行业整体行情与子板块表现 [page::2]

• 沪深300指数涨幅1.95%，农林牧渔板块涨0.80%，行业排名第25。

- 子行业中水产养殖、动物保健、粮油加工、农产品加工及种子表现突出。

• 本周涨幅前十公司如生物股份、新赛股份等，跌幅前十包括晨光生物、神农集团等。

生猪养殖：猪价与能繁母猪存栏四象限模型解析 [page::1]

• 生猪养殖股的股价运行受猪价和能繁母猪存栏量两因素合力影响，形成4象限轮动。

- 象限4（猪价涨且母猪存栏降）驱动股价上涨力度最大，象限2（猪价跌且母猪升）阻力最大。

• 产能恢复速度及价格趋势均衡决定盈利周期持续性，市场或对产能回升悲观。

价格走势与养殖利润分析 [page::4][page::5][page::6][page::7][page::9]

• 四川、广东、河南生猪均价持续上涨1.46%-3.48%。

- 生猪养殖自繁自养利润约50元/头，外购仔猪养殖利润为负，利润分化明显。

• 白羽肉鸡价格及养殖利润下滑，鸡蛋价格上涨3.12%。

重点上市公司生猪出栏量趋势 [page::8]

| 时间 | 唐人神 | 牧原股份 | 温氏股份 | 新希望 | 神农集团 | 巨星农牧 |
|---------|--------|----------|----------|--------|----------|----------|
| 2024年1月 | 32.82万头 | 263.74万头 | 70.15万头 | 42.98万头 | 19.51万头 | 23.59万头 |
| 2025年3月 | 40.49万头 | 693.5 万头 | 309.55万头 | 13.15万头 | 35.14万头 | 18.75万头 |

• 主要生猪养殖上市公司出栏量持续小幅波动，显示行业稳定增长态势。

饲料行业产量与价格趋势 [page::10][page::11]

• 2025年5月全国工业饲料产量环比增0.6%，同比增6.9%。

- 育肥猪和肉鸡配合饲料平均价均小幅下降，有效抑制养殖成本。

种植与粮油价格走势及全球供需分析 [page::16][page::17][page::20][page::21]

• 玉米、大豆、小麦现货价格波动幅度有限，整体维持稳定。

- 全球及中国主要粮食作物供需平衡显示库存率趋稳，供应相对充足。

水产养殖价格及利润情况 [page::12][page::13][page::18][page::19]

• 海参、对虾等海水产品价格持平，草鱼、鲫鱼等淡水鱼品种价格微幅波动。

- 白羽肉鸡价格有所下滑，养殖利润仍维持负值。

• 菌类产品价格平稳，糖价小幅上扬但国际糖价走势趋跌。

投资建议与风险提示 [page::0][page::22]

• 看好海大集团饲料业务及海外扩张潜力，推荐生猪养殖龙头温氏股份、神农集团等。

- 关注行业盈利周期持续深化，潜在估值修复机会。

• 风险提示包括养殖疫情、自然灾害、饲料价格波动及汇率风险。

【山西证券—农业行业周报（2025.06.23-2025.06.29）深度分析报告】

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【山证农业】农业行业周报（2025.06.23-2025.06.29）：看好海大集团的投资机会》

- 作者及发布机构：陈振志、张彦博，山西证券研究所

• 发布时间：2025年7月1日 08:13

- 研究主题：中国农业行业特别是生猪养殖、家禽养殖、饲料加工、水产养殖及种植粮油产业，重点推荐海大集团及相关优质生猪养殖股。

• 投资评级及目标价：报告未明确具体评级和目标价，但明确表达了对海大集团及生猪养殖相关上市公司的积极看好，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等龙头企业的生猪养殖股，同时看好乖宝宠物和中宠股份的宠物食品板块机会。

核心论点

• 肉猪价格小幅上涨，行业盈利迎来阶段性回升。

- 猪周期实质是产能周期，当前生猪行业仍面临较高负债，盈利周期将以降低负债和补亏损为主，市场对产能复苏影响盈利的悲观预期或偏高。

• 饲料原料价格持续下行筑底，2025年畜禽养殖行业景气度底部反转概率提升。

- 海大集团在业绩及海外业务扩张方面具备良好增长潜力。

• 宠物食品行业进入品牌决胜阶段，推荐国产龙头品牌。

- 风险包括养殖疫情、自然灾害、饲料原料价格波动等。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 行业行情回顾及细分领域表现（第0~3页）

• 关键观点：

- 上周沪深300指数涨1.95%，农林牧渔板块涨0.80%排名第25。
- 水产养殖、动物保健、粮油加工等子行业表现最佳。
- 领涨个股主要包括生物股份、新赛股份、驱动力等；海大集团股价小幅下跌0.8%，行业整体涨跌分化明显。

• 背景推理：

- 行业中龙头股表现分化明显，反映市场风险偏好及对各子行业基本面预期的差异。
- 生猪养殖板块整体受利好产能恢复和猪价上涨推动，但部分企业短期股价承压可能反映估值修复预期尚未充分体现。

• 关键数据解读：

- 行业涨跌幅前十及后十个股的具体涨跌幅，量化了市场资金对整体农业板块的关注度和分化态势。

• 图表解读：

- 图3和图4显示各行业板块及细分子行业的资金流向及涨跌分化（涨幅最高和最低的子行业分别以蓝色和红色柱状展示）。
- 图5与图6分别对应农业板块本周涨跌分化最明显的前十个股，反映资金流入流出趋势。[page::2,3]

2. 生猪养殖股逻辑框架分析（第1页）

• 关键论点：

- 生猪养殖股价格走势受猪价和能繁母猪存栏两个核心因素驱动，形成四象限模型。
- 象限4（猪价上涨，母猪存栏下降）为最强利好，象限2（猪价下跌，母猪存栏上升）风险最大。
- 不同象限代表生猪产业链产能和价格的不同调整阶段，影响股价和行业利润变化节奏。

• 逻辑及推理：

- 母猪作为生猪产能最核心的生物资产，从母猪的存栏方向折射出未来供应趋势。
- 猪价反映当前市场供需状况，两者合力决定行业回报期和资本流动趋势。
- 历史案例（如2021年大幅股价下跌对应象限2）验证了该模型的实用性。

• 图表详解：

- 图1直观展示“猪价运行方向”与“母猪存栏运行方向”合力进一步推导“养殖股运行方向”。
- 图2具体区分四象限，配以历史典型年份案例，提升理解的深度和时效性。

• 用语解析：

- “能繁母猪存栏量”指具备生育能力的母猪数量，是生猪供应链的关键指标。
- “猪周期”指行业供需波动导致猪价周期性涨跌的现象，实际由产能变化带动。[page::1]

3. 行业细分版块数据及基本面表现（第4~14页）

• 生猪养殖

- 重点猪价区域3地外三元猪均价6月27日环比上涨1.46%-3.48%不等，平均猪肉价格略跌0.49%，仔猪价格维稳，二元母猪价格持平。
- 自繁自养利润胸增至50.25元/头，而外购仔猪养殖仍亏损明显，-131.71元/头，表现出产业链部分环节盈利压力。
- 猪粮比价6.12，环比下降2.7%，表明饲料成本压力有所减轻。

• 数据支撑：

- 图7、8中的猪价和猪肉价格走势显示了价格波动的历史趋势，验证当前价格处于周期回升阶段。
- 图9、10显示不同养殖模式下利润变动，强调自繁模式在当前环境中的相对盈利优势。
- 图11、12、13提供仔猪价格和母猪存栏数据，为产能分析提供基础。

• 家禽养殖

- 白羽肉鸡价格环比下滑1.54%，肉鸡苗价格环比跌幅较大（8.6%），养殖利润依然为负（-1.49元/羽）。
- 鸡蛋价格稳步上涨3.12%，反映一定消费改善。
- 图表15~18提供定价和利润趋势，显示家禽行业仍处于恢复期，需关注供需平衡调整。

• 饲料加工

- 5月工业饲料产量同比、环比均有增长，其中配合饲料和添加剂预混料涨幅明显，浓缩饲料下降。
- 饲料产品价格同比大幅下降，显示成本端压力释放。
- 图19~22显示育肥猪、肉鸡配合饲料价格及饲料总产量趋势，印证行业成本周期底部特征。

• 水产养殖

- 海水产品（海参、对虾、鲈鱼）价格稳定，淡水鱼类价格变化微幅，国际鱼粉价格环比涨4.14%，反映饲料成本压力有所存在。
- 图23~28为主要水产价格历史走势，供需基本稳定。

• 种植粮油加工

- 6月主要油脂油料价格小幅下跌，大豆、豆粕、豆油、菜籽油均呈现回落，玉米和小麦价格微升。
- 菌类及白糖价格保持稳健，白糖价格环比微涨。
- 图29~38循序展示各主要农产品现货价格及国际原糖走势，支持供需基本平衡的判断。

• 大宗农产品供需

- 详细展现全球及中国玉米、大豆、小麦及大米的产量、库存、进口出口、库存消费比等平衡数据。
- 库存消费比反映粮食供给安全边际，多数品种处于稳定合理区间。
- 图39~42通过权威来源USDA数据说明粮食基本供需状态，为产业景气与政策制定提供宏观依据。[page::4-20]

4. 重点公司动态（第21页）

• 海南橡胶因台风“蝴蝶”遭受一定生物资产损失，预计减产0.26万吨，短期经营受到一定影响。

- 丰乐种业总经理聘任完成，有利于公司治理和后续发展稳定。

• 对海大集团、温氏股份、神农集团等生猪养殖重点标的持续关注形成投资逻辑，结合新闻动态把握行业周期机会。[page::21]

5. 风险提示（第1页、22页）

• 养殖疫情风险：生猪及家禽等养殖业疫情可能导致存栏损失和供给中断。

- 自然灾害风险：极端气候（台风、旱涝、昆虫灾害）对养殖基地及种植原料产生破坏。

• 饲料原料价格波动风险：原料供给不足将推升饲料成本，影响养殖利润。

- 食品安全风险及汇率波动风险：对出口及行业声誉构成挑战。[page::1,22]

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三、图表深度解读

以下为报告中部分关键图表的详细解读：

图1、2：“猪价与能繁母猪4象限模型”图

• 图1展现猪价及母猪存栏双因素协同影响养殖股运行方向，强调两者合力决定投资价值。

- 图2细化四个象限，结合实证年份案例（如2021年象限2股价下跌、2015和2019年象限4股价大幅上涨），为判断当前周期位置提供框架。

• 数据逻辑清楚，帮助投资者理解行业周期的供需关系与资本市场表现之间的关联。

图7~10：“生猪价格及养殖利润”系列

• 图7、8显示主要省份外三元猪肉价格近年来震荡回落后企稳，上周三地外三元猪价均有所上涨。

- 图9自繁自养利润稳步回升至50元/头以上，而图10外购仔猪养殖依然亏损较重，凸显成本控制和自繁优势。

• 价格走势结合养殖利润为行业经营状况提供实证依据，验证报告论述。

图13：“能繁母猪存栏量”

• 近几年能繁母猪存栏量经历显著跌落，后期逐步企稳于4000万头上下，供给端尚未完全恢复，支持未来价格的支撑。

图15~18：“家禽养殖价格与利润”

• 肉鸡和鸡苗价格连续下行，养殖利润持续为负，说明家禽业供过于求。

- 鸡蛋价格有回升，或体现消费端需求改善迹象，需要持续关注。

图19~22：“饲料价格及产量”

• 饲料价格整体处于下行趋势，配合饲料产量同比增长，表明饲料行业成本压力得到缓解，产能逐步释放。

- 玉米和豆粕作为主要原料用量占比变化，反映行业原料结构和成本动态。

图29~38：“粮油价格与现货趋势”

• 国内大宗粮油价格经历小幅波动，大豆与豆油呈回落，玉米和小麦略有上涨，整体供应充足。

- 菌类和白糖等农产品价格平稳，反映消费结构稳定。

• 国际原糖价格有所下跌，影响国内成本链。

图39~42：“全球及中国主要粮食供需平衡表”

• 详细数据展示产量、库存、消费、贸易等关键指标，揭示粮食供需关系稳定，库存消费比均处于合理区间，风险不大。

- 这些数据对于判断行业整体基本面及影响价格走势极为关键，体现研究所严谨的数据来源和分析框架。



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四、估值分析

本报告主要为行业周报与基本面跟踪，未具体提供海大集团或其他个股详细估值模型（DCF、市盈率、EV/EBITDA等）。

不过，文中提及：

• 基于基本面逐步回暖，后续估值有望迎来修复机会。

- 猪周期内的盈利性复苏和行业去杠杆背景支持估值向好预期。

• 关注饲料成本降低带来的盈利改善。

- 宠物食品板块龙头具备较好的配置价值。

据此，投资者可结合行业盈利趋势、负债改善及全球原料价格变动等因素，采用PE相对估值和现金流贴现法进行后续估值判断。[page::0,22]

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五、风险因素评估

• 养殖疫情风险：流行病可能导致存栏损失，打破供给均衡。

- 自然灾害风险：台风、干旱、洪涝和昆虫灾害均可能损害养殖及种植产出。

• 饲料原料价格波动风险：原料价格持续上涨或波动将压缩养殖利润。

- 食品安全与汇率波动风险：影响市场信心和出口业务发展。

报告虽未详细展开各风险应对策略，但提示行业固有风险，并提醒投资者谨慎关注相关不确定性因素。[page::1,22]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告表达对生猪行业产能回升影响盈利持较乐观态度，认为市场过于悲观，潜在存在对主流悲观预期的反驳风险。

- 海大集团虽获看好，但目前其股价在本周呈下跌趋势，或反映市场对当前阶段性盈利反应仍较谨慎。

• 报告主要基于历史供需及价格数据，未充分考虑政策变化、国际贸易摩擦或新兴疫情对产业链可能带来的冲击。

- 关于宠物食品行业推荐，报告侧重国内龙头品牌，但未披露其市场份额及竞争壁垒的详细量化分析，未来增长可持续性需进一步验证。

• 在多处提到的“猪周期”理论，假设其未来轮动节奏和历史相似，但新兴技术和养殖模式的变化可能影响传统周期性规律。

- 数据采集主要依赖Wind、国家监测机构和USDA等公开数据，无明显数据质量疑虑，但季节性调整及地区差异需投资者额外关注。

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七、结论性综合

本次山西证券农业行业周报全面梳理了2025年6月23日至29日农业板块行情及细分行业实时表现，重点聚焦生猪养殖、家禽养殖、饲料加工及粮油加工领域的最新数据及趋势，呈现信息丰富、逻辑严谨。

• 整体观点：畜禽养殖利润逐渐回暖，猪价稳步上涨，生猪行业进入盈利周期但仍处于去杠杆阶段，存在较大向上修复空间。

- 海大集团投资机会明确：依托饲料原料价格下降和海外业务拓展，海大集团经营有望迎来上升周期。

• 生猪养殖股投资逻辑系统且具备实证支持，基于猪价和母猪存栏的四象限模型为行业资产价格提供科学解析框架。

- 数据详实：通过大量图表展示国内外价格走势、行业利润、产能变动和供需平衡，强化结论的可验证性和透明度。

• 风险提示全面：涵盖养殖疫情、自然灾害、原料价格波动等关键风险，有助投资者理性判断投资环境。

综上，报告以详实的行业基础数据支撑，结合科学的周期分析模型和对重点公司的深入剖析，展现了中长期看好农业板块尤其是生猪养殖及海大集团的坚定观点。对于寻求把握猪周期及农业行业阶段性机会的投资者，该报告提供了重要参考和决策依据。[page::0-22]

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本次报告的图表链接列举（Markdown格式）

• 图1:

- 图2:

• 图7:

- 图8:

• 图9:

- 图10:

• 图13:

- 图15:

• 图17:

- 图19:

• 图29:

- 图34:

• 图38:

（更多图表详见报告各页对应编号）

报告