一、市场结构表现及行业走势 [page::3][page::4]

• 科创50涨幅最高达8.87%，创业板指与中证1000等中小盘及成长板块表现较强。

- 申万一级行业中，计算机、电子、国防军工等行业涨幅居前，食品饮料、石油石化表现较弱。

二、市场估值与风险溢价情况 [page::5][page::6][page::17]

• 沪深300 PE为12.8倍，创业板指估值偏低，仅13%历史分位。

- 中证全指风险溢价高位，历史多次极端低点之后市场反弹，风险偏好仍处相对高位。

• 行业估值中电力设备、纺织服饰、食品饮料等接近历史低位。

三、市场情绪与资金面分析 [page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

• 个股新高比例升至8.5%，均线多头排列占比显著提升，反映市场情绪回暖。

- 权益基金仓位较高但近期ETF资金净流出约697亿元，短期资金面趋紧。

• 期权市场看涨指标处于布林上轨，显示蓝筹股短期超买风险。

- 市场换手率回升，显示交易活跃度增加。

四、宏观因子影响与市场展望 [page::14][page::15][page::19]

• 宏观因子如PMI、CPI同比、社融和国债收益率等对市场走势有显著影响，部分指标趋势向上。

- 2024年9月宏观杠杆率同比增速为12.9%，产出增长乏力，通胀PPI依旧为负值。

• 宽松周期预期大概率维持，有助于权益市场上涨弹性。

五、量化择时模型信号及风险提示 [page::20]

• GFTD与LLT择时模型历史有效率约80%，当前处于底部修复阶段。

- 因市场结构及行为变化，模型可能失效，需注意风险控制。

• 资金流、估值与情绪指标共同指向市场处于调整尾段，择时策略具备参考价值。

金融工程：均线情绪修复 — 广发证券量化择时研究报告详细分析

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一、元数据与概览

报告标题：金融工程：均线情绪修复
分析师：安宁宁、张钰东 等，均隶属于广发证券发展研究中心
发布机构：广发证券发展研究中心
报告日期：2024年10月（具体数据截至2024年10月18日）
主题：本报告聚焦中国A股市场的量化择时策略，通过均线结构、市场情绪、估值指标与宏观因子分析，综合评估当前市场状态与未来趋势，提供投资判断支持。

核心论点及结论：

• 近期A股市场整体呈现情绪改善，尤其是均线结构指标显著回升，多头排列个股比例提升，表明技术面转暖。

- 科创50指数和创业板指表现优异，涨幅分别达8.87%和4.49%，大盘价值与大盘成长指数涨幅相对有限，显示市场结构分化明显。

• 市场估值处于历史中等偏低水平，尤其创业板估值仅处于历史13%分位，存在一定配置价值。

- 宏观环境宏观杠杆率高企，债务稳健但产出走弱，预期宽松周期有望持续，推动权益市场上行。

• 风险溢价指标保持较高水平，暗示市场估值风险处于相对较有吸引力的位置。

- 资金面方面ETF资金本期净流出，融资余额回暖，反映资金结构性分歧。

• 风险提示模型基于历史数据，未来量化择时策略存在失效风险，需警惕市场极端变动。

整体而言，报告认为当前A股市场正处于均线情绪修复的关键阶段，建议关注技术面改善和低估值板块的配置机会，保持风险管控意识。[page::0, 3, 4, 6, 20]

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二、逐节深度解读

1. 市场表现回顾

（一）市场涨跌之结构表现

报告周（2024年10月14日至18日）内，市场表现呈现如下结构性特征：

• 指数层面，科创50指数涨幅最大为8.87%，紧随其后创业板指数涨4.49%。大盘指数如上证指数、沪深300涨幅相对弱势，上证50仅微涨0.06%。

- 不同规模及风格板块中，小盘成长涨幅显著，达4.30%，而大盘价值板块表现平平，涨幅仅0.48%。

• 行业表现方面，计算机和电子板块涨幅领先，分别约10%和9.8%左右，而石油石化、煤炭等传统行业表现低迷，甚至出现负增长。

上述结构说明当前市场偏好高科技成长及小盘股，价值板块及资源类板块相对承压，市场风格偏向成长股和科技题材。[page::3, 4]

（二）行业表现

图4明确显示计算机、电子及国防军工等行业涨幅在10%左右，而食品饮料、石油石化表现为明显负增长，展现出较强的结构差异和配置价值机会。[page::4]

2. 市场与行业估值

（一）市场估值趋势

• 沪深300目前PE为12.8倍，处于历史46%分位，说明市场整体估值适中略偏低。

- 创业板PE高达32.5倍，仅处于历史13%分位，显示其估值相对于历史水平处于较低端，有一定的安全边际。

• 主要指数估值走势呈现波动，但大部分指数PE分位数保持中低位。

图5至图7详细展示了各主要指数PE及分位数变化趋势，反映当前市场估值设置符合中长周期投资逻辑，尤其创业板目前处于低估水平。

（二）行业估值变动跟踪

• 电力设备、纺织服饰、美容护理、食品饮料和建筑装饰行业的PE-TTM距离历史底部估值较近，成为潜在低估板块。

- 同时，从PB统计来看，这些行业的估值分位数亦较低，显示账面价值支撑较强。

综合来看，传统非周期行业的估值诱人，可能成为未来市场配置的切入点。[page::5, 6, 7]

3. A股市场情绪跟踪

（一）新高新低比例指标

报告利用新高新低股数占比作为市场情绪的衡量指标：

• 60日新高股数占比从5.9%上升至8.5%，表明市场内多头力量增加。

- 60日新低股数占比维持在5.2%，没有明显恶化。

图10表明近期市场情绪总体改善，投资者信心逐渐回升。[page::8]

（二）个股均线结构指标

• 多头排列减空头排列个股占比由前期-4%跃升至22%，显示均线技术面由弱转强。

- 200日均线之上个股比例亦回升，帮助确认趋势向好。

图11和图12进一步佐证均线情绪回暖的技术背景。[page::9]

（三）基金仓位

基于公募权益基金的规模加权仓位测算：

• 当前基金仓位维持在较高水平，整体仓位约75%左右，显示基金经理对市场保持相对积极态度。

- 与上证指数走势同步，基金仓位呈现一定的波动，反映资金层面适度调整。

（四）ETF规模与资金流向

• 主流ETF规模约27651亿元，环比减少约2030亿元，主要源于宽基和主题ETF资金的净流出。

- 细分主题中，移动支付、智能IC卡等热门主题规模有所增加，而ESG、高端装备规模缩减较多，表明资金热度出现分化。

图14至图16分别展示ETF资金流动和规模变动的具体细分，反映投资者热点主题的变迁和资金偏好转移。[page::10, 11]

（五）期权成交量看涨看跌比

• 上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）持续高于60日布林带上轨，显示短期蓝筹股处于超买状态，需警惕短期回调风险。

图17清晰展示期权市场多空力量对比，为市场做多情绪提供辅助。[page::12]

（六）市场交易活跃度

• 考虑自由流通股本后的真实换手率保持相对平稳，创业板换手率高于中证全指，反映市场活跃度及市场参与结构有差异。

图18证明创业板活跃度领先，印证成长板块人气强劲趋势。[page::13]

4. 多维视角看市场

（一）宏观因子变化与股市关联

• 报告梳理了25个重要宏观指标，包括PMI、CPI、PPI、信贷规模等，定义了多种因子事件（高低点、趋势变动、历史极值、走势反转），用于识别有效因子事件预测市场表现。

- 依据历史数据，PMI持续上行、10年期国债收益率下降、美元指数下降等宏观因子信号显示股市有望走强，而CPI同比和社会融资存量同比的波动则对应震荡预期。

表1体现宏观因子对未来一个月股市表现的影响模型，显示PMI处于上升通道和利率下行环境有助权益市场表现。[page::14, 15]

（二）年初至今个股表现统计

• 超过51%的A股个股年初至今跌幅超过10%，显示较大的市场分化。

- 收益中位数持续负向，反映整体市场仍处于调整阶段，但近期已触底回升迹象。

图20和图21详尽统计个股收益分布，揭示当前市场的普遍压力与局部反弹态势。[page::16]

（三）风险溢价及超买超卖

• 中证全指风险溢价多次触及均值加两倍标准差区间，多次成为市场底部信号。当前风险溢价位于3.65%，靠近高位水平，具潜在价值支撑。

- 超跌指标显示市场部分指数和行业超跌程度明显，可能存在反弹机会。

图22至图24图示当前风险溢价水平与超跌指标的历史对比，强调估值安全边际已经筑底。[page::17, 18]

（四）融资余额观察

• 近五个交易日融资余额增加59.6亿元，显示资金面有所补充。

- 融资余额占流通市值略有下降，体现杠杆水平控制趋稳。

图25量化展示资金结构变化，为资金面行情提供数据支持。[page::18]

（五）债务与通胀周期影响

• 当前宏观杠杆率年同比上行12.9%，但产出增长放缓，企业杠杆仍维持正增长，居民杠杆下降。

- PPI处于-2.8%，通胀压力减缓，与名义GDP回升相关，宽松货币政策预期增强，权益市场受此利好支撑。

图26显示债务周期与权益市场联动，验证宏观环境对股市影响的周期性规律。[page::19]

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三、图表深度解读

本报告使用大量图表量化展示A股近期表现状况与历史比较，以下对核心图表予以细致解读：

• 图1-3（结构表现）：展示指数不同板块涨幅，从大盘小盘、成长价值多个维度揭示市场分布型特征。科创50、小盘成长表现最优，反映市场关注创新与成长驱动力。

- 图4（行业表现）：直观展现计算机电子等行业领先，传统资源类板块业绩分化明显，图形上的右负左正反映强弱对比。

• 图5-9（估值指标）：柱状图结合折线展现主要指数和行业的PE、PB分位数，帮助识别低估板块，图表布局清晰，历史统计起点标明数据完整性。

- 图10-12（情绪指标）：结合新高新低比例、均线排列和长期均线比例，对市场短中期情绪层面进行量化反映，蓝色柱状与红色折线的细节点，表达情绪波动与价格关系。

• 图13-16（资金与仓位）：资金流向及ETF规模变化突显投资者配置偏好，主题ETF资金流表现出结构性热点分化，图形色彩与单位说明明确。

- 图17-18（期权和换手）：期权CPR指标与换手率揭示市场活跃度和短期多空博弈，蓝黄曲线体现动态变化敏感度。

• 图19-26（宏观因子及风险指标）：宏观因子事件分类图表及对应历史有效性的统计，结合风险溢价、融资余额、债务通胀周期与超跌指标，全方位剖析市场驱动因素，细致呈现宏观对市场的影响逻辑。

整体图表设计合理，数据准确，支持报告深入论证，实现了定量与定性结合，增强结论的说服力。[page::3-19]

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四、估值分析

报告虽未直接展开细节估值模型如DCF，但详细利用多种估值指标：

• PE（市盈率）：报告重点关注PE（TTM），通过历史分位数判断当前估值水平，结合各市场板块与行业展现差异化配置机会。

- PB（市净率）：辅助估值指标，结合PE判断估值安全边际，特别关注接近历史低位的行业。

• 风险溢价估值：通过中证全指EP减去十年期国债收益率估值，衡量股债收益率差异，确认当前市场风险溢价水平。

这些估值方法均基于历史时间序列数据与统计分位点，对市场估值做出较为客观判断，无明显估值假设偏差，侧重市场宏观与历史数据回测。[page::5-7, 17, 20]

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五、风险因素评估

报告明确指出风险如下：

• 模型失效风险：GFTD和LLT量化择时模型虽有80%历史成功率，但市场极端情况或结构变化时可能失效。

- 策略风险：日历效应和宏观因子的历史回测结果不一定适用于未来，量化模型的不同可能导致观点差异。

• 市场结构变化：参与者行为、市场规则改变均可能使历史数据难以充分预测未来走势。

- 流动性风险：ETF资金流出现净流出，短期内可能导致流动性紧缩风险。

报告建议投资者需严格控制风险，警惕量化策略的局限性，并对策略信号进行动态调整。[page::0, 20]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对市场乐观情绪较为显著，尤其强调均线结构“修复”及技术面改善，可能对趋势判断持较积极偏好，投资者应注意宏观经济或政策突变可能导致风险加剧。

- 估值方面，虽然PE处于中位水平，但创业板虽估值偏低，成长性预期高度依赖，存未来业绩兑现的不确定性。

• 融资和资金流向的数据虽显示整体资金并未大幅撤离，但ETF资金流出规模明显，短期市场流动性压力或加大，需重点关注。

- 风险溢价等指标虽从历史角度给出估值支撑，但历史极值区间并不保证未来市场必然回归，投资者需结合宏观政策和经济基本面变动灵活应对。

• 报告基于大量历史数据和统计模型，但对模型参数设定细节未披露，无法评估模型是否充分考虑了市场结构变化对结果的影响。

总体而言，报告数据详实、分析深刻，但投资建议应结合宏观事件和市场风险动态调整，避免因模型盲目乐观带来的潜在风险。[page::20, 22]

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七、结论性综合

本报告通过对2024年10月中旬A股市场的全面量化分析，结合技术面、估值、资金面以及宏观因子多维度因素，得出以下关键结论：

• 技术面和市场情绪改善明显：个股均线结构指标显著提升，多头排列个股占比大幅上升，市场整体情绪修复，科技成长和小盘股领涨市场（科创50涨8.87%，创业板涨4.49%）。

- 估值处于合理或偏低位置：沪深300历史分位接近中位，创业板估值处于历史低位13%分位，部分行业如电力设备、纺织服饰明显估值修复且安全边际充足。风险溢价指标反映市场潜在收益率优势，有助强化估值安全感。

• 宏观环境支持权益市场：根据宏观杠杆率和PPI变动，债务稳定且通胀温和，宽松政策预期继续驱动市场资金流入，权益资产收益弹性增强。

- 资金流向结构调整明显：ETF资金有净流出压力，公募基金仓位保持相对稳定，显示市场参与主体行为存在分化，短期流动性需持续关注。期权市场多头情绪高企有超买风险提示。

• 风险依然存在，需高度警惕模型失效和市场极端事件：量化择时模型虽有效，但不排除在特殊宏观或政策环境变化时失灵，投资者需保持灵活调整与谨慎态度。

通过覆盖市场表现、估值、情绪与资金、宏观环境和风险的综合分析，报告倡导在现阶段关注技术面与估值的修复机会，重点布局成长科技板块和估值洼地，同时保持风险控制，防范极端波动。此态度贯穿全报告，体现广发证券对A股当前阶段量化择时的稳健判断。[page::0–20]

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附：关键图表示例

图1显示，科创50指数涨幅最高达8.87%，上证指数仅涨1.36%，市场分化明显。


图5显示，创业板指PE为32.5倍，处于历史13%分位，沪深300 PE接近中位水平，市场整体估值偏低。


图11显示，多头排列占比回升，技术面明显由弱转强。

![表1：宏观因子趋势对权益市场一个月影响]
| 资产 | 因子 | 指标趋势 | 观点 |
| --- | --- | --- | --- |
| 股票 | PMI | 3月均线上行 | 看多 |
| 股票 | CPI同比 | 1月均线上行 | 震荡 |
| 股票 | 社融存量同比 | 1月均线下行 | 震荡 |
| 股票 | 10年期国债收益率 | 12月均线下行 | 看多 |
| 股票 | 美元指数 | 1月均线下行 | 看多 |

宏观指标反映经济及流动性走向，有助判断未来市场动能。

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本文全文采用广发证券量化择时研究报告内容进行详尽梳理与解读，结合图表深入说明每一关键论点，帮助投资者全面把握当前A股市场多维度信息和趋势判断。[page::0–22]

报告