公司业绩拐点显现，业绩有望年内反转 [page::2][page::3]

• 2025Q2公司实现营收5.12亿元，同比增长12.68%，环比增长246.72%。

- 扣非归母净利润同比增长674.42%，销售毛利率提升3.1个百分点至21.48%。

• 业绩反转由锂电设备订单回暖、锂云母资源高值化项目产销提升和有机硅供需改善三大因素驱动。

公司主营业务三大板块及营收结构 [page::3][page::4]

• 锂电设备为营收主力，占比从2020年的26%提升至2023年的74%。

- 有机硅设备及硅橡胶产品营收稳定，2024年占比分别约16%和20%。

• 公司实现从锂电设备向锂云母高值化及有机硅产品多元化拓展。

有机硅设备盾优势及行业地位 [page::8][page::9][page::10]

• 公司凭借首创双螺杆全自动连续法生产线，覆盖有机硅各大品类，实现全流程设备自主化。

- 产品广泛应用于光伏、电子、汽车、医疗、机器人等多个行业细分领域。

• 近5年有机硅设备板块年均收入约2.5亿元，毛利率稳定在20%-30%区间。

- 2024年毛利率下滑主因行业需求弱及单体设备比例提升，预计后续有望回升。

有机硅行业供需及市场趋势 [page::12][page::13][page::14]

• 有机硅应用广泛，主要覆盖电子电器、建筑、汽车、医疗及航空航天等领域。

- 中国有机硅产量持续攀升，2024年DMC产量达225万吨，年均复合增长12.3%。

• 行业快速扩产阶段已过，2025年新增产能有限，预计供需格局逐步改善，行业有望走出低谷。

盈利预测及投资评级 [page::17][page::18][page::19][page::20]

| 事项 | 2025E | 2026E | 2027E |
| -------- | ------- | -------- | --------- |
| 营业收入（亿元）| 18.95 | 26.74 | 36.49 |
| 归母净利润（亿元）| 0.11 | 0.80 | 2.60 |
| EPS（元/股）| 0.09 | 0.59 | 1.94 |
| PE（倍）| 318.45 | 45.82 | 14.01 |

• 预计锂电设备订单持续回暖，有机硅板块维持行业龙头优势。

- 锂云母高值化项目投产带动盈利快速增长。

• 给予“推荐”评级，风险包括项目投产及市场价格变动等。

公司竞争优势全景梳理 [page::14][page::15][page::16]

• 技术领先：拥有81项发明专利，核心技术国际领先，行业高壁垒。

- 产品优势：锂电池前段设备市场占有率高达90%，有机硅设备实现全品类覆盖。

• 业务模式灵活，以销定产兼具直销优势，管理现金流能力强。

- 成长性良好，多元产品渠道开拓，客户粘性强，获政策大力支持。

• 下游客户涵盖国轩高科、宁德时代、兴发集团等行业头部企业。

金银河研究报告深度分析报告

1. 元数据与报告概览

• 报告标题：金银河：周期与成长共振或开启戴维斯双击Ⅲ— 有机硅设备行业龙头进入双轮驱动发展期

- 作者：东兴证券金属团队，东兴证券研究所

• 发布时间：2025年8月21日

- 研究对象：金银河公司（股票代码300619.SZ），专注于新能源装备制造及化工新材料装备制造，尤其锂电池连续化制浆装备和有机硅设备领域。

• 主题：详尽分析金银河公司业务结构、业绩拐点、产业链竞争优势、有机硅设备板块现状及未来发展，结合行业供需预测及财务预测，对公司进行综合估值及风险提示。

- 核心论点：公司作为国内锂电池连续化制浆设备及有机硅设备的行业龙头，正处于以“设备+材料”双轮驱动的高速成长期，周期与成长共振可能引发股价的“戴维斯双击”（利润增长与估值提升的双重驱动）。预计2025-2027年业绩实现快速反转与爆发式增长，首次覆盖评级“推荐”，目标价体现未来成长预期。

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2. 逐节深度解读

2.1 投资摘要与业务概括

• 公司主营业务划分为三大板块：

1. 锂电设备板块：为当前公司业绩主支柱，负责锂电池的连续化制浆等装备制造，覆盖干法电极、固态电池、钠电池等多款新能源电池。锂电设备板块订单和交付周期决定了公司短期业绩表现。

2. 锂云母全元素高值化综合利用项目：通过子公司金德锂，涉及电池级碳酸锂及锂云母资源高价值产品的生产与销售。2025年铷铯盐项目投产将带动副产品销售，降本增效，提升产能利用率，推动盈利质量质变。

3. 有机硅设备及产品板块：主打高端有机硅新材料与水性环保树脂，依托子公司天宝利、安德力。凭借连续法工艺、全品类覆盖和高客户粘性优势，稳居行业龙头，业绩稳定且具成长潜力。

• 公司业务模式强调“设备+材料”双轮驱动，设备为材料制造提供先进装备，材料实验又反哺装备优化，实现多元化协同发展。
• 有机硅设备板块近5年年均营业收入约2.5亿元，毛利润约0.5亿元，毛利率稳定在20%-30%区间，但2024年毛利率略有下滑，主因可能是下游需求疲软和单体设备占比提升，未来随行业回暖，连续生产线订单增量带动毛利率回升[page::0,10]

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2.2 行业供需及公司业绩拐点

• 有机硅行业供需： 近年来中国有机硅单体产能激增，2024年底产能达706万吨，同比增长24.08%。2023-2024年，行业受产能过剩压制价格急跌，DMC市场价跌至约1万元/吨，导致持续亏损。但新增产能预期大幅减少（2025年仅兴发集团计划新增10万吨），供需格局改善有望带来行业复苏[page::1,14]
• 公司业绩拐点： 2025年第二季度表现优异，营收5.12亿元，同比增长12.68%，净利润扭亏为盈（扣非归母0.23亿元，同比增长674.42%），资产周转率和现金流状况明显改善，资本开支峰值已过，支持盈利改善[page::2,3]
• 三大业绩驱动力：

1. 锂电设备订单复苏，锂电行业新产能扩建驱动设备需求，客户如中创新航、国轩高科等落地订单转换现金流。

2. 锂云母高值化综合利用项目（铷铯盐副产品销售带动成本下降和产能利用率提升），2024年子公司金德锂亏损缩窄，未来可望盈利。

3. 有机硅供需改善及多领域新兴应用增长（机器人仿生皮肤、光伏组件封装等）带动产品销量和毛利率提升，子公司安德力同样有望减亏[page::2]

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2.3 公司主营业务结构及重点分析

• 营收集中在三个业务板块，锂电设备占比高，并保持高速复合增长（2020-2023年CAGR达120.4%，营收占比2023达74%），有机硅设备及硅橡胶产品虽增长较缓，但稳定贡献利润。
• 2024年营收结构调整明显，锂电设备占比降至47%，新增锂云母高值化综合利用产品贡献11%，显示公司产业链拓展成效。
• 毛利结构同营收结构相似，锂电设备贡献最大，占比高达71%-87%，反映其盈利话语权。2024年毛利有所下滑，但公司预期随着锂电设备和有机硅行业回暖，盈利将持续回升[page::3,4]

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2.4 运营模式及研发优势

• 采购-生产-销售一体化管理：

- 采购秉承订单驱动，结合库存及质量检测，实现高效原料管理。

- 生产采用以销定产的柔性生产策略，重点保障大客户订单，灵活应对市场变动。

- 销售直销为主，依托全球营销渠道及技术售前支持，强化客户服务及品牌影响力。

• 市场研发贴近客户实际需求，流程规范，涵盖市场调研、项目立项、产品开发、中试及量产，伴随多次重大评审保障研发效果。
• 研发投入保持增长，2024年研发费用达0.89亿元，占比约5.9%，研发人员137人，显示公司重视技术积累[page::4,5,6]

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2.5 行业竞争对手与市场地位

• 公司锂电设备主要竞争对手包括瑞士布勒集团、新嘉拓、纳科诺尔；锂产品板块的主要竞对是中矿资源。
• 公司金银河作为国内有机硅设备龙头，拥有首创的双螺杆全自动连续生产线技术，革命化行业传统工艺，推动装备和技术升级。
• 产品覆盖全品类，具备强大技术优势和客户粘性，下游广大客户群中包括国内有机硅行业多家领先企业，客户更换门槛高，增强收入稳定性[page::5,8,9]

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2.6 有机硅业务详解

• 子公司天宝利：专注有机硅新材料，产品涵盖高温硫化硅橡胶、液体注射硅橡胶及电子胶等，客户遍布新能源、医用、电子通讯等行业，产品符合多项国际质量及安全认证，市场涵盖国内多省及海外多个国家。
• 子公司安德力：专注环保树脂（如水性聚氨酯、水性环氧树脂等）及碳硅改性材料，强调生产自动化及高性能，服务环保涂料和油墨领域。
• 两大子公司形成公司有机硅产品业务基础，产品线齐备、技术先进，未来产能提升和市场扩展预期良好[page::7,8]
• 有机硅设备产品涵盖连续法自动生产线及单体设备，如太阳能光伏胶、甲基乙烯基硅橡胶连续法生产线、高温硫化硅橡胶生产线、PU胶生产线、建筑密封胶生产线等，产线自动化、高精度控制，多项设备填补行业空白。
• 近5年有机硅设备板块平均年收入2.5亿元，毛利率维持20%-30%区间，尽管2024年有所下滑，但有望伴随行业回暖回升[page::9,10,11]

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2.7 行业供需与市场前景

• 有机硅应用范围广泛，涵盖电子电器、汽车、建筑、医疗、航空航天等，具有耐高温、电气绝缘、环保性强等多重优势。
• 市场规模持续增长，2024年全球市场约202亿美元，预计2024-29年复合增速6.8%。
• 中国市场增长尤为迅猛，2024年DMC产量225万吨，2013年以来复合增速12.3%。新兴产业如光伏、机器人对有机硅产品需求快速扩增，带动行业长期增长预期。
• 行业经历快速扩产后阶段，2023-24年价格跌至行业底部，有机硅新增产能将大幅收缩，预计2025年仅有轻微增量扩产，有望带来供需改善和价格回升，利好装备制造商[page::12,13,14]

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2.8 公司竞争优势总结

1. 技术及研发优势：领先的行业技术，超过80项发明专利，持续研发投入保障技术壁垒。
2. 产品优势：自主研发多项获奖技术及装备，产线自动化程度高，实现产品差异化及高质量。
3. 行业壁垒与市场领先：锂电设备双螺杆连产线90%市占率，行业验证周期长，客户粘性强，有机硅设备同样行业领先。
4. 业务模式灵活：柔性生产、直销模式结合，库存和产能动态调整，优化毛利与现金流。
5. 成长性驱动：锂电设备订单恢复，锂云母高值化项目投产，及有机硅行业回暖形成三重催化。
6. 客户优势：覆盖主流头部锂电与有机硅企业，行业转换成本高，客户粘性及长期合作协议保障稳定订单。
7. 政策支持：得益于国家新能源、新材料产业政策扶持，享受税收和补贴优惠，行业政策环境利好[page::14,15,16]

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2.9 财务预测与估值

• 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为18.95亿元、26.74亿元和36.49亿元，三大板块均有持续贡献：

- 锂电设备约占总营收的57%，2025年预计约10.83亿元。

- 锂云母资源高值化利用项目营收快速增长，2025-27年分别为2.49亿、7.04亿、12.75亿。

- 有机硅设备及产品收入稳定提升，预计年均增速3%左右，2025年合计约5.6亿元。

• 利润预测：

- 归母净利润预计由2025年微利0.11亿元，跃升至2027年的2.6亿元，反映盈利结构改善和项目贡献。

- 每股收益2025年仅0.09元，2027年达1.94元，P/E比值从2025年的高估值318倍，降至2027年的14倍，反映成长预期的兑现。

• 毛利率预测：

- 整体毛利率由2025年19.53%提升至2027年的26.07%。

- 各板块毛利率均表现复苏，其中锂云母板块毛利率预计由15.6%提升至33.9%。

• 估值评级：

- 综合考量业务增长、技术壁垒、行业前景及政策支持，首次覆盖给予“推荐”评级。

- 业绩高增长预期与估值回归共振，有望实现“戴维斯双击”的投资机会[page::1,17,18,19,20]

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2.10 风险因素

• 关键项目投产延期或不及预期，可能导致业绩兑现延迟。
• 新材料、锂价波动风险可能影响锂云母及相关产品盈利。
• 下游锂电和有机硅行业景气度低于预期，影响公司订单及营收。
• 铷铯盐销售情况不佳可能降低锂云母综合效率及利润空间。
• 技术升级、市场竞争加剧可能带来产品替代及盈利压缩风险[page::1,20]

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3. 重要图表深度解读

图1-4（2023Q3-2025Q2公司财务指标）

• 图1（营收与扣非归母净利润）：营收稳定增长，并于2025Q2达到5.12亿元创新高，净利润由负转正，标志公司业绩拐点显现，体现经营改善。
• 图2（资本开支）：2023年资本开支高峰（近2亿元），2024年至2025H1资本支出明显下降，资金用途逐渐向运营和优化转变，资本回收期望上升。
• 图3（总资产周转率）：2025Q2资产周转率回升至0.12，显示经营效率提升，资产利用更为有效。
• 图4（销售毛利率与净利率）：2024年下半年销售净利率急剧下滑，2025Q2大幅回升到4.45%，毛利率也有3个百分点提升，盈利能力强势恢复。

这四张图联动展示公司从2023年下半年至2025年初困境到业绩反转的过程，佐证了报告对业绩拐点的判断逻辑[page::3]

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图5-8（2020-2024年营收与毛利结构）

• 图5展示公司总营收从2020年的约6亿元增长至2023年峰值约22亿元，2024年受行业调整影响下滑至约15亿元。
• 图6显示不同业务板块占比变化，锂电设备占比由26%跃升至74%，有机硅板块占比较稳或略下降，锂云母利用板块2024年起显著贡献。
• 图7和8反映毛利来源稳定集中于锂电设备，2024年有机硅毛利占比小幅提升，显示后者业务稳定提供利润保障。

整体表明公司收入结构优化，核心业务地位巩固，锂云母利用业务成为新的盈利亮点[page::4]

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图9-11（供应链和客户集中度）

• 采购流程图显示以订单为驱动的严格供应商管理，反映供应链成熟度。
• 前五大供应商集中度由2021年的20%浮动至2024年升至30%，客户集中度由2022年的64%下降至2024年36%，呈现供应源稳定但客户多元化趋势，降低经营风险[page::5]

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图12-14（研发模式与投入）

• 研发模式地图示，公司研发流程科学规范，项目评审保障高效实施。
• 研发费占比持续上升2021-2024年由5.15%升至5.92%，研发人员数量从116增至137，总人数增长但占比略减，说明公司扩张且保持高研发密度。
• 体现公司强研发导向，为技术领先奠定基础[page::6]

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图15-16（子公司产品）

• 天宝利主要产品涵盖高温硅橡胶、液体硅橡胶等多品类，应用广泛，突出市场竞争力。
• 安德力聚焦环保型涂料涂装及碳硅改性材料，满足新兴绿色市场需求，体现公司技术和产品多元化[page::7,8]

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图17-20（有机硅设备产品及财务）

• 表格罗列十余种主力有机硅设备生产线，涵盖多种连续法技术并有自动化特征，技术先进性突出。
• 营业收入和毛利趋势图显示2020年至2023年间营收及毛利波动态势，2023年有明显毛利反弹，2024年出现波动，毛利率由37.8%降至17.4%，反映行业波动和产品结构变化影响。

整体体现有机硅设备业务盈利能力强，技术升级和行业景气改善预期支撑盈利回升[page::9,10,11]

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图21-24（有机硅产业链与市场价格）

• 产业链图清晰展示从硅原料到深加工产品的完整产业链，基础原料、单体、中间体到硅橡胶、硅油产品环环相扣，揭示公司装备和材料业务互补逻辑。
• 市场结构和产量图说明有机硅下游多产品，硅橡胶主导，近年来产量高速增长。
• 价格走势图反映2019年以来有机硅价格大幅波动，2020年后长期低位，本次调整低价为未来回暖奠基。

供需数据结合产业链分析揭示行业现状与未来机遇[page::12,13,14]

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图25（主要客户展示）

• 主要客户集中于锂电和有机硅行业头部企业，如国轩高科、中创新航、鹏辉、宁德时代及兴发化工、合盛硅业等，体现客户群优质且粘性强，为公司订单稳定提供保障[page::16]

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4. 估值分析

报告依据公司三大核心业务营收和毛利率预测，结合市场份额与下游行业增长，进行了合理估算：

• 核心假设包括锂电设备订单规模增长、锂云母项目铷铯盐投产及市场价格稳定、小幅有机硅设备及产品增长。
• 估值反映成长的未来兑现，PE从2025年高点318倍下降至2027年14倍，盈利快速增长预期合理，符合“周期+成长”戴维斯双击逻辑。
• 该估值设定适度，反映行业中高成长预期与公司技术领先地位相匹配。

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5. 风险因素评估

• 核心风险包括项目进度不及预期导致业绩兑现延后，锂价及铷铯盐价格波动影响利润空间，行业扩张不及预期影响需求及订单，公司技术及产品替代风险。
• 另外，公司对供应链和客户集中度存在一定依赖，需防范单一客户或供应商风险。
• 报告未对各风险概率做具体量化，但明确提示了多项潜在不确定性，提醒投资者保持谨慎。

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6. 审慎视角与细微差别

• 公司2024年有机硅设备毛利率下降较明显，推测主要原因市场疲软及产品结构变动，反映行业影响较大，短期盈利仍处波动周期。
• 财务预测中2025年盈利基数较低且波动显著，存在一定估值波动风险。
• 锂云母高值化利用项目盈利大幅提升依赖铷铯盐市场表现，而该市场预期波动较大，利润贡献存在一定不确定性。
• 供应商集中率提高可能增加采购成本或风险敞口；同时客户多元化趋势明显，有利于抗风险能力，但品牌维系挑战加大。
• 报告基调较为乐观，结合行业周期和新材料成长，需持续关注宏观和下游市场趋势变化。

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7. 结论性综合

东兴证券对金银河的深度报告系统地展示了公司作为锂电与有机硅设备行业龙头的核心竞争力，处于“设备+材料”双轮驱动发展战略下，具备领先技术和广泛客户基础。公司已渡过业绩低谷，2025年第二季度业绩明显好转，预计在锂电设备订单回升、锂云母高值化综合项目投产以及有机硅行业供给改善推动下，实现业绩大幅增长。近五年公司有机硅设备板块保持稳定营业收入和毛利贡献，尽管2024年毛利率有所下滑，但行业拐点已现，未来利润率有望恢复上行。

全面剖析了公司三大业务板块的市场地位、产品线及技术优势，结合市场供需趋势与政策支持，财务模型展现出公司的成长弹性和盈利潜能，三年收入有望达到36亿元，归母净利润2.6亿元以上。结合行业壁垒、研发投入、客户粘性及国家产业政策，报告给予“推荐”评级，建议关注公司“戴维斯双击”驱动下的投资机会。

图表重点反映公司业绩拐点、结构调整及各板块收入与毛利率走势，与文本论点高度一致，为投资者提供了视觉化佐证。风险提示明确，提示投资者需关注项目推进、价格波动和下游需求风险。

总体而言，金银河具备周期性与成长性并存的优势，处于战略转折的关键节点，未来盈利与估值均有显著提升空间，适合具备中长期视角的价值投资者深入关注[page::0-20]

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重要引用说明

本文所有重要结论及数据均基于东兴证券研究所2025年8月21日发布的《金银河：周期与成长共振或开启戴维斯双击Ⅲ— 有机硅设备行业龙头进入双轮驱动发展期》报告内容系统编撰，[page::0-20]。

报告