篇中鲍威尔“就业下行风险大于通胀风险”判断基于当前美国劳动力市场微妙变化，但能否持续如此依赖未来经济外部环境，存在不确定性。

- 预防式降息逻辑较为保守，假定通胀压力不会重燃，但全球经济地缘政治风险仍可能使大幅波动发生。

• 科技及AI题材虽亮点突出，但技术应用实际商业化速率快慢、成本下降路径若不及预期，可能影响收益兑现。

- 港股文章强调其估值吸引力及主线布局，但未详细披露港股与A股两地投资者的行为差异及宏观政策风险，需警惕掩盖的波动风险。

• 传媒AI应用中用户接受度和商业模式的转化仍需观察，目前业绩增长虽快，但其可持续性和规模化程度是后续考验。

- 多处报告均将技术进步与资金面流动性视为市场催化剂，相关假设过于乐观，可能忽视技术迭代瓶颈和资金风险的复杂交织。

整体上，各部分分析较为理性，但对政策和技术风险的放大潜力考虑尚不充分，呈现一定“乐观预期偏差”，投资者需结合自身风险偏好谨慎决策[page::0-4]。

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七、结论性综合

本报告集宏观经济、产业策略、海外市场和传媒技术进展为一体，形成下半年投资市场的多维透视：

• 宏观视角：美国货币政策即将转向，鲍威尔正式释放2025年下半年降息预期，力度适中，体现美联储灵活应对劳动力市场及通胀的平衡策略，这为全球资本市场带来流动性改善预期[page::0,1]。
• 策略视角：以AI为核心的科技行情持续扩散，国产算力迎来关键升级，机器人、智能消费与高端装备等领域政策支持与技术突破同步助力，构筑新经济增长引擎[page::1,2,3]。
• 海外策略：港股估值吸引力上升，三大利好因素强化市场积极性，尤其科技巨头和南向资金的流入动力推动港股潜力被重新激活[page::2,3]。
• 传媒行业：AI大模型DeepSeek V3.1的升级及相关AI应用持续落地带来了业绩显著增长，传媒指数表现优异，表现出大模型和多模态AI在传媒行业商业化的初显成果[page::3,4]。

本次报告虽然缺少详细财务估值模型，但通过详实的政策解读、产业趋势把握和资金面动态分析，有效揭示了未来资本市场热门投资主题及风险隐患，为投资决策提供了丰富、前瞻性的参考资料。整体观之，报告认定2025年下半年预防性降息带来的流动性释放，将持续助力科技、新兴消费、高端装备、传媒AI等板块的机会，但温控式降息及政策落实节奏仍需持续关注[page::0-4]。

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附：报告二维码及关注提示

国泰海通证券研究所官方公众号码二维码信息，方便投资者获取更多此类深度研究和培训活动，增强投资能力和信息获取效率[page::5]。

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总结

本晨报依托详细的宏观政策跟踪、前瞻性的产业链分析、跨市场的海外策略研判及新兴技术应用商业化案例，系统描绘了2025年下半年资本市场的投资主线和潜在风险，是一份极具参考价值的综合性投资指导报告。

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