上涨行情的两种投资模式 [page::3][page::4]

• 机构投资多聚焦于景气度投资，基于行业相对表现。

- 主题投资由消息触发，行情节奏快且集中，最终表现为超涨结束。

主题投资典型案例分析 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::16][page::17]

• 口罩概念及其龙头股2020年2-3月和6-7月出现快速拉升。

- 免税及新冠药物等主题体现出短线波段特征，涨跌同样迅速。

• CPO和华为+生态主题呈现2023年持续炒作态势。

- 减肥药和卫星导航等由具体事件驱动，快速反映在股价上，典型的消息驱动式主题行情。

主题投资强度与市场表现 [page::10][page::11]

| 年-月 | top1 | 涨幅 | top20 | 涨幅 |
|-------|---------|-------|---------|-------|
| 2019-01 | 中贝通信 | 125.23% | 光莆股份 | 64.64% |
| 2020-08 | *ST天山 | 209.23% | 同为股份 | 81.05% |
| 2022-03 | 中国医药 | 303.46% | 长江健康 | 107.77%|
| 2023-01 | 通达动力 | 141.16% | 岩山科技 | 60.20% |
| 2023-09 | 捷荣技术 | 304.64% | 翠微股份 | 71.64% |

• 主题投资大小月交替出现，有时流动性过度集中于少数龙头股。

- 2023年各月热点题材轮换，如信创、CHATGPT、AIGC、CPO及华为$^+$等，市场炒作频繁。

主题投资选股要点 [page::12][page::13][page::14]

• 通用选股特征：低价、低位、小市值股票。

- 非通用选股特点表明机构席位持股收益率优于量化席位，机构投资者对题材股把握更优。

• 两融标的股票经常出现在主题投资的活跃名单中，但该特征在一定时间序列上波动明显。

主题投资选时要点与交易特征 [page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21][page::22][page::23]

• 主题投资选时依赖于新闻驱动、换手率高峰、月末效应及大市环境因素。

- 由典型事件如减肥药业绩预告及华为mate60发布引发的行情，体现新闻驱动的强势影响。

• 成交额和换手率的剧烈变化，常常预示主题股行情的展开和终结。

- 同类事件具有示范效应，市场对消息的反应呈现明显连锁反应。

报告总结 [page::24]

• 上涨行情包括趋势慢且长的景气度投资和节奏快、周期短的主题投资。

- 主题投资通常同步或滞后消息发酵，最终因超涨而告一段落。

• 投资者应关注主题投资的消息驱动特性和交易活跃度以把握时机。

主题投资之道 —— 长江证券研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：主题投资之道

- 发布机构：长江证券研究所金融工程研究小组

• 日期：未明确具体发布日期，内容涵盖2019年至2023年数据及案例，最新事件至2023年9月

- 分析师：覃川桃、郑起（均持有SAC执业证书）

• 报告主题：围绕上涨行情中的两种投资模式——景气度投资与主题投资，具体探讨如何选股与选时，结合具体板块、事件驱动案例分析，以及主题投资的风险提示

- 核心论点：
- 股票上涨行情存在“趋势慢且长的景气度投资”和“主题快且短的主题投资”两种基本模式。
- 主题投资通常由时间点相关的消息发酵驱动，周期短，波动大；景气度投资则更注重行业景气度的持续改善，节奏较慢。
- 主题投资的选股要点主要为低价、低位、小市值股票，且机构席位对主题股后续收益有正面影响。
- 主题投资的选时关键依赖于新闻驱动、成交活跃度和换手率的变化，同时需关注宏观大市环境和月末效应等因素。
- 报告最后强调主题投资的风险，并明确本报告基于历史数据，不能保证未来走势一致。

• 投资结论：报告并无明确买卖评级或目标价，侧重于解析主题投资方法论和实操要点，供投资者参考[page::0,1,24,25]。

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二、逐节深度解读

1. 上涨行情中的两种投资模式

机构投资与主题投资概述（第3页）

• 以图示“两只手”对比机构的景气度投资与主题投资两大模式：

- 景气度投资：由行业基本面改善驱动，持续时间较长，风险较低，更注重行业景气阶段和斜率（增长强度）。
- 主题投资：由热点消息触发，快速爆发，后续伴随超涨风险，波动大，时间窗口较短。

• 概念说明两种模式各自的投资逻辑和风险收益特征[page::3]。

景气度投资节奏（第4页）

• 通过“四大机构重仓行业相对Wind全A净值比走势”图表，呈现不同行业如电子、医疗保健、电力及新能源设备、食品饮料的资金配置变化，显示机构资金的景气度偏好。

- 股价走势与机构配置变化强相关。灰色阴影代表Wind全A指数作为参考基准。

• 斜率用以衡量行业资金流入和投资景气度的强弱，为景气度投资提供量化依据[page::4]。

主题投资节奏及案例解析（第5-9页）

• 多组典型主题投资案例图表，均使用日线价格及成交量指标展示热点股的起跌及回调，包括：

- 口罩概念（2020年疫情早期）：两段明显爆发期，股价暴涨后迅速回落，队尾股也出现超买回落的典型“快进快出”特征。
- 免税概念（2020年7月）：快速上冲后震荡回落，反映政策及消费信心带来的短期交易机会。
- 新冠药物概念（2022年两次波动）：明显的消息驱动型行情，行情持续时间较短且波动剧烈。
- CPO（棕榈油制品）概念（2023年3至7月）：体现商品链主题投资的周期性和波动特征。
- 华为+概念（2023年8月起）：以华为Mate60发布消息为驱动，板块快速反应升温，波动性依然较大。

• 各案例均配合标志性个股日K线图，展示个股在主题投资波动中的典型表现，说明主题股在消息刺激下如何迅速走强并随后调整，强调主题投资的短周期属性[page::5,6,7,8,9]。

主题投资强度及交易热力（第10-11页）

• 交易热力表月涨幅榜首末位（2019-2023年9月）详细列举每月涨幅最高股票与前20涨幅股票最低涨幅，显示主题投资月份通常存在极端个股爆发，同时关注头部股流动性及月度轮动。

- 2023年交易热点轮动快速，包括信创、AIGC、机器人、CPO、减肥药、华为等，体现主题投资的多样化及快速替代特征。

• 主题投资中的“大小月”效应明显，某些月份交易过于集中于头部标的，导致流通性问题，投资者需关注组合平衡[page::10,11]。

2. 主题投资选股要点（第12-14页）

通用选股模式（第12页）

• 根据2019年至2023年9月1140个样本月度top20交易股统计：

- 低价（前最低价一般集中在10-30元，90%分位数为30元）
- 低位（价位明显有下限，且多数在15元以下）
- 小市值（流通市值多数低于50亿元，70%分位数约27亿元）

• 配合散点图表现，股票在“低价-流通市值”空间内聚集，凸显主题股多为市场关注度较低的潜力股，容易产生超买行情[page::12]。

非通用选股模式（第13-14页）

• 龙虎榜增量信息：

- 机构席位持有主题股的平均收益较量化席位为高，且持有时间越长，机构席位收益正相关升高（持有7日收益1.22%），而量化席位持有收益趋负（-1.73%）表明机构更能把握主题热点，量化策略可能在选股或持有期匹配上存在局限。

• 是否为两融标的：

- 席位操作多集中在是否被列为融资融券标的上，二者连续出现性高，说明融资融券资格可能是主题股短线活跃度的重要标志[page::13,14]。

3. 主题投资选时要点（第15-23页）

主题投资“认可”与消息驱动（第15-17页）

• 选时逻辑核心围绕“消息驱动（news驱动）”：

- 以示意图阐述投资者心理接受度：从新闻发酵（IN）开始，行情深化，到消息确认推动主题爆发。
- 具体案例：诺和诺德减肥药盈利预告（净利润增长52.1%）直接推动相关股票快速上涨；华为Mate60发布消息催化卫星导航概念爆发。

• 典型日线及成交量图阐明主题行情的爆发点及成交增加。

交易活跃度指标

• 换手率、成交额是关键辅助指标：

- 高换手率预示资金高度涌入，后期成为关键买入信号；反之放缓预示资金或见顶。
- 成交额突然放大是行情确认另一个重要信号，常跟随消息事件同时出现。

其他时点因素

• 月末效应：展示月末由于资产配置调整，量化基金结算等影响，主题股震荡特征明显，需关注资金流动规律。

- 同类事件示范效应：在某事件爆发后，同类题材跟进表现显著，主题投资常出现“板块联动”，这也为选时提供侧面验证[page::15,16,17,18,19,20,21,22,23]。

4. 总结与风险提示（第24-25页）

• 总结明确区分两种行情：

- 趋势行情：慢慢蓄力，持久度长
- 主题行情：快速爆发，高波动，时长有限

• 主题投资通常由消息发酵同步或滞后启动，终结时以超涨告终（若有）。

- 风险提示直指本报告依据历史数据，未来走势并不确定，投资者应谨慎对待主题投资高波动性风险[page::24,25]。

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三、图表深度解读

1. 两种投资模式示意图（第3页）

• 图形化展现两个“手”分别代表景气度投资和主题投资，重点说明两者起点不同（消息驱动与景气度驱动）及结果均为超涨，画面简洁明了地传递信息。

2. 四大机构重仓行业净值比走势（第4页）

• 五条线代表电子、医疗保健、电力及新能源设备、食品饮料行业净值比相对Wind全A的变动。

- 其中电力新能源设备线段在2020-2021年表现强劲，随后逐渐回落，反映出资本流动及景气演进规律。

• 右侧灰色阴影为Wind全A指数，作为行业表现基准。

- 通过该图，报告说明景气度投资注重趋势和资金持续流入[page::4]。

3. 典型主题股价格及成交量K线图系列（第5-9页）

• 口罩、免税、新冠药物、CPO、华为+等主题板块，均展示了高涨幅但后续波动较大的特点。

- 每个主题配套标志性个股日线图，成交量高低配合价格变化，呈现主题初期爆发和后期调整特征，凸显主题投资短周期、高波动的实战表现。

• 例如口罩概念的道恩股份最高涨幅超61%，随后震荡回落；华为+概念的华力创通在Mate60消息后大幅拉升。

- 这些图表形象论证了主题投资对事件的高度敏感性及“快进快出”节奏[page::5-9]。

4. 主题投资强度月度涨幅榜（第10-11页）

• 详尽表格列示每月“顶尖股票”涨幅及前20涨幅下限，涨幅普遍超出100%，最高甚至数倍增长。

- 2023年题材演变迅速，月份轮动明显，热门题材例如“CHATGPT”“AIGC”“减肥药”“华为”等轮番爆发。

• 投资者可根据该走势把握阶段性热点轮动机会[page::10,11]。

5. 主题股月度Top20交易特征散点图（第12页）

• 该图横轴为前最低价格，纵轴为起涨时自由流通市值，显示绝大多数主题股集中在10-30元价位区间和较低市值区间。

- 这反映主题股通常属于低价、小市值品种，更容易被市场炒作，具备主题炒作的标的特征。

• 散点分布较分散，代表不同投资具备不同选择权重[page::12]。

6. 席位折溢价时序分布柱状图（第13页）

• 红色代表量化席位折价收益，蓝色代表机构席位收益，两组数据多走势相反。

- 机构席位收益多数为正，量化席位为负，显示机构投资者在主题投资中的选股和持股优势。

• 图中还标有两类席位触发次数，机构触发次数随时间上涨，量化触发次数集中且峰值相对分散。

- 表明市场中机构对主题股短线走势有更准确洞察[page::13]。

7. 是否两融标的折线图（第14页）

• 红色竖线表示当月主题股是否涵盖两融标的，近几年大多数月份主题股皆为两融标的。

- 说明融资融券资格对主题股的资金活跃度及波动性影响较大。

• 投资者需关注标的是否具备两融资格以确认热点活跃度[page::14]。

8. 主题选时相关典型K线图配套成交量及指标图（第15-23页）

• 多个题材个股示范图，配合换手率、成交额变化，突出消息驱动下的成交活跃度变化：

- 诺和诺德减肥药爆发期股价及成交放大
- 华为Mate60消息推动卫星导航概念波动
- 换手率峰值区对应股价拉升期
- 大市环境背景与个股表现相关联

• 图示结构较为规范，符合技术分析常规图形，有助于参考选时信号[page::15-23]。

9. 报告末尾多条版权声明、免责声明及服务入口（第26-28页）

• 长江证券的研究产品服务、办公地址、分析师责任声明、评级说明清晰明确，符合规范。

- 评级说明部分定义了看好、中性等评级标准和投资范围，有助理解报告定位，但本报告主要属于方法论研究，不涉及具体评级。

• 致谢页表明报告完成主体，体现研究报告严谨专业精神[page::26-28]。

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四、估值分析

本报告无明确估值模型、目标价或买卖推荐，重点在于投资策略与选股选时框架总结，无传统财务预测或估值计算。本报告的实质估值体现在对主题投资“涨幅榜”数据的统计和对机构席位收益的对比，归纳主题股潜在强势行情的实证。估值层面建议读者结合具体个股详细估值工具进行辅助判断。

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五、风险因素评估

• 报告对风险的提示简洁明确，核心风险为历史数据测算不代表未来走势，尤其主题投资高度依赖消息和市场情绪，波动剧烈且不可预测。

- 强调投资者需谨慎判断，不可盲目复制历史热点，注意风险管理与止损。

• 对潜在的流动性风险、过度集中风险隐含提醒，结合“大小月”效应说明主题投资期间市场波动可能加剧[page::25]。

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六、批判性视角与细微差别

• 整体报告以历史实证数据为主，分析细致，但显然基于过去大周期及部分特定主题，未来热点及结构可能发生变化，尤其近年来AIGC、ChatGPT等新兴科技题材未完全纳入传统景气度模型。

- 机构与量化席位绩效对比丰富但缺少因果机制及深层解读，量化策略表现不佳可能因统计限度，未必反映全部策略优劣。

• 报告在主题投资节奏上以事件消息驱动为核心，理论侧重快速响应且短周期，可能忽视部分主题的持续成长型投资机会。

- 风险提示仅为简略类型，未涉及宏观环境变化、政策调整、突发事件等更宽广风险因素。

• 投资者需结合自身风险偏好，配合宏观及微观具体分析灵活应用报告结论。

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七、结论性综合

本报告系统深入地解析了股票上涨行情中景气度投资与主题投资两种主要的投资模式。景气度投资着重行业景气的趋势和资金持续投入，节奏较慢但延续性强；而主题投资以消息驱动为起点，周期短而爆发力强，是高波动但短线获利的典型路径。报告通过大量历史数据和图片，细致展示了各类主题投资的典型节奏和效应，涵盖口罩、免税、新冠药物、CPO、华为+、减肥药等典型热点，配合各主题核心个股的涨幅表现与成交活跃度说明主题驱动力机理。

通过对月度交易排行榜的纵向分析，报告揭示主题投资的标的多为低价、低位且小市值股票，机构席位比量化席位在主题投资中表现更为优异。此外，融资融券资格与主题股活跃度紧密相关，成为投资关注点。主题投资的选时关键依赖于新闻消息驱动、成交额、换手率、月末效应及大环境，从实际案例中可见消息对主题爆发的重要催化作用，且同类事件有示范效应，投资者可据此把握选时策略。

报告强调主题投资具有高度不确定性和风险，市场波动剧烈，超涨风险较大，且所有分析均基于历史数据推断，未来表现无法保证，需投资者理性运用。报告没有开展企业层面的具体估值和买卖评级，定位于投资策略方法论总结和市场热点分析。

整体来看，长江证券本报告对于理解中国A股市场中的热点主题投资机制及操作节奏提供了具有实用价值的框架和详尽数据，适合作为投资主题研究与热点捕捉的参考基础，特别是在当前市场多变且主题更迭迅速的背景下，给予投资者启示和策略指引。

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参考溯源：
[page::0,1,3-25,26-28]

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附：核心图片预览示例

• 两种投资模式示意图 []

- 四大机构重仓行业净值比走势 []

• 口罩概念典型股走势 []

- 免税概念标志性个股 []

• 主题投资月度Top20涨幅榜示例[]

- 主题股是否两融标的分布 []

• 华为Mate60官宣推动卫星导航概念 []

- 换手率范例 []

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以上为本份“主题投资之道”长江证券报告的详尽分析与解读。

报告