消费性医疗服务持续高景气，民营医院快速发展 [page::2]

• 民营医院数量已超过公立医院，但服务量仍相对不足，未来空间大。

- 政策支持鼓励社会办医，民营医院通过资本整合快速扩张。

专科医疗服务（眼科、口腔）量价齐升，市场需求旺盛 [page::3][page::4]

• 眼科市场规模2018年近1000亿元，复合增长率约15%。

- 口腔医疗市场2018年达960亿元，未来5年维持10%-15%增长区间。

• 专科医院诊疗人次与客单价均快速增长，业绩实现稳定正增长。

龙头企业爱尔眼科、通策医疗强者恒强，盈利保持高增长 [page::4][page::5]

• 龙头企业收入和扣非净利润均保持20%以上增速，利润端超30%。

- 两家企业超额收益显著，领先医药生物和沪深300指数。

CRO/CMO行业进入黄金发展期，市场规模高速扩张 [page::5][page::6]

• 国内医药研发外包市场规模从2012年33亿美元增至2018年121亿美元，复合增长率达24%。

- 本土创新驱动行业高景气持续，预计未来5年保持20%以上复合增速。

医疗器械行业市场规模超5000亿，增速远超制药行业 [page::7][page::8]

• 2018年中国医疗器械市场规模达5304亿元，同比增长近20%。

- 产品领域包括高值耗材、低值耗材、IVD、医用设备、家用设备和制药设备。

中证医疗指数展现优异业绩，规则科学且行业覆盖全面 [page::9][page::10]

• 医疗器械与医疗服务占比分别约48%、43%，覆盖行业代表性广。

- 2005年以来累计收益率881.69%，远超沪深300等主要宽基指数。

指数估值处于历史低位，盈利能力高且风险可控 [page::12][page::13][page::14]

• 估值仅处于历史24%分位，净利润和ROE优势明显。

- 质押率低，商誉占比整体可控，风险水平较低。

外资对医疗行业持续增持，中证医疗指数成份股受青睐 [page::14][page::15]

• 2017年以来，外资对医疗服务和医疗器械股持股比例显著提升。

- 外资逐渐加码中证医疗指数成份股，显示较高认可度和配置价值。

华宝中证医疗ETF低费率、高流动性，紧密跟踪指数 [page::16][page::17][page::18]

• ETF管理费0.5%、托管费0.1%，远低于主动型股票基金。

- 产品流动性稳步提升，近月成交额同比翻倍。

• 与中证医疗指数跟踪误差低，成立至今仅0.22%。

权重个股龙头表现突出：爱尔眼科、泰格医药、乐普医疗、鱼跃医疗 [page::19][page::20][page::21][page::22]

• 爱尔眼科：眼科龙头，受益近视防控和消费升级，预计5年内保持30%复合增速。

• 泰格医药：临床CRO龙头，国内创新驱动业务高景气，国际扩展潜力大。

• 乐普医疗：心血管领域龙头，创新业务进入收获期，抗击集采压力，估值有修复预期。

• 鱼跃医疗：家用医疗器械龙头，受渠道去库存影响业绩略回落，后续业绩有望回升。

ETF 量化跨界研究：华宝中证医疗 ETF 投资价值分析——详尽分析报告解读

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《ETF 量化跨界研究：华宝中证医疗 ETF 投资价值分析》

- 作者及发布机构：国泰君安证券研究所，分析师团队包括陈奥林、丁丹、殷钦怡等，2019年11月19日发布。

• 主题与对象：本报告围绕“医疗服务”和“医疗器械”行业的高速发展机遇，深度剖析医疗行业ETF产品——华宝中证医疗ETF的投资价值，兼顾行业基本面、指数分析及产品设计。

- 核心论点：
- 医疗行业（特别是消费性医疗服务与医疗器械）处于高速发展期，政策支持显著，行业景气度高。
- 中证医疗指数反映沪深医疗板块整体动向，具备优越的风险调整收益特性，且目前估值处于相对低位，未来可期。
- 华宝中证医疗ETF作为市场唯一跟踪该指数的ETF产品，投资成本低、流动性好、跟踪误差小，是配置该赛道优选工具。

• 投资评级与观点：报告持积极观点，推荐关注华宝中证医疗ETF，认为其具备良好的投资价值，尤其在行业景气度持续、外资关注度提升和政策多重利好支撑下，体现了优异的风险收益比。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 医疗服务：消费性医疗服务高速发展，专科医院强者恒强

2.1.1 社会办医政策驱动民营医院壮大

• 关键论点：自2013年以来，国务院鼓励社会办医政策大力推行，民营医院数量从2015年首次超越公立医院，但服务量占比仍较低，发展潜力巨大。资本加持使得民营医院在管理和技术服务方面实现升级和扩张。

- 数据解读：
- 图1 显示2010-2018年间，民营医院数量快速增长，已超越公立医院，增长率显著高于公立医院。（蓝色为公立医院数量，灰色为民营医院，线条为增速，民营医院增速一度超过60%，后趋稳）
- 图2 民营医院诊疗人次亦实现快速增长，增速持续高于公立医院，说明民营医疗服务的供需有较大提升空间。

• 政策支持：表1列明多项自2017年以来的政策文件，具体措施包括放开办医限制、优化投资审批程序等，系统性激活民营医疗服务市场活力。[page::2]

2.1.2 专科服务量价齐升，眼科和口腔医疗前景广阔

• 眼科行业：

- 近视患者达6亿，且呈低龄化趋势，伴随白内障等老龄疾病增加，市场需求巨大且持续增长。
- 图3 眼科医疗服务市场2011-2018年规模从约360亿增长至956亿，复合年增长率15%，未来仍预计以10%-15%速度增长。

• 口腔行业：

- 随着国家“健康口腔行动方案”推动，人口口腔健康意识增强，口腔医疗需求大幅释放。
- 图4 口腔医疗市场规模从2013年的493亿上涨至2018年的960亿，复合增长率14%，未来五年保持10%-15%复合增长。

• 量价齐升趋势：

- 图5显示专科医院收入年增长率均超20%，图6诊疗人次与客单价稳步提升，受消费升级推动，高端服务需求持续扩大。[page::3-4]

2.1.3 龙头企业马太效应明显，强者恒强

• 龙头企业爱尔眼科和通策医疗：

- 业务扩张快速，收入和净利润增长强劲，利润年增逾30%。
- 图7与图8 分别展示两公司2011-2018年收入和扣非净利润的持续增长曲线，长期盈利能力上升，规模效应明显。
- 图9 两家公司超额收益显著，表现远超沪深300及医药生物行业，体现行业领导力和市场份额优势。[page::4-5]

2.2 工业性医疗服务：CRO/CMO行业爆发

• 产业趋势：伴随全球医药研发加速及国产创新兴起，医药研发外包服务（CRO/CMO）需求激增。

- 行业发展阶段：
- 图10描绘行业从萌芽（1995年前）、起步、成长至整合爆发期（2015年至今）发展历程，监管趋严与优胜劣汰加快洗牌。

• 市场规模与增长：

- 从2012年33亿美元增长至2018年121亿美元，年复合增长率24%。
- 图11显示细分为生产外包、临床研究外包及临床前研究外包的细分市场稳定扩张。

• 创新驱动与未来展望：

- 图12展现本土创新、顶层设计支持、良好的投融资环境及多元创新主体，直接利好产业链。
- 预测未来五年行业复合增长率仍超过20%。[page::5-6]

2.3 医疗器械行业：高景气度与政策利好

• 市场规模：

- 图13显示2018年市场规模53亿元，年增长率近20%，远超传统制药行业10%左右的增速。

• 细分领域全景：

- 表格式行业全景包括高值耗材（医疗型和消费型）、低值耗材、IVD（生化、免疫等）、医用设备（高端如MRI、低端如制氧机）、家用及制药设备，涵盖广泛产品线和应用领域。

• 政策推动：

- 图15说明多项政策涵盖从监管完善、采购审批放松、分级诊疗带动设备需求，到鼓励国产替代采购，全方位助力国产医疗器械行业发展。

• 细分行业成长：

- IVD预期3-5年保持15%增长，国产化替代潜力大。
- 高值耗材受带量采购影响分化，低值及新兴耗材（骨科、口腔、血液灌流等）渗透率低，增长潜力仍大。
- 医疗设备国产替代空间显著，分级诊疗促进需求增长。[page::7-9]

2.4 中证医疗指数分析

• 指数构成：

- 样本股通过流动性和市值筛选，行业主要为医疗器械占比47.68%，医疗服务占比43.01%（图15饼图）。
- 市值分布集中于100亿以下，较少超大市值公司（图16）。

• 历史表现：

- 自2005年以来，累计收益率881.69%，远超沪深300（307.29%）和中证500（409.19%）（图17）。
- 多年收益年度均超行业基准，且夏普比表现稳健，提升投资吸引力（表2、3）。

• 微观交易结构：

- 成分股换手率1.51%，低于中证1000和创业板综，表明中证医疗指数股票投机氛围轻，结构健康（表4）。

• 估值与盈利增长：

- 当前估值约51倍市盈率，仅处于历史24%分位（图18），存在估值修复空间。
- 净利润同比增速领先市场主要指数（图19），ROE高于沪深300等主流指数，反映行业利润空间和盈利能力优异（图20）。

• 风险管控：

- 质押比例普遍较低，低于50%警戒线，整体股权结构稳健。
- 商誉占比也处于安全区间，商誉减值风险有限（图21）。

• 资金流向：

- 北上资金和外资对医疗服务及医疗器械的持股比例大幅提升（医疗服务外资持股近6.5%，医疗器械近3.5%，图21-24）。
- 医疗指数成份股获得的外资持股占比持续上升，截至2019年10月达到接近6%（图25-26）。[page::9-15]

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3. ETF产品详尽剖析：华宝中证医疗ETF

3.1 产品优势和费率

• 华宝中证医疗ETF是市场上唯一直接跟踪中证医疗指数的ETF产品，区别于其他多为分级基金，具有透明度高、费用低等优势。

- 费用结构低廉：管理费0.5%/年，托管费0.1%/年，显著低于主动管理股票基金（图27、表6），利于长期持有。

• 投资范围涵盖中证医疗指数成份股及部分非成份股、债券、货币工具等，且持仓比例严格控制（≥90%投资于指数成份股及备选股）。

- 投资目标为最小化跟踪误差，保障净值与指数高度一致。[page::15-16]

3.2 管理与流动性

• 管理团队经验丰富，胡洁基金经理已管理多只指数型产品7年，规模总计超百亿元（表7），确保产品专业运营。

- 流动性持续提升，月均成交额持续增长，11月环比增长近100%（图28，表8），显著提升买卖便利性和资金安全。

• 跟踪误差极低，成立以来仅0.22%，日跟踪最大误差不超过0.8%，充分体现被动指数投资的精准性（图29）。[page::16-18]

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4. 权重个股深度分析

4.1 爱尔眼科

• 行业定位精准：眼科蓝海市场，居民健康意识提升与消费升级驱动市场扩大。

- 公司管理和战略执行力优秀，采用分级连锁及双轮驱动模式，盈利能力持续提升，ROE维持19%左右（图31）。

• 市场地位稳固，估值水平历经波动，目前PE处于100倍以上高位（图30），反映市场对其成长预期。

- 收入结构多样，核心包括屈光、白内障、眼前/眼后段及视光等项目（图32），协同发展，有望实现30%年均复合增长。[page::19]

4.2 泰格医药

• 国内临床CRO龙头，全面受益于产业创新和服务外包需求大幅提升。

- 国际业务逐步拓展，具备IMCT能力，投资环节也贡献业绩。

• ROE保持良好水平，PE波动但处于合理区间（图32、33）。

- 投资结构以临床试验技术和咨询服务为主，创新药股权投资占比渐增（图34）。

• 未来成长动力充足，创新战略持续推进。[page::20]

4.3 乐普医疗

• 心血管领域龙头，产品线全面覆盖器械、药品和医疗服务。

- 短期受药品带量采购影响估值有所压制，但多款不受影响新产品即将上市。

• ROE维持在15%左右健康水平，PE逐渐回落至30倍左右（图35、36）。

- 收入结构多元，涵盖支架、IVD、药品等（图37）。

• 有望实现估值和业绩双重改善。[page::20-21]

4.4 鱼跃医疗

• 家用医疗器械龙头，行业需求平稳增长。

- 表观业绩增长在10%左右，估值逐年下降，现处于较低区间（图38、39）。

• 收入涵盖医用临床、呼吸与供氧、家用医疗等细分（图40）。

- 渠道库存回补和产能释放将推动业绩回升。[page::21-22]

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5. 图表深度解析

• 上述重要图表（图1-26）体现行业成长的多层面维度，包括数量增速、服务需求、市场规模、政策支持和资金流向的全局性趋势。

- 指数图表（图15-20）明确呈现了组成行业结构、市值分布、收益表现、估值水平、盈利能力与风险参数，为投资者判断整体医疗板块的投资价值提供客观依据。

• 关于华宝医疗ETF（图27-29）的费用优势、流动性提升和紧密跟踪指数表现，均显示出其为一种优秀的工具化投资产品。

- 个股图表（图30-40）通过PE、ROE及收入结构展示，细致揭示了核心权重股票的成长性、盈利能力和战略定位。

• 数据深度结合政府公开数据、Wind及公司公告，确保信息的准确性和严谨性。

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6. 估值分析

• 报告主要通过相对估值法（市盈率PE倍数）结合盈利成长率，对中证医疗指数及个股进行估值判定。

- 中证医疗指数目前估值约为51倍PE，处于历史底部24%分位，预示有较大估值修复空间。

• 个股方面，爱尔眼科估值非常高，但与其超高速成长预期相匹配；泰格医药与乐普医疗等具有较高ROE和成长预期，估值合理；鱼跃医疗估值较低，未来成长可期。

- 报告未使用DCF等绝对估值，但结合盈利增速与历史估值区间，形成了充分的估值判断基础。[page::12-13,19-22]

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7. 风险因素评估

• 政策风险：医疗行业受国家宏观经济及行业政策高度影响，如医疗改革、采购政策改变等出发风险。

- 经济周期风险：行业收益与经济周期相关，经济放缓可能影响医疗支出。

• 利率风险：影响债券及融资条件，间接影响企业利润及产品需求。

- 股票质押与商誉风险：成分股存在质押比例及商誉减值可能，可能引发市场波动风险，但报告显示整体风险处于可控范围。

• 流动性风险：产品流动性不足可能影响投资者退出，但华宝医疗ETF流动性日益改善，风险大幅降低。

- 报告未具体列出缓解策略，但强调投资多元产品和分散风险的制度化优势。[page::17,13-14]

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8. 批判性视角与细微差别

• 报告整体数据丰富客观，但个别估值较高的股票（如爱尔眼科PE超百倍）存在泡沫风险，后续需密切关注业绩兑现情况。

- 报告对行业政策利好强调较多，对可能的监管政策收紧或医保控费等潜在风险点未做深刻讨论，投资者应保持审慎。

• 指数成分股中小市值公司占比大，可能面临较高波动性；但同时亦带来成长潜力。

- 报告未提供DCF等估值模型，估值判断主要基于历史PE区间和增长预期，可能低估了行业风险。

• 对外资资金流入，多依赖统计数据表述，尚未充分讨论宏观国际环境变化可能带来的波动影响。

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9. 结论性综合

本报告以详实的数据资料和系统的行业分析，明确了中国医疗行业特别是消费性医疗服务和医疗器械两大赛道的高景气成长逻辑。政策利好叠加人口结构及消费升级带来巨大需求支撑，专业化分工和技术革新推动医疗产业链持续扩大和优化。中证医疗指数作为反映该行业的主题指数，不仅结构健康，业绩表现显著跑赢主要宽基指数，而且估值在历史较低区，净利润和盈利能力保持领先优势，风险指标合理控制。

华宝中证医疗ETF作为市场唯一直接跟踪此指数的ETF产品，投资门槛低、费用低廉、流动性优良且跟踪误差小，成为投资者参与医疗行业成长的理想工具。此外，龙头个股如爱尔眼科的引领作用，临床CRO龙头泰格医药和器械龙头乐普医疗、鱼跃医疗的多元价值支撑了指数的成长性和稳定性。

海外资金对中国医疗行业投资热情显著提升，进一步印证市场认可投资机会。投资者可在充分评估政策和经济周期风险的前提下，积极利用华宝中证医疗ETF进行精准配置，享受行业成长红利。

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主要引用

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附录：核心图表示例

• 图1我国内民营医院数量超越公立医院趋势图

• 图13中国医疗器械市场规模及增速

• 图17中证医疗指数累计收益率对比

• 图18中证医疗指数估值历史分位

• 图27华宝中证医疗ETF与主动基金费率对比

• 图29华宝中证医疗ETF跟踪误差

• 图30爱尔眼科PE历史走势

• 图34泰格医药业务结构

• 图37乐普医疗收入结构

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综上所述，报告通过严谨详实的数据支持与行业逻辑梳理，全面展示了华宝中证医疗ETF的投资价值以及医疗行业未来的成长空间，适合长期价值投资者重点关注与配置。

报告