政策驱动与行业需求回稳 [page::0]

• 25H1政策支持轻工行业“家居以旧换新”、智能家居及AI应用，推动需求稳步回升。

- 新消费潮流兴起，潮玩及谷子细分市场成长迅速，高频化情绪消费结构性增强。

家居板块特征及投资机遇 [page::0]

• 以旧换新政策常态化，稳定提振下游家居需求，龙头企业展现强α效应。

- 定制家居推动大家居生态布局，软体家居智能化健康化产品快速迭代。

玩具市场增长潜力与龙头表现 [page::0]

• 预计2028年中国玩具市场规模达1655亿元，全球占比提升至16.7%。

- 泡泡玛特和布鲁可2024年营收同比增长107%和156%，核心IP带来品牌护城河。

• 中国潮玩文化出海海外业务收入同比暴增375%，海外市场扩展迅速。

包装板块行业集聚与盈利改善 [page::0]

• 奥瑞金收购中粮包装推动金属包装行业集中度提升，增强龙头议价能力。

- 纸包装向高利润领域（烟酒包等）转型，积极拓展海外产能，盈利前景向好。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 建议关注国补政策激励下家居业绩，玩具行业AI赋能推动新增长点，包装行业资源整合带来竞争优势。

- 需警惕房地产下行、原材料成本弹性和地缘政治风险对行业影响。

评级体系及法律声明 [page::2]

• 行业与公司评级基于相对基准指数涨幅制定，沪深300、恒生等指数对应不同市场。

- 评级分为推荐、中性、回避，标准区间明确，为投资决策提供参考。

【中国银河轻工】2025年中期策略报告详尽分析

———政策回暖稳基业，消费新潮孕新机

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一、元数据与报告概览

报告标题：《【中国银河轻工】2025年中期策略：政策回暖稳基业，消费新潮孕新机》
作者：陈柏儒（中国银河证券轻工行业首席分析师）
发布机构：中国银河证券研究院
发布日期：2025年6月23日 07:45 北京
研究对象：轻工制造行业，重点关注家居、玩具及包装三大细分领域
核心主题：分析政策回暖与消费升级对轻工行业的影响，展望传统行业的β修复和新兴消费赛道的α增长机遇，提供细分板块的中期投资策略

核心论点概述：

• 2025年上半年，轻工行业受益于政策利好如“家居以旧换新”、“智能家居”及“AI赋能”等，促进行业需求逐步回稳，传统家居行业的消费逐步修复。

- 新消费形态激发潮玩、IP赋能产品的成长动能，Z世代消费升级驱动高频率情绪消费，在资本市场中形成新的增长亮点。

• 包装行业通过资源整合和市场细分优化，盈利能力得到改善，金属与纸包装均展现出不同的成长和集中化趋势。

- 组合看好传统行业的整体复苏潜力及新兴赛道龙头的强劲成长，整体轻工板块投资机会显著。

此报告总体传达的核心信息是轻工行业受政策和消费两大因素推动，正步入需求回升与结构优化的阶段，投资者应关注细分行业的龙头公司[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读（引言部分）

关键论点：政策推动行业需求回稳，消费新潮孕育成长机遇，细分板块各有亮点。家居市场因政策的常态化补贴刺激需求稳步复苏，玩具行业因新消费和IP赋能带动整体市场规模提升，包装行业在行业整合与高端布局中盈利能力改善。

背后推理：

• 政策层面的积极支持（如“以旧换新”）不仅带来短期拉动，也推动消费信心的持续回暖。

- Z世代消费升级和多元潮玩IP文化兴起，为传统轻工行业补充新的成长动力。

• 细分行业龙头公司通过业务整合、创新及国际化布局，提升行业壁垒，助力业绩持续向好。

重要数据及含义：

• 2024年泡泡玛特营收130.4亿元，同比增长107%，布鲁可22.4亿元，同比156%增长，体现出新消费赛道的爆发力。

- 2028年中国玩具市场规模预计将达到1655亿元，占全球市场16.7%，显示极具潜力和空间。

这部分为下文细分行业分析奠定了宏观层面的逻辑基础[page::0]。

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2. 投资建议章节

关键论点：

• 家居行业依托政策催化，特别是国补（国家补贴）长期化，关心对应核心企业的业绩推动。

- 玩具行业的发展依赖于细分赛道的多点突破及AI赋能技术的贯彻，有望成为行业增长新引擎。

• 包装行业受益于下游需求稳定复苏和产业链资源整合，龙头企业将持续展现收入和盈利的韧性。

核心逻辑：政策作为驱动力，拉动需求预期，企业把握技术创新与整合带来的行业结构优化，将享受更强成长与盈利能力。

风险提示：

• 地产行业下行拖累需求修复不及预期。

- 上游原材料价格波动可能压缩利润空间。

• 行业内竞争日益激烈，压力增大。

- 国际贸易政策和地缘政治不确定性存风险。

这些风险因素均为行业外部环境扰动，企业和投资者需密切关注[page::1]。

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3. 研究团队与评级体系介绍

• 分析师陈柏儒拥有13年行业分析经验，9年轻工行业专长，奖项认可显示其行业判断权威。

- 评级体系基于股价或行业指数相对市场表现进行分类，覆盖推荐、中性、回避多档评级层次。

此部分增强报告的专业背景和评级解释，有助于投资者理解后续评级依据与激励机制[page::2]。

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三、图表及图片深度解读

本报告首页及导读部分配备了品牌标志和研究团队照片，提升权威性和视觉识别度。尽管主报告未提供直接的图形或表格数据，但文内引用了关键数据点，如：

• 玩具行业营收增长图示（文内数据）：泡泡玛特2024年营收130.4亿元、同比+107%，布鲁可22.4亿元、同比+156%。这组数据可视为趋势线，展示了行业头部企业的快速扩张，反映潮玩市场正在爆发式增长。

- 政策扶持频率与行业需求增长的关系：通过文中描述，我们可以推断“以旧换新”政策成为从单季度刺激向常态化，带动家居行业需求修复并稳步增长的动态过程。

虽然报告未明确展示细节图表，但对每个细分行业的市场规模预测和企业业绩增速进行了结构化量化说明，这些数据的论据串联起行业宏观环境与微观企业基本面的联系，形成完整投资逻辑框架[page::0,1]。

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四、细分行业深度分析

（1）家居行业

• 政策环境：以旧换新政策2025年成为常态化，摒弃24年末短期刺激的波动性，带来长线需求修复。

- 市场需求：下游家装和家具消费逐步复苏，行业信心明显提升。

• 企业竞争态势：行业出清加快，龙头公司通过深化整家业务，打造大家居生态，强化竞争壁垒。

- 产品创新：AI技术赋能助推健康化、智能化软体家具产品普及，消费者体验升级。

此间企业实现业绩的α增长主要依赖于产业整合与智能化-product升级策略[page::0]。

（2）玩具行业

• 市场规模与增长速度：预计2028年中国玩具市场将达到1655亿元，全球份额16.7%。

- 龙头公司表现：泡泡玛特、布鲁可收入双双翻倍，表明潮玩赛道成长性显著。

• 成长逻辑：大IP构建护城河，如泡泡玛特LABUBU系列与布鲁可奥特曼系列，品牌效应驱动长期盈利增长。

- 国际化布局：海外营收2024年达到50.7亿元，同比增长375%，重点开发东南亚及欧美成熟玩具市场，构筑出海蓝海。

• 消费驱动：Z世代高频次情绪消费推动行业爆发。

整体来看，新消费风潮和IP+海外布局是驱动行业头部公司价值提升的双重动力[page::0]。

（3）包装行业

• 行业并购与整合：案例中奥瑞金收购中粮包装，提升金属包装业集中度和议价能力。

- 细分市场：纸包装业务拓展高利润行业（烟酒、日化、药包等），由快递纸箱向高端包装升级。

• 海外扩张：龙头公司加快海外产能建设，利用全球市场拓宽收入来源。

- 盈利能力：行业整体盈利能力因资源整合和产品升级持续改善。

包装行业的盈利修复和竞争格局优化为轻工产业链稳定性提供保障[page::0]。

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五、估值与投资逻辑分析

报告中未明确披露具体估值模型和目标价，但结合评级体系可推断：

• 估值方法：较可能使用相对估值法，结合行业指数表现与可比公司估值进行比较，同时关注龙头企业的增长潜力。

- 关键假设：经济政策支持、需求复苏、AI及技术赋能、新消费赋予行业新的α动力。

• 投资逻辑：重点关注三大板块龙头企业，因其更可能实现超越市场的股价表现，符合“推荐”评级的框架。

报告强调“马太效应”和“品牌护城河”构建的竞争优势，暗示估值溢价的合理性[page::2]。

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六、风险因素评估

报告识别并突出以下风险：

• 宏观经济风险：房地产投资下降导致下游需求修复缓慢，行业业绩承压。

- 成本风险：原材料上涨可能压缩利润，但未详细说明具体成本传导机制。

• 竞争风险：行业整合及扩张引发竞争加剧，可能导致价格战和利润损失。

- 国际风险：贸易政策变化及地缘政治紧张可能对出口及海外业务拓展构成威胁。

报告尚未详细讨论风险缓解策略，投资者需基于企业的应对能力自行判断风险承受度[page::1]。

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七、批判性视角与细微差别

• 积极偏向的展现：报告基调明显乐观，频繁强调政策利好和行业龙头的成长性，潜在忽视宏观经济不确定性带来的深远影响。

- 假设依赖：对政策持续推进和消费端积极响应假设较强，若政策力度减弱或消费疲软，则行业预期可能需调整。

• 数据范围限制：指标主要集中于头部企业与部分重点赛道，未充分讨论中小企业和行业多样化风险。

- 对外部风险缓解较为模糊：如贸易政策和地缘政治风险无具体应对措施，提示需进一步关注。但这在券商行业报告中较为常见，符合需求说明[page::1]。

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八、结论性综合

综上所述，《中国银河轻工2025年中期策略报告》通过多维度、细分行业分析系统地阐述了轻工行业在政策回暖和消费升级驱动下迎来需求回稳和结构优化的有利局面。

• 政策推动为行业底层需求修复提供了坚实保障，尤其是家居“以旧换新”政策的常态化，既提振消费信心又推动零售回暖。

- 新消费趋势以潮玩为代表的玩具行业展现强劲增长动力，大IP战略和海外市场拓展构成增长主线。

• 包装行业资本兼并与产能优化推动产业集中度提升，纸包装高利润方向及海外扩展路径显著。

- 核心投资建议聚焦家居细分板块的政策红利、玩具行业的技术驱动增长，以及包装行业的产业整合利好，推动龙头企业业绩改善和估值提升。

该报告未披露具体目标价，但采用稳健的评级体系，有助于结合行业及企业的相对表现进行投资判断。风险提示全面，提醒关注宏观经济和贸易环境变化带来的潜在冲击。整体来看，报告客观地描绘了轻工行业向上发展的趋势，并明确划分了结构性投资机会，适合拥有中期视角的投资者参考。



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溯源标识：本文分析主要基于报告内容第0页、第1页及第2页综合整理总结，具体细节请参见相关页码标注。
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