2025年6月A股市场及股指基差行情回顾 [page::0]

• 六月呈现“前低后高”的结构性行情，小微盘涨幅超过5%。

- IC和IM品种自中旬贴水持续收敛，基差上行趋势明显。

• IH和IF品种基差保持相对稳定，月底行情波动带动贴水迅速扩大。

- 日内1分钟频率基差表现出较强一致性，呈系统性预期特征。

期货市场仓位及策略调整动态 [page::0]

• 指数类产品仓位稳中有降，A500ETF规模回升，新增增量提升。

- 中性策略回撤后多空仓位上升至四月水平，对冲成本下降。

• 股指期货持仓涨跌分明，期货多头替代贴水套利力量增强。

- 季末利润兑现导致持仓下降，基差回落但为后续套利创造空间。

多头与空头展期年化超额收益表现 [page::0]

| 品种 | IF | IH | IC | IM |
|------|-----|-----|-----|------|
| 多头展期收益 | -3.6% | 0.9% | 2.1% | -4.1% |
| 空头展期收益 | -0.2% | -0.5% | 1.2% | -0.3% |

• IC品种多头及空头展期均显示正收益，表现相对较优。

- IF和IM品种多头展期收益为负，需关注风险控制。

• 策略建议仍以近月空头对冲和期限反套为主，有望捕捉基差收敛收益。

专题报告分析：《股指基差系列：维持贴水收敛的策略思路》

一、元数据与概览

报告题目：《股指基差系列：维持贴水收敛的策略思路》
作者：虞堪、李宏磊
发布机构：国泰君安期货投研
发布时间：2025年7月2日
主题：围绕中国A股股指期货市场基差走势的变化趋势，探讨基差贴水收敛的策略思考与操作框架，尤其聚焦于主要股指期货品种IF、IH、IC、IM的套利策略和风险管理建议。

核心论点：

1. 2025年6月A股市场经历“前低后高”的反转，尽管基本面及政策面均有提振，但风险偏好改善滞后，直至月末借消息面驱动成交放量，指数快速回升。

2. 六月份股指期货吃贴水套利行为增强，IC、IM品种基差自中旬起明显收敛，明显好于IH、IF的稳定态势。

1. 当前的贴水已经回落至近三年历史低位，期货市场表现出“跟涨不跟跌”的特征，表明市场对指数行情仍存较大预期。

4. 结合当前宏观基本面改善和低利率环境，监管推动的中长期资金入市政策，延续指数beta改善预期，基差有望继续上行。

1. 保持期货多头替代策略，建议空头对冲集中于近月合约，对跨期套利则以期限反套为主。

整体策略建议基于“贴水收敛”以及“期货多头替代”的市场结构变化，旨在捕捉基差修复带来的超额收益。[page::0]

---

二、逐节深度解读

1. 报告导读部分

总结关键点：该部分从6月A股行情入手，描述了指数的结构性反弹过程及市场风险偏好变化，重点指出市场在月末才发生明显的风险偏好提升并带动成交量放大，成为基差收敛的催化剂。
支撑逻辑：报告用市场波动及结构性行情说明不完全由基本面推动，而是风险偏好的逐步释放驱动基差变化，特别强调不同股指期货品种的差异表现。
关键数据：

• 小微盘指数月度涨幅超过5%，而宽基大市值涨幅有限，体现资金结构和市场情绪差异。

- IC和IM基差从中旬开始贴水持续收敛，IH和IF基差则保持稳定，月末基差快速走阔回落，回到近三年低位。

• 日内1分钟频率基差仍保持强一致，暗示基差由系统性预期而非偶发事件驱动。

- 多头与空头展期近250个交易日超额收益率分别为：
- 多头：IF -3.6%，IH 0.9%，IC 2.1%，IM -4.1%
- 空头：IF -0.2%，IH -0.5%，IC 1.2%，IM -0.3%
说明尽管基差整体走低，但IC品种展期策略表现相对较好。

逻辑推断：作者认为期货市场“跟涨不跟跌”特性反映出投资者对未来指数行情的良好预期，整体环境支持指数beta改善，进而带动基差修复，维持多头替代的策略优势。[page::0]

---

2. 市场环境与用户行为分析

市场阶段：6月行情表现为“先抑后扬”，“前低后高”的结构性格局。

• 外部环境和政策利好释放但短期未能提升风险偏好，行情在最后一周因信息刺激突然反转。

- 成交量的显著放大及主要指数上涨说明市场情绪底部触底。

客户端反映：

• 指数类产品仓位有收缩趋势，但A500ETF和指增类产品新发资金量均上升，表明部分资金积极布局中小盘和新增指数产品。

- 中性策略因对冲成本下降，空多仓位恢复至四月水平，反映策略性回撤后的调整。

• 期货多头替代吃贴水的力量凸显，尤其股指CTA持仓的变化反映基本面的灵敏响应和季末止盈压力。

结论：客户端快速调整仓位反映市场对于基差修复节奏和风险偏好的动态反应，策略正处于活跃调整期。[page::0]

---

3. 策略思路与建议解析

市场逻辑：

• 基差贴水位置回落至历史低的较优区位，为维护仓位和捕捉基差收敛提供合理基础。

- “期货多头替代策略”即通过期货多头持仓替代相关现货投资，利用基差修复赚取收益。

• 空头对冲建议以近月合约为主，跨期套利建议实行期限反套策略，以规避期限结构波动带来的风险。

风险对冲：

• 贴水收敛时间不确定，基差可能存在短期反复波动，因此建议近期对冲。

- 跨期套利侧重期限反套，利用不同合约间贴水结构差异实现对冲收益。

策略收益表现：近250交易日，部分股指品种基差策略表现突出，尤其是IC品种的多空展期年化超额收益均为正，支持继续维持策略执行。[page::0]

---

三、图表深度解读

图1（第一页顶部，免责声明下方）

该图示意上海陆家嘴金融区粗略景象，为报告发布的地理环境和权威形象背书，提升报告可信度，并无直接数据内容。[page::0]

图2（第二页）

为报告作者和分析师信息展示，包含作者职务及资格认证，折射报告专业性和权威性，体现作者拥有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，数据和观点可信且符合行业标准。[page::1]

图3（第二页底部）

为国泰君安期货标志及其微信公众号相关内容宣传，显示本研究报告所依托的投研平台资源和资讯渠道，有助投资者后续获取更多研究信息。[page::1]

---

四、估值分析

本报告为策略专题报告，着重解析市场微观结构和基差行为变化，未涉及具体的公司估值或传统估值模型（如DCF、市盈率等）分析。报告的价值体现为策略方向和套利机会的资金流向分析，以及基于市场行为的量化收益表现，而非传统企业估值体系。[page::0]

---

五、风险因素评估

报告虽未明文详细列出风险章节，但隐含风险主要包括：

• 市场波动风险：基差收敛路径可能因市场突发事件、政策调整或资金面波动出现反复；
• 流动性风险：季末止盈压力及策略资金调整可能引发成交量急剧变动，造成策略执行波动；
• 政策不确定性：监管层推动中长期资金入市政策实施节奏及力度存在不确定性，影响资金持续性；
• 套利失败风险：策略中跨期套利或多头替代的持仓调整若判断失误，存在亏损风险。

报告建议以近月合约对冲降低短期风险，体现对流动性风险的认知和缓解思路。[page::0]

---

六、批判性视角与细微差别

• 数据局限性：报告未详细披露基差计算的具体方法及日内短频数据获取方式，可能影响策略的透明度和复现性。
• 偏向乐观：整体策略基于未来监管政策能持续强化和市场风险偏好改善，但宏观环境仍有不确定性，存在积极预期偏差。
• 缺乏风险量化：风险评估较为宽泛，缺乏明确概率和风险敞口度量，以及极端市场走势下策略表现的压力测试。
• 市场环境依赖：策略较大程度依赖于指数市场持续回暖和中长期资金入市的推进，若缺乏这些基础，策略可能面临较大回撤。
• 策略多头收益差异：各股指品种表现差异显著（如IF和IM表现偏弱），提醒投资者应视具体品种灵活配置权重，避免“一刀切”。[page::0]

---

七、结论性综合

本报告围绕2025年6月A股市场经历的“前低后高”波动及基差动态，深入探讨了股指期货基差贴水收敛的逻辑与操作策略，体现了当前市场对指数行情延续乐观预期。报告主要结论和见解如下：

• 6月市场风险偏好经历慢热至快速释放过程，成交放量和指数回弹推动基差上行，IC和IM品种基差回升明显，IH和IF表现稳定但压力较大。
• 期货市场展现“跟涨不跟跌”特征，反映市场对未来指数行情存在较强预期，基本面和政策支持指数beta改善的逻辑站得住脚。
• 策略层面，建议继续坚持期货多头替代的策略思路，空头对冲重点放在近月合约以控制波动风险，跨期套利采用期限反套模式。
• 近250交易日的基差超额收益率显示不同品种策略表现存在差异，IC品种尤为突出，彰显其策略价值。
• 综合来看，基差回落到三年历史低点提供了策略介入的良好时机，同时强调了对政策落地节奏的关注和仓位的灵活调整。
• 报告中未直接展开传统估值分析，重点在于市场微观结构和波动特征的解析，策略建议多以实证数据支持，贴合当前行情与资金动向。
• 风险提示主要聚焦基差波动、流动性、政策执行不确定性等，提醒投资者谨慎参与，特别是关注短期对冲策略。

总体而言，报告立场积极乐观，基于详实市场观察和策略执行数据提出了符合当前市场结构的理性投资思路，是期货投资者进行基差套利和市场波动捕捉的重要参考资料。[page::0, page::1]

---

附录：图表与图片引用

• 报告首页上海陆家嘴图片

• 作者信息页图片

• 国泰君安期货标志图

• 微信公众号宣传图

报告