中国创新药产业迈向“真创新”阶段，国际化加速 [page::1][page::2][page::3]

• 近年来中国创新药由“Me-too”转向“Best-in-class”和“First-in-class”产品。

- 2024年中国创新药外授权交易金额跃升至500亿美元，全球大药企对中国项目兴趣增高。

• 中国创新药研发周期缩短30%-50%，临床入组速度最高可达海外3-5倍，研发成本降至美国1/3。

- 2015-2024年创新药在中国核心医院市场占比由21%提升至29%，市场空间巨大，年复合增长率3.3%。

永赢医药创新智选A基金基本情况及业绩 [page::4][page::5]

| 时间区间 | 单林任职以来 | 近3个月 | 近6个月 | 年初至今 |
|-------------|------------|---------|---------|---------|
| 产品收益(%) | 81.68 | 44.44 | 64.76 | 75.17 |
| 基准收益(%) | 10.91 | 3.69 | 1.43 | 5.57 |
| 超指数收益(%) | 70.77 | 40.75 | 63.33 | 69.60 |
| 同类排名 | 2/178 | 3/178 | 1/178 | 1/178 |
| 产品回撤(%) | -15.43 | -12.83 | -12.83 | -12.83 |
| 收益风险比 | 2.35 | 7.01 | 4.52 | 6.35 |

• 基金成立于2022年11月22日，偏股混合类型，规模7.22亿元。

- 单林自2024年6月21日管理以来，基金表现优异，收益超越基准及同类基金，风险收益比领先。

• 基金维持高仓位运作，灵活调整仓位以应对市场波动。

- 换手率略高于行业中位数，表明积极动态调整策略。

市值与行业配置聚焦医药创新领域 [page::6][page::7]

| 三级行业 | 2024H2配置比例 (%) |
|--------------|-------------------|
| 创新药 | 69.11 |
| 化学制剂 | 10.02 |
| 其他生物制品 | 9.61 |
| 医疗研发外包 | 7.25 |
| 原料药 | 1.04 |

• 基金持仓以小盘股为核心，2024H2小盘股占比56.67%。

- 医药生物行业配置持续维持高比例（99%以上），聚焦创新药及相关细分领域，强化成长属性。

重仓股策略与选股能力突出 [page::8][page::9]

| 股票代码 | 股票名称 | 行业 | 重仓季数(季度) | 重仓区间涨跌幅(%) |
|-------------|----------------|------------|----------------|------------------|
| 688192.SH | 迪哲医药-U | 创新药 | 4 | 33.01 |
| 688506.SH | 百利天恒 | 创新药 | 4 | 28.07 |
| 6990.HK | 科伦博泰生物-B | 其他生物制品 | 4 | 75.39 |
| 1801.HK | 信达生物 | 创新药 | 4 | 26.63 |
| 002755.SZ | 奥赛康 | 化学制剂 | 3 | 67.41 |
| 688235.SH | 百济神州-U | 创新药 | 3 | 49.51 |

• 基金持股集中度高，前十大重仓股占比达84.49%，有效持股数量趋于集中。

- 重仓个股多次出现，且均实现显著正收益，反映出基金经理精准的选股和仓位管理能力。

• 左侧布局策略，提前布局具有臨床进度确定性且估值具备安全边际的优质标的。

基金经理单林简介及投资理念 [page::9]

• 中科院博士，专注肿瘤个体化治疗及医药创新，证券从业近5年。

- 投资理念聚焦医药创新和硬科技高增长方向，强调逻辑驱动与个股精选。

• 优先配置具备全球竞争力的创新药企业和处于放量陡峭期的产品标的。

- 组合以成长风格为主，偏重低估值优质新药标的，较少调整整体仓位，重视产业趋势与全球视野。

永赢医药创新智选投资价值分析报告详尽解读

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《永赢医药创新智选投资价值分析》

- 发布机构：兴业证券股份有限公司经济与金融研究院

• 发布日期：2025年6月23日

- 分析师：郑兆磊、孙媛媛、黄翰漾、杨希成、薛令轩

• 研究助理：孙宋暄

- 核心议题：深入研究中国创新药产业发展现状和趋势，重点分析永赢医药创新智选A（代码：015915.OF）基金的投资战略、管理表现及其在医药创新领域的潜力和价值。

• 核心论点：

- 中国创新药产业已进入“真创新”时代，凭借“硬科技”快速崛起，国际竞争力显著增强。
- 永赢医药创新智选A凭借专注创新药领域的投资策略和优秀的基金经理团队，取得了显著超额收益。
- 产业机遇与政策红利将催化创新药行业的长期成长，基金通过高度精选和动态调仓捕捉行业内优质企业的Alpha机会。
- 风险提示明确，投资存在不确定性，基金历史表现不代表未来收益，投资者需谨慎行事。[page::0]

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2. 分章节详解

2.1 中国创新药产业迈向“真创新”时代，国际化步伐加速

核心内容总结

• 中国创新药从过去的“仿创结合”转型为高度依赖“硬科技”的研发阶段。

- 代表案例包括百济神州的BTK抑制剂泽布替尼、康方生物的PD-1/VEGF双抗等，均在与国际领先药物的“头对头”竞赛中获胜，体现了国产创新药的全球竞争力。

• 近年国产创新药的授权交易活跃，2024年近百项出海授权，总交易额突破500亿美元，显著体现了产业的国际认可度和资本市场的认可。

- 全球大药企通过高额首付款引进中国产分子比例明显提升，从2019年0%升至2024年的31%。

• 临床阶段，国内创新药药企在预临床到候选化合物确认阶段耗时显著缩短（12-20个月 vs 24-36个月），节约30%-50%时间。

- 临床试验患者入组速度方面，中国创新药PD-1和GLP-1类药物的入组速度分别是海外的1.8-3倍和5倍。

• 研发成本上，中国创新药凭借人才红利和高效流程，将研发成本压缩至美国的1/3，显著提升成本效益。

- 中国在先进药物技术如ADC（抗体偶联药物）、双/多抗、融合蛋白及细胞治疗等领域研发项目占比均超过50%，显示技术响应速度快、产业活跃度高。

• 政策端不断优化全链条支持，包含药品审评改革、资本市场多层次融资渠道、医保谈判机制等，促进创新药快速上市和商业化。

- 医药市场庞大且增长迅速，预计2030年中国医药市场规模达3732亿美元，创新药在核心医院市场占比持续提升至29%。

• 竞争格局优越且具产品、价格及渠道三重优势的药企，是确定性投资标的。

图表解读

• 图1：2015-2024年中国药企License-out交易统计

该图显示，2015年至2024年间中国创新药交易件数呈爆发性增长，2015年交易数量仅5件，2024年达94件，首付款金额和总交易金额分别从1亿美元、5亿美元增长至41亿美元、519亿美元。
数据反映国产创新药出海活跃度和国际认可度显著提升，首付款金额不断创新高，资金规模和交易量同步增长，说明资本市场及国际大药企对中国创新药研发成果信心增强。

• 图2：临床前研发阶段时间及临床入组速度对比

显示国内领先生物科技公司从机制确认到PCC用时仅12-20个月，而海外平均是24-36个月；临床入组方面，PD-1药物中国企业速度为0.9人/中心/月，海外为0.3-0.5人；GLP-1药物中国为约10人，海外约2人，显著领先。[page::1,2]

• 图3：全球药物研发项目数量及中国项目占比

以柱状图和折线图展示中国项目在ADC、双/多抗、融合蛋白等多种前沿技术研发中占比均超过50%，并环比稳步提升，反映中国在这些细分技术的快速布局。

• 图4：2015-2024年创新药在中国核心医院市场规模及构成

创新药市场规模从2015年的6566亿元人民币扩大到2024年预测的8822亿元，年复合增长率3.3%。不同药物细分领域占比变化显示创新药占比从21%提升至29%，擢升市场影响力。[page::3]

论证逻辑

报告通过案例引证（BTK抑制剂、PD-1/VEGF双抗等）说明国产创新药正实现“Best-in-class”及“First-in-class”，结合License-out交易规模增长和国际研发效率数据，强调了国产创新药的核心竞争力及全球产业地位的上升。政策支持与市场潜力的叠加效应进一步强化了创新药行业的发展逻辑。

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2.2 永赢医药创新智选基金产品介绍与业绩分析

基本信息

• 永赢医药创新智选A成立于2022年11月22日，属于偏股混合型基金，管理规模7.22亿元。

- 由储可凡和单林共同管理，单林自2024年6月21日起主导管理，基金业绩自成立至2025年3月31日实现58.88%收益，超额收益71.43%。

• 业绩在同类医药主题基金中排名优异，尤其单林任职后，收益率达到81.68%，同类排名前1.20%。

仓位与换手率

• 基金保持高权益仓位（一般均接近90%），积极灵活调整，2025Q1仓位调整至72.89%，灵活应对市场环境。

- 换手率1.59倍略高于医药主题基金中值，表明基金通过精选个股及动态调整放大投资胜率。

• 单林管理期间收益风险比达2.35，是同类基金中排名第一，表明风险调整后的收益表现优异。

市值与行业配置

• 持仓中小盘股占比超过半数（56.67%），体现基金偏好成长性强、潜力大的中小创新企业。

- 医药生物行业配置占比始终高达99%以上，坚定聚焦医药创新领域，尤其创新药、化学制剂、医疗研发外包等细分行业。

重仓股策略

• 显著的持股集中度，2025Q1前十大重仓股占比84.49%。

- 持股数持续减少，2024年报中有效持股仅19只，体现基金“聚焦重仓”策略。

• 单林管理期间连续重仓的个股均获得显著正收益，显示其个股选择及风险控制能力强。

- 部分重仓股涨幅显著，如科伦博泰生物涨幅高达75.39%，反映出基金积极左侧布局拿住高增长标的。

基金公司及基金经理介绍

• 永赢基金成立于2013年，资产规模稳步增加，产品布局涵盖债券、固收+$^+$及权益多策略。

- 单林博士背景强，聚焦肿瘤个体化治疗，具5年证券相关经验，行业研究深厚。

• 其投资理念强调“重逻辑，选个股，顺势而为”，重点布局具有全球竞争力且新药正处于放量期的创新药企业。

- 采用成长风格为主，重视低位买入潜力股，较少调整总仓位，但动态调整内部结构以放大胜率。[page::4,5,6,7,8,9]

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3. 重要图表和数据深度解读

3.1 图1（License-out交易统计）

• 展示2015-2024年中国创新药出海授权交易件数及金额大幅增长。

- 交易件数由2015年的5件增至2024年的94件。

• 总金额从5亿美元提升至519亿美元，首付款由1亿美元提升至41亿美元。

- 该趋势高度验证中国创新药产业国际认可度的提升，也说明创新药开发的商业价值大幅增长。

3.2 图2（研发周期及临床入组速度）

• 临床前研发从机制确认到PCC的时间缩短30%-50%，显示中国生物科技企业的研发效率远超海外平均。

- PD-1药物入组速度达0.9人/中心/月，是行业平均的1.8-3倍，GLP-1药物更是达到约10倍速率。

• 这是中国创新药行业高效率、低成本优势形成的关键。

3.3 图3（全球主要药物类型研发项目数及中国占比）

• ADC、双/多抗、融合蛋白、细胞治疗领域中国项目数占全球超过50%。

- 反映中国在这些前沿技术领域的快速响应和积极布局，为未来创新药竞争奠定基础。

3.4 图4（核心医院创新药市场规模）

• 2015年创新药占比21%，2024E提升至29%，市场规模达8822亿元人民币。

- 创新药市场年增长3.3%，显现其市场渗透率和成长空间。

3.5 图5（基金业绩表现）

• 永赢医药创新智选A基金净值自成立以来稳步上涨，明显跑赢绩效基准和偏股混合型指数。

- 单林管理后收益显著提升，曲线呈陡峭上扬趋势，反映基金业绩快速增长。

3.6 图6（权益仓位）

• 基金整体维持高权益仓位，2024Q3市场反弹减仓，2024Q4下跌做底补仓，2025Q1创新药上涨后谨慎减仓。

- 反映经理人拟合市场阶段动态调整仓位管理风险。

3.7 图7（换手率）

• 换手率维持在1.5-2.7倍区间，略高于同类中位水平，体现基金经理积极调仓换股以捕捉投资机会。

3.8 图8（市值风格配置）

• 小盘股持续占据组合主导，2024H2小盘股比例达到56.67%，展现成长投资取向。

3.9 图9和10（行业及子行业配置）

• 医药生物类资产占比均高于99%，细分方向聚焦创新药(平均约73%)、化学制剂、医疗研发外包。

- 经理人通过分散子行业持仓控制风险，同时重点投资创新药领域优质标的。

3.10 图11（持股数及集中度）

• 持股数下降趋势显著，从30多支降至19只，集中度已超80%，表明基金重仓绩优股，强化Alpha捕捉。

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4. 估值分析

报告主要从基金管理和策略角度评估基金的投资价值，未涉及具体单一企业的市盈率（PE）、现金流折现法（DCF）等详细估值模型，但有如下分析点：

• 通过挑选“临床进度推进真实、竞争格局清晰、估值未充分反映未来预期”的公司，贯彻左侧布局策略，体现估值挖掘和预期修正的投资理念。

- 基金经理偏向成长风格，配置创新药行业中具高成长潜力的小盘股，此举隐含对未来高速业绩增长的估值溢价。

• 持股集中度高和动态调仓，辅助降低组合估值风险，放大优秀个股未来成长的投资回报。

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5. 风险因素评估

报告风险提示部分强调：

• 基金投资有风险，历史业绩不代表未来表现，投资者需理解并承受相应风险。

- 创新药领域受研发失败风险、政策变化、市场竞争等多因素影响，可能对基金表现构成波动。

• 市场情绪和宏观经济环境变化可能影响基金短期表现。

- 法律声明部分进一步详细说明本报告信息不构成投资建议，投资决策需投资者自主判断。

风险管理方面，基金经理通过动态调整仓位和分散子行业持仓、孜孜以求高收益风险比，体现一定缓释策略，但具体政策风险及领域风险难完全规避。

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6. 审慎视角及细微差别

• 报告整体态度积极，突出中国创新药“硬科技”竞争力及永赢基金业绩出色。因强调基金经理能力，潜在存在对未来收益过于乐观的偏倚。

- 投资策略聚焦小盘成长股，固然提升潜在Alpha，但其波动率和流动性风险较大，尤其创新药行业本身具有高不确定性，这部分风险在报告中并未充分量化。

• 报告多引用公司业绩数据及积极政策背景，未详细展开潜在逆风面（如国际贸易壁垒、技术封锁风险）的对冲或影响评估。

- 报告详尽展示富有说服力的数据与案例，内部论证逻辑严密，整体结构科学，但对投资组合集中度高可能导致的流动性风险和系统性行业风险披露不足。

• 依赖基金经理主导决策，单林任职后表现显著改善，基金表现与特定经理人密切挂钩，存在经理人变动风险。

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7. 结论性综合

本报告全面深入剖析了中国创新药产业从“仿创”向“真创新”跃迁的历史轨迹、现阶段竞争格局及未来发展趋势，数据详实、逻辑严密，展示了创新药“硬科技”和研发效率提升带来的强大产业竞争力。报告结合丰富的市场交易数据、研发周期与成本分析、市场规模预测、政策支持环境，精确刻画了中国创新药高成长的产业生态，充分揭示了其巨大的投资潜力。

永赢医药创新智选A基金专注医药创新领域，尤其创新药细分市场。基金管理团队秉承“重逻辑、精选个股、顺势而为”的投资理念，通过持仓集中、小盘成长股主导的策略，配合灵活的仓位管理和换手率控制，实现了卓越的业绩回报。基金自成立以来表现优异，单林管理后更是取得远超行业及基准指数的超额收益，收益风险比居行业首位，充分体现了其投资策略的有效性和基金经理的专业能力。持股集中度和频繁动态调整表明基金具备强大的Alpha捕捉和风险管理能力。

多张图表佐证了市场及基金的内在逻辑：License-out交易金额与件数的稳步攀升，研发效率领先海外同行，创新药市场规模的持续扩大，基金业绩曲线向上，仓位管理灵活且趋于理性，子行业配置精准，重仓股上涨幅度突出，均赋予报告强有力的事实支撑。

尽管如此，投资者仍应关注创新药行业本身波动性大、政策和市场环境可能带来的不确定性，评估基金高度集中和小盘风格的潜在流动性及系统风险。报告已适当披露风险提示，投资需审慎。

综合来看，报告明确展示了永赢医药创新智选A作为医药创新领域强阿尔法工具的价值，坚定推荐关注中国创新药“硬科技”生态，投资者可基于自身风险偏好考虑基金的长期成长潜力。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

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参考图表

以下为报告中引用之部分关键图示示例供视觉辅助理解：

• （图1：License-out交易统计）
• （图2：研发阶段及临床入组速度）
• （图3：全球药物类型研发项目及中国占比）
• （图4：创新药市场规模）
• （图5：基金业绩表现）
• （图6：基金权益仓位动态）
• （图7：基金换手率）
• （图8：基金市值风格配置）
• （图11：持股数与集中度）

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（全文完）

报告