2021年8月沪深300与中证500指数增强基金超额收益表现 [page::0][page::1]

• 300增强基金月度超额收益中枢约1.23%，500增强基金约0.02%。

- 规模小于10亿元的基金打新贡献分别约0.35%、0.31%，总体打新收益稳定。

• 超额收益主要驱动因素包括仓位择时、主题风格暴露及纯阿尔法。

沪深300与中证500增强组合收益及风险分析 [page::2][page::3]

| 组合 | 年化收益率 | 夏普比率 | 年化超额收益率 | 最大回撤(%) | 信息比率 |
|---------------------|------------|----------|----------------|-------------|----------|
| 300增强风险平价组合 | 17.52% | 0.87 | 9.07% | -1.93 | 3.44 |
| 300增强等权组合 | 17.10% | 0.85 | 8.65% | -2.35 | 2.93 |
| 500增强风险平价组合 | 24.20% | 1.19 | 13.83% | -3.78 | 3.17 |
| 500增强等权组合 | 24.99% | 1.23 | 14.62% | -3.82 | 3.20 |
| 沪深300基准 | 8.45% | 0.41 | | | |
| 中证500基准 | 10.38% | 0.47 | | | |

• 300增强组合与基准相比表现更优，风险控制更为稳健。

- 500增强组合收益更高，波动略大但夏普比率及信息比率优异。

• 2021年8月累计超额收益分别为5.05%和7.19%，月度超额收益显著 [page::2][page::3]

指数增强基金超额收益驱动力及因子表现 [page::4][page::5]

• 本月500指数空间内一致预期、财务质量、成长、业绩预增因子表现领先。

- 300指数空间内分红因子表现较好，市场行情扩散度及分化度维持高位，利于超额收益挖掘。

• 行业方面，煤炭、钢铁、有色金属、基础化工、国防军工等表现强势。

- 300增强基金与财务因子相关性高，500增强基金与成长、业绩预增等因子相关度更显著 [page::4][page::5]

量化增强基金组合持仓及配置 [page::0][page::2]

| 组合类别 | 代码 | 名称 | 类别 | 权重 |
|------------------|------------|------------------------|----------------|---------|
| 沪深300增强组合 | 003876.0F | 华宝沪深300指数增强A | 指数增强 | 18.42% |
| | 004716.0F | 信诚量化阿尔法A | 量化指数增强 | 36.55% |
| | 007470.0F | 博道叁佰智航A | 量化指数增强 | 13.73% |
| | 008592.0F | 天弘沪深300指数增强A | 指数增强 | 18.18% |
| | 673100.0F | 西部利得沪深300指数增强A | 指数增强 | 13.12% |
| 中证500增强组合 | 001556.0F | 天弘中证500指数增强A | 指数增强 | 19.70% |
| | 001990.0F | 中欧数据挖掘多因子A | 量化指数增强 | 16.99% |
| | 005994.0F | 国投瑞银中证500量化增强A | 指数增强 | 26.64% |
| | 006593.0F | 博道中证500指数增强A | 指数增强 | 13.57% |
| | 007994.0F | 华夏中证500指数增强A | 指数增强 | 23.10% |

• 组合精选涵盖指数增强和量化类基金，注重超额收益多样化及稳健性 [page::0][page::2]

其他指数增强产品布局及风险提示 [page::0][page::5][page::6]

• 医药、科技、制造、ESG及创业板等领域指数增强产品逐步布局，数量和规模逐渐增加。

- 风险提示包括基金经理变化、超额收益来源漂移及政策冲击风险。

• 部分类指数增强基金合同未明确“指数增强”投资方式，存在仓位偏离风险 [page::0][page::5][page::6]

中信证券研究报告—300和500指数增强基金组合跟踪分析（2021年9月）

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 300增强超额显著，赛道增强产品陆续布局

- 作者/研究团队： 中信证券研究部（包括唐栋国、刘方、赵文荣、顾晟曦、陈朝棕、刘笑天等分析师）

• 发布日期： 2021年9月2日

- 研究主题： 指数增强基金组合的表现跟踪与分析，聚焦沪深300和中证500指数增强基金在2021年8月的超额收益表现、风险分析、因子表现及产品布局。

• 核心论点概要：

- 8月份沪深300增强基金表现超额明显，超额收益中枢达1.23%，中证500增强超额回落至0.02%。
- 年初至今，沪深300和中证500指数增强基金组合年化超额收益率分别达9.07%和13.83%，表现稳健优异。
- 财务类因子在中报季表现突出，300指数空间行情扩散度提升，500指数空间内因子表现更佳。
- 各类指数增强产品持续布局，尤其是医药、科技、消费等赛道。
- 风险主要包括基金管理团队变化、超额收益来源漂移及政策风险。

• 报告意图传达： 指数增强基金通过多元化的超额来源和科学组合管理，实现稳健且持续的超额收益，尤其是在当前市场行情分化和因子表现活跃的背景下，体现出较强的投资价值。同时关注相关风险因素，提示投资者注意。

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2. 逐节详解

2.1 核心观点与组合表现跟踪（第0页）

• 关键论点：

- 财务类因子在中报季表现优秀，为超额收益提供动力。
- 300指数空间内行情扩散度显著，助推8月份沪深300增强基金超额收益集中。
- 年初至8月底，沪深300、中证500增强基金组合分别实现5.05%和7.19%的累积超额收益。
- 样本外年化超额收益率分别高达9.07%（沪深300）和13.83%（中证500）。
- 主要贡献基金包括广发沪深300指数增强（代码006020）、汇添富成长多因子量化策略（001050）、博道中证500指数增强（006593）。

• 组合基金调整：

- 沪深300增强组合调整成份包含华宝沪深300指数增强、信诚量化阿尔法、博道叁佰智航等5只；
- 中证500增强组合则包含天弘中证500指数增强、中欧数据挖掘多因子、国投瑞银中证500量化增强等5只基金。

• 增强收益来源分类：

- 纯阿尔法（主动选股能力）、市场方向择时、主题及风格暴露（因子策略）、另类增强（如股指替代、打新收益）。

• 量化指标及样本筛选：

- 跟踪误差、管理规模、历史仓位、超额收益剔除打新后的表现、月胜率为筛选关键指标。

• 市场环境与风险溢价：

- 当前沪深300指数风险溢价4.92%，处于46.67%的历史分位，中证500风险溢价1.82%，处于历史高位96.99%分位。
- 行情扩散及因子表现支撑超额空间，尤其是中报季相关财务因子在500指数中表现优异。

2.2 市场概况分析（第1页）

• 超额收益表现：

- 8月沪深300指数增强基金超额收益中枢为1.23%，中证500指数增强基金仅0.02%，表现差异显著。

• 基金数量及规模：

- 沪深300指数增强基金48只，规模559.11亿元；中证500指数增强基金44只，规模256.53亿元。

• 打新收益贡献：

- 规模小于10亿元的产品打新收益中枢分别为沪深300的0.35%，中证500的0.31%。

• 图表分析：

- 图1与图2显示沪深300和中证500增强基金自2019年9月以来月度超额收益的波动与分布，整体沪深300更持续稳定体现超额收益。
- 图3和图4展示了打新收益与基金规模负相关现象，基金规模较小时打新收益较高，这反映较小基金更灵活参与打新活动获取收益。

2.3 组合跟踪及风险收益分析（第2页、第3页）

• 年化超额收益与稳定性：

- 沪深300增强组合年化超额收益9.07%，信息比率3.44，证明超额收益具稳定性。
- 中证500增强组合年化超额收益13.83%，信息比率3.17，也表现强劲。

• 风险指标表现：

- 最大回撤率控制得当，沪深300相对最大回撤约-1.93%，中证500稍高但仍控制在-3.78%。
- 夏普比率较市场基准大幅提升，表明组合风险调整后收益更优。

• 图5、图6净值走势分析：

- 两个增强组合净值走势明显优于基准指数，尤其中证500增强组合净值提升明显，进一步验证了超额收益的有效积累。

• 基金推荐权重分布（表1）：

- 权重分布相对均衡，信诚量化阿尔法（36.55%）和国投瑞银中证500量化增强（26.64%）在组合中持重较大，显示量化因子策略的重要地位。

2.4 指数风险溢价率与行情结构（第3页、第4页）

• 风险溢价观察：

- 沪深300指数风险溢价处于中游分位（46.67%），中证500风险溢价处高位（96.99%），体现500指数的风险补偿较高，投资机会较为积极。

• 行情扩散与分化：

- 指数成分股行情扩散度明显抬升（图9），行情分化度持续高位（图10），表明市场内部表现分歧大，这为指数增强策略创造了丰富的超额收益环境。

• 典型图示说明：

- 图7和图8详细展示了沪深300和中证500风险溢价十年来的波动，当前正处于风险溢价回升阶段，有利于权益资产投资。

2.5 因子表现与行业动态（第4页、第5页）

• 因子表现：

- 8月中证500指数显示成长、业绩预增、一致预期、财务质量表现强劲，相关因子组合回报超过10%以上（图11）。
- 沪深300指数空间内收益较好的是分红因子，成长因子表现适中。
- 实际指数增强基金收益率与因子收益率相关性高。沪深300增强基金与基金重仓股、成长、财务质量、一致预期等因子相关度超过0.85（图13）。
- 500增强基金收益与成长、业绩预增、基金重仓股等因子相关性同样突出，均高于0.8（图14）。

• 行业表现：

- 煤炭、钢铁、有色金属、基础化工和国防军工为8月领先行业（图12），反映周期性和政策支持行业表现突出。

2.6 其他指数增强产品布局（第5页、第6页）

• 产品丰富性与覆盖面：

- 中证1000、创业板、消费、医药、科技、制造、ESG等多领域指数增强产品陆续推出。
- 8月新成立项目：天弘中证医药指数增强及西藏东财中证云计算与大数据主题指数增强，显示热点赛道策略受到认可。

• 关注名单及业绩指标（表4-6）：

- 展示了多支其他类别指数增强基金最新的规模、超额收益及跟踪误差表现，体现产品细分及升级趋势。

2.7 风险因素描述（多页）

• 主要风险包括：

- 基金经理或投资团队变动对策略稳定性的影响。
- 超额收益来源漂移，可能导致业绩不及预期。
- 政策性冲击带来的市场和投资环境变化风险。
- 部分类指数增强基金未明确写入“指数增强”投资方式，实际管理中仓位偏离基准风险。

• 风险管理：

- 报告未具体详述应对策略，但强调持续跟踪研究和精选组合管理以降低风险敞口。

2.8 相关研究与历史数据持续跟踪

报告同时提供了过去累计近两年的指数增强基金月度跟踪报告链接，表明中信证券团队对增强基金策略的持续关注与系统研究。

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3. 图表深度解读

3.1 图1-图2（沪深300与中证500指数增强基金月度超额收益表现）

• 描述： 展示2019年9月至2021年8月各季度沪深300及中证500指数增强基金月度超额收益的点状分布和整体中位收益（黑色折线）。

- 解读：
- 沪深300指数增强基金多个月份实现正超额收益，且中位数明显高于0，尤其在2020年及2021年上半年表现突出。
- 中证500指数增强基金超额收益波动更大，存在较多负收益月份，8月超额收益降至接近0。

• 支持论点： 印证报告中指出的沪深300增强基金表现更加稳健和突出，中证500增强基金在8月表现波动较大。

3.2 图3-图4（打新收益与基金规模关系）

• 描述： 两图点示了沪深300和中证500部分指数增强基金8月份打新收益率与基金规模的关系。

- 解读：
- 明显负相关趋势，小规模基金打新收益较高，反映规模效应导致大型基金打新机会有限或收益摊薄。

• 联系文本： 解释了为何小规模基金打新贡献率维持在0.3%-0.35%区间，是指数增强基金中非市场方向择时的另类超额收益来源之一。

3.3 图5-图6（沪深300和中证500指数增强组合净值表现）

• 描述： 净值走势对比，包括基准指数（000300.SH和000905.SH）、风险平价组合和等权组合的表现，以及300/500相关股强弱指标。

- 解读： 增强组合净值明显高于基准，尤其风险平价组合展示较好风险调整后的回报，体现组合策略有效提升基金收益。

• 潜在局限： 图未披露具体超额收益测算方法细节，但与表中收益数字一致，表现具代表性。

3.4 表1（沪深300和中证500增强组合基金权重）

• 描述： 列示增强组合中十大基金的代码、基金名称、类别及推荐权重。

- 解读： 权重分布均衡，且量化类指数增强基金占比较重（如信诚量化阿尔法、国投瑞银中证500量化增强），反映量化策略在增强组合中的核心地位。

3.5 表2-3（300和500增强基金组合及核心池风险收益统计）

• 描述： 包含年化收益率、波动率、夏普比率、信息比率、跟踪误差、最大回撤等多项风险收益指标。

- 解读：
- 高信息比率（3+）表明超额收益持续且稳定。
- 500增强组合收益和夏普比率均高于300，波动率相似，表明500指数增强基金风险调整后的表现更优。
- 最大回撤控制合理，反映风险管理有效。

• 联系文本： 说明增强组合通过多因子、量化策略等实现风险收益优化。

3.6 图7-图8（风险溢价率历史趋势）

• 描述： 沪深300和中证500十年风险溢价率走势。

- 解读： 沪深300风险溢价处于中等水平，500风险溢价接近历史高位，预示后者可能具有更高预期收益和较大超额空间。

• 投资意义： 进一步支持了中证500指数增强基金表现活跃的市场背景。

3.7 图9-图10（行情扩散度与分化度）

• 描述： 体现指数样本内行情扩散度和分化度走势。

- 解读：
- 扩散度和分化度走高促使指数增强策略具备更多择时和选股超额收益机会。
- 动态指标反映市场内部表现拉开，有利于增强基金利用因子和主题调整获得超额。

3.8 图11-图14（因子表现及相关性）

• 描述： 8月因子表现、行业指数涨跌幅，以及增强基金与因子收益相关系数。

- 解读： 财务质量、成长、业绩预增等因子表现突出，对增强基金贡献显著；煤炭、钢铁等周期性行业涨幅领先；相关系数显示增强基金策略较好捕捉因子收益。

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4. 估值分析

报告未涉及个股或整体指数的估值模型分析，主要聚焦指数增强基金组合的风险调整收益跟踪、因子表现及产品结构，并未涉及DCF、市盈率等传统估值方法。

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5. 风险因素评估

• 基金经理或团队变动： 可能导致策略执行变化，业绩稳定性风险。

- 超额收益来源漂移： 策略风格、因子暴露或非系统收益来源变化，影响基金超额持续性。

• 政策性冲击： 政策导向变化可能导致市场波动及指数成分调整，影响增强基金表现。

- 类指数增强基金的合规风险： 部分基金未在基金合同中明确“指数增强”投资方式，存在实际仓位偏离基准的风险。

报告提示风险意识较全面，但未详细描述缓解策略，建议投资者根据自身风险承受能力谨慎配置。

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6. 批判性视角与细微差别

• 超额收益来源的多样化与持续性： 报告强调多因子和量化策略组合带来的持续超额，虽然数值表现优异，但因量化策略可能面临因子拥挤和市场结构变化风险，报告未深度探讨此类风险。

- 打新收益规模敏感性： 报告显示小规模基金打新收益较高，未明确此收益因未来政策或市场变化可能波动，未触及潜在收益缩水风险。

• 风险溢价分位解释空间： 报告以历史分位评价风险溢价，但未对未来经济环境、利率走势等宏观变数进行敏感性分析，导致投资判断可能缺乏前瞻性。

- 关于其他指数增强产品的描述较为初步，建议持续跟踪以验证其超额能力和风险特征。

• 超额收益统计涵盖时间较长（2019年至2021年），其中存在特殊市场环境（如2020年疫情冲击），报告未细述此类事件对超额收益的具体影响。

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7. 结论性综合

中信证券研究部的这份报告深入跟踪了沪深300和中证500指数增强基金组合自2019年以来的表现，特别聚焦2021年8月的市场环境和投资业绩。整体来看，指数增强基金通过结合多种超额来源（纯阿尔法、市场择时、主题风格暴露及打新等另类收益），实现了较为稳健且显著的超额回报。

沪深300增强基金8月月度超额收益中枢达到1.23%，呈现出明显的超额优势；而中证500指数增强基金尽管8月表现有所回落，但年化超额收益及风险调整后数据仍然优异，特别在当前高风险溢价环境下，投资价值突出。组合最新持仓结构合理，量化策略占比显著，体现量化因子在增强基金中的主导地位。

图表数据详实支持了市场行情扩散度持续上升，因子表现分化及行业轮动趋势，尤其财务质量和成长等因子在增强基金收益中扮演关键角色。行业层面，周期性及国防军工板块表现强劲，进一步放大了超额机会的多样性。

报告同样详细列举了基金管理团队变动、超额收益来源漂移、政策风险等潜在风险因素，提示投资者需关注策略的持续性和合规风险。

总结而言，这份研究报告表达了对指数增强基金策略当前表现的积极认可与细致观察，展现出其作为核心配置工具在当前市场环境下稳健获取超额收益的能力，同时对风险因素保持谨慎态度。对于投资者而言，结合量化因子与市场结构变化动态调整指数增强产品配置，将是提高投资收益质量的重要路径。

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参考文献

• 报告中所有统计数据、图表均引自中信证券研究部原创研究及Wind数据系统。

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附录：部分重点图表截图

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（以上图片均为报告重点支撑材料）

报告