大类资产走势评估与展望 [page::0][page::1]

• 权益资产表现分化，A股震荡，大盘优于小盘；美股表现强于恒生指数。

- 债券尤其是长久期国开债收益表现优异。

• 黄金因避险情绪和降息预期带来超10%的季度收益，评分乐观，建议短期超配。

- 量化择时模型综合评分权益中性，债券中性，黄金乐观。

三大量化配置组合及配置建议 [page::2][page::3][page::4]

• 股债轮动组合：股票与债券均保持中性配置，大盘蓝筹略获增配。风险分层：保守、稳健、积极。2019年收益7.42%-19.06%，均超基准。

- 多资产灵活配置组合：调整债券比重略降，权益和黄金比重适度提升。三类风险组合年内实现6.14%-11.91%的收益。

• 多资产趋势跟踪组合：基于风险预算与中短期趋势，积极型配置权益和黄金居多。2019年收益5.76%-10.84%。

各组合策略净值跟踪与表现统计 [page::2][page::3][page::4]

• 股债轮动组合收益率最高，为10.81%（积极型），波动率、回撤均优于基准。

- 多资产灵活配置组合在收益波动比上表现最佳，最高达2.48。

• 多资产趋势跟踪组合稳健型表现平衡，收益7%左右，历史最大回撤低于15%。

- 各组合均显示明显的超额收益和风险控制优势，适合不同风险偏好投资者。

投资评级与研究声明 [page::5]

• 研究团队由经验丰富的高级量化分析师王武蕾领导，确保研究观点科学准确。

- 明确短期和长期投资评级定义及行业评级标准，依法合规，风险揭示明确。

招商证券量化资产配置报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 标题：权益资产低迷，关注黄金配置机会

- 机构：招商证券

• 报告发布时间：2019年8月12日

- 报告类型：量化资产配置报告（2019年第1期）

• 主题：基于量化择时模型，分析大类资产近期走势与配置机会，重点关注权益资产低迷形势，提出黄金资产配置建议。报告还通过多种量化资产配置组合（股债轮动、多资产灵活配置和多资产趋势跟踪）跟踪表现及策略调整建议，辅以风险提示，着重于资产组合配置优化。

- 核心论点：
- 权益资产短期走势震荡且整体评级为中性；
- 国内债券资产由乐观转向中性，流动性及风险偏好回归中性区间；
- 黄金资产因避险情绪和降息预期具备配置价值，短期值得超配；
- 量化配置组合整体表现优于基准，且不同风险偏好产品设计满足多层次投资需求。

本报告侧重以量化模型和市场数据，支持资产配置决策的同时提示风险，体现出专业理性态度。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 大类资产走势研判

• 关键论点：

- 过去一个月，A股呈现震荡走势，大盘指数优于小盘；
- 海外市场中标普500表现优于恒生指数，波动幅度总体较小；
- 国内债券收益率普遍下行，尤其是长久期国开债表现强劲；
- 黄金表现亮眼，过去一季度收益超过10%，因避险和降息预期促进；
- 量化择时模型显示权益资产总体中性评级，企业盈利评分偏低，流动性和风险偏好中性，海外美股基本面良好，但风险偏好下降；
- 国内固收资产评分由乐观转向中性，经济增长下行压力和PPI下滑为空间，流动性与风险偏好稳定；
- 黄金资产评分乐观，避险指标上升，配置机会成本降低，黄金配置价值提升。

• 数据支持：

- 图表1显示各资产评分（A股、中美股、利率债、信用债、黄金），黄金综合评分为7（乐观），其他中性分别为5-6；
- 图表2显示近1个月、中长期收益及波动率，中证800近6个月收益21.12%且波动率较高，黄金过去3个月收益13.91%，波动率约13.44%，显示黄金在避险时点具备优异表现；
- 各资产类别收益和波动情况为量化模型评级奠定基础，对风险收益做定量分析。

• 逻辑与假设：

- 通过量化模型分别考察盈利能力、经济面、流动性、风险偏好等指标综合评级；
- 经济基本面与政策环境（降息预期）积极影响黄金资产配置价值；
- 风险偏好指标反映市场情绪，影响权益和债市配置判断。

总体该章节提供了资产配置的宏观及微观基础，逻辑严谨且基于具体指标，以当前市场动态调整资产推荐。[page::1]

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2.2 量化配置组合跟踪

本节详细介绍三类量化配置组合的设计思路、配置建议和年度业绩表现，突出分层的风险偏好匹配及优异的超额收益表现。

2.2.1 股债轮动组合

• 设计及配置：

- 投资范围涵盖沪深300、中证500和不同期限国开债；
- 组合基于当前模型对权益和固收的中性评价，优先增配大盘蓝筹，股票和债券配比维持稳健；
- 保守型、稳健型、积极型的权益资产比例呈递增，债券中长期配置有所削减，短期债券配置显著增加。

• 数据与变动：

- 例如，保守型中7-10年国开债由60%大幅下调到30%，短期国开债由0%调整至30%；
- 积极型调整比例更大，7-10年国开债下降20%，1年以内国开债上升20%；

• 业绩表现：

- 2019年以来各组合收益分别为7.42%、11.75%、19.06%，均明显超越对应基准（分别为5.12%、7.71%、12.77%）；
- 净值追踪图（图表4）显示积极型表现最好；
- 收益波动比分别为2.40、1.74、1.13，相对基准有明显改善，最大回撤较基准显著减小。

• 分析：

- 配置调整体现当前市场流动性和风险偏好变化，短债优先配置以降低久期风险；
- 蓝筹股偏好与委托模型对大盘表现看好相吻合；
- 收益和风险控制平衡良好，验证了模型有效性。

2.2.2 多资产灵活配置组合

• 设计及配置：

- 包含权益（主要是恒生指数）、国开债和黄金，强调灵活配置黄金以捕获避险机会；
- 权益占比较低或为零，债券配置高但有所下降，黄金配置适度提升，体现避险资产价值。

• 配置变化：

- 以保守型为例，恒生指数配置从0%增至18%，黄金代之增加到14%，国开债配置由100%降至68%；
- 积极型下降国开债比重52%，恒生指数配置52%。

• 业绩表现：

- 2019年以来，收益为6.14%（保守）至11.91%（积极），均超基准，表现稳健；
- 收益波动比亦高于基准，说明风险调整后的收益更优。

• 分析：

- 灵活组合有效利用黄金资产规避风险，同时适度调整权益持仓捕捉收益；
- 国开债配置降低反映对利率债风险偏好中性判断；
- 策略体现多资产多维度对冲与择优配置。

2.2.3 多资产趋势跟踪组合

• 设计及配置：

- 基于风险预算和资产中短期趋势主动偏离配置；
- 在保守型中以国开债和黄金为主，稳健型持续平衡国开债、黄金与权益，积极型权益配置由28%小幅调降到25%，黄金则有所提升。

• 业绩表现：

- 2019年以来收益从5.76%（保守）至10.84%（积极），均有超基准表现；
- 收益波动比优于基准，最大回撤显著优于基准，显示趋势跟踪配置策略有效控制波动与风险。

• 分析：

- 趋势策略在不同风险偏好下灵活调整，有效捕捉市场阶段性行情；
- 金融资产尤其黄金在组合中用作重要避险工具。

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三、图表深度解读

图表1 — 大类资产八月表现展望

• 展示主要资产类别基于多个维度的评分，包括企业盈利、基本面、流动性、风险偏好及综合评分；

- 黄金以“避险属性”和“金融属性”上升为亮点，被赋予乐观评分（7），其余资产多维度评分呈现稳定中性；

• 该图表清晰传达本期量化择时模型对资产的评级差异，依据详实的评估指标支持后续配置建议。[page::1]

图表2 — 大类资产近期收益表现统计

• 收益数据反映过去1个月、3个月、6个月的回报及波动率，黄金展示3个月13.91%强劲涨幅和相对适中的波动率，突出表现投资价值；

- 标普500表现稳定，波动率低于A股，中证800近6个月大幅上涨（21.12%），波动率也明显较高；

• 该图强化了研究对黄金资产配置机会的判断基础。[page::1]

图表3&4 —股债轮动组合配置建议及净值跟踪

• 配置建议显示债券短久期配置大幅增加，长久期显著减少，股票配置维持现状；

- 净值图表现保守、稳健及积极型三类组合均保持稳健增长，积极型组合表现最佳，净值水平远超早期；

• 收益统计表显示三类组合在收益和风险指标（波动率、回撤）上均优于对应基准，尤其收益波动比优势明显。

- 该部分支持报告结论，显示量化策略在控制风险的同时，实现超额收益。[page::2]

图表6-8 — 多资产灵活配置组合配置及表现

• 资产配置逐步从债券向权益及黄金倾斜；

- 净值图由2009年至今稳步攀升，积极型增幅最大；

• 收益统计同样显示收益波动比显著提升，历史最大回撤相对较低，表明组合设计在收益与风险间取得良好平衡；

- 此组合有效反映市场风险环境和多资产配置动态适应。

图表9-11 — 多资产趋势跟踪组合配置及表现

• 配置较为分散，权益与黄金适度配置；

- 净值图示趋势跟踪组合表现稳健增长，积极型表现更突出；

• 收益波动比优于基准，最大回撤控制显著优于基准，趋势跟踪策略有效降低组合风险；

- 体现基于趋势的量化风格具有实际应用价值。[page::3,4]

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四、风险因素评估

• 模型失效风险：报告强调量化配置模型基于历史数据统计和合理假设，存在市场环境突然变化导致模型失效的潜在风险；

- 市场波动风险：资产配置须面对宏观经济、政策及国际贸易摩擦等不确定因素；

• 流动性风险：债券市场流动性变化导致资产配置表现波动，特别是长久期债券风险；

- 风险偏好变化风险：市场情绪波动可能快速影响资产配置适宜比例；

• 报告未详细提出具体缓解策略，但风险提示客观反映模型局限与市场不确定性。

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五、批判性视角与细节观察

• 报告立足于量化模型和丰富历史数据，逻辑体系严密，整体呈现出谨慎中性偏乐观的资产配置态度，尤其看好黄金配置；

- 模型假设虽明确，但依赖历史数据统计规律，面对非常规的政策环境或突发事件时，模型准确性可能受影响；

• 对于权益资产，虽然整体中性评级，但未充分强调潜在分化风险，略显稳健；

- 不同量化组合都较为良好，报告未涉及实际操作中的交易成本及组合调整频率风险，存在一定理想化假设；

• 图表数据清晰丰富，但对为何选取特定配置变化幅度未有更深的定量阐释，留有进一步优化空间。

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六、结论性综合

该报告基于招商证券专业量化资产配置模型及历史统计规律，系统评估了2019年8月大类资产走势与配置机会。整体观点趋向谨慎乐观，认同权益资产当前处于震荡期，债券资产风险及流动性回归中性，黄金则在避险需求和降息预期支持下保持较强配置价值。

通过股债轮动、多资产灵活配置及多资产趋势跟踪三大量化组合的结构设计与实证表现，报告凸显了量化模型在资产配置中的应用优势和有效性。三类组合均实现相较基准显著的超额收益，且在收益-波动率比与最大回撤控制方面表现出色，表明风险调整后收益优良。

量化模型的评分体系和资产表现密切对应，特别是黄金资产由于综合评分领先，在当前经济与政策环境下被明确推荐超配。资金在短期内向低风险但具避险属性资产流动的态势显著。报告也客观提示量化模型依赖历史数据及合理假设，存在模型失效风险，提醒投资者关注市场变化带来的不确定性。

综上，报告不仅为投资者提供了详实的资产配置建议，也通过丰富图表数据与量化分析体现了策略的科学性和可执行性。建议关注黄金作为重要资产类别的配置，同时保持权益及债券资产的动态平衡，综合风险控制和收益追求相结合，实现理性资产管理目标。[page::0-4]

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主要分析师信息

• 王武蕾：招商证券高级量化分析师，具备多年量化策略研究经验，专业背景涵盖金融工程和量化产品设计；

- 报告中公开了分析师的薪酬独立声明，体现其研究观点的专业性与独立性。

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本报告的结构完整，内容详实，量化组合覆盖多风险偏好层次，充分兼顾了投资者实际需求与市场环境变化，值得投资者重点参考纳入资产配置决策体系。[page::5]

报告