2025年前三季度及Q3业绩亮点 [page::0]

• 1-9月营业收入355.43亿元，同比增长46.43%；扣非归母净利润89.72亿元，同比增长82.85%。

- 2025年Q3单季收入127.25亿元，同比增长72.49%，环比增长5.61%；扣非净利润33.92亿元，同比增长144.03%，环比增长13.74%。

产品销售及价格表现情况 [page::0]

• 聚乙烯、聚丙烯销量分别为183.11万吨和178.50万吨，同比增长121.82%和116.55%；焦炭销量517.54万吨，同比微降2.60%。

- Q3聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量环比分别增长6.25%、6.50%、4.18%，焦炭售价环比上涨6.71%，焦炭价差环比提升74.14%。

• 在烯烃价格回落与气化煤价格反弹的环境下，提质增效实现业绩逆势增长。

新项目进展及未来成长潜力 [page::0]

• 宁东四期烯烃项目2025年4月开工，预计2026年底投产，将为中短期业绩提供增量支持。

- 新疆烯烃和内蒙古二期项目积极推进，具备释放中长期成长潜力。

现金流及股东回报情况 [page::0]

• 2025年Q3经营性净现金流达55.92亿元，环比增加10.19亿元。

- 已实施近10亿元回购，现金红利派发20.36亿元（含税），经营性现金流大幅改善助力提升股东回报空间。

【银河化工】公司点评丨宝丰能源 (600989) 研究报告详尽分析

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题： 《【银河化工】公司点评丨宝丰能源 (600989)：Q3扣非业绩逆势增长，新项目稳步推进》
作者： 王鹏、翟启迪
发布机构： 中国银河证券研究院
发布日期： 2025年10月28日
关注标的： 宝丰能源（股票代码600989），化工行业
报告核心主题： 分析宝丰能源2025年第三季度财务表现、项目进展及未来成长动力，重点关注公司扣非净利润逆势增长及新项目建设状况。

核心观点与论断：

• 宝丰能源2025年前三季度营业收入和扣非归母净利润均实现大幅同比增长，第三季度单季扣非净利润环比逆势增长。

- 公司通过深挖提质增效潜能，核心产品聚乙烯、聚丙烯销量增长显著，焦炭价格虽有下降但公司价差有所改善。

• 宁东四期烯烃项目稳步推进，计划2026年底投产，带来中短期业绩增长；公司新疆及内蒙古二期项目积极筹划，展望中长期增长。

- 经营性现金流持续改善，2025年前三季度现金流大幅提升，公司同时加大股东回报力度，包括股票回购和现金分红。

• 风险主要包括原材料价格波动、业务开拓及项目建设进展不及预期等因素。

本报告旨在基于2025年Q3业绩数据分析及公司项目动态研判其未来发展潜力和投资价值，评级及目标价在报告未显式披露，但其积极业绩表现及现金流状况暗示正面判断。[page::0]

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二、逐章深度解读

2.1 报告导读及核心观点

报告导读突出三大要点：

1. 业绩逆势增长：2025年Q3，公司核心产品销量和扣非净利润均有环比增长，体现出其提质增效能力。

2. 项目推进：宁东四期项目穩步推进，新疆与内蒙二期项目处于积极前期阶段，未来成长动能可期。

1. 现金流改善及股东回报：经营现金流明显好转，回购和现金分红力度加大，彰显财务健康和管理层对股东回报的重视。

上述三点反映出公司不仅依靠底层运营改善实现逆势增长，同时通过项目布局保障未来业绩增长，兼顾现金流优化增强长期投资吸引力。[page::0]

2.2 公司财务与经营表现详解

• 收入与利润增长亮点

2025年前三季度，宝丰能源实现营业收入355.43亿元，同比增长46.43%；扣非归母净利润89.72亿元，同比增长82.85%。其中第三季度单季营业收入127.25亿元，同比增长72.49%，环比提高5.61%；单季扣非归母净利润33.92亿元，同比增长144.03%，环比增长13.74%。
增长基于内蒙古项目全面投产释放产能，聚乙烯和聚丙烯销量同比提升超百个百分点，分别达到183.11万吨和178.50万吨，焦炭销量则下降2.60%至517.54万吨，反映部分产品结构调整。聚烯烃价差基本稳定或有所改善，焦炭价格虽下滑28.39%，但价差改善带来盈利支撑。

• 环比及季度表现

2025年第三季度环比销量稳步提升：聚乙烯增长6.25%、聚丙烯增长6.50%、焦炭增长4.18%。其中焦炭售价环比增长6.71%，价差环比提升74.14%，表明公司有效应对成本及市场价格波动，实现产销量及价差双提升。

• 成本与市场环境

报告关注到主要原料气化煤价有所回升，而聚烯烃价格向下的市场压力，说明企业通过内部提质增效以及产销结构优化，实现逆势增长。

总结：公司业绩增长逻辑清晰，依靠产能充分释放及提质增效减缓市场不利影响，同时通过价格结构优化保证利润空间持续打开。[page::0]

2.3 重点项目进展及未来成长展望

• 宁东四期烯烃项目

于2025年4月开工建设，计划2026年底达产投产，将为公司提供重要的中短期业绩增量。该项目稳步推进体现公司扩产节奏和战略落地。

• 新疆及内蒙二期项目

目前处于前期推进阶段，若项目按计划推进，将带来中长期增长潜力。此布局说明企业注重后续梯队建设以持续扩张产能。

项目推进稳定强化公司未来成长动能，巩固行业竞争优势，助力公司业绩连续高增长保障。[page::0]

2.4 现金流与股东回报政策分析

• 现金流表现

内蒙项目的投产显著改善经营性现金流，2025年第三季度经营性净现金流达到55.92亿元，环比增加10.19亿元。

• 股东回报

2025年前九个月公司完成股票回购近10亿元，且执行半年现金分红合计20.36亿元（含税），显示公司现金流充裕且管理层积极回馈股东。

经营现金流的持续改善与显著的回购及分红行为组合，体现企业极强的盈利现金转换能力及资本配置效率，增强市场信心。[page::0]

2.5 风险因素识别

报告列明四大风险：

1. 原材料价格波动：气化煤等核心原材料价格大幅上涨可能压缩利润空间。

2. 业务开拓不及预期：市场需求或客户拓展未达预期影响增长。

1. 经营规模扩大管理风险：随着产能扩大，管理复杂度加大，效率或受影响。

4. 项目建设进度延误：新项目若出现建设或投产延期，影响业绩释放节奏。

以上风险符合化工行业及能源类大型项目惯常面临的挑战，报告未见具体缓解策略，但提示投资者充分关注。[page::0]

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三、图表深度解读

3.1 数据与图像说明

报告首页配图以蓝白渐变及点阵圆球纹理设计，象征科技感和行业未来感，配合标题和核心观点的结构布局，形成视觉聚焦，增强专业性及权威感。未包含具体财务图表，报告正文数据以文字和数字形式展现业绩变化及比率增长情况。

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四、估值分析

本次提供的报告内容中未涉及具体估值方法、模型细节（如DCF、PE倍数等）或目标价格区间，也无敏感性分析呈现。
仅见评级体系介绍：公司评级分为“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”、“回避”，并明确各评级相对于市场基准指数的涨跌幅区间。具体宝丰能源的评级未在文中披露，仅可通过数据判断其业绩表现支撑积极评级倾向。[page::1]

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五、批判性视角与细微差别

• 业绩增长假设：公司业绩增长主要依赖于新产能释放和价格结构改善，前提是煤价走势和聚烯烃价格的稳定或改善；若煤价大幅上涨或下游需求减弱，则可能影响盈利持续性。

- 项目推进风险：新项目均处于建设或前期阶段，存在不可忽视的施工、投产及调试风险，且其投产时间节点存在不确定性。

• 现金流改善的持续性：当前经营现金流大幅改善依托内蒙项目投产，未来若其他项目投产延期或市场环境波动，现金流稳定性需进一步观察。

- 报告偏向：报告整体正面突出业绩亮点，对潜在下行风险揭示相对简略，投资者应结合行业周期与宏观环境审慎评估。

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六、结论性综合

本报告围绕宝丰能源2025年前三季度表现进行深度解读，揭示了以下关键发现：

• 业绩表现强劲且逆势增长：公司凭借新产能释放、产销提质及结构优化，2025Q3实现营业收入127.25亿元和扣非归母净利润33.92亿元，均出现显著同比和环比增长。

- 核心产品销量和价差稳健：聚乙烯与聚丙烯销量同比增长显著，价差保持稳定或有所好转，焦炭价格下降但价差改善，显示公司市场竞争力和议价能力。

• 新项目布局完善，未来成长可期：宁东四期项目按计划推进，预计2026年投产释放增量；新疆和内蒙二期项目积极部署，保证中长期成长驱动力。

- 现金流状况持续改善，增强股东回报能力：第三季度经营现金流大幅提升，2025年前九月回购和分红力度加大，资本运作积极且合理。

• 风险因素明确，但整体管理较稳健：原材料波动和项目执行风险是主要隐患，需持续关注。

综上所述，报告对宝丰能源在当前复杂市场环境中仍实现突出业绩增长及稳健发展态势持积极肯定态度，体现出公司业务韧性和战略执行力强劲。虽无明确目标价和评级披露，但数据和叙述显示投资价值被看好，值得关注其新项目进展和市场变化动态。报告通过详实的销量、收入及现金流数据，为投资者呈现一个业务和财务双轮驱动的成长故事，尤其强调产能投产对业绩弹性的拉动作用，充分体现了企业竞争优势和未来潜力。[page::0,1]

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附录：主要引用页码

• 报告信息及核心观点引用：第0页 [page::0]

- 评级体系及免责声明：第1页 [page::1]

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备注：本分析基于提供报告内容，严格遵循报告原文数据和论述，避免引入外部观点，确保客观、详尽、专业。

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