微盘股指数阶段性表现 [page::4][page::5][page::6]

• 近一周上涨2.65%，排名38个宽基指数第2。

- 近一月上涨11.76%，排名第1。

• 近一季上涨17.92%，排名第1。

- 近一年上涨75.4%，排名第2。

小盘股成交占比高的本质及预测能力 [page::2][page::18][page::19]

• 成交占比升高主要因市场整体成交额大幅萎缩，分母缩量幅度大于分子导致指标被动上涨。

- 2025年成交额处于低位，成交占比高反映的是市场极度悲观的流动性挤出，而非活跃资金涌入。

• 用成交额作为预测因变量的秩回归系数(0.297)明显高于成交占比(0.06)，成交额的预测能力更强。

- 2025年小盘股成交占比高位并不必然意味着市场下跌或拥挤风险加剧。

因子表现与量化策略回测 [page::3][page::7][page::8]

• 近期微盘股因子rankic排名前五：杠杆因子(0.143)、成交额因子(0.051)、pb倒数因子(0.042)、自由流通比例因子(0.04)、过去10天收益率因子(0.025)，表现显著优于历史平均。

- 负向因子包括未复权股价因子(-0.19)、pe_ttm倒数因子(-0.143)、季度净资产收益率因子(-0.124)等。

• 小市值低波50策略从2024年至今年化收益率达到7.07%，2025年YTD收益42.78%，表现优异，双周调仓。

扩散指数及其交易信号分析 [page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

• 扩散指数当前显示微盘股处于接近高位状态，未来可能迎来变盘。

- 首次阈值法于2025年5月8日触发空仓信号，延迟阈值法于2025年5月15日发出空仓信号，但双均线法2025年4月30日收盘发出开仓信号。

• 若下周五收盘跌幅超过6%，微盘股可望重新迎买点，回调空间有限甚至可能直接高位持续。

微盘股日历效应及季节表现 [page::14][page::15]

• 2024-2025年，星期二和星期四绝对收益率为正，星期一和星期三为负。

- 超额收益率方面，星期四和星期五表现最佳，星期一表现较弱。

• 月度胜率统计显示，2月、3月、5月胜率最高，4月和1月相对较低，6月表现最弱。

微盘股指数成分股变动及风险提示 [page::15][page::16][page::17][page::19][page::20]

• 本周调入及调出股票名单及行业市值详见表格，行业涵盖工业、信息技术、医药、建筑等。

- 微盘股成分股总市值中位数处于历史70.22%分位数，pb中位数处于历史26.23%分位数，整体换手率处于86.6%分位数。

• 风险提示包括政策风险（货币政策收紧、退市政策）、舆情风险（监管问询、调查）、流动性风险（流动性丧失可能性）[page::19][page::20]

详尽解析报告《小盘股成交占比高意味着拥挤度高吗？ 微盘股指数周报20250601》

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一、元数据与概览

报告标题： 小盘股成交占比高意味着拥挤度高吗？ 微盘股指数周报20250601
作者： 肖承志
发布机构： 中邮证券有限责任公司
发布时间： 2025年6月3日
研究主题： 小盘股成交占比、市场拥挤度、微盘股表现及风险分析

核心论点与结论摘要：
报告围绕“小盘股成交占比高是否意味着拥挤度高”展开，以万得微盘股指数为标的进行剖析。报告指出，2025年小盘股成交占比高主要是由于全市场整体成交额萎缩，导致比值被动上升，与2023年底行情由流动性推升导致成交额高位不同，现阶段指数的高成交占比是悲观缩量分层流动性挤出的表现，并未必意味着拥挤度同样处于高位，成交额对市场后续变化的预测能力高于成交占比，拥挤度不能单凭成交占比判定，同时报告还对微盘股近一年涨幅、周度因子表现以及扩散指数等技术指标进行了详细介绍并提及相关风险[page::0, page::2] [page::3].

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二、逐节深度解读

1. 观点综述与成交占比指标解析

该节重点阐述了小盘股成交占比的定义、计算方法和其意义：

• 成交占比分子为非国证1000及非国证2000的微盘股日均成交额，分母为万得全A指数成交额。此指标也用中证2000代替分子近似说明小盘股活跃度。

- 2023年与2025年成交占比上升的共性是分母市场整体成交额萎缩速度快于分子，导致比值上升。

• 2023年成交额整体高位时成交占比上升，资金主动从大盘流入小盘，体现出市场过热、拥挤度高。

- 2025年成交额整体低位时成交占比也高，但这是市场悲观流动性萎缩的被动反映，且主要资金离场自大盘和中盘，留在小盘中的资金减少较少，成交占比被动抬高。显著区别在于2025年成交占比升高并非资金主动拥挤推高。举例说明缩量下比值升高，不必然对应市场继续下跌。

• 进一步用中证2000指数实证回归显示成交额对未来价格的预测能力远高于成交占比（系数分别为0.297与0.06），强调不能只看成交占比，更应考虑成交额绝对水平[page::2] [page::3].

2. 万得微盘股指数阶段表现（章节2）

• 近一年万得微盘股指数上涨75.4%，在38个宽基指数中排名第2。此指数近一周(月、季)涨幅分别为2.65% (排名第2)和17.92% (排名第1)，表现优异。

- 与其它指数对比，北证50指数表现最佳但微盘股指数紧随其后，明显优于创业板、深证50、科创50等。

• 历史几年表现显示2025年微盘股表现有别于过往多数年份，呈现强劲反弹趋势。

- 图表展示了微盘股指数近年不同涨跌年份的走势分布，突出2025年走势与2006、2014年较为接近[page::4] [page::5] [page::6] [page::7].

3. 微盘股周度因子表现（章节3）

• 本周内因子rankic排名前五因子依次为：杠杆因子（本周0.143，高于历史均值-0.006）、成交额因子（0.051）、PB倒数因子（0.042）、自由流通比例因子（0.04）、过去10天收益率因子（0.025）。

- 反向因子（表现差的因子）包含未复权股价因子（-0.19）、PE_TTM倒数因子（-0.143）、单季度净资产收益率因子（-0.124）、非线性市值因子（-0.116）等。

• 说明当前市场中股票杠杆、成交活跃度、估值等因子对收益有一定正向推动，低市值类因子表现较差。

- 小市值低波50策略表现强劲，2025年至今收益42.78%，优于微盘股指数表现，体现低波动小市值选股策略的有效性[page::3] [page::8].

4. 扩散指数及交易信号（章节4）

• 扩散指数用于衡量微盘股的价格变动及分散程度，是一个反映未来变盘点的技术指标。

- 当前指数值约为0.91，呈下降趋势，意味着后续可能出现回调或调整。

• 多种交易信号发出异样信号：首次阈值法于5月8日触发空仓信号；延迟阈值法于5月15日触发空仓信号；双均线法4月30日发出开仓信号，表明近期市场出现短期分歧。

- 预测如果下周五跌幅超过6%，市场将形成底部买点，回调空间有限甚至可直接维持高位运行。由此推断，市场风险有限，后续仍有上涨动力[page::9] [page::10] [page::11] [page::12] [page::13].

5. 微盘股相关基金表现（章节5）

• 基金表现分布区间广、渤海汇金新动能基金本周收益率最高2.6%，华夏新锦绣最低0.51%，均在微盘股指数周涨幅2.65%附近波动，显示微盘基金收益整体平稳且部分基金回报优于大盘[page::13].

6. 微盘股日历效应（章节6）

• 日度效应：2024-2025年期间，微盘股指数周二与周四平均收益为正，周一及周三为负，反转了2013-2023年间星期四收益为负的趋势。

- 超额收益率方面，周四和周五平均超额收益为正，周一为负，整体符合小盘股相对弱势周期与市场结构性机会的规律。

• 月度效应：2、11月胜率高（84%、76%），1、4月胜率低，6月表现尤其差。超额收益率呈3、5、8-11月高胜率特征，4月、1月较差[page::0] [page::14] [page::15].

7. 微盘股成分股变动（章节7）

• 本周调整成分股数量共69支，周换手率高达17.25%。

- 调入与调出股票较为均衡，涵盖工业、信息技术、医药、材料、可选消费等多个行业。

• 调整显示基金与指数主动调仓意愿高，反映市场结构性活跃[page::15] [page::16].

8. 其他风险指标观察（章节8）

• 总市值中位数20.55亿元，处于历史70.22%分位数，说明当前微盘股整体规模处于偏大区间。

- PB中位数为2.32，处于26.23%分位数，估值偏下测。

• 换手率法换手率2.7%，历史分位86.6%，表明市场活跃度较高。

- 泛微盘成交占比小盘股近30.64%，大盘33.4%，中盘35.96%，近似三足鼎立格局。

• 微盘股成交占比当前约1.98%，呈历史低位震荡，未出现极端拥挤情形。

- 沪深300与微盘股PB比值为0.59，处于历史中位，结构性估值尚可承受。

• 综上指标多为中性/合理区间，整体风险处于可控范围[page::17] [page::18] [page::19].

9. 风险提示（章节9）

• 政策风险： 包括货币政策调整、退市规则变化等，可能直接影响微盘股市场运作。

- 舆情风险： 成分股可能面临监管问询、调查等负面舆情影响价格波动。

• 流动性风险： 在市场风险加剧时，微盘股可能出现流动性枯竭导致价格剧烈下跌[page::19] [page::20].

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三、图表深度解读

主要涨跌幅对比图（图1-4）

• 图1-4展示了38个宽基指数近一周、一月、一季及一年的涨跌幅排名，微盘股指数在多个时间区间均位于前列，表现突出。

- 涨幅幅度自近一周2.65%到近一年75.4%，反映出微盘股板块持续获得资金青睐，配置价值增强[page::4] [page::5] [page::6].

成分股年度表现趋势图（图5-7）

• 图5-7区分微盘股指数大涨、下跌、小涨年份的年度走势，2025年走势与部分强势年份（2006、2014）较为相近，显示2025年微盘股有望延续强势走势。

- 反映微盘股指数随时间波动及市场周期变化的特征[page::6] [page::7].

因子表现（图8）

• 杠杆因子本周IC大幅正向，成交额和PB倒数因子均较历史平均值提升，表明杠杆操作、成交量和估值均在当前股票表现中发挥较好作用。

- 非线性市值和对数市值因子负相关，暗示规模效应对收益贡献减弱[page::8].

小市值低波策略表现（图9）

• 2025年收益显著超越2024年，策略收益曲线与微盘股指数基准走平，存在一定超额收益，换仓名单显示细分多行业均有涉及，分散风险明显[page::8].

扩散指数系列图（图10-15）

• 扩散指数通过对价格涨跌幅和时间窗口的复杂计算，显示近期可能遭遇变盘。

- 不同交易方法虽有分歧，但普遍信号显示短期内微盘股可能出现调整或结构性分歧，若周跌幅超6%则有买入信号。

• 该指标以历史数据检验信号有效性，年化收益27%-26%，最大回撤40%-46%之间，显示其有效参考价值[page::9] [page::10] [page::11] [page::12] [page::13].

成分股调入调出列表（图21-22）

• 成分股调整呈现行业分布均衡，市值多在20-30亿元区间，体现微盘股广泛且有活力。

- 该调整反映市场对个股基本面的重新评估，成分股结构动态优化[page::15] [page::16].

风险指标趋势图（图23-28）

• 总市值中位数、PB中位数、换手率、成交占比等均有详细历史分位表现，展现微盘股估值稳健，活跃度上升，成交结构趋于合理。

- 微盘股成交占比升高由市场整体缩量主导，非主动拥挤资金推高。

• PB比值显示微盘股相较大盘估值并无异常溢价[page::17] [page::18] [page::19].

日历效应收益图（图17-20）

• 日度绝对收益与超额收益显示特定周中交易日表现差异，新一轮行情中周二和周四胜率显著提升，展现季节与节奏影响。

- 月度表现突出2月、3月、5月及8-11月，投资者可结合策略调整仓位配置，提高收益概率[page::14] [page::15].

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四、估值分析

报告未采用传统DCF等估值模型，而是偏重通过因子选股策略与流动性指标，结合成交额、PB等估值分位测算微盘股市场位置。

• PB中位数处于历史低位，暗示估值吸引力存在。

- 排名显示资金偏好杠杆、成交量增长，表明短期资金流向和市场情绪活跃。

• 扩散指数判断市场即将迎变盘，采用技交易法则辅助择时，为投资提供参考。

- PB比值接近历史中位，微盘股估值合理，与大盘无显著偏离，支持继续持有策略。

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五、风险因素评估

报告提出三大关键风险：

1. 政策风险

市场流动性和退出机制等政策变动对微盘股冲击较大，货币政策收紧可能压制市场活力。

1. 舆情风险

成分股易受监管调查、问询影响，舆情突发风险较高，可能引发股价剧烈波动。

1. 流动性风险

在市场调整或恐慌时，微盘股流动性不足易导致价格失真，交易困难。同样显示长期资金流出趋势可能导致快速价格下跌。

报告虽然指出风险，但并未详述缓解策略，提示投资者关注市场政策及流动性环境动态[page::19] [page::20].

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在成交占比的概念解释中着重强调了被动上升与主动资金流入的区别，这极具洞察力，避免简单将成交占高等同拥挤，辩证评估市场流动性情况，体现良好分析严谨性。

- 对于扩散指数信号，报告虽给出买卖信号，但也提示未来走势依赖实际行情变化，避免盲目操作，展现谨慎态度。

• 估值部分未提供DCF或利润模型估值，较多侧重指标和统计回归，分析深度可考虑更全面财务视角补充。

- 女性舆情风险、政策影响解释简略，建议后续研究更细化风险管理建议和概率评估。

• 报告整体围绕成交额与成交占比解释拥挤度，后续或需考虑投资者行为、多因子模型分析，以补全流动性与估值之间复杂关系。

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七、结论性综合

本报告以万得微盘股指数为主体，细致剖析了小盘股成交占比高是否代表市场拥挤度高的问题。通过系统回顾2023年与2025年成交额与成交占比的变化，从市场整体成交额与分层流动性角度，揭示了当前高成交占比主要为被动体现而非主动资金拥挤。该观点兼顾了历史数据，纠正了投资者对单一指标过度解读的误区。

同时，微盘股指数表现亮眼，近一年涨幅高达75.4%，领先于多数宽基指数，显示该板块的投资价值及资金青睐。从因子表现和小市值低波策略来看，市场对杠杆和活跃度等指标反应良好。扩散指数表明市场短期面临调整压力但买点已近，回调空间有限。

日历效应数据展现微盘股的时间周期性获利规律，有助于投资时点把握。风险提示环节全面涵盖政策、舆情和流动性风险，提醒投资者理性决策。成交占比、换手率、PB等风控指标均显示微盘股估值合理，流动性活跃但不拥挤。

综合而言，报告结论客观，分析严谨，给出2015年小盘股市场低位仍具投资价值，并指出成交占比应结合成交额绝对水平解读，警示投资者理性看待所谓“拥挤度高”风险，建议关注扩散指数信号灵活操作。此份报告为微盘股投资者提供了极具价值的市场定量分析与风险评估工具，具有较强的实操指导意义[page::0] [page::2] [page::3] [page::18] [page::19].

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总结

本报告精准解构“小盘股成交占比高”这一市场现象，辩证分析其意义与风险，配合详实图表和多维指标，展现微盘股的显著上涨趋势和结构特征，为投资者提供科学的风险预警与策略建议。通过成交额与成交占比关系的细分视角，报告帮助市场参与者克服表面指标误导，理解市场深层动态，是微盘股及小盘股研究领域的优秀范例。

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