贸易协议与行业影响点评 [page::0]

• 美国与越南达成贸易协议，越南出口美国商品关税为20%，较此前10%提升，但低于历史46%，短期利好纺服制造业特别是越南及海外产能企业。

- 建议关注中报业绩预期较好且海外产能占比高的企业如百隆东方、开润股份、晶苑国际、康隆达、盛泰集团，及中长期表现较强的浙江自然、华利集团。

品牌端及制造端业绩分析 [page::0][page::1]

• NIKE FY25Q4营收及净利润下滑明显，主要因折扣率提升和供应链成本上涨，北美和大中华区市场表现疲软，库存水平接近稳定。

- 中国市场去库存预计于FY26上半年完成，下半年盈利有望改善，数字化业务转型带来收入下滑压力。

• 制造端订单在4-5月表现疲弱，Q3不容乐观，推荐利润确定性较强且具成长性的公司：赢家时尚、稳健医疗、三夫户外、康隆达、开润股份、百隆东方、晶苑国际、盛泰集团、浙江正特。

线上销售数据动态 [page::1]

• 抖音平台2025年3月运动包、运动鞋和服饰销售同比增速显著，运动包增速高达136.87%，男装增速优于女装。

- 淘宝天猫平台2025年5月多数品类销售增速转正，童装、运动服、女装均实现同比增长，锦泓集团增速最高（1287.5%）。

• 线上渠道表现改善或驱动行业情绪回暖。

原材料成本与风险提示 [page::1]

• 7月3日中等进口棉价格指数小幅下跌0.99%，截至年初累计上涨幅度较小，面料成本波动仍需关注。

- 行业风险包括汇率波动、原材料价格波动及系统性风险。

评级及投资建议 [page::2]

| 评级类型 | 说明 |
|----------|---------------------------------------------|
| 买入 | 未来6个月内股价相对上证指数涨幅≥15% |
| 增持 | 未来6个月内股价相对指数涨幅5%-15% |
| 中性 | 未来6个月内股价相对指数涨跌幅在-5%至5% |
| 减持 | 未来6个月内股价相对指数跌幅5%-15% |
| 卖出 | 未来6个月内股价相对指数跌幅≥15% |

• 行业评级基于未来6个月内行业指数表现，推荐关注行业内短期及中长期成长确定性较强的公司。

华西纺服行业周报（6.30-7.4）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《纺服行业周报（6.30-7.4）：美越达成贸易协议按20%关税》

- 机构：华西证券华西研究

• 发布日期：2025年7月7日

- 分析师：唐爽爽（执业编号 S1120519090002）

• 核心主题：纺织服装行业最新动态，重点聚焦美越贸易协议调整对产业链及市场的影响，涵盖行业数据跟踪、棉花价格走势、主要品牌及制造企业表现及风险提示。

- 主要信息和观点：
- 美越贸易协议确定越南商品对美国征收20%的关税，低于此前46%，高于此前10%，被视为有利于行业的中性至利好消息。
- 重点推荐中报预期增长明显的个股及中长期成长股。
- NIKE发布2025财年Q4业绩，营收略逊预期但释放改善信号。
- 品牌端消费偏弱，制造端订单承压，推荐第二季度盈利确定性高及具成长性的公司。
- 线上服装品类销售增速呈现回暖，棉花价格小幅波动。
- 行业面临汇率、原材料和系统性风险。

整体来看，报告在权衡美越贸易政策变化及市场环境后，表达了谨慎乐观的行业态度，并提供了详尽的个股与品类销售动态分析。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

（一）主要观点解读

• 美越贸易协议：

- 美国对越南出口商品征收20%关税，涨幅明显优于此前市场预期的46%高税率，但高于之前的10%税率。
- 报告判断这一关税调整符合预期，利好那些报表中越南及海外产能比重较大的纺服企业。
- 中短期推荐标的包括百隆东方、开润股份、晶苑国际、康隆达、盛泰集团，这些企业或因产能布局和关税优势享受政策红利。
- 中长期看好浙江自然、华利集团等成长型公司。

• NIKE 2025财年Q4分析：

- 营收111亿美元，同比降低11%（货币中性调整），表现优于市场预期。
- 净利润下降86%至2.11亿美元，毛利率降至40.3%，主要受折扣率上升和供应链成本增加影响。
- 库存水平基本持平，预计2026年上半年库存将恢复健康水平。
- 产品线中，跑步品类维持高个位数增长，女性篮球业务强劲增长50%以上，但经典鞋类业务下降加速。
- 区域来看，大中华市场受客流下滑和深度折扣影响，收入下降20%，库存同比下降11%。
- 对未来指引表示2026年一季度收入将同比下降中单位数，毛利率降幅收窄，全年毛利率预计下降0.75个百分点，营业利润率维持双位数，数字业务将面临全年双位数下滑压力，预计2026年下半年盈利压力缓解。
- 中国市场将持续去库存，推动本土产品开发以实现复苏。[page::0]

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（二）投资建议与市场表现

• 品牌端与制造端差异：

- 当前品牌端消费偏弱，家纺因线上渠道及补贴效应表现相对较好。
- 制造端订单在4-5月明显疲软，且预测第三季度情况不佳，存在二次下调风险。
- 推荐选取利润确定性强、成长性逻辑明确的公司：
- 品牌层面推荐赢家时尚（具利润弹性）、稳健医疗、三夫户外。
- 制造端推荐康隆达（受关税优势和机器人技术主题驱动）、开润股份（70%产能在印尼，盈利率改善逻辑）、百隆东方（越南盈利改善）、晶苑国际（品类红利叠加）、盛泰集团（产能调整带动增长）、浙江正特（大单品优势）。[page::1]

• 线上数据跟踪（5月及3月数据对比）：

- 抖音平台上，2025年3月运动类产品销售同比增速惊人，运动包136.87%、运动鞋61.69%、运动服63.72%，男装增速好于女装，环比也有升幅。
- 同月品牌销售增速前三：利郎（121.9%）、罗莱生活（99.7%）、耐克（94.9%）；后三为博洋家纺（-52.3%）、斯凯奇（12.6%）、朗姿股份（1.6%）。
- 5月淘宝天猫平台整体大部分服饰品类增速转正，童装同比下降51.31%、户外运动鞋类下降16.24%，但锦泓集团增长高达1287.5%、江南布衣60%、博洋家纺18.2%，领先品牌增速悬殊明显。
- 受关注的品牌耐克、安德玛和雅戈尔均负增长较大。

• 棉价走势：

- 7月3日终盘，中等进口棉价格指数下跌0.99%，CotlookA指数下跌1.16%，中国内棉价高于外棉1432元/吨。
- 与年初相比，3128B内棉上涨3.35%，进口棉价微弱上涨约0.2%，显示棉价总体稳定，轻微回调属于正常波动。

• 行业新闻摘要：

- 优衣库母公司下属法国品牌破产，安踏美国首店将在比佛利山庄开业，361度上半年开设49家超品门店，杉杉股份创始人长子股权清零，亚瑟士与三宅一生合作加强联名产品企图。这反映行业格局及品牌动态的分化和重塑。

• 风险提示：

- 汇率波动、原材料价格波动及系统性风险被列为主要关注风险因素，提示投资人行业韧性面临挑战。[page::1]

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（三）评级说明和法律声明

• 评级体系清晰定义：

- 公司评级以未来6个月股价相对上证指数表现衡量，区分买入、增持、中性、减持、卖出五档。
- 行业评级体现对相关指数的预期表现，分为推荐、中性、回避。

• 法律声明强调信息使用受限于专业投资机构，强调风险自负，不构成投资建议。

- 报告发布平台定位为研究观点分享渠道，保留原始报告的最终解释权。[page::2]

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三、图表深度解读

图片1 (首页封面图)

• 描述：展示多栋现代写字楼仰视图，右侧有一架客机飞过，背景为晴朗天空，突出“华西证券”和“华西研究创造价值”的视觉核心，体现机构专业形象和投资视野的高度。

- 作用：作为封面图，强化研究机构品牌基调，强调其创造投资价值的信心。

图片2 （二维码页）

• 描述：二维码图，配合文字引导关注华西证券研究公众号，便于读者获取报告全文与后续更新。

- 作用：作为传播工具，增强互动，保证信息访问的专业与合规。

由于文本未包含更多数据图表，如各公司具体财务数据曲线、产能布局图或行业对比分析表等，无法进一步解读具体数字表格。但报告中的关键数值和同比增减百分比已在正文详细提及。[page::0,2]

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四、估值分析

报告本期并未专门展开估值细节和方法论说明，未涉及DCF、PE、EV/EBITDA等常见估值模型，亦无明确目标价披露，整体偏向于产业政策、行业动态与市场数据分析，投资建议以中短期盈利确定性和成长性逻辑为核心。仅提示与会计政策和贸易关税成本变化相关的成本和利润压力变化。[page::0,1]

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五、风险因素评估

• 汇率波动风险：影响出口竞争力和国外营收的折算利润，尤其对有海外产能和海外市场依赖的企业显著。

- 原材料价格波动风险：棉花、化纤等纺织基础原料价格变动直接影响成本端，盈利空间易受挤压。

• 系统性风险：指宏观经济政策、贸易摩擦升级等不可控外部风险，对行业整体景气和供应链稳定构成威胁。

报告虽然未列出具体缓解措施，但推荐公司策略上侧重选择拥有产能灵活调整、海外布局合理及品牌增长潜力明显的企业，间接体现风险一定程度的行业自我调节能力。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 贸易协议解读：报告对20%关税定价表示“符合预期且偏利好”，但短期实际落地执行风险及美越贸易关系可能变数未详述，尤其考虑此前46%关税预期的波动，大客户调整可能带来供应链震荡风险并未予以深入探讨。

- NIKE业绩分析：报告强调了“业绩筑底释放改善信号”，但净利润大幅下降86%及毛利率大幅负面压制可能预示结构性挑战，内外部市场疲软影响大于预期风险值得关注，报告中对此波动未充分警示。

• 线上数据对比：部分品牌如耐克、安德玛出现负增长，锦泓集团爆发成线上增长极，表现极端分化，对行业可持续动力的横向比较应更为细腻。

- 行业前瞻缺失细节：制造端订单疲软趋势提示下游消费需求的潜在弱点，但报告对宏观经济风险、消费者信心及国际贸易环境变化对纺服行业更广泛的冲击分析相对有限。

整体来看，报告基调积极，推荐逻辑合理但对不确定性挑战强调不足，应给予投资人更多风险预判及策略建议。[page::0,1,2]

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七、结论性综合

本期华西纺服行业周报结合美越贸易协议调整，纺织服装产业链相关企业将迎来关税结构的优化，整体利好行业中具备海外产能优势的龙头企业。NIKE财报透露出产业结构调整阶段的压力和转型信号，特别是中国大区业绩疲软加剧了市场短期忧虑。消费端线上增速的恢复及家纺的稳健表现令行业短期需求亮点突出，但制造端订单疲软的现实约束了盈利提升空间。

中长期角度，建议关注产业链上游降本增效能力强、海外产能配置合理、数字化转型带来新增长点的企业。棉花价格稳定为成本端提供了一定支撑，但全球宏观经济及货币政策变数、汇率波动仍是潜在风险。

从报告整体数据与趋势看，市场分化加剧，头部品牌及新兴线上渠道的崛起对传统格局产生挑战，建议投资者在关注成长及确定性并重的标的同时，保持对外部环境波动的警惕。

评级体系明确，公司和行业评级分别基于相对上证指数表现，便于投资者根据报告建议建立针对性投资组合。

综上，本周报告展现华西证券对纺服行业政策动态与市场需求的精准把握，提供了内外部数据佐证和合理的投资指引，具备较强的参考价值和指导意义。[page::0,1,2]

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参考图片

报告