戴维斯双击策略表现及构建 [page::2][page::3]

• 该策略基于市盈率与业绩增速的PEG关系，低PE买入高速成长股，待成长兑现后PE提升卖出，实现EPS与PE双击。

- 2010-2017年实现26.45%年化收益，超额基准21.08%，回测7个完整年度每年超额收益均超11%。

• 截至2019-01-11，策略较中证500指数超额收益3.59%，收益回撤比达2.47，风险控制效果显著。

- 持仓池包括电力设备、通信、医药等多行业，换手适中，持仓表现良好。

长线金股业绩预增组合表现 [page::4][page::5]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|-------|----------|----------|---------|--------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 全样本期 | 24.81% | 0.12% | 24.70% | -8.72% | 2.83 |

• 利用业绩预告净利润下限筛选高增速股票，季度调仓持有20只股票，降低换手成本。

- 策略捕捉A股盈利动量效应，长期实现超过18%的年化超额收益，表现稳健。

基金排名增强组合表现总结 [page::5][page::6][page::7]

| 年份 | 普通股票型基金组合收益 | 基金收益中位数 | 分位点 | 排名 | 月度胜率 |
|-------|----------------------|---------------|--------|--------|---------|
| 2010 | 9.1% | 2.9% | 24.9% | 50/197 | 58.3% |
| 2015 | 65.3% | 50.1% | 22.2% | 11/45 | 50.0% |
| 2019Q1| 1.4% | 1.8% | 61.1% | 166/270| |

| 年份 | 偏股混合型基金组合收益 | 基金收益中位数 | 分位点 | 排名 | 月度胜率 |
|-------|----------------------|---------------|--------|--------|---------|
| 2010 | 9.3% | 4.0% | 30.9% | 26/81 | 58.3% |
| 2015 | 62.8% | 37.4% | 5.9% | 6/85 | 58.3% |
| 2019Q1| 1.5% | 1.5% | 51.1% | 305/595| |

• 结合公募基金配置风险，通过alpha模型选股构建增强组合。

- 长期扣费后组合收益稳定，排名多数时间进入同类基金前三分之一。

潜伏业绩预增策略核心逻辑及实证效果 [page::7][page::8][page::9]

• 选择盈利大幅增长预告股票，定期报告预计披露日前10个交易日买入，财报公布日卖出，规避业绩公告后股价波动。

- 回测2010-2019年，年化收益33.89%，超额收益30.43%，最大回撤6.18%，收益回撤比分别为4.92，风险收益比优异。

• 组合持仓股票逾10只，每只股票持仓限额10%，交易成本包含买入0.1%和卖出0.2%的手续费。

- 策略体现事件驱动思路结合量化因子构建，适用范围包括中证500非停牌样本。

金融工程证券研究报告详尽分析报告

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元数据与概览

• 报告标题： 金融工程 — 业绩预增组合持仓更新

- 发布日期： 2019年1月13日

• 作者及机构： 吴先兴，天风证券

- 作者资质： 证券分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001

• 核心主题： 报告聚焦于基于业绩预增因子构建的多项投资策略组合（包括戴维斯双击组合、长线金股组合、基金排名增强组合以及潜伏业绩预增策略），通过回测和实盘数据分析其收益与风险表现，旨在为投资者提供基于量化因子的投资思路和组合优化方案。

- 主要观点与结论概述： 报告通过回测验证及实盘跟踪，确认以业绩预增为核心因子的多策略组合能长期获得显著超越基准（中证500指数）的收益，且风险控制良好。其中，戴维斯双击策略、长线金股策略和潜伏业绩预增策略均在2010年至今有可靠的年化超额收益表现，基金排名增强组合体现出对公募基金排名的稳定提升。[page::0,2,4,8]

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逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

• 基于盈利持续增长的前提，结合PE和PEG指标的定价合理性分析，策略筛选业绩加速增长且估值相对合理的股票。PEG（市盈率相对盈利增长比率）较低说明公司估值偏低或盈利增长潜力被市场低估。

- “戴维斯双击”指的是同时获得EPS（每股收益）和PE（市盈率）提升的乘数效应收益：即先以较低PE买入绩优且成长的股票，随着业绩兑现，PE向上修复，从而放大收益。

• 回测数据显示，该策略2010-2017年年化收益达26.45%，超出基准21.08%，并且连续7年年度超额收益均超过11%，稳定性强。

- 截至2019年1月11日，实盘组合相较中证500超额收益3.59%。

1.2 持仓明细回顾

• 持仓包括华自科技(49.95%)、光莆股份(40.62%)、移为通信(34.48%)等，覆盖电力设备、通信、电子元器件等行业。

- 组合中多数个股持有期收益率显著正向，达数十个百分点。

• 部分个股近期表现为负，但整体组合收益维持领先。

数据和风险衡量指标

• 表1显示，尽管2011年、2018年出现了绝对亏损，但均显著优于基准亏损幅度，最大相对回撤多低于8%。

- 收益回撤比高，特别如2013年高达10.23，表明收益高且风险受控。

2. 长线金股组合

2.1 策略简述

• 通过研究发现A股存在盈利动量效应——当季高增长公司40%能继续下季高增长。

- 基于业绩预告的净利润下限，季度定期调仓，选前40高增速股票中20只小市值构建组合，意在基于未来业绩预期提前布局。

• 回测7年内，组合均实现超过18%的年化超额收益，且换手率较低，仓位集中。

- 截至2019年1月11日，超额基准收益达11.08%，表现优于戴维斯双击策略。

2.2 持仓明细

• 组合持仓涵盖基础化工、商贸零售、国防军工、传媒、房地产、计算机、电力设备等领域。

- 部分领先个股如华西股份(42.50%)、兰州民百(32.94%)表现强劲。

• 部分个股出现负收益，但不影响整体组合的稳健超额表现。

3. 基金排名增强组合

3.1 策略简述

• 利用指数增强型基金长期超额收益的存在，结合公募基金风险维度（仓位、行业配置、大小盘风格）进行风险匹配。

- 基于Alpha模型选股，构建普通股票型基金和偏股混合型基金两类排名增强组合。

• 组合每年4次调仓，寻求在保持相似风险水准的同时提高排名。

- 2010年以来，两个基金增强组合净收益均较基金中位数表现优异，长期保持季度排名在前三分之一或接近。

• 2019年以来，普通股票型基金增强组合收益1.4%，偏股混合型组合收益1.5%，分别排名中位61.1%和51.1%。

- 图3和图4反映出组合净值较同类基金保持领先，且相对强弱指标稳定在较高水平。

3.2 持仓明细

• 持仓包含海螺水泥、光大银行、格力电器、交通银行、大秦铁路等经济大盘蓝筹股。

- 权重分布均衡，具有行业多样化特征，能有效控制系统性风险。

4. 潜伏业绩预增策略

4.1 策略简述

• 不同于传统业绩事件驱动策略，选择在季度报告正式披露前约10个交易日“潜伏”买入，预期避开业绩预告后市场的短期波动。

- 交易成本控制在买入0.1%、卖出0.2%。

• 持仓实施等权再平衡，单只股票最大持仓限制10%。

- 基准为中证500非停牌仓位部分。

• 回测显示2010年至今年化33.89%的高收益，超越中证500超额30.43%，最大相对回撤6.18%，收益回撤比4.92，表明风险控制合理。

- 2019年初短期表现略落后基准，需关注市场风格及模型适应风险。

4.2 持仓明细

• 个股涉及商贸零售、房地产、有色金属、交通运输、轻工制造等，涵盖不同周期与行业特征。

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图表深度解读

图1：戴维斯双击策略表现

• 曲线显示从2009年底至2018年，组合净值（蓝线）整体上升且远超中证500指数净值（橙线）。

- 右轴相对强弱灰线显示，策略自2013年以来表现持续强于基准。

• 该图体现了策略在市场震荡中通过选股和估值修复获得持续超额收益，尤其2013-2015年涨幅显著。

- 但2018年下半年净值有所回落，反映市场波动对策略带来的压力。[page::2]

表1：戴维斯双击年度收益与风险指标

• 2013年75.63%的绝对收益与17.93%基准收益形成57.71%的超额，风险指标显示最大回撤-5.64%。

- 2018年出现-20.37%的亏损，但仍优于基准-32.13%。

• 收益回撤比高，说明策略在控制回撤风险的基础上实现了高收益。

- 综合全样本期20.23%的平均年化收益表现突出，回撤控制表现较好。[page::2]

图2：长线金股策略表现

• 曲线表明组合净值（蓝线）从2010年起显著跑赢中证500，尤其在2014-2016年间累计涨幅呈爆发式增长。

- 相对强弱灰线逐步上升到7左右，说明该策略有强烈的超额收益能力。

• 但2018年开始净值波动加剧，显示周期性调整风险。

表3：长线金股年度表现

• 2015年绝对收益121.68%，超额78.08%，是表现最好的年份。

- 最大相对回撤-8.72%，收益回撤比8.96，风险收益比优异。

• 2018年亏损23.2%，但仍跑赢明显的基准-31.34%。

- 全期年化收益约24.81%，显示强劲的业绩持续性。[page::4]

图3与图4：基金排名增强净值（月线）

• 两个图均显示，普通股票型和偏股混合型基金增强组合净值（蓝线）自2010年以来持续跑赢相应类型基金中位数（橙线）。

- 相对强弱指标逐年上扬，说明组合在同类型基金中表现优异，但2018年后有所回落，符合大盘波动周期。

• 表5与表6提供基金排名数据，强化组合“排名提升”的策略目的，尽管排名在2019年有所回落仍维持中上游水平。[page::5-6]

表5与表6：普通股票型、偏股混合型基金增强组合表现

• 排名和收益分位点体现出组合在同类基金中的稳定领先。

- 管理费1.5%计提后，净收益依然远高于市场中位数。

• 证明在控制风险和管理成本条件下，alpha模型及组合构建有效提升基金表现。

图5：潜伏业绩预增策略表现

• 组合净值稳步攀升，尤其2010-2015年区间，净值曲线陡增。

- 超额部分尤其显著，灰线显示相对强弱指标持续接近9，极强的领先市场能力。

• 2018年及2019年初，净值波动较小，表明策略近期面临市场风格变动或周期调整风险。[page::8]

表8：潜伏业绩预增策略年度表现

• 2015年是高峰，绝对收益112.92%，超额收益75.51%，最大回撤6.18%，收益回撤比12.22。

- 2018年出现负收益-5.62%，但仍明显优于基准-21.22%。

• 长期年化收益33.89%，显示极高的策略有效性和盈利能力。

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估值分析

• 报告中未直接披露DCF或市盈率倍数的具体估值模型，但多个策略基于PE与业绩增速的PEG指标衡量股票估值合理性。

- 戴维斯双击策略核心逻辑即估值修复乘数效应，通过持仓低PE高成长标的，等待PE扩张带来额外收益。

• 业绩预增策略利用业绩预告净利润的下限来捕捉成长预期，对估值形成基本预期支撑。

- 基金排名增强组合通过风险匹配和Alpha模型（具体细节未披露）筛选组合，隐含对相对估值的综合考量。

• 潜伏业绩预增策略利用业绩发布节奏和早期买入，规避短期估值波动风险，着力兑现基本面成长驱动的收益。

- 无敏感性分析显示，但回撤比指标等体现组合对不同市场条件下风险的适应。

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风险因素评估

• 模型失效风险： 多数策略基于历史数据训练，面临模型在未来市场环境变化中可能失效的风险。

- 市场风格切换风险： 特别是基金排名增强组合和潜伏业绩预增策略中，频繁的市场风格变换可能导致策略短期表现回落。

• 流动性风险： 切实参与的个股涉及多行业，部分小市值股票可能存在流动性限制。

- 操作风险： 包括调仓频率、交易成本的准确假设，潜伏业绩预增策略中买卖时点的把握尤为关键。

• 报告简要提及风险，未深入提供缓解策略，但强调整体组合通过分散和风控指标（如收益回撤比）降低风险影响。[page::0,7]

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批判性视角与细微差别

• 虽然收益表现优异，报告对模型潜在的过拟合风险和市场非理性波动的影响描述不足。

- 部分策略如潜伏业绩预增回撤比表现极佳，但2019年短期超额收益为负，需警惕策略在未来可能的风险敞口扩大。

• 数据主要基于Wind与内部模型，未披露Alpha模型具体算法和参数，限制外界对策略透明度和可复制性的评估。

- 部分持仓个股近期出现负收益，显示个别标的选择仍存在波动风险。

• 对于基金排名增强组合，排名尽管稳定，但近期相对排名有回落，需关注是否受限于市场整体环境及策略局限。

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结论性综合

本报告全面剖析了天风证券金融工程部围绕业绩预增因子构建的四大策略组合的投资逻辑、持仓结构及历史表现。所有策略均通过多年回测及实盘跟踪，展现出持续超越中证500等基准的年化收益，收益回撤比指标优异，显示了整体较高的风险调整后表现。

• 戴维斯双击策略聚焦低估值、高成长股票，突出EPS与PE的双重驱动，年化超额收益显著且稳定。

- 长线金股策略侧重基于业绩预告的盈利动量，以小市值高增速组合实现长期稳定的超额收益表现。

• 基金排名增强组合通过风险俯视和Alpha模型优化股票筛选，致力于稳定提升基金排名，兼顾风险和收益。

- 潜伏业绩预增策略采用业绩发布节奏提前布局，规避短期公告波动，坚持价值发现。

图表数据充分验证策略的有效性，图1-图5净值曲线和相对强弱指标均显示策略的长期超常表现；各项风险和收益表格定量体现了策略稳健的风险控制能力。

总体而言，报告确立了基于业绩预增因子及价值成长逻辑的多策略结合路径，在历史市场中取得优异业绩，适合追求系统性因子投资与业绩稳定性的中长期投资者参考。结合风险提示，投资者亦需关注策略潜在的市场风格切换及模型失效风险，谨慎构建并持续动态管理组合。

[page::0-9]

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参考文献

• Wind数据终端

- 天风证券研究所，2019年《金融工程：金融工程-因子监控及指数增强组合跟踪》《业绩预增组合持仓更新》等系列报告

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（全文分析采用报告中所有页码引用了解与论证。）

报告