历史上沪深300估值扩散指标死叉信号统计与表现 [page::6]

| 起始日期 | 结束日期 | 指数收益率 | 持续交易天数 |
|-----------|-----------|------------|--------------|
| 2006/8/15 | 2006/10/16| 12.06% | 39 |
| 2007/6/26 | 2007/7/5 | -9.95% | 7 |
| 2007/7/10 | 2007/8/1 | 13.64% | 16 |
| ... | ... | ... | ... |
| 2020/1/14 | 2020/5/19| -5.58% | 80 |
| 平均值 | | -9.29% | 101 |

• 16次死叉信号中，75%导致指数下跌，平均时间101个交易日，平均跌幅9.2%。

- 成功信号下跌幅度平均17.2%，失败信号涨幅约10.3%。[page::6]

沪深300成分股行业估值扩散趋势分析 [page::7-11]

• 向上趋势行业包含银行、建筑、交通运输、纺织服装、煤炭、电力公用、机械。

- 处于下跌趋势行业：房地产、非银金融、有色金属、钢铁、通信、电子、传媒、医药、电力设备新能源、计算机、建材。

• 消费板块（食品饮料、家电等）估值扩散处于高位，易出现结构性风险。

- 图示显示各行业估值扩散指数历史时序，有利于判断行业安全边际。

当前扩散指标环境与历年信号对比 [page::12]

• 当前扩散指标死叉与2006-2007年及2020年初高度相关，相关系数均超过0.44。

- 历史大牛市对应2006-2007年，上证及沪深300指数涨幅显著高于当前。

• 当前指数风险主要来自消费板块，存在抱团瓦解风险。

市场资金流动与博弈存量指标表现 [page::14-18]

• 本周全市场解禁规模1314亿元，未来四周预计解禁4343亿，较上周减少。

- 两融余额小幅下降，成交额轻微减少。

• 北向资金持续流出83亿元，南向资金流入289亿元。

- ETF净流入为-15亿元，股票型ETF净流入29亿元。

• 博弈存量指标突破0.4警戒线，未来成交额缩量风险加大。

估值扩散指标择时信号及表现 [page::19-21]

• 10月21日估值扩散指标发出死叉信号，历史胜率为75%。

- ROC扩散指标“绿线”出现拐点，指标辅助判断市场顶部风险。

• 通过估值扩散模型回测，年化收益19.18%，胜率82%，最大回撤25.26%。

指数及风格表现总结 [page::22-23]

• 本周沪深300下跌0.49%，中证200上涨0.95%，创业板涨2.12%。

- 市值风格偏向中盘，成长风格占优。

• 消费、周期、成长板块成交占比上升，金融板块占比下降。

新股收益率及打新监控 [page::26-29]

• 10月新股开板收益率平均216.6%，较9月提高102个百分点。

- A类账户打新年化收益率最高约3.2%，C类账户1.37%。

• 科创板与创业板注册制打新收益率保持低位，需关注打新策略调整。

风险提示 [page::29]

• 海外市场波动、宏观与政策变化、模型失效等风险仍需关注。

证券研究报告详尽分析报告

——《本次扩散指标回落是由哪些行业造成的？》

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1. 元数据与概览 (引言与报告概览)

报告标题：《本次扩散指标回落是由哪些行业造成的？》
发布机构：东北证券股份有限公司
分析师：肖承志（组长）、研究助理王家祺
发布时间：2020年10月末（具体无显示，报告正文最新数据截止至2020年10月底）
研究主题：聚焦沪深300指数的估值扩散指标的变动，具体拆解此次估值扩散指标“死叉”（转跌）信号的行业来源，结合历史数据对比，动态资金面监控以及市场风格与指数表现，为投资者提供市场状况的深入解读及策略建议。

本报告的核心论点：

• 估值扩散指标首次死叉信号具有较高的市场规律性（历史上16次信号胜率75%），多指市场调整。

- 本次行业扩散指标回落主要由消费板块带动，周期股虽有表现但整体结构正经历波动。

• 当前市场风格偏向中盘成长，且资金面存在结构性流动性变化，博弈存量指标再度跃升至警戒线。

- 资金面带来的压力不容忽视，加之外围市场波动及政策变化风险，需警惕市场调整可能性增加。

• 新股打新收益率维持低位，显示资金偏好保守，市场风险偏好整体不强。

综上，作者通过深度剖析扩散指标和资金面数据，传递当前A股处于一个结构复杂、风险调整阶段的判断，整体策略倾向保守、防守性配置。[page::0,5,6,18,29]

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2. 逐章深度解读

2.1 观点综述

报告开篇交代，沪深300指数本周小幅下跌0.49%，创业板涨幅2.12%，市场整体震荡但成交额有所放大，且本周拟推荐的部分行业组合表现落后大盘，体现结构分化明显。资金面表现尤为关键，北向资金连续两周净流出83亿，结算金大幅流失逾700亿，显示资金对短期行情表现谨慎；ETF和公募基金发行也呈现谨慎态势。市场风格明显偏向中盘股与成长板块。博弈存量指标再度迈入警戒区，未来成交缩量成为趋势的信号。作者强调当前市场面临多重不确定性，包括十四五规划预期、美大选临近、流动性边际收紧等不利因素。[page::5]

2.2 专题分析——扩散指标历史表现与行业拆解

2.2.1 扩散指标死叉信号历史统计（表1）

历史数据显示，沪深300估值扩散指标死叉总计16次，12次指数收益率为负，4次为正，胜率达75%。4次失败时均为明显牛市年份，短期成功时间也较短（平均40交易日），表明死叉信号对主要行情拐点捕捉能力较强，但牛市中信号容易失效。平均下跌幅度有9.22%，成功死叉案例下跌更深达17.2%，失败案例平均上涨10.26%[page::6]。

2.2.2 行业扩散性指数时序分析（图1-28）

细分行业扩散指数揭示，当前估值扩散指标回落的行业基础为结构分化造成。具体解析如下：

• 扩散性最低、估值较安全（稳健防御）行业：银行、建筑、交通运输、纺织服装、煤炭、电力公用、机械等处于上升趋势，表明这部分板块估值分布较为集中，防御属性显著。

- 扩散性较高、估值较高行业：食品饮料、轻工制造、家电、基础化工和汽车，市场对于这些板块预期较高且分化显著，易受风险影响。

• 趋势判断：房地产、非银金融、有色金属、钢铁、通信、电子、传媒、医药、电力设备新能源、计算机、建材等行业扩散性处于下行趋势，反映出当前调整压力主要集中于非金融周期和科技成长板块。

图中详细趋势曲线充分呈现行业估值扩散度历时演变，体现市场对行业结构具有较高辨识度与节奏感。[page::6,7-11]

2.2.3结构相似度对比（图29-30）

通过行业扩散度相关性分析，当前死叉点行业的扩散度与2006、2007年及2020年年初行情结构高度相关（相关性0.44-0.53），暗示当前市场面临与早年大牛市临近相似的结构风险，但2020年初为小牛或结构牛，较大牛市宽松。

消费抱团现象突出，若消费板块瓦解，市场压力将显著增大。相比2006、2007年，当时广泛涨幅产生的大幅回调隐患累积，本次风险则更聚焦于消费结构的集中。行业扩散度中周期板块位置并不居高，显示周期板块尚未进入广泛高估区，结构性调整可能更针对消费。[page::12]

3. 全球股市与资金面监控

3.1 全球市场回顾（图31）

本周全球股市表现分化明显，A股创业板指逆势大涨2.12%，表现远优于美国纳斯达克-5.51%、日经-2.29%、英国富时-4.83%、其他亚洲和新兴市场股指均普遍下跌。凸显A股局部强势及结构多样性。[page::13]

3.2 资金面状况监控（图32-42，表2-3）

产业资金方面，市场解禁规模持续巨大，本周解禁1314亿元，下周预计提升至1533亿元，显示减持压力依旧显著。部分解禁公司如普门科技、长盛轴承等解禁比例高达数百个百分点，潜在抛压明显。
两融余额略有下降，表明整体杠杆资金审慎，成交占比也在8.45%左右（轻微回落）。
沪深港通北向资金连续流出-83亿元，南向资金反向流入289亿元，资金流向分化明显，北上资金偏出，表现电子、银行、汽车等为资金风向标。
ETF资金整体净流入不足，股票型小幅净流入，货币基金净流出，反映资金配置谨慎。[page::14-17]

3.3 博弈存量指标（图43-44）

博弈存量指标本周日度及周度均处于警戒线以上，表明市场资金短期博弈热度高，成交活跃但资金总量出现下降趋势，存在流动性收缩隐忧。成交额增长伴随资金存量减少，可能是易涨难持，市场不稳。作者提醒，当前成交额支持力度不足，未来可能进入缩量震荡期。[page::18]

4. 扩散指标与市场择时

4.1 扩散指标死叉信号（图45-48，表4）

估值扩散指标于10月21日发出死叉信号，预示市场顶部调整。与此同时，ROC指标也出现“绿线”下滑信号，但历史上其信号通常滞后于扩散指标。因此，扩散指标成为更加敏感和领先的择时工具。
历史数据显示扩散指标信号总体准确，过往11次做多信号中9次盈利，年化收益19.18%，最大回撤25.26%，表现稳健。当前指标信号提示需适时调整策略，提高警惕。[page::19-21]

5. 风格与板块表现（图49-51，表5）

• 大盘价值风格本周表现相对稳健，中证100指数下跌1.23%，中证200上涨0.95%，中证500及1000显弱势。

- 行业风格分布：消费、周期及成长板块成交占比上升，金融板块成交占比明显下降，反映市场对成长和周期板块青睐，金融股则相对回调。

• 行业活跃度分化：汽车、机械设备、食品饮料、化工和电气设备行业成交占比处于历史高位（80%以上分位），而房地产、商业贸易、采掘等行业成交占比处于低位（10%以下分位），反映资金偏好向成长与周期板块转移，防御性金融板块热度下降。[page::22-23]

6. 指数技术面及布林带择时（图52-54，表6）

沪深300指数本周小幅调整，布林带显示震荡区间明显。成交额略有上升且波动率适中，显示调整中的震荡格局。创业板指表现亮眼，波动率相对沪深300更高。
布林带中位线与价格位置为判断短期强弱的重要参数，当前中证500及创业板多处于支撑或中轴附近，整体技术位置仍支持震荡筑底。[page::24-25]

7. 新股收益率监控（图55-64）

• 不含科创板和创业板注册制的新股收益率显著提升，10月开板收益率平均达到216.6%，较9月变化显著。

- 各类账户打新收益均处低位，显示资金对新股收益的预期较为谨慎，年化收益率最高A类账户为3.2%，而科创板和创业板注册制下打新收益普遍更低（0.3%-0.8%不等）。

• 该数据反映当前市场打新收益吸引力下降，短期增加了市场流动性谨慎因素。

- 理论统计均假设全部打中，实际收益多因锁定期和中签概率影响更低。[page::26-29]

8. 风险因素提示

报告明确指出潜在风险包括：

• 海外市场波动风险，尤其美股及全球疫情、地缘政治风险的影响。

- 宏观经济数据及政策变动风险，涉及货币政策、财政政策等调整的不确定性。

• 模型失效风险，警示所有量化模型存在历史相关性可能失效，需结合实时市场变化动态调整策略。

作者提醒投资者注意上述风险，保持谨慎。 [page::29]

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3. 图表深度解读（重点图表说明）

3.1 图1-28：沪深300成分行业估值扩散性图谱

• 清晰展现各行业扩散指数自2006年以来的波动与趋势。

- 银行、建筑、交通、煤炭等传统周期防御行业扩散度较低且趋势向上，表明估值较为集中稳定。

• 食品饮料、家电、汽车等消费板块扩散性高位，估值分布广泛且不稳定，暗示抱团风险。

- 图表支持文本提出的行业表现分化和结构调整特征。

3.2 表1：历史上沪深300扩散指标死叉统计

• 提供16次死叉信号发生时间、持续天数及收益率，验证指标效果。

- 明确给出平均跌幅9.2%，在多次关键市场调整中表现突出。

3.3 图29-30：行业扩散度结构对比及相关性

• 通过行业扩散度对比，揭示当前与2006、2007年的市场结构相似度。

- 相关性数据表明当前面临的结构风险极大，尤其消费板块抱团风险警示明确。

3.4 图43-44：博弈存量指标走势

• 显示博弈资金比例反复触及上轨0.4，说明市场高活跃但资金总量下降，存在缩量风险。

- 为成交量与价格博弈关系量化指标，辅助判断交投热度。

3.5 图45-48：ROC及估值扩散指标

• 清晰显示两个指标的历史走势与买卖信号，扩散指标领先ROC指标给出较早“卖出”信号。

- 历史净值曲线表现较好，支持扩散模型用于市场中长期择时的有效性。

3.6 表2-3及图32-42：资金面及解禁情况

• 解禁规模巨大，部分个股解禁比例极高，短期市场压力不容轻视。

- 两融资金微幅下降，杠杆收紧迹象明确。

• 北向资金持续流出，南向资金流入，全球资金趋势复杂交织。

- ETF及基金发行放缓，显示风险偏好下降。

3.7 图49-51：指数及风格表现

• 中证100表现优于小盘指数，偏好大盘价值。

- 投资风格流向中盘及成长，体现市场资金分化选择。

• 行业成交分布差异突出，反映资金配置结构性轮动。

3.8 图52-54及表6：技术指标布林带

• 指数普遍震荡调整，波动率有所回落，板块分化明显。

- 各指数布林带位置综合显示短期技术调整，需关注关键支撑位。

3.9 图55-64：新股收益率监测

• 新股开板收益存在周期性回升但整体打新收益率较低，尤其科创板和创业板注册制表现弱。

- 市场资金偏好保守，流动性谨慎。

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4. 估值分析

报告未直接提及传统估值模型估值水平，但重点使用估值扩散指标和ROC扩散指标进行市场整体估值环境的判断与择时。

• 估值扩散指标：强调成分股估值分布的扩散性，扩散度高时市场估值分化严重，风险加剧；低时估值集中，市场相对安全。

- ROC扩散指标：结合价格动量及扩散指标变化，辅助判断短期趋势。

实际投资决策基于扩散指标的“死叉”（卖出信号）或“金叉”（买入信号），报告中明确历史表现优异，胜率高达75%以上，年化收益近20%，且风险可控。该指标比传统市盈率、市净率等静态估值指标更强调结构性风险和行业估值分布态势。报告对于参数如指标计算周期、阈值等未具体透露，属于机构内部量化策略。

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5. 风险因素评估

识别的主要风险：

• 海外市场波动风险：美股、欧洲股市近期波动加剧，可能直接波及A股投资者情绪和资金流。

- 宏观及政策变化风险：经济数据变化、财政和货币政策调控等对市场资金面及情绪有重要影响，难以精准预测。

• 模型失效风险：依赖历史数据和模型假设，市场环境变化或者非理性因素可能导致模型失准。

报告未提供具体风险缓释方案，建议投资者结合宏观和基本面分析综合判断。

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6. 批判性视角与细微差别

• 模型优越但仍有限：虽历史胜率较高，但报告也坦陈4次失败案例，且失败时牛市短暂，提示投资者模型信号用于中长期更适合，短线可能存在噪音。

- 消费板块风险突出，机构需关注：扩散指标显示消费抱团过度，风险集中，然而报告对消费板块风险点揭示较为笼统，缺乏个股层面的深度分析。

• 资金流动分析存在滞后性：对北向资金等监控已见资金流出信号，但对于边际流动性政策调控以及更深层次资金来源变化，报告未深入讨论。

- 估值模型参数和指标公式未公开，无法全盘评估：部分核心指标计算细节缺失，对外难以验证指标的鲁棒性和适用范围。

• 宏观事件敏感性不足：如美大选、疫情波动等或对市场影响剧烈，但模型与指标难以实时捕捉突发事件风险。

综上，报告结构完整，视角多维，但仍存在理论模型与实操细节的透明度不足和宏观突发风险考量有限的短板。

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7. 结论性综合

本报告通过定量的估值扩散指标，结合系统性资金面分析、行业估值结构演变及技术面评估，全面解构了当前沪深300指数估值扩散指标死叉信号的行业来源与市场影响。

核心结论包括：

• 估值扩散指标历史上作为中长期市场顶底转换信号胜率约75%，本次死叉信号预示市场调整风险上升。

- 行业层面，银行、建筑、交通运输等部分周期防御板块估值分布较为健康，消费、食品饮料等抱团风格行业风险较大，带来了本次扩散指标回落的主要动因。

• 资金面结构显示北向资金持续流出，杠杆资金稍有收缩，解禁压力不减，市场流动性存在边际收紧的风险。

- 博弈存量指标高位且成交额支持不足，表明市场短期可能进入震荡缩量阶段，流动性风险不可忽视。

• 市场风格偏重中盘成长与周期，价值金融板块热度下降，技术指标预示调整压力。

- 新股打新收益率下降，表明投资者风险偏好趋谨慎。

投资建议倾向防守，优先配置估值安全、扩散性低的周期及防御行业，警惕消费抱团风险及流动性收紧对市场的影响。密切关注海外市场波动及宏观政策调整，理性应对可能的市场震荡。

综上，报告体现东北证券对当前A股市场短期调整的判断，结合历史数据与资金面动态，强调风险管理优先，展现基于量化指标和行业结构分析的市场洞察力。[page::0,5-7,12-18,20-23,29]

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附：重要图表示例Markdown引用

• 扩散指标日度与周度博弈存量趋势图：

• 历史扩散指标死叉及收益表现表1：

（见PDF内详表）

• 行业估值扩散性指数（以银行、食品饮料为例）：

• 资金解禁规模分布图：

• 市场风格及成交占比变化：

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本报告详尽覆盖了市场整体估值结构、资金面走势、行业分化、技术指标信号及风险提示，具有较强的逻辑连贯性和系统性，为投资者提供了深度的行情判断和配置参考。

报告