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【银河建筑龙天光】行业点评丨如何把握西藏雅下水电工程投资机会?

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摘要

雅鲁藏布江下游水电工程正式开工,总投资约1.2万亿元,建筑央企和国企将率先受益,西藏地区水泥与民爆需求预计显著提升,相关企业具备长期成长空间。报告基于工程规模和产业链,推荐建筑央国企及藏区水泥民爆企业,风险为施工进度和应收账款回收等问题 [page::0][page::1]。

速读内容


雅鲁藏布江下游水电工程开工,总投资规模超1.2万亿元 [page::0]

  • 工程采用截弯取直、隧洞引水方式,建设5座梯级电站,电力供给外送为主兼顾本地需求。

- 工程开工仪式于2025年7月19日举行,国务院总理李强宣布正式开工。

建筑央国企有望率先受益,市场份额显著 [page::0]


  • 中国电建占领80%以上河流规划及大中型水电站勘测设计,65%以上大中型水电建设施工,拥有全球50%以上水利水电市场份额。

- 中国能建覆盖90%以上火电设计业务,水电施工市场份额超过30%。
  • 中国中铁、中国铁建、中国交建、中国建筑等央企布局全球水电基建,具备长期增长潜力。


西藏水泥产量和市场格局及提升潜力 [page::0]


| 公司名称 | 产量(万吨) | 占西藏总产量比例(%) |
|------------|-------------|---------------------|
| 西藏天路 | 393.69 | 30.06 |
| 其他主导企业 | - | 69.94 |
  • 2024年西藏自治区水泥预计产量约1309.82万吨。

- 西藏天路、华新水泥、祁连山、海螺水泥为主要供应商。
  • 西藏天路通过控股与合作扩展林芝市场,水泥需求将因工程长期持续增长。


西藏地区民爆市场需求大幅提升 [page::0]

  • 三峡工程炸药用量超5.2万吨,雅下工程装机容量为其2.68倍,估算炸药需求约13.93万吨。

- 高争民爆、易普力、广东宏大在藏区市场占有大份额,2024年相关收入占比较高。
  • 易普力承担三峡工程70%爆破量,具备丰富经验。


投资建议与风险提示 [page::1]

  • 推荐水电工程主要勘察设计及施工央国企,以及西藏水泥、民爆相关企业。

- 风险在于工程施工进度和应收账款回收不及预期的可能性。

深度阅读

报告深度分析报告


报告标题:【银河建筑龙天光】行业点评丨如何把握西藏雅下水电工程投资机会?
作者:龙天光
发布机构:中国银河证券研究
发布日期:2025年7月22日
主题:西藏雅鲁藏布江下游水电工程的启动及其对建筑央国企、水泥和民爆行业的投资机会分析

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一、元数据与概览(引言与报告概览)



本报告由中国银河证券的建筑行业资深分析师龙天光撰写,关注于2025年7月19日正式开工的雅鲁藏布江下游水电工程,探讨该工程带来的投资机会。主要涉及水电工程勘察设计及施工主体现—建筑央国企,西藏地区水泥和民爆需求的增长,并对应相关行业公司及前景进行评估。报告核心信息是雅下水电工程的启动将带来总投资规模约1.2万亿元,对建筑行业链条相关公司形成利好,尤其是央企;同时推动西藏地区水泥和民爆行业需求的持续上升。奖励评级规则和风险提示也被明确指出。总体来看,报告传递的信息是把握雅下水电工程的“风口”,投资水电施工央企及西藏建材制造商具备中长期价值机会。[page::0,1]

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二、逐节深度解读



1. 报告导读与核心观点


  • 雅鲁藏布江下游水电工程概况

报告首先回顾了雅下水电工程于7月19日开工的重大事件,由中国国务院总理李强出席开工仪式。该工程采取截弯取直、隧洞引水方式构建5座梯级电站,总投资高达约1.2万亿元。电力主要用于外送也兼顾当地自用。为保障项目建设运营,中国雅江集团于同期成立,专责项目管理。
  • 建筑央国企受益结构

报告详细列举了建筑央企在水电领域的市场掌控率:中国电建负责超过80%大中型水电勘察设计和65%水电建设任务,且主导抽水蓄能电站和风光等新能源项目设计与施工市场。中国能建掌握火电设计及建设的主导权,水电施工占比超30%。此外,中国中铁、中国铁建、中国交建和中国建筑等央企拥有全球化布局,预计分享雅下项目和后续西藏水电建设红利。
  • 西藏地区水泥需求

报告数据指明2024年西藏水泥产量预计1309.82万吨,区域生产以六家公司为主导,西藏天路占30%以上,产销量接近394万吨。随着雅下水电等大型工程的推进,水泥需求会长期保持强劲。西藏天路通过其控股子公司与地方国企合资成立新企业,积极占领林芝市场。此外,华新水泥在当地亦有布局。
  • 西藏地区民爆需求

通过测算三峡工程用炸药超5.2万吨,雅下工程装机容量是三峡的2.68倍,基于相同比例推算,炸药用量约13.93万吨。民爆龙头企业高争民爆、易普力、广东宏大在西藏和西南地区市场占有率较大。2024年,高争民爆在西藏营收12.9亿元,占目前区域民爆市场超七成份额,易普力和广东宏大在西南市场贡献显著,且易普力承担三峡工程近70%爆破工程。显然,雅下工程将大幅提升区域民爆设备和炸药需求。[page::0]

2. 投资建议


  • 培训两大主线

1)推荐直接承担勘察设计和施工的建筑央国企,因其在项目中有绝对主导地位且市场份额高,项目启动带来的订单增长确定性强;
2)推荐西藏地区水泥和民爆行业相关企业,它们作为雅下工程基建材料和爆破设备的供应主体,受益深远。
  • 风险提示

针对雅下工程推进可能出现的问题,报告指出可能存在施工进度不及预期的风险以及应收账款回收不理想的风险。这对企业现金流及业绩回报造成不确定性,提醒投资者注意项目实施阶段的实际风险。[page::1]

3. 评级体系说明



报告附带中国银河证券的评级体系,表明投资建议基于未来6至12个月行业指数或公司股价的相对表现,行业“推荐”标准为相对基准指数涨幅10%以上,公司“推荐”标准为20%以上,有助于投资者理解评级逻辑和相对强度评估机制。[page::2]

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三、图表深度解读



图像1(页面0顶部,淡蓝主视觉图)


  • 视觉设计体现科技感和现代感,强化报告基于专业研究机构背景,未直接提供数据,主要起导读装饰作用。


图像2(页面0中部,中国雅江集团开工仪式)


  • 反映开工日期和官方重要性,图片强化由国家领导人出席、项目国家战略地位,视觉印证文本雅下项目开工的隆重氛围。


图表3(页面0有关水泥产量和企业构成)


  • 具体数据点:

2024年西藏省水泥总产量约1309.82万吨
西藏天路水泥年产393.69万吨,占比30.06%
华新水泥在藏区有两个工厂
新成立公司“西藏朗县高争建材有限公司”及股权比例(高争51%、藏建25%、两地方投13%、11%)
  • 该数据展现藏区水泥市场集中度及竞争格局,印证报告判断水泥需求将长期得益工程拉动,有较强的区位和企业支撑。


图表4(页面0有关民爆行业市场份额和收入)


  • 民爆行业数据要点:

三峡工程炸药用量5.2万吨,雅下炸药投用预估为13.93万吨
2024年高争民爆在藏区收入12.9亿元,市场占比76.28%
易普力在西南地区民爆收入13.44亿元,占比15.73%,三峡工程70%爆破份额承担
广东宏大销售收入23.09亿元,占比16.91%;西南收入11.4亿元,占8.35%
  • 这些数据揭示行业头部企业市场集中度高,雅下工程带来的需求将极大助推整体收入增长,说明产品供给端,尤其是大型公司供应能力和市场优势明显。


图表5(页面1)与评级逻辑解释图


  • 图片展示了评级层级清晰划分,强调本报告及投资建议建立在严格的量化比较基础上,提升报告精度和投资参考价值。


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四、估值分析



报告未详细披露具体财务预测模型和估值方法,没有明确的目标价或估值范围。但通过市场份额、产量增长预期及项目带来的长周期订单,隐含对建筑央企和藏区水泥、民爆行业的正面展望。分析主要强调的是工程启动带动中游上下游行业需求的确定性增长,而非基于传统DCF或市盈率估值的短期股价表现预测。

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五、风险因素评估



报告主要识别如下风险:
  • 施工进度风险

雅下水电工程是超大型基建项目,受自然环境、技术难度和政策变动影响施工节奏,任何延误都会影响现金流和收入确认。
  • 应收账款回收风险

由于央企及施工单位涉及大量资金投入,项目款项回流不及预期可能影响财务稳健和持续运营能力。

报告并未详述缓解措施,但提醒投资者关注项目进展和财务健康动态。

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六、批判性视角与细节辨析


  • 项目规模巨大但周期长风险突出

报告对工程总投资额强调较多,但对项目施工周期、分期投资规模、回报时间节点描述有限,投资回报周期可能较长,这对短期投资者风险较大。
  • 数据来源依赖预测与假设

水泥产量和民爆需求的推算基于现有数据和三峡工程类比,具体消耗标准和施工实际情况可能存在差异,部分指标需关注执行层面的变化和市场动态调整。
  • 缺乏财务数据披露限制了估值透明度

报告未提供具体财务预测(盈利、现金流、成本等),对估值构成的定量解析弱,可能限制投资者对个股风险收益比的判断。
  • 政治与政策风险未充分展开

战略基建项目背后政策变动和环保考量可能带来不确定性,报告提及“进度风险”较为宽泛,未深入分析国际、地区政策影响。

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七、结论性综合



本报告以雅鲁藏布江下游水电工程开工为切入点,系统介绍了该项目的战略地位、巨额投资规模(约1.2万亿元),以及对建筑央企、水泥和民爆行业的深远影响。通过详实的数据和市场份额分析,作者证明了建筑央国企如中国电建、中国能建等具备绝对市场主导权和技术优势;同时藏区水泥产量长期看涨,企业如西藏天路和华新水泥把握区域机会积极扩张;民爆行业龙头企业高争民爆、易普力和广东宏大也将迎来需求爆发期。

综合投资建议明确推荐两条主线:一是坚守央企水电工程勘察设计及施工主体;二是深度布局西藏区域水泥与民爆产业。同时风险提示警示施工进度和回款等不确定性。

图表数据进一步佐证了市场供应格局和需求弹性,确认了投资机会的强度与持续性。尽管未给出具体财务估值模型,报告逻辑基于产业链参与度及工程周期影响,适合关注基建龙头和配套产业的中长期配置。

总体,报告呈现了雅下工程作为国家战略项目的投资价值,推动了建筑及相关产业的发展空间,具有较强参考价值,但需关注项目周期、政策及资金流动风险。[page::0,1,2]

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(说明:报告引用单位均以《银河建筑龙天光》行业点评报告原文内容为准,页码索引标注于相关结论句末。)

附图示例


雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式及中国雅江集团成立

报告