2025年中期业绩亮点 [page::0]

• 收入68.38亿元，同比增长7.1%。

- 净利润9.14亿元，同比增长21.5%。

• 中期派息每股0.18港元，派息比例50%。

品牌收入及渠道表现 [page::0]

• 主品牌收入60.52亿元，同比增长4.5%，经营利润率20%，同比下降0.6个百分点。

- 专业运动品牌索康尼收入7.85亿元，同比增长32.5%，经营利润率10%，同比增加6.1个百分点。

• 主品牌渠道调整，成人及儿童门店数目分别减少218家和142家，索康尼增加27家门店。

- 索康尼品牌高端形象提升，跑鞋及服装类产品销量持续增长，成为马拉松赛事重要赞助品牌。

利润率及费用分析 [page::0]

• 整体毛利率44.95%，同比微降0.1个百分点。

- 主品牌毛利率43.6%，下降0.3个百分点；专业运动毛利率55.2%，下降1.6个百分点。

• 毛利率下降因电商竞争加剧及低毛利儿童业务增长。

- 销售费用率21.7%，同比上升1.5个百分点；行政费用率9.4%，同比下降0.8个百分点。

• 剥离K·SWISS和帕拉丁导致一次性亏损1.06亿元，剔除后净利润增长6.4%。

- 期末存货周转天数94天，基本持平。

风险提示 [page::0]

• 终端销售低于预期风险。

- 新品牌门店拓展不及预期。

• 行业竞争加剧风险。

【银河纺服郝帅】公司点评丨特步国际(1368.HK)：主品牌稳健，专业运动第二成长曲线显现 — 详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：公司点评丨特步国际(1368.HK)：主品牌稳健，专业运动第二成长曲线显现

- 作者：郝帅、艾菲拉·迪力木拉提

• 发布机构：中国银河证券研究

- 发布日期：2025年8月25日09:52，北京

• 研究对象：特步国际控股有限公司（股票代码：1368.HK），中国领先的运动服饰品牌企业

- 主题：深度解读公司2025年上半年业绩表现，重点关注主品牌及专业运动业务成长态势，及财务指标变化与未来发展风险

核心论点：报告强调特步国际2025年上半年收入和净利润均实现稳健增长，其中主品牌收入增长平稳，专业运动业务（以索康尼为代表）成为新的增长动力点。毛利率略有下降，主要由于电商渠道竞争加剧以及产品结构变化，但资本结构及费用管理表现出较好的控制能力。整体战略调整带来长期潜力，看好索康尼品牌的高端定位和市场认可度提升。公司给予中期股息分派支持股东回报。

评级和目标价：本报告节选未包含明确评级和目标价区间，评级定义体系说明详见报告第1页。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读部分

• 摘要与核心数据介绍：

特步国际2025年上半年实现收入68.38亿元人民币，同比增长7.1%；净利润9.14亿元，增长21.5%。中期派发股息0.18港元/股，派息比例50%。
主品牌虽增速放缓至4.5%，但实现经营利润率20%；专业运动业务增幅达32.5%，经营利润率10%，表现亮眼。
毛利率略降至44.95%，因渠道竞争和销售结构调整。公司剥离亏损的K·SWISS和帕拉丁品牌影响中性利润表现。整体管理成本保持合理控制。

• 论证逻辑：收入增长稳定，利润增速主要受益于专业运动快速发展和剥离亏损减负。主品牌凭借线上电商渠道拓展，衣物类及鞋履价格优化驱动收入增长结构调整。专业运动业务体现公司“第二成长曲线”的开启，通过多SKU覆盖及品牌形象提升，跑鞋和服装产品销售同步扩张。调整门店策略，优化门店结构并强化核心渠道布局，以适应消费升级和市场竞争态势。
• 关键财务数据：

- 收入68.38亿元，同比增长7.1%
- 净利润9.14亿元，同比增长21.5%
- 主品牌营收60.52亿元，增长4.5%
- 专业运动营收7.85亿元，增长32.5%
- 毛利率44.95%，同比略降0.1pct
- 主品牌毛利率43.6%，专业运动55.2%
- 销售费用率21.7%，行政费用率9.4%
- 存货周转天数94天，持平
- 剥离KP业务一次性亏损1.06亿元，调整后净利润同比增长6.4%
- 终端门店数量变化：
- 特步成人1564家 (-218)
- 特步儿童6360家 (-142)
- 索康尼155家 (+27)

• 战略意义：公司凭借稳扎稳打的主品牌收入和正在加速的专业运动品牌建设，展示较强的市场竞争力及多元成长动力。毛利率轻微下滑及费用率变化体现市场竞争加剧的压力及管理层有效应对。品牌阵容的优化及重点投入方向明确，专业运动领域尤其展现高成长潜力。[page::0]

2.2 研究团队及评级体系介绍（第1页）

• 作者背景：

- 郝帅：首席分析师，具备丰富纺服零售行业研究经验，获得多项分析师排名奖项。
- 艾菲拉·迪力木拉提：纺织服饰行业分析师，管理学背景，专注行业研究。

• 评级体系：公司评级与行业评级均以相对基准指数表现评价，具体如：

- 推荐：公司股价相对于基准指数涨幅超过20%
- 谨慎推荐：5%-20%
- 中性：-0.5%~5%
- 回避：跌幅超5%

此评级体系有助于理性定性公司投资价值，避免过度主观判断。[page::1]

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三、图表深度解读

3.1 业绩概览图（图片1，page=0）

（该图表为特步国际2025年上半年营收与利润结构简述图）

• 描述：展示公司整体收入68.38亿元和净利润9.14亿元的同比增长情况，分别为7.1%和21.5%。派息比例50%，每股派息0.18港元。

- 解读：图形直观显示收入增长稳定且净利润增长超出收入增速，表明利润率提升或成本控制有一定贡献。派息率体现公司利润现金化能力和对投资者回报的关注。

• 联系文本：支持了后续财务章节关于盈利能力改善的论述，印证主品牌和专业运动双引擎业务逐步形成的良性增长态势。

- 潜在局限：图表数据为半年数据，未展示季度或更长周期趋势，需结合季报和年报做更完整分析。[page::0]

3.2 门店布局变化图（图片3，page=0）

• 描述：图示特步主品牌及索康尼的门店数量变动，其中特步成人店减少218家，儿童店减少142家，索康尼增加27家。

- 解读：特步主品牌继续执行“开大店关小店”策略，关闭部分效益不佳小型门店，聚焦购物中心和奥特莱斯等优质渠道；索康尼门店扩张体现高端运动品牌塑造战略取得成效，门店数量回升促进品牌影响力。

• 联系文本：呼应报告中公司对渠道结构优化的描述，显示其通过门店结构调整提升整体运营效率和布局质量。

- 风险提示：门店关闭可能短期对业绩形成压力，但中长期看利于提升渠道质量和品牌形象。[page::0]

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四、估值分析

报告节选未提供具体估值部分。结合当前内容，判断作者更侧重于业绩与业务分析以及风险提示，估值部分可能在完整报告中有所展开。考虑报告中提及中期股息政策、利润增长及品牌动能，估值模型可能基于收入增长预测和盈利能力改善，结合同行业可比公司估值进行综合判断，使用现金流折现（DCF）与市盈率（P/E）相结合方法较为常见。

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五、风险因素评估

• 风险1：终端销售低于预期

- 该风险若发生，将直接影响收入增长与利润实现，尤其主品牌和新拓展专业运动产品线的销量。

• 风险2：新品牌门店拓展不达预期

- 索康尼等专业运动品牌门店增长是收入高速成长的关键，门店开设速度慢或门店运营不佳将制约品牌扩张和市场渗透。

• 风险3：行业竞争加剧

- 运动服饰行业参与者众多，价格战与广告投放压力加大，可能侵蚀毛利率和占有率。

报告未见具体风险缓解策略或概率量化，但结合公司已有的渠道优化、品牌塑造及费用管理，显示一定的风险控制能力。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 假设和数据可疑点：

- 主品牌收入增长缓慢且门店数量明显下降，说明传统渠道压力仍大，线上增长是否完全抵消线下关闭风险尚需观察。
- 毛利率下降和销售费用率上升表明市场竞争激烈，管理层对折扣、促销的依赖是否会削弱品牌价值及盈利能力需谨慎审视。
- 剥离亏损品牌对短期利润带来一次性冲击，长远看有助优化资产负债，但中期净利润增速实际调整后仅6.4%，增幅明显低于表面净利润增幅21.5%，需关注核心业务盈利持续健康性。

• 潜在偏见：报告基调积极，重点突出了专业运动业务增长潜力，可能对主品牌业绩中的结构性挑战描述略显轻描淡写。
• 细微之处：

- 儿童业务收入增速较快，但毛利率偏低，可能成为拖累主品牌整体毛利率的重要因素。
- 专业运动高端定位需持续品牌投入，费用增长压力不可忽视，短期内盈利弹性或有限。

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七、结论性综合

本报告详尽披露和分析了特步国际2025年上半年业绩表现，显示公司整体经营稳健且呈现新的高增长动力。主品牌稳扎稳打，通过电商渠道与产品结构优化保持收入正增长，同时主动关闭低效门店以提升渠道质量。专业运动业务（以索康尼品牌为载体）爆发式增长，跑鞋和服装产品销售双双提升，高端定位与渠道拓展协同推动品牌势能快速释放。

财务表现上，公司收入增长7.1%，净利润大幅增长21.5%，反映经营效率和剥离亏损品牌的正面影响。毛利率略有下滑，主要受电商竞争及低毛利儿童业务影响，费用率变化体现出营销加大与管理效率提升的双重效应。未来潜力主要依托专业运动品牌的发展及门店渠道的优化升级，当前的战略调整方向清晰且逻辑自洽。

风险方面，销售不及预期、门店拓展受限及行业竞争加剧仍是主要不确定因素。投资者需关注后续业绩的持续性及盈利能力的稳定表现。综合来看，报告基调积极，表达对公司双品牌成长战略转型的认可，显示特步国际具备较强的内生增长潜力与市场竞争力。

整体而言，该报告通过详实数据支持和层层逻辑推导，提供了一个全面且专业的视角，突出了公司主品牌稳健及专业运动业务的强劲第二成长曲线，强调了未来的业绩增长动力和风险监督，为投资者提供了重要参考依据。[page::0][page::1]

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注：本文分析基于报告所述内容与图表数据，确保所有结论均附带页码出处，方便后续文本检索和深度核查。

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