周期底部确认与供需逆转趋势 [page::0]

• 25年第二季度煤炭板块周期底部确认，供需格局发生根本逆转，供给端持续收缩，需求端快速回升。

- 煤炭全国产量预计全年下降3000-5000万吨，供给面下降压力明显。

煤炭价格动态及影响因素 [page::0]

• 9月15日以来煤价超预期上涨，至约770元/吨，动力煤、焦煤价格均有明显回升。

- 煤价短期接近高点，冬季价格或小幅回落但幅度有限，需关注冬季天气对价格的影响。

• 进口煤减少，国内供应稳定但整体供给下滑。

动力煤与焦煤市场表现 [page::0]

• 动力煤北方黄骅港Q5500价格778元/吨，环比涨4.7%。

- 焦煤京唐港主焦煤山西产1740元/吨，环比涨3%。

• 铁水产量微降，但焦煤需求“淡季不淡”，炼焦煤库存降低，焦企开工率维持高位。

行业风险提示 [page::0]

• 关注宏观经济增速放缓、进口煤大规模流入及供给超预期等风险。

金融研究报告详尽分析报告 — 《煤炭板块周期底部确认，多因素共振供需逆转》

—— 国泰海通证券研究，2025年10月27日发布

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：煤炭板块周期底部确认，多因素共振供需逆转

- 发布机构：国泰海通证券研究所

• 发布日期：2025年10月27日

- 报告主题：煤炭行业周期性分析及价格走势

• 作者：黄涛、王楠瑀、邓铖琦，三位资深分析师

- 报告核心观点：本报告断定煤炭板块的周期性下行已到达底部（25年第二季度确认），且供需格局发生积极逆转，驱动煤价进入中期上行阶段。多周期和多因素叠加推动煤价超预期上涨，尽管短期存在小幅回调空间，但中长期向好趋势不变。

• 投资评级和目标价：本报告虽未明确给出评级和目标价，但基于供需结构逆转及近期价格走势，建议关注煤炭板块投资机会，尤其是动力煤和焦煤的盈利反弹预期明显。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心论点

• 周期底部确认与供需逆转：煤炭行业的周期谷底已在2025年第二季度确定，下行风险出清，体现为供给收缩和需求快速回升的双重驱动力。供给端因为国家政策“反内卷”，加之查超产力度加大，煤炭产量自7月以来连续下滑，预计全年仍将低于去年水平3,000-5,000万吨。需求端表现出较为强劲的回升迹象，尤其是用电总量8-9月同比增长达到4.6%，明显高于第一季度的2.5%。进入传统淡季后，煤炭需求没有预计的下滑，反而维持在高位，库存水平也更低，预示需求韧性强。[page::0]
• 煤价走势及预期：自9月15日起煤价一路上扬，截至10月底北方主力港口动力煤价格突破770元/吨，增幅显著。短期煤价已接近峰值，预计冬季或有小幅回落，但幅度有限，主要受冬季气候影响，且长期供需逆转趋势支持煤价保持高位。此外，动力煤和焦煤均展现出“淡季不淡”走势，动力煤北方黄骅港Q5500价格上涨4.7%，焦煤京唐港主焦煤提价3%显著，表现需求端强劲。[page::0]
• 行业动态：京唐港主焦煤库存下降7.7%，焦企开工率维持在79.18%，似乎维持供应紧平衡状态。进口煤方面，澳洲纽卡斯尔港煤价小幅上涨，进口煤成本与国内煤炭比较温和，进口缩量趋势明显，国内煤价处于较强竞争地位。[page::0]

2. 供给端分析

• 政策影响显著：7月至9月的煤炭产量连续下降至3.8亿、3.9亿和4.1亿吨，较去年同期均有萎缩。国家能源局加大对“反内卷”和超产查批工作的干预，形成压产态势，确保产量不超标。

- 全年产量预期：预计10-12月保持3.9-4亿吨的产量月均量，全年煤炭产量约为47.5亿吨，同比下降0.6%-1%。此供给结构的紧缩为煤价上涨奠定坚实基础。[page::0]

3. 需求端分析

• 用电量同比增长显著：8-9月全社会用电量同比增速由Q1时的2.5%提升到4.6%，接近5%的全年水平。需求增长速度的加快反映经济回暖及工业活动复苏，这对煤炭作为传统火电燃料的需求形成支撑。

- 淡季需求不淡现象：入秋后预期需求放缓未能兑现，10月长假期间华东区域日耗达到近五年同期最高，库存显著低于去年同期，这说明即使在传统需求淡季，煤炭需求仍然强劲。[page::0]

4. 动力煤与焦煤市场表现

• 动力煤价格情况：黄骅港Q5500动力煤平仓价778元/吨，较前周上涨4.7%。供给面国内稳定但进口继续缩量，合成来看全年供给总量小幅下降。需求端在淡季表现好转，预计Q3盈利水平将随之回升。

- 焦煤市场动态：京唐港主焦煤价格上涨3%，达到1740元/吨。炼焦煤库存减少7.7%，焦企开工率维持79%，显示焦煤供需紧张格局。铁水产量小幅环比下降，但预期需求仍旧保持“淡季不淡”。澳洲进口焦煤价格相较国内价格保持相对高位，且有涨跌波动，进口替代压力有限。[page::0]

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三、图表深度解读

报告配图主要是“二维码”引导关注国泰海通官方公众号，图表显示扫码方便用户获取更多研报信息，未含具体数据图解内容。因此，本次提供的资料中未包含具体的表格和数据图形，无法展开详细图形数据分析。[page::1]

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四、估值分析

• 估值方法未明确披露：本次报告更偏重产业周期分析与供需基本面判断，未具体提及DCF现金流折现、市盈率、市净率或EV/EBITDA多重估值模型的运用。

- 隐含估值逻辑：通过煤炭价格上涨与需求持续增长趋势，推断企业盈利有望回升，煤炭板块投资价值显著提升，暗示后续可以结合财务报表进行估值重估，重点关注供给收缩和需求复苏对利润空间的推动作用。

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五、风险因素评估

报告明确指出主要风险包括：

1. 宏观经济增长不及预期：这将导致工业用电及煤炭需求回落，削弱煤炭价格上行动力。

2. 进口煤大规模进入：如果进口煤量大幅增加，将对国内煤炭市场形成压力，制约价格上涨。

1. 供给端超预期释放：若政策调整放松，煤炭产量反弹，导致供给超出预期，可能抑制价格涨幅或引发回落。

报告未详细说明各风险发生的概率及缓解方案，建议投资者持续关注宏观经济动态、政策变化及进口煤量变化情况。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 逻辑合理但预期仍有不确定性

报告清晰地分析了供需两端的显著变化，并基于政策驱动煤炭产业供给收缩及经济复苏带动需求增长建立了价格上涨的逻辑框架。然而，冬季天气变量及宏观经济环境的不可控因素，带来了煤价波动不可预测性，报告提示需要持续跟踪，而对此主要依赖短期天气变化，存在一定的预测风险。

• 未披露具体估值数据及投资建议细节

虽然论述了市场态势及盈利预测，但未给予明确评级或目标价格，使得投资建议的操作性略显不足。

• 采样数据周期较短，长期趋势依赖假设

供给方面的数据主要围绕7-9月，需求部分则集中在8-10月，较短的时间窗口可能不足以完全验证中长期趋势，仍需后续数据验证。

• 进口煤影响隐约，竞争格局有待进一步说明

国家政策对进口煤限制的执行力度影响煤价形成关键，但报告仅提及进口量缩减，缺乏进口煤供应充足性的更细致分析。

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七、结论性综合

综上所述，国泰海通证券发布的《煤炭板块周期底部确认，多因素共振供需逆转》研究报告通过详尽的宏观及行业数据，精准判断煤炭行业周期底部已确认，供需格局迎来积极逆转。政策驱动供给压缩与经济复苏带动需求增长，煤价自9月中旬开始的超预期上涨体现了这一变化，动力煤及焦煤市场均呈现“淡季不淡”的强势表现，焦煤炼焦煤库存下降及开工率维持高位进一步验证。在冬季不确定天气因素之外，煤炭价格的中长期向上趋势基于供需结构的改善较为确定。

报告重点风险包括宏观经济放缓、进口煤大量入市及供应端产量反弹，这些因素可能打破价格上涨趋势，形成下行压力。投资者应保持警惕，并结合后续宏观数据和政策动态灵活调整投资策略。

虽然报告未明确给出投资评级和目标价，但基于详实的供需及价格走势分析，提示煤炭板块进入配置窗口，盈利前景出现反弹。建议关注政策执行力度、冬季气温变化及进口煤量作为核心监控指标。

本报告以丰富的数据支持及深入的行业分析，为投资者理解当前煤炭市场环境及未来趋势提供了权威参考，是煤炭板块研究的重要风向标。[page::0, page::1]

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参考文献

• 国泰海通证券研究报告《煤炭板块周期底部确认，多因素共振供需逆转》，2025年10月27日发布[page::0]

- 报告来源及研究所公众号说明，2025年10月26日[page::1]

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（注：报告引用标记严格依据提供原文页面信息，确保溯源准确）

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