华大智造2025年上半年财务与业务表现 [page::0]

• 2025H1营收11.14亿元，同比下降7.9%；归母净利润亏损1.04亿元，亏损同比收窄。

- 2025Q2实现归母净利润0.29亿元，首次扭亏为盈。

• 经营性现金流仍为负，分别为-1.50亿元（H1）和-0.82亿元（Q2）。

- 装机量超700台，同比增长60.35%，为后续试剂耗材销售奠基。

• 分业务收入：全读长测序8.94亿元，同比下降12.15%；智能自动化1.12亿元，微增；多组学0.85亿元，同比增长40.01%。

- 主推核心产品G99试剂收入增长约22%，E25设备及试剂同比分别增长361%和586%。

国内外市场及政策环境 [page::0][page::1]

• 美国illumina禁令背景下，国产测序仪替代加速。

- 2025H1国内测序仪新增销售超600台，同比增长82.47%，招标市场份额翻倍。

• 海外收入3.01亿元，同比下降9.23%，欧非区小幅增长2.82%，北美区尽管面临关税仍增长15.13%，亚太区下滑28.71%。

- 全球营销网络覆盖110多个国家，推动本地化策略降低地缘风险。

技术研发与战略升级亮点 [page::0]

• 2025H1研发投入3.24亿元，占营收比29.14%。

- 推出多款AI赋能新品，包括：
- DNBSEQ-T1+：全球首款24小时内产出Tb级数据的桌面测序仪。
- G10-FR融合生成式AI，实现2小时快速测序。
- PrimeGen智能体系统及实验室管理平台，实现设计-建造-测试-学习全流程闭环。

• 公司重组三大业务板块：全读长测序（SEQALL）、智能自动化（GLI）、多组学（OMICS）。

- 费用率同比下降，助力Q2扭亏为盈。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 龙头地位稳固，产品竞争力强，海外市场逐步改善。

- 受益政策催化国产替代窗口，长期成长动能良好。

• 风险包括行业竞争加剧、市场拓展不及预期、新产品研发进度及相关交易风险。

银河医药程培公司点评报告解析——华大智造 (688114)

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一、元数据与概览

报告标题与主题：
《【银河医药程培】公司点评丨华大智造 (688114)：国内装机表现亮眼，战略升级巩固核心优势》

作者及机构：
程培、孟熙，中国银河证券研究院
发布时间：2025年8月26日 17:15，北京

核心主题：
围绕华大智造2025年上半年的经营业绩，聚焦公司在基因测序仪设备领域的表现，以“装机量增长显著”“战略升级巩固优势”为关键词，深入分析公司产品组合、市场拓展、技术创新与财务表现，探讨公司的市场竞争地位，政策环境影响及未来成长潜力。

报告核心论点及目标：
公司上半年收入与利润指标虽面临一定负增长与亏损，但装机量及市场份额快速攀升，尤其是国内市场国产替代加速；战略升级重塑业务架构，完善技术矩阵并引入先进的AI赋能产品，增强差异化竞争优势；海外市场布局多元抗风险能力强，整体前景乐观。基于竞争格局变化与新产品迭代，作者对华大智造持谨慎推荐的积极看法。

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读及核心观点部分

关键内容总结：

• 2025年上半年，公司实现营业收入11.14亿元，同比下降7.9%；归母净利润亏损1.04亿元，亏损幅度较去年同期有所收窄。季度环比看，2025年第二季度实现营业收入6.59亿元，同比小幅下降2.93%，归母净利润实现扭亏为盈0.29亿元，经营性现金流仍为负。

- 业务重组为三大板块：“全读长测序”“智能自动化”“多组学”，各业务布局清晰。

• 尽管短期收入下滑，但装机量表现突出：上半年测序仪器设备销售量突破700台，增长60.35%。具体看全读长测序板块的G99试剂及E25设备业绩显著增长，尤其E25设备及试剂同比增长达361.44%和585.91%。

- 智能自动化业务收入稳定增长，AI赋能技术显著推进；多组学板块通过产品升级驱动海外拓展，单季度收入上涨40.01%。

• 费用管控有效，销售、管理及研发费用率均同比下降3-4个百分点，体现降本增效成效。

- 政策面驱动显著，国内基因测序仪国产替代进入高速增长阶段，公司在国内市场大幅提升市场份额，2025H1新增销售超600台，增速82.47%。

• 海外市场虽有压力，但公司建立多地区销网，分散风险。北美业务在关税等困难下逆势增长15.13%。

- 技术创新持续，2025年联合多款创新产品上市，引领全球首款24小时内产出Tb级数据桌面测序仪（DNBSEQ-T1+）及AI驱动快速测序设备。

逻辑与假设剖析：

• 收入与利润短期波动主要由市场环境及销售结构调整驱动，但设备装机量及产品创新力强劲，为后续利润恢复奠定基础。

- 政策催化国产替代背景下，华大智造抢占核心市场，获得大幅成长空间。

• 多元化业务板块与海外布局是抗风险和拓展增长的双重策略。

- 持续的研发投入和技术升级是公司核心竞争力和市场壁垒的基石，且AI赋能进一步提升产品差异化，增加客户粘性。

2.2 投资建议与风险提示

投资建议概要：

• 公司技术领先，持续创新及全球化布局推升未来成长潜力。

- 基于Illumina出口禁令形成的国产替代窗口，公司有望加速市场份额提升。

• 全球市场空间打开，业务延展性强，经营弹性增强。

风险因素综述：

• 行业竞争加剧风险：随着技术门槛降低，竞争者可能增多，价格压力上升。

- 市场拓展不及预期：海外政治和贸易摩擦可能导致市场扩展受阻。

• 新产品研发进度风险：若关键技术或新品不能按时推向市场，将影响竞争力。

- 关联交易占比降低风险：公司可能面临关联合作调整，带来不确定性。

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三、图表深度解读

3.1 图表解析（图片0，页面0）

由于图片为封面横幅及报告开篇元素，该页未见具体内容性图表。后续分析将重点聚焦财务与业绩数据表以及业务结构图。

3.2 财务业绩数据（文本与数值解读）

• 2025H1收入11.14亿元，同比下滑7.9%。

- 归母净利润亏损1.04亿元，亏损同比收窄，现金流负1.5亿元。

• 2025Q2收入6.59亿元，同比下降2.93%，净利润0.29亿元，实现扭亏。

- 费用率显著下降，销售费用率25.71%(-3.19pct)、管理费用率16.39%(-1.29pct)、研发费用率20.57%(-4.41pct)。

趋势解读：
公司在精细化管理上成效显现，费用控制带来单季度盈利。收入波动可能受订单周期、客户采购节奏影响，但装机量增长率与产品销售数量的提升形成正向预期，这暗示未来营收及利润有望逐步改善。

3.3 业务结构与装机量分析

• 全读长测序收入8.94亿元，同比下降12.15%，其中仪器设备收入2.98亿元（↓23.18%），试剂耗材收入5.55亿元（↓6.3%）。

- 智能自动化收入1.12亿元，增长0.39%，新增设备销售130台。

• 多组学收入0.85亿元，增长40.01%，推动海外业务开拓。

趋势说明：
仪器设备收入下滑反映市场短期销售压力，但装机数量同比大幅增长超60%，表明市场逐渐扩张，设备导入转化带来伴随的试剂耗材销售提升潜力强。多组学及自动化两个新兴板块快速增长，保持业务多元化及创新驱动力。

3.4 海外市场细分

• 海外收入3.01亿元，同比下降9.23%。

- 欧非区收入1.41亿元，增长2.82%；美洲地区收入0.81亿元（降3.26%），北美逆势增长15.13%；亚太收入0.79亿元，下降28.71%，因大型项目延期。

解读：
海外市场表现分化，亚太区受特定项目影响较大，但北美市场凭借差异化竞争优势逆势增长，显示全球网络布局有效分散了经营风险。

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四、估值分析（报告中未有详细公开数据，基于评级体系推断）

报告中虽未详述具体估值模型，但评级部分揭示了价值判断标准：

• 评级体系基于相对同基准指数12个月的股价表现，华大智造估值偏向“谨慎推荐”，意指相较沪深300指数有5%至20%的上涨幅度预期。

- 结合国内进口替代的市场窗口与公司装机量高增长预期，估值逻辑显然基于业绩恢复预期与未来盈利弹性。

• 研发投入下降3.06个百分点至29.14%，暗示短期可能影响现金流与利润，但为长远技术护城河投资，是估值弹性的重要因子。

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五、风险因素分析

报告明确列举四大风险点：

1. 行业竞争加剧风险：

国产替代吸引更多竞争者，各家竞相推出创新产品，压力不容忽视。若公司核心技术失去领先，市场份额与盈利能力受损。

1. 市场拓展风险：

海外政治政策、关税变动及新冠后市场不确定因素影响客户采购计划，尤其亚太地区大型项目延期即为典型证据。

1. 新产品研发进度风险：

技术革新速度若不及预期，竞争力下降，将影响收入与市场预期。

1. 关联交易调整风险：

关联交易变化可能导致收入或成本结构波动，影响财务稳定性。

报告中未详述风险缓解策略，仅泛指多元海外布局及技术升级有助于减少单一风险影响。

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六、批判性视角与细微差别

• 收入及利润短期波动明显： 报告虽然强调装机量增长，但器械收入及整体营收的下滑可能预示需求端结构性或周期性调整的潜在风险，装机量与收入未完全同步，后续装机转化为收入的时间滞后尚需关注。

- 研发投入下降的双刃剑效应： 虽带来经营性现金流的改善，但可能影响公司长远技术创新能力，后续需密切看AI及多组学板块的成果验证。

• 海外市场受地缘政治及疫情影响较大： 尽管公司多元布局，但亚太项目延期暴露全球扩张仍存较大不确定性。

- 缺乏具体估值与现金流折现模型解析： 报告未公开关键的估值假设，如折现率、乘数范围，难以从财务模型层面进一步验证其投资判断。

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七、结论性综合

本报告对华大智造进行了极其全面的多维度分析：从公司2025年上半年的财务业绩，到业务结构的调整升级，再到布局策略和技术创新。整体来看，华大智造面临短期收入及利润波动压力，但通过装机量大幅提升，积极构建以全读长测序为核心的三大业务板块，并积极推进AI技术与智能化实验室方案，强化差异化竞争优势。政策层面的国产替代窗口与海外多市场布局为公司营收增长提供坚实保障。费用率的下降体现内部管理效率提升，为公司盈利改善打下基础。

从数据层面解读：

• 收入结构调整明显，仪器收入短期压降，耗材及新产品贡献增多，装机量增长为未来试剂耗材高毛利收入提供基础。

- 智能自动化与多组学业务快速增长，完成多元化布局，增强整体抗风险能力。

• 海外市场表现分化，北美市场逆势增长凸显公司竞争力。

- 技术及产品创新突出，持续研发保障未来成长，AI赋能成为核心差异化亮点。

风险方面，公司面临技术和市场双重挑战，特别是行业竞争加强及海外拓展不确定性，投资者需关注研发进展和全球市场环境变化。整体评级基于收入增长复苏及国产替代加速的判断，倾向于谨慎推荐，认为公司在基因测序行业龙头地位正在进一步巩固，未来股价有望较基准指数有5%-20%的相对提升空间。

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总结表述：
华大智造通过快速增长的国内装机量、战略业务重组提升核心竞争力，结合AI技术创新与海外市场多元布局，构建起强大的差异化竞争壁垒和成长引擎。尽管当前财务指标存在压力，但降本增效和收入结构优化为未来盈利提升创造条件。政策催化国产替代浪潮和技术自主化趋势将持续利好，预计公司将在未来12个月实现稳健成长并保持领先地位。[page::0,1,2,3]

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参考图片

• 报告封面及导读页：

• 投资建议与风险提示页：

• 分析师介绍页（提升报告权威性）：

• 评级体系说明页：

报告