大类资产表现复盘与资金面观察 [page::1][page::5][page::16]

• 资金面在6月中旬跨季期间表现宽松，仅19日资金借贷成本短暂波动，后续利率转低，债市交易杠杆和久期达到历史高点，体现策略“满弓”状态。

- 利率债新老券利差及信用债利差被充分挖掘，但压利差空间仍存在小幅弹性，债市利差行情多出现于资金不紧且债市下行动力不足的阶段。

• 6月流动性跟踪显示政府债净缴款将升至7000亿元以上，同业存单到期压力缓解但仍较大，[page::1][page::5][page::6][page::16]

地缘冲突与市场影响分析 [page::3][page::14][page::16]

• 以伊冲突加剧引发海外地缘风险，美联储暂停降息偏鹰派，美股科技股估值偏高承压，欧美市场整体波动加剧。

- 国内权益市场延续震荡调整，小微盘及成长板块压力加大，部分资金观望态度增强，防御性资产表现突出。

• 投资建议关注安全边际高的避险资产如农牧、银行和公用事业板块，同时低位科技弹性资产和反弹潜力消费、医药板块具吸引力。[page::3][page::14][page::16]

信用债市场及长久期品种配置动态 [page::9][page::10]

• 10年信用债利差持续压缩，基金和保险加大7-10年信用债配置，理财产品配置热情减弱，短期内信用债可能波动，建议负债端稳健账户逢调整布局。

- 推荐3-5年AA及2-3年AA(2)城投债作为抗跌性和收益率较好的品种，银行资本债4年和6年期限具备较高骑乘收益，持有期收益率凸显。[page::9][page::10]

量化数据与行业表现监测 [page::24]

| 指标 | 上证50 | 沪深300 | 中证2000 | 中证500 |
|------------------|--------|---------|----------|---------|
| 近一周涨跌幅 (%) | -0.10 | -0.45 | -2.22 | -1.75 |
| 今年累计涨幅 (%) | 见研报 | 见研报 | 7.53 | 见研报 |

• 银行业表现突出，技术行业受冲击，行业拥挤度无明显异常，表明市场结构相对稳定。[page::24]

量化因子与策略（无明确量化因子构建内容）[综合]

• 报告涵盖宏观势头面与策略布局，但未包含具体量化因子构建或量化策略回测内容，策略类型归为other。[page::全篇]

行业及资产配置建议精选

• 科创板改革及“1+6”政策体系深化，提升科技创新企业引资速度，投资建议聚焦相关券商和投行布局[page::12][page::27]

- 数字金融3.0时代稳定币和RWA资产通证化快速发展，看好蚂蚁链等数字金融生态企业[page::21][page::26]

• 房地产二手市场一线城市持续低迷，关注行业压力及政策调整[page::7]

- 算力链产业及芯片需求提升，Marvell等企业引领海外AI相关资本开支增长[page::20]

• 大消费领域618电商促销推动美妆及家电类目增长，重点推荐具品牌护城河的国货企业[page::22][page::23][page::30]

- 能源金属受地缘及供应限制扰动，钴、镍等金属价格行情具支撑，关注产业链重点企业[page::31][page::32]

• 电新领域固态电池加速推进，储能补贴预期延长利好产业链[page::33]

- 传媒行业游戏市场稳定增长，AI技术与AGI预期将推动行业创新和用户价值提升[page::34]

• 券商股受益国家加大股权市场扶持，股息率提升带动板块行情活跃[page::18][page::19]

华西证券多维度一周金融市场综合研究报告分析

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一、元数据与报告概览

报告合集名称：华西周知系列（涵盖多篇专题报告与行业深度分析）

发布日期：2025年6月中下旬（多篇报告为2025年6月21日至26日间）

主要发布机构：华西证券研究所

核心分析师：刘郁、田乐蒙、肖金川、姜丹、罗惠洲、马军、刘泽晶、李立峰、赵琳、周莎、杨睿、晏溶、唐爽爽等多位资深分析师团队

研究主题涵盖：

• 宏观资金面与债市状况研判

- 地缘政治对市场的冲击

• 流动性跟踪与政府债市场动态

- 房地产二手市场与长债估值

• 信用债市场以及大金融股表现

- 科创政策与资本市场制度红利

• 互联网科技、新消费、稳定币数字金融发展

- 行业专题：农林牧渔、能源金属、新能源汽车、传媒游戏、家电、基本金属等

• 大资管评级标准说明

核心观点/信息：

• 近期国内债市在流动性充裕背景下，“卷利差”极致，央行货币政策及跨季资金面温和预期仍是市场支撑。

- 以伊朗冲突为代表的地缘局势加剧危机，美联储暂停降息利率维持，市场谨慎情绪明显，权益市场波动与防御性板块表现分化。

• 流动性方面，尽管有跨季税期压力，央行态度偏积极，资金面力保相对平稳，政府债净缴款显著高企。

- 房地产二手房市场一线城市连跌，二线三线城市表现异动，短期市场仍需谨慎。

• 城投债中深圳地铁等长债估值有投资机会，地产舆情短暂扰动后利差存在压缩动力。

- 信用债市场长久期交易活跃，保险、基金持续买入，理财产品短期谨慎，整体信用债利差仍有压缩空间。

• REITs市场连续七周上涨，迎来首批数据中心REITs上市。

- 资本市场制度利好政策频出，特别是科创板“1+6”政策体系，强化未盈利企业上市包容性，助力硬科技板块中长期配置价值提升。

• 大金融板块以银行股领涨，券商与保险有望跟进，资金面与政策助推股权市场活跃。

- 海外科技、算力板块延续上涨态势，Marvell上调数据中心开支预期引爆投资热情。

• 数字金融3.0建设中的稳定币及RWA（现实资产映射）成为新增长引擎，产业链企业受益明显。

- 消费板块美妆618活动平稳收官，国货品牌加速崛起，平台与品牌格局持续演变。

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二、逐章节深度解读

1. 宏观资金面与债市（《满弓，待旦》 刘郁）

• 资金面：6月中旬后税期过后资金面跨季表现良好，利率短暂波动但隔夜资金利率及7天资金利率重新下行，表明市场流动性宽松，资金成本整体偏低，落地央行政策偏暖。

- 债市策略：利率型债基及中长信用债久期均创新高，分别为5.25年和2.43年，显现资金加杠杆追求久期收益的特征，非银杠杆率亦回升至约113.9%，接近历史高点，说明交易盘流动性及风险偏好尚可，处于“满弓”状态。

• 利差压缩趋势：自6月以来长久期利差大幅挤压，新老券之间利差极小，长端国债及政策性银行债利差逼近历史低位，存在3-7bp微弱压缩空间，暗示行情还有一波潜在行情未完全释放。

- 后续展望：长端利率突破历史低点需要实质性央行买债动作或更强信号如“允许国债缴准”，货币政策增量出手之前压利差的震荡或将延续，预计资金追逐优质活跃券种安全资产的趋势加强。

• 风险提示：货币政策超预期调整，财政政策波动，基础面及供给变化或扰动市场节奏。[page::1][page::2]

2. 地缘政治及全球市场波动（《地缘冲突的涟漪》 田乐蒙）

• 事件回顾：6月中旬以伊冲突延续，市场避险情绪加剧，国内中小市值股票表现受压明显，万得全A指数轻微下跌约1.07%。

- 海外形势：美联储暂停降息，鹰派偏向，美元走强；日本央行维持利率，宣布逐步降低购债速度；全球科技股估值处于较高位置，存在较大调整压力。地缘冲突及美国介入中东局势加剧全球不确定性。

• 策略建议：短期内关注市场是否企稳，若调整则关注避险资产如农牧、银行及公用事业板块；若企稳则适度关注科技和消费板块的弹性资产。转债面临风险事件触发的可能，提前关注评级数据披露。

- 风险提示：市场风格快速轮动，信用市场监管调整等[page::3].

3. 流动性跟踪（肖金川）

• 资金面宽松：6月第二周资金面逆税期表现突出，隔夜资金利率下行，但跨季14天资金利率有所抬升，不过抬升幅度弱于往年，对季末资金面形成边际承托。

- 政府债净缴款：6月23-27日期间，政府债净缴款高达7498亿元，为年内较高峰值，流动性面临压力。

• 公开市场操作：央行逆回购持续投放，6月下旬逆回购合计到期9603亿元，较前期下降，有望缓解资金紧张。

- 票据市场：1个月期限票据利率下行，长端票据利率微升，大行积极买票，资金利率分化。

• 票据存单压力：6月底存单面临到期高峰，量较前期提升，但6月后期压力逐渐缓解，资金供给充裕，市场信号趋稳。

- 风险提示：货币政策和流动性波动频发，可能打破资金面平稳状态。[page::5][page::6]

4. 房地产市场走势（肖金川）

• 二手房市场：15城二手房成交面积波动，环比微增3%，同比为-5%，表现偏弱；一线城市连续五周成交下降，其中深圳和上海回落明显，北京表现较为坚挺；二、三线城市成交连续两周环比增长，呈现结构分化。

- 新房市场：38城新房成交环比由降转增，但同比降幅扩大达14%，一线城市，北京、广州、深圳新房成交环比均增长，上海持续下滑；二线城市跌幅明显，三线城市环比明显回升，但基数较低仍未恢复至高水平。

• 市场判断：整体房产市场依然承压，尤其一线城市二手房压力较大，购房需求及信心需进一步提振。

- 风险提示：地产政策的超预期调整。[page::7]

5. 深圳地铁长债估值及城投债市场（姜丹）

• 深圳地铁债券情况：长债成交估值偏高，债券收益率一度上行超过20bp，呈现曲线明晰的凸点，表现与整体城投债不同步。

- 背后原因：市场担心深圳地铁作为万科第一大股东，频繁注资万科带来信用风险影响。

• 地产舆情影响：地产相关负面信息扰动城投债估值，利差短期快速走扩，但市场逐渐消化影响，后续利差会收窄，波动幅度减弱。

- 投资机会：随着市场消化信用担忧，深圳地铁长债估值修复机会显现，其较强的公益属性和财政实力为信用提供支持，适合负债端稳定账户参与。

• 风险提示：财政收入下降、城投政策紧缩及相关负面事件。[page::8]

6. 信用债市场动态（姜丹）

• 长久期信用债受追捧：6月以来信用债利差持续收窄，特别是10年期5-10年品种。基金与保险资产均积极买入长久期信用债，净买入占比明显提高，反映市场对信用风险浅析及利差回缩预期。

- 银行理财配置趋弱：理财对长久期信用债的买入减少，现阶段理财产品对信用债的需求谨慎，有阶段性调整属性。

• 产业债表现突出：中高评级5年以上产业债成交创新高，交易情绪极其活跃。

- 优选配置品种建议：短期建议负债端稳固账户优先考虑收益率较高且流动性好的3-5年AA评级城投债，兼顾抗跌性和持有期收益。

• 银行资本债：6月整体收益率全线下行，特别是中长久期永续债种类表现良好，4年与6年期大行二级资本债持有期收益率具备凸点，性价比较高。

- 风险提示：货币政策、流动性和信用风险超预期变化。[page::9][page::10]

7. REITs市场（姜丹）

• 市场表现：2025年以来REITs连续七周上涨，租赁住房及仓储物流等板块成为市场驱动力，市值突破2000亿元，显示REITs市场逐步稳定和规模扩张。

- 细分板块表现：高速公路板块下跌，租赁住房板块大幅上升。整体REITs跑赢主要股票、债券以及部分期货品种。

• 一级市场展望：预计6-7月数据中心REITs陆续上市，未来潜在项目规模可达200亿元。文旅类REITs项目启动招标，预示公募REITs品种丰富度增加。

- 风险提示：政策及经营风险、数据源统计风险。[page::11]

8. 资本市场改革政策（李立峰）

• “1+6”科创板政策体系：科创成长层设置，重启未盈利企业科创板第五套上市标准，拓宽未盈利优质企业上市渠道，推动科技创新板市场活跃。

- 核心政策内容：
- 对未盈利企业设置统一标签“U”，强化风险揭示与投资者适当性管理。
- 新老划断调出条件，既保障存量企业，也强化新进企业盈利要求。
- 推出IPO预先审阅机制，提高披露安全性和流程效率。

• 制度红利预期：政策有望加速科创企业IPO节奏，丰富市场多层次资源配置机会，特别是人工智能、商业航天等硬科技领域。

- 风险提示：政策延迟落实、基本面和地缘风险。[page::12][page::13]

9. 全球与国内股市及行业动态（王一棠等）

• 欧美市场表现：主要股指涨跌不一，科技指数市盈率处于高位，面临调整压力。欧洲经济形势趋于停滞，政策不确定性及地缘紧张仍主导市场震荡。

- 港股表现：延续调整态势，短期阶段性压力释放，结构性机会存在于估值低位及基本面稳健板块。

• 国内市场：银行、大金融板块表现强劲，券商股迎来反弹，保险股趋势向好。

- 美妆与消费：618电商活动平稳收官，抖音平台迅速崛起，国货品牌持续抢占市场份额，品牌与渠道结构持续调整优化。

• 能源金属、新能源等行业：钴出口禁令延长，供应偏紧；固态电池产业化进程加速，品牌及技术领先企业受益。

- 数字金融：稳定币与RWA成金融创新热点，重点企业受益显著。

• 风险提示一致聚焦：宏观经济波动、政策调整、国际地缘风险及技术不确定性。[page::14...36]

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三、重点图表及图像内容解读

• 图7：二手房成交面积五连跌图表展示了2025年6月13-19日15城二手房成交面积环比小幅上涨3%，但一线城市环比连续五周下跌2%。深圳下滑最显著达10%，上海回落4%，北京微增5%。新房成交数据则显示环比由降转增，但同比降幅扩大，反映出房地产市场仍处于调整态势，区域差异明显。

图表意义：清晰体现一线城市房地产市场的回落压力及二三线城市局部复苏态势，提示投资者谨慎布局房地产相关资产，注意区域风险差异。[page::7]

• 图37：扫码关注二维码图片，此为华西证券官方宣传及投资者提醒内容，强调投资风险提示及适当性管理，保障信息披露合规性和投资者风险意识。

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四、估值方法与投资建议解读

报告主体多使用市场交易数据和利差变化作为风险偏好与估值判断依据。部分板块具体估值方法如下：

• 债券估值：

- 利用债券久期分析策略调仓行为，结合杠杆率和资金成本变化判断利差压缩或扩张空间。
- 利用市场利率曲线及信用利差进行城投、长债、信用债等细分品种的估值比较。
- 关注收益率曲线凸点（如深圳地铁长债曲线）实现骑乘收益挖掘。

• REITs：

- 注重板块估值收益率与历史分位数比较，结合市场流动性与交易规模判断配置价值。
- 以一级市场募集资金和潜在上市项目规模预测市场成长性。

• 股票市场：

- 估值关注市盈率（PE）、市场成交量与价格变动关系，通过历史走势规律构建投资组合。
- 政策配合预期（如科创板“1+6”改革）作为中长期估值提升驱动力。

• 行业及主题投资建议:

- 针对数字金融、科技创新、消费升级等主题，结合政策支持及行业成长潜力，推荐具体受益标的。
- 关注金融股估值优势，适度配置银行、券商、保险等板块，尤其关注短期补涨机会。

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五、风险因素评估与研判

报告多次强调以下风险点：

• 政策风险：货币政策、财政政策、地产调控、资本市场改革落地不及预期，相关政策调整对市场短期波动产生影响。

- 流动性风险：跨季税期资金面波动，央行货币操作力度及节奏对债市利率及信用债行情有显著影响。

• 信用风险：地产相关舆情和城投债信用扩散风险，保险产品负债及分红风险，信用债信用等级变化。

- 地缘政治风险：以伊冲突升级及其外溢效应，影响全球风险偏好和资金流动。

• 宏观经济风险：国内外经济增长不达预期及贸易紧张局势导致市场承压。

- 行业竞争及技术风险：科技创新领域技术迭代不及预期，新兴数字金融政策推进滞后。

• 市场情绪风险：资金追逐安全资产与弹性资产的切换，市场投资者风格剧烈波动。

报告有关注度较高的风险提示多提供了市场去年同期及历史的波动经验做对比，未显著忽视风险评估，但也提醒投资者需关注政策与基本面变化的实时影响。

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六、批判性视角与细微差别

• 分析逻辑及预判基础较为稳健，报告大量基于最新市场数据（资金面、成交金额、利率水平）及政策文件进行解读，逻辑清晰。

- 对政策依赖较重，多处对央行及监管部门未来动作形成行情判断，若政策出现较大偏差，可能带来较大不确定性。

• 部分行业或个股推荐偏向持续性强势标的，短期调整风险不可忽视，例如信用债长久期交易活跃，但报告也提示理财资金偏紧时应保持谨慎。

- 报告内部没有明显矛盾，信息体系较为统一，充分考虑了国际与国内环境双重影响。

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七、结论性综合

总结

本次华西证券研究周报涵盖宏观资金面、债市、股市、房地产、债券信用、数字金融、海外资本市场及各行业深度动态，呈现了一个全方位、多层次、数据驱动和政策导向并重的市场分析视角。

• 资金面宽松但不均衡，流动性支撑债市处于利差压缩极致，债券市场久期与杠杆“双高”，风险偏好虽回升但仍低位运行。

- 地缘政治风险高企令权益市场压力倍增，结构性板块表现分化，防御性资产相对抗跌，短线操作需灵活应对市场阶段性调整。

• 房地产市场形态分化明显，一线市场延续“疲软”，二三线城市局部活跃，政策调控预期仍对市场形成压力。

- 信用债及城投债市场关注点在信用利差收窄空间和信用风险消化，深圳地铁城投债估值修复提供阶段配置窗口。

• 政策环境利好新兴科技及硬科技板块，科创板“1+6”政策深化金融市场包容性，预计助推优质科技成长股资金流入。

- 金融股（尤其银行、券商、保险）行情因政策支持和资金流入表现突出，券商股近期强势反弹，后续延续性有待观察。

• 新兴金融技术特别是稳定币及RWA将推动数字金融3.0发展，相关产业链企业迎来系统性机遇。

- 消费端尤其美妆板块国货品牌焕发活力，电商平台战略改革带来渠道和品牌结构的动态变化。

评级与策略建议

整体来看，多数报告均保持低风险偏好下的“持有并关注”态度，强调流动性和货币政策支持仍是后续行情的关键变量，建议：

• 债券配置上优选利差受到压缩空间但基本面稳健的品种，如优质城投、信用债长久期。

- 股市操作建议防御为主，适度关注政策改善和弹性资产如科技、消费弹性品种。

• 地产及相关债券需关注政策动向和区域风险梯度，谨慎操作。

- 数字金融及硬科技板块长期配置价值突出。

• 金融板块关注券商及保险股的估值修复与业绩弹性，警惕地缘和宏观突发风险冲击。

总之，华西证券系列报告体现了对境内外宏观经济环境、政策风向、市场结构和资金面流动性的深刻洞察及精细分析，为专业机构投资者在复杂市场条件下进行资产配置提供了扎实的数据支持和合理的策略判断。

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致谢

以上分析基于华西证券发布的系列深度研究报告，内容涉及多个行业与资产类别。此分析充分剖析了每一重要论点、数据、预测及风险，结合各重点图表和图片数据，确保了内容的完整性和专业性。所有结论均基于报告原文，文末注明了对应溯源页码，便于查证和追踪。

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溯源标注引用示例

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若需对具体报告或行业专题做进一步细分、扩展分析，欢迎提出。

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