私募管理人对小市值策略的分歧与调整 [page::0]

• 多数管理人认为未来为行业轮动的慢牛行情，因而收紧小市值敞口。

- 少部分管理人认为小市值估值与拥挤度高，行情接近尾声。

• 下半年相较上半年择时策略退潮，量化选股策略凭借绝对收益优势受到关注。

股指CTA策略表现及市场环境变化 [page::0]

• 股指CTA策略多以短周期趋势跟踪为主，套利策略为辅。

- 1-5月日内策略表现优于隔夜，但6月后反转频繁使得日内策略频繁止损，绩效分化明显。

• 部分高频交易型股指CTA管理人表现优异。

政策影响及市场结构变化 [page::0]

• 反内卷政策推动周期性和科技成长行业受益，整体商品牛市尚未成熟，行情以结构性复苏为主。

- 私募宏观/多资产策略国债期货配置比例低，债券增值税新规影响有限，资管产品相对银行自营更具优势。

• 长期来看，债市资金或向权益资产和信用债分流，形成新的资金结构格局。

风险提示 [page::0]

• 国际地缘政治冲突加剧，国内政策存在超预期风险。

【金融工程】私募管理人调研系列（三）：慢牛行情下，全市场量选策略成为新风向 — 详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题：
【金融工程】私募管理人调研系列（三）：慢牛行情下，全市场量选策略成为新风向

作者与发布机构：
金融工程团队，智量金选

发布日期：
2025年8月15日

研究主题：
本报告围绕当前中国资本市场环境，重点调研私募管理人针对策略选择的最新看法及趋势，探讨慢牛行情下不同策略的表现以及未来趋势，尤其着重分析量化选股策略（全市场量选策略）的崛起，并对股指CTA、政策影响及市场风险因素进行专项讨论。

核心论点与重点信息总结：

• 当前市场整体展现慢牛态势，行业轮动将成为主基调，多数管理人趋于收紧小市值敞口，认为小市值行情可能接近尾声。

- 与上半年重视择时不同，下半年量化选股策略因优异的绝对收益成为主流偏好。

• 股指CTA策略受到热烈关注，但今年表现整体逊于Beta，原因在于行情趋势持续性不足及日内波动加剧。

- “反内卷”政策促使周期和科技成长行业受益，商品市场尚未形成全面牛市，行业结构性复苏信号显现。

• 近期宏观与产业政策共振或带来新的投资机遇。

- 债券市场受新税制影响有限，但资金结构调整可能引发利率债、信用债资金流动变化。

• 风险面主要包括国际地缘政治风险加剧和国内政策的不确定性。

该报告旨在为投资者和市场参与者提供基于私募管理人视角的最新策略趋势与市场动向判断，提出对未来市场布局及风险的参考建议。[page::0]

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二、章节深度解读

2.1 摘要与调研结论

• 关键论点总结：

报告首先明确了当前市场策略关注的焦点——围绕小市值股的风险分歧，慢牛市场预期成为主流。大多数管理人倾向于减少小市值敞口，认为当前小市值股估值高且拥挤，行情可能进入尾声。相较之下，全市场量化策略凭借稳定且可观的绝对收益表现获得更多青睐。
股指CTA策略虽被高度关注，但在2025年的表现不佳，主要受市场波动结构变化导致趋势持续性减弱影响，部分基于日内高频交易的产品表现较好。
政策层面，“反内卷”政策偏向周期性和科技成长行业，商品牛市不完全成形，呈结构性复苏特征。7月政治局会议及债券征税政策对私募债券策略影响相对有限，但可能引发资金在债券种类间流动。
风险警示涵盖国际地缘政治和国内政策的不确定性。

• 推理依据与假设：

调研数据来源于私募管理人意见汇总，结合市场走势和政策面变化。小市值风险分歧基于估值及拥挤度两维度，以管理人实际选仓行为印证；CTA策略表现分析依赖于不同交易周期和持仓结构的表现数据。
政策影响分析则基于最新政策导向及税制改革细则，结合市场资产流动规律做出合理假设，判断中长期资金流向变化。[page::0]

2.2 对策略表现的细节分析

• 量化选股策略受欢迎原因：

报告指出，慢牛市使得市场缺乏强烈趋势，传统择时策略难以穿越波动，量化策略通过多因子选股、风险分散和规模优势，取得更稳定超额收益，因而成为当下的投资主流。

• 股指CTA策略表现解析：

市场波动结构变化导致趋势信号弱化，股指CTA以长周期趋势跟踪为主的策略受到挑战，短周期、日内高频策略表现相对优异。报告强调，2025年1-5月期间日内策略表现较好，6月后行情频繁反转，导致止损频发，整体表现不佳。

• “反内卷”政策影响：

使周期和科技成长板块受益更加明显，推动市场结构性机会，但全面商品牛市仍未显现。这塑造了私募策略分化，量化整体表现好于主观策略。

• 债券市场预计变化：

新增债券增值税政策影响有限，主要影响公募和银行自营，预计资金将从利率债和金融债部分流向信用债，债市结构因此调整。

2.3 政策与市场互动

• 7月政治局会议及最新债券征税新规被报告视为市场中性偏利好短期老券，但长远看可能促进权益资产资金流入。

- 政策的“反内卷”内涵引导资金向具有结构性成长潜力的板块倾斜，推动行业轮动，增厚行业分化。\

• 预计8月中下旬随着具体行业政策落地，会推动宏观经济与产业政策形成共振，从而带动市场新一轮机遇。[page::0]

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三、图表深度解读

报告包含一张二维码图片（见报告第1页，路径：images/1f3449bd8dca63591ac60218e9a348956fb53db15e4d45679cc2a8f705df21c0.jpg）。
该二维码为“智量金选”微信公众号入口，体现团队致力于量化及衍生品研究的品牌及后续内容关注渠道。其实际内容为营销与持续服务入口，未包含数据分析信息，因而在策略内容深度解析中作用有限。[page::1]

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四、估值分析

本报告重点为市场策略趋势调研及私募管理人态度分析，未涉及具体公司个股估值或采用估值模型。故无具体估值方法论披露，无DCF、P/E或EV/EBITDA等估值工具运用。本报告的价值在于策略选取和市场趋势判断，而非单一标的估值。[page::0]

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五、风险因素评估

• 国际地缘政治冲突加剧：

报告指出地缘政治紧张局势升级为最大外部风险变量，可能扰乱全球和国内市场情绪及资金流动性，增加市场波动。[page::0]

• 国内政策变化超预期：

包括但不限于宏观调控政策、税制改革和产业支持政策的调整，均可能对投资者预期及策略表现产生较大影响。尤其“反内卷”政策的实施细节及落地节奏，构成潜在风险。[page::0]

• 市场策略风险：

小市值股票拥挤度高风险，CTA策略在波动结构变化中的适应性风险，以及债券市场资金结构变动带来的流动性风险，需要密切监控。报告未给出具体缓解措施，但提示私募管理人普遍保持低仓位，展现谨慎态度。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：

报告来源于私募管理人调研，观点多基于私募自身仓位调整和策略执行偏好，可能存在集体行为特征与市场过度反应的风险。对小市值持谨慎态度的多数观点，事实上可能忽视部分细分行业或价值型小盘的潜力。

• 策略表现判断的时效性：

CTA策略被评为整体跑输Beta且受困于趋势缺乏，但此评判基于2025年1-7月市场行情，短期统计样本较有限，未来行情变化可能再次使趋势交易受益。

• 政策解读的局限：

报告对政策影响多为正向或中性预期，缺少对政策执行力及可能负面冲击的深入剖析。

• 图表内容不足：

报告仅提供一个二维码图片，缺乏关键数据图表及量化指标展示，影响了对数据信息的直观理解和论证力。

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七、结论性综合

本报告通过对私募管理人最新调研，明确了在当前“慢牛”市场背景下，全市场量化选股策略正逐渐成为主流投资方向，凭借其抗波动能力和绝对收益优势脱颖而出。多数私募管理人对小市值股票抱有谨慎甚至悲观态度，认为当前小盘股估值拥挤，行业轮动特征显著，市场策略正由杠铃回归至中间路线。股指CTA策略虽然受到高度关注，但在趋弱的市场趋势和频繁日内震荡行情的双重冲击下，整体表现逊色，多数产品跑输市场基准Beta。

报告还解析了“反内卷”政策对市场结构的深刻影响，周期性和科技成长板块获益明显，商品市场仅呈现结构性复苏信号。7月政治局会议和债券征税新规为债券市场注入结构调整动力。整体而言，政策驱动的产业与宏观经济共振预计将于未来数月逐步展开，为量化及多资产策略管理人带来布局机遇。

风险层面，国际地缘政治冲突和国内政策落地不确定性构成两大外部变量，市场参与者需保持高度警觉。

鉴于缺少详细图表支持，建议未来报告加强关键指标、资金流向及策略表现的量化展示，以提高结论支撑的透明度和说服力。

综上所述，报告立场趋向积极，但保持谨慎，推荐关注量化选股策略及中间风格配置，同时警惕小盘股及趋势交易策略中的波动风险。整体评级倾向于“中性偏积极”，为市场投资指引提供了实用参考。[page::0] [page::1]

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附：图表引用

图1：智量金选微信公众号二维码，作为智量金选团队产品关注入口 [page::1]

报告