全球Smart Beta市场加速发展，投资采用率提升 [page::4]

• 2019年全球Smart Beta资金管理规模月均新增近50亿美元。

- 投资者采用率从2018年48%升至2019年58%，欧美超过60%，成为主流策略。

• 选择Smart Beta的主要目的依次为增强收益、降低风险及资产分散。

美国Smart Beta市场策略分布及头部效应明显 [page::5][page::6][page::8]

• 多因子策略占据70%以上的策略采纳率，持续占优。

- 头部基金集中，规模前20只合计占市场近50%，重点公司为Blackrock和Vanguard（占60%以上管理规模）。

• 股票型ETF占约80%，规模占97%，其他类别份额较小。

- 发行时间早及低费率为基金规模关键驱动因素，且两者影响独立。

美国市场近年新发产品策略演进及规模分析 [page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

• 2016-2019年新发Smart Beta产品中，红利、ESG和多因子为规模和数量领先类别。

- ESG产品2019年异军突起，占当年新发规模64%，费率最低且增长迅猛。

• 多因子、基本面和等权重等传统因子策略稳定发展，低波动策略表现波动。

- 头部产品以低费率和管理能力为竞争优势，品牌影响加强。

国内Smart Beta市场快速崛起但起点较低 [page::14][page::15][page::16]

• 2019年国内Smart Beta基金发行数量占比达24%，规模占比约10%，发行数量创历史新高。

- 规模突破400亿元，增幅超40%，基金份额出现净流入趋势，市场认可度提升。

• ETF及ETF联接基金数量占比提升至37%，但仍低于国际水平。

国内Smart Beta基金策略构成与发展差异化明显 [page::17][page::18][page::19][page::20]

• 多因子和红利基金占数量和规模最高，价值及基本面类居中，成长类和等权重占比较小。

- 多因子及红利基金规模快速增长，2019年超百亿元，低波动策略近年快速崛起。

• 成长类基金经历风波后持续萎缩，份额与规模下降到历史低点。

- 各策略年度收益波动明显，规模增长趋势与业绩表现相关。

国内Smart Beta基金市场竞争特征与未来展望 [page::21][page::22][page::23][page::24]

• 国内市场先发优势不明显，规模前20基金中约40%为近三年成立，2019年更占30%。

- 费率战进入Smart Beta领域，2019年多只低于0.5%费率基金发行，成本优势显著。

• 预计价值、成长类基金具备较大发展空间，尤其成长类有望实现跨越式增长。

- 国内ETF比重持续提升，透明度和交易便利性促进其成为未来发展主流。

• 国内Smart Beta产品创新加速，部分紧跟国际ESG等热点风向，市场前景看好。

金工研究《2019年Smart Beta产品发展分析》报告详尽解读

一、元数据与概览

• 报告标题： 2019年Smart Beta产品发展分析 — 国内外Smart Beta产品发展现状点评

- 作者及联系方式： 林晓明（研究员，执业证书编号S0570516010001），陈烨（研究员，执业证书编号S0570518080004）

• 发布机构： 华泰证券研究所

- 发布日期： 2019年12月09日

• 研究主题： Smart Beta产品的全球与国内市场发展分析，特别聚焦产品策略、市场规模、投资者行为、产品创新及未来趋势

- 核心论点： 全球Smart Beta市场持续快速增长，国内市场虽起步晚但增长加速，尤其受益于被动指数基金壮大带来的市场机遇。美国市场作为成熟案例，头部效应显著，先发优势、费率水平和产品创新驱动规模竞争。国内市场多因子、红利等策略迅速发展，新兴的低费率产品将加剧竞争。Smart Beta基金特别是ETF产品未来潜力大，国内仍有较大发展空间，尤其是价值和成长策略。

• 风险提示： 市场环境影响大，海外规律未必完全适用国内，数据及规律存在偶然性，投资需审慎理性。

- 总结程度： 报告详尽、数据翔实、图表丰富，对全球及国内Smart Beta全景把脉，给予清晰前瞻和策略启示。[page::0,1,3,24]

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二、逐节深度解读

1. 引言与全球市场概览（第3-5页）

• 关键内容：

- 全球Smart Beta截至2018年总规模约1万亿美元，投资者采用率由48%上升至2019年的58%，欧美发达市场采用率超过60%。资金流入强劲，月增近50亿美元。
- 投资者选择Smart Beta的主要目的依然是“增强收益”和“分散风险”，这两者的需求比重持平且变动反映投资策略收益和风险管理双重期待。节省成本也为显著价值点。

• 逻辑及假设分析：

Smart Beta作为介于主动和被动之间的投资策略，优势在于较低成本实现风险分散及较优收益，通过包含多样因子暴露提高收益质量。

• 图表解析：

- 图表1展示2014-2019年全球投资者采用Smart Beta比例持续增长，2019年达到58%。传递出投资接受度提升明显的信号。
- 图表2则定量分解全球投资者投资Smart Beta的目的，2019年“增强收益”、“降低风险”均约60%，体现出投资者对产品收益和风险双管齐下的需求。

• 结论： 全球Smart Beta市场面临显著成长，投资者认可度持续走高，为国内市场提供基本信心依据。[page::4,5]

2. 美国市场分析（第5-13页）

• 头部效应与公司垄断（第5-6页）：

- 美国Smart Beta ETF超过1000只，规模超万亿美元，基金分布呈尖顶金字塔形，半数规模低于1亿美元，头部20只基金控制近50%市场规模，体现强烈头部效应。
- 货币主要由少数重量级基金公司（Blackrock约40%，Vanguard约20%）控制，表明大公司凭借先发优势及品牌效应垄断市场。规模和基金数目分布差异表明部分公司借大规模明星基金打市场。
- 图表4-6具体呈现规模累计分布、规模份额及公司管理规模与基金数目关系验证上述观点。

• 产品策略与类别分布（第8页）：

- 因子型基金占主流（超过85%基金数量及规模），以成长、价值、红利居前三，总体规模最大。多因子产品数量多但平均规模较小，成长、价值和红利产品是市场龙头。
- 头20基金集中于价值和成长类，且主要集中于Blackrock和Vanguard公司。

• 管理规模关键驱动因素（第7页）：

- 管理规模与基金发行时间、管理费率明显相关，发行时间早基金规模大；费率低的基金同样规模较大。两者几乎独立影响规模，分别推动客户黏性和投资成本优势。
- 图表8、9视觉印证千禧年前后发行基金规模领先，低费率基金与规模正相关。图表10的相关系数矩阵量化这一现象。

• 市场新产品演变（第9-13页）：

- 2016-2019年新发基金策略份额动态表现不同：
- 2016年红利、ESG、多因子规模前三，红利平均规模最大；
- 2017年多因子占优，低波动与基本面紧随；
- 2018年增长基本面、ESG和多因子，红利下降；
- 2019年ESG占据主导，远超其他策略，体现环保、社会责任热潮。
- 图表13-21呈现不同年份发行产品的策略当前规模分布、基金数量及平均规模，清晰描述策略演变趋势。

• 结论： 美国市场积累深厚，头部产品显著，主要策略围绕传统价值、成长、红利，近期新兴ESG迅速崛起。先发优势和低费率是规模制胜关键。国内可借鉴其发展轨迹，加快创新布局。[page::5-13]

3. 国内市场发展现状（第14-20页）

• 市场规模与发行进展（第14-16页）：

- 国内Smart Beta基金自2006年首发起步，市场整体较为分散，2019年新发Smart Beta基金数量占被动指数基金新发量的24%，规模占比近10%，规模创十年新高，基金数量和发行规模持续四连增，体现市场加速发展。
- 基金规模突破400亿元，约占被动指数基金规模的6%，虽有所波动该比例仍相对平稳。
- 投资者行为转暖，最新三年考虑发行份额总量（结合新发规模和申购赎回），净份额流入趋势明显，反映市场认可度提升。
- 图表26、27、28、29、30呈现新发行数量占比、规模走势及申购赎回数据，验证市场热度抬升与存续规模稳定增长。

• 策略分布与细分表现（第17-20页）：

- 国内Smart Beta以多因子（占31%）、红利（17%）、价值（14%）为主要策略，成长和等权重较少，低波动略有起色。多因子、红利、基本面、价值基金规模均显著增长，而成长类基金规模持续萎缩，已缩至3亿元以下。
- 份额和规模呈现不同趋势：成长类份额与规模下降明显，等权重与低波动类2019年份额显著攀升，红利类近年快速复苏，基本面与价值类基金规模持续走高。
- 2019年红利类基金规模猛增50亿元，逼近多因子份额，显示其策略韧性及市场青睐。
- 结合盈亏统计，红利类2019年收益相对落后，成长表现亮眼，规模与收益并非完全同步，反映市场多元投资风格调整。
- 图表31-41详细展示策略分布、年度产品数量规模及分红收益表现。

• 结论： 国内Smart Beta正处于规模快速增长期，基金策略较为合理但分化明显。与全球趋势相似，多因子与红利为主力，成长空间潜力巨大但当前表现低迷，低波动策略崛起需持续关注。投资者认可正在快速提升，未来潜力充足。[page::14-20]

4. 国内未来展望及产品结构（第21-23页）

• ETF作为主力载体：

- 国内Smart Beta基金中，ETF及其联接产品占比约37.2%，较去年提升，但与国际51%的水平仍有差距。报强调ETF的交易灵活性、成本优势及透明度，指向ETF是Smart Beta理想载体。
- 规模前20名基金中，ETF与普通开放式基金平分秋色，2019年6只新品入围头部，显示头部不稳，市场仍在形成。

• 国内与海外产品比较：

- 美国头部以价值、成长、红利为主，国内头部以多因子、红利、基本面、价值为主，成长基金规模较小，表明成长策略国内仍有布局空间。
- 国内存在多只2019年新基金进入前20，先发优势不稳固。

• 创新与费率战趋势：

- 国内正在追赶海外ESG、低费率风潮，已出现首只ESG Smart Beta基金。
- 大型基金公司积极推出低于0.5%管理费率产品，费率战加剧，低费率被视为争夺市场关键。

• 图表42-45详解头部基金与低费率基金状况。

- 结论： 国内Smart Beta市场正快速成长，创新驱动显著，费率竞争激烈。未来ETF比重有望继续提升，价值成长策略空间广阔，基金公司需未雨绸缪布局头部产品，借鉴美国先发优势经验。[page::21-23]

5. 总结与风险提示（第24页）

• 综合强调：

- 全球Smart Beta已成重要投资工具，国内市场虽处初期但发展迅速，潜力巨大。
- 美国市场先发优势显著，头部基金多为早期单因子产品，近年来多因子与ESG兴起，费率竞争激烈。
- 国内市场新发基金增长迅速，基金规模与投资者认可攀升，费率战趋于激烈，ETF比例提升明显。
- 国内策略发展呈多因子、红利、基本面及低波动为主，成长类基金薄弱，值得重点关注。
- 头部市场尚不稳固，是中小基金公司抢占市场的机会窗口。

• 风险提示： 市场环境及经济周期等风险，海外规律不必然适用国内，数据规限带来判断不确定性，投资需谨慎。

- 整体评价： 报告系统总结国内外Smart Beta发展路径，严谨分析数据与趋势，结合图表给予意见与未来展望，具很高参考价值。[page::24]

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三、图表深度解读（部分重点图表详细剖析）

1. 全球投资者选择Smart Beta比例（图表1，第4页）

• 描述： 2014年至2019年全球投资者采用Smart Beta产品的比例由25%-32%增长至58%。

- 趋势解读： 投资者采纳率稳步上升，尤其2017年后增长迅速，反映Smart Beta越来越成为主流投资选择。

• 文本联系： 支撑报告中对Smart Beta主流化趋势的论证，为后续市场规模扩张预测提供基础。

- 潜在局限： 该数字可能受调查对象及地区偏差影响，实际采用率或存在差异。

2. 美国Smart Beta ETF规模占比累计图（图表4，第6页）

• 描述： 图表呈现基金排名与累计市场规模占比，头部20只基金约占总规模50%，前180只占90%。

- 趋势解读： 表明市场高度集中，头部基金优势明显。

• 文本联系： 证实市场垄断趋势，有助解释头部公司占巨大市场份额。

- 局限： 规模可能因基金净值波动影响，且不反映资金流动性和收益表现。

3. 国内Smart Beta基金新发行数量和规模（图表27，第15页）

• 描述： 2006-2019年国内Smart Beta基金新发数量自2015年起快速上涨，2019年发行规模跃升至162亿元。

- 趋势解读： 反映国内市场加速发展，竞争加剧。

• 文本联系： 支持国内Smart Beta市场已进入快速增长期的结论。

- 潜在局限： 规模扩大是否持续，需关注发行产品的后续表现。

4. 国内各类别Smart Beta基金规模占比（图表32，第17页）

• 描述： 多因子和红利各占总体基金规模约28%，价值与基本面分别占16%、13%，其他类别份额较低。

- 趋势解读： 多因子和红利为市场主流，两者规模接近，显示投资者偏好稳定。

• 文本联系： 佐证国内策略多元且以多因子组合及红利策略为核心。

- 局限： 部分基金策略交叉重叠，分类存在模糊。

5. 国内规模前二十Smart Beta基金列表（图表42，第21页）

• 内容概要： 包括成立时间、规模、策略类别、基金类型。多为大发行基金公司产品，策略以多因子、红利、基本面为主，2019年新成立基金占近30%。

- 趋势解读： 显示国内头部格局尚未稳定，新产品有较大扩容能力。

• 文本联系： 强调先发优势尚未形成，为市场创新和竞争提供空间。

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四、估值与模型说明

本报告并未直接涵盖具体公司估值模型如DCF或市盈率估值，而产业分析和策略分布侧重产品类别和规模结构，对基金估值的核心指标为管理规模、费率和产品竞争优势，费率作为成本和竞争力衡量指标对市场份额有明确影响。相关统计数据多基于Wind和ETF.com数据库，是量化基金分类、管理规模及费率的基础。基金发行时间指标解释先发优势，统计相关系数量化费率及发行时间对基金规模影响。

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五、风险因素评估

• 市场环境波动：宏观经济及资本市场环境变化影响Smart Beta产品发行及表现。

- 海外经验局限：美国及成熟市场经验不完全适用于制度与投资习惯差异明显的中国市场。

• 数据偶发性风险：由于市场起步阶段，统计数据样本较小，偶发性事件容易影响趋势判断。

- 监管及产品定义风险：国内Smart Beta分类仍无统一标准，统计口径及产品不断演进，影响分析的准确性。

• 竞争加剧：费率战激烈可能导致基金管理压力加大，规模与收益难兼顾。

- 产品同质化：多因子间因子重叠严重，基金策略差异性下降，可能影响投资者选择。

• 投资者认知：Smart Beta策略复杂，投资者理解不足可能导致产品需求波动。

报告均予以强调上述风险，提醒投资者谨慎理性，不构成投资建议。[page::0,24]

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六、批判性视角与分析细微差别

• 数据依赖与分类标准： 报告多处依赖Wind和ETF.com的数据分类，尤其国内市场对Smart Beta的界定和分类带有模糊性及不完全客观，可能影响统计结果的可比性与准确性。

- 策略定义交叉： 多因子基金定义宽泛，重叠部分多，单因子基金与多因子基金之间界限不清，导致不同策略产品数量与规模统计可能重复或混淆。

• 先发优势解释需谨慎： 美国市场先发优势明显，国内市场先发优势未稳固，报告建议后发者有机遇，然而市场环境、投资者习惯与监管环境差异较大，直接迁移美国经验仍需审慎。

- 费率影响的长期性： 费率被证明与规模负相关，但相关性较弱且二维分析未体现其他变量如基金表现、营销等影响，费率优势的长期兑现能力需进一步市场验证。

• ESG类产品的未来： 报告强调ESG产品未来潜力巨大，但ESG指标的数据质量和评价标准复杂且尚未统一，国内实践可能面临落地难题。

- 成长策略市场疲软： 成长策略表现不佳，规模萎缩，报告鼓励“未雨绸缪”，但实际市场发展可能更多受经济周期和结构性行情影响，成长类基金复兴并非必然。

• 图表中部分数据更新截止时间存在差异，需注意时间截面对结论的影响。

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七、结论性综合

本报告全面系统分析了全球及中国Smart Beta产品的发展现状及趋势。全球Smart Beta市场以美国为代表，头部基金依托先发优势及低费率牢牢占据绝大部分市场份额，传统单因子产品如价值、成长、红利为头部主流，复合多因子及新兴ESG产品表现活跃，尤其ESG异军突起，成为新热潮。管理费率对基金规模影响显著且费率总体呈下降趋势。

国内Smart Beta起步较晚，发展态势初现喜人。基金数量与规模近年快速增长，2019年新发数量占比接近四分之一，规模大幅跃升，体现市场热情复苏及机构积极布局。策略上多因子、红利、价值和基本面基金规模占比领先，低波动策略兴起，成长类基金规模萎缩明显，潜藏未来增长潜力。ETF产品逐渐成为机构首选载体，但占比仍低于全球平均水平，费率依然较高，费率战正在加剧。

报告强调国内市场尚处动荡竞争期，先发优势未稳，头部格局正形成。基金管理公司需紧跟海外成熟市场经验，重视产品创新、市场定位与成本控制，尤其在成长策略和ESG等新兴领域积极布局，同时重视ETF产品渠道建设。市场容量和资金结构调整带来Smart Beta产品巨大发展空间，预计国内将迎来持续增长的投资时代。

综上，Smart Beta作为传统被动和主动投资的桥梁，其“攻守兼备”的投资特性和低成本、透明的产品设计理念，将在中国市场获得更广泛认可和应用。报告内容详实，数据全面，为投资机构和决策者提供了重要的参考框架及策略指引。[page::0-25]

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结束语

本分析严格基于原报告内容，整个解读融合每章节关键论点与图表数据，结合市场发展逻辑进行全面透析，既强调了国际经验，也提醒国内特殊性风险，既肯定了市场成长性，也点出潜在挑战。建议投资者在具体应用时兼顾制度特点与风险控制。

报告