25Q2通信行业基金持仓环比回升[page::0]

• 2025Q2通信板块基金持仓市值占比3.90%，较上季度环比提高1.31个百分点，重返前十名。

- 该季度其它排在前五的申万一级行业分别是电子（17.22%）、电力设备（9.80%）、食品饮料（9.55%）、医药生物（9.04%）、银行（7.90%）。

AI算力产业链带动行业成长[page::0]

• 海外方面，英伟达GPU能力持续升级，博通AI相关收入及交换芯片出货量高速增长，北美云计算超大客户加大资本开支。

- 国内互联网巨头资本开支显著提升，比如阿里云及AI基础设施投资大幅增长，腾讯2024年资本开支同比增长超三倍达到107亿美元。

• AI算力产业链资本开支保持高增长，对通信行业形成持续利好。

通信板块重点持仓标的[page::0]

• 基金持仓金额前三为新易盛（312亿元，环比+123.28%）、中际旭创（288亿元，环比+124.58%）、沪电股份（123亿元，环比+178.32%）。

- 新易盛继续为通信板块第一大重仓股，显示基金对AI算力相关通信细分领域的持续关注和配置回升。

风险提示[page::0]

• 主要风险包括中美贸易摩擦加剧、行业投资不及预期、整体需求下滑风险。

国泰海通证券研究报告详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：基金持仓环比扭转向上，AI算力产业链继续前行

- 发布机构：国泰海通证券研究所

• 报告日期：2024年7月24日

- 报告作者：余伟民、王彦龙、杨彤昕

• 主题：通信行业、AI算力产业链、基金持仓动态

- 核心观点：2025年第二季度，通信行业基金持仓市值占比出现环比向上反弹，达到3.90%，且通信行业投资评级维持“增持”。该报告强调了AI产业链中算力资本支出的快速增长，特别是GPU升级和网络设备的提升驱动产业链牛市，国内外资本齐头并进，推动通信行业向好。重点指出国内云和AI基础设施资本开支显著增长，推动相关通信板块标的成长空间扩大。

报告核心信息旨在传达通信行业目前处于低配阶段但基础设施尤其是AI算力产业链迎来投资回暖的态势，行业长期成长逻辑扎实，基金持仓显著上升，值得投资者关注和布局。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 行业持仓与基金配置动态

• 关键论点：2025年Q2通信行业基金持仓市值占比达到3.90%，环比增长1.31个百分点，重新进入前十名排名，显示资金重新回流及关注度提升。

- 推理依据：行业持仓反映了机构投资者对通信板块的认可和布局信心，结合算力资本支出增长说明投资热度来源于AI产业链需求。

• 数据点解释：

- 通信行业基金持仓占比3.90%，排名前十（31个申万一级行业中的中前位置）。
- 行业持仓排名中，电子行业居首位（17.22%），其次为电力设备、食品饮料、医药生物、银行。

• 此外，通信板块内资金重点集中于AI产业链相关标的，例如新易盛、中际旭创、沪电股份三家公司持仓市值显著攀升，环比涨幅均超过100%来显示市场重仓态度。[page::0]

2. AI算力产业链前景展望

• 论点总结：

- AI算力和网络硬件的资本开支保持高速增长。
- 海外头部公司如英伟达持续进行GPU升级，博通AI相关营收和网络交换芯片出货量大幅提升。
- 国内互联网巨头阿里巴巴、腾讯在云与AI基础建设上大规模投入，加速产业链发展。
- AI应用爆发推动推理侧需求演进，通信相关产业链将持续受益。

• 逻辑与证据：

- 产业链的良性循环：AI算力需求提升，驱动通信硬件及网络设备大增，带动行业业绩亮眼。
- 资本开支数据佐证：阿里巴巴未来三年云及AI基础设施资本开支超越过去十年总和；腾讯2024年资本开支同比激增三倍，达107亿美元。

• 行业定位：通信不只是信息传递渠道，更是AI应用和算力部署的基石，基于网络赋能的万物互联战略持续深化。

- 预测驱动：基于资本开支和技术升级趋势，预计2025年AI算力产业链将继续加速成长，带动通信板块进一步上涨空间。[page::0]

3. 持仓标的详细分析

• 重点标的：

- 新易盛：持仓市值312.07亿元，环比增长123.28%。
- 中际旭创：持仓市值287.88亿元，环比增长124.58%。
- 沪电股份：持仓市值123.11亿元，环比增长178.32%。

• 意义解析：三家公司作为通信板块的基金持仓前三大重仓股，体现了市场对其AI应用及算力相关业务的强烈信心。沪电股份持仓增长幅度最大，显示出潜在的爆发力和投资者极高热情。

- 逻辑推断：基金大规模增持表明机构投资者对其未来业绩增长预期乐观，同时反映出AI算力及相关通信硬件端的良好成长前景。[page::0]

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三、图表深度解读

报告仅含微信公众号推送二维码图表（见page 1），无直接财务图表或趋势图表，因此本节重点结合文本数据进行说明：

• 图表内容描述：

二维码图表为官方国泰海通证券研究公众号的推广码，意在引导投资者关注机构研究报告和后续内容更新。此类图表非数据分析用途，但辅助强化报告权威性和信息透明度。

• 推断：

无数据趋势图表，说明报告此部分定位为观点研判兼市场观察，不重点强调详细财务模型或估值数据的展示。

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四、估值分析

• 本报告内容未明确披露具体估值模型、目标价格或具体财务预测。整体倾向为从行业持仓变化、资本投入规模及应用前景的趋势角度，对通信行业核心主题进行定性和半定量分析。
• 提及资本开支和市场排名作为变相的“估值驱动”因素，但无具体如DCF或PE估值讲解。
• 报告维持通信板块“增持”评级，隐含判断该板块市场估值尚有上升空间，基于宏观资金流入和产业链成长性判断。

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五、风险因素评估

报告明确列示三大主要风险：

• 中美贸易摩擦影响：地缘政治的不确定性可能扰乱供应链及产业合作，影响通信设备出口及技术引进。

- 行业投资低于预期：如果资本开支未如预期增加，AI算力及网络基础设施需求释放减缓，可能导致业绩不达预期。

• 需求低于预期：AI应用推广或市场接受度不足，也会限制通信相关硬件销售增长和盈利能力。

报告未详述缓解措施或具体发生概率，但提示投资者需关注这些可能对行业走向产生显著影响的外部变量。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 观点强烈部分：报告显著强调AI和算力资本开支的“高速增长”和“爆发性”推动力，保持持续乐观看法，但缺乏量化的现金流预测和净利润敏感性分析，这在一定程度上增加了判断乐观性的偶然性风险。
• 假设透明度不足：虽提及资本开支增长数据，但对增长能否持续，尤其在中美贸易压力、技术限制甚至经济波动中是否可持续，缺少风险对冲与情景分析。
• 内部矛盾：报告同时指出通信行业是“低配”状态，但持仓和资金布局已显著回升，或显示市场部分资金流入已开始反映成长预期，这意味着低配不再明显，存在“低配”定义与现实配置回暖的细微差异，或是表达时间点差异。

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七、结论性综合

此份国泰海通证券通信行业研究报告，通过深刻分析2025年第二季度基金持仓市值数据和AI算力产业链的资本投入趋势，揭示了通信行业当前的价值复苏与成长动力。核心结论可归纳如下：

• 市场资金动态：通信行业基金持仓占比环比大幅回升至3.90%，重新跻身申万31行业前十，反映行业资金重拾信心。新易盛、中际旭创和沪电股份等重点标的获得基金大幅增持，突出机构对AI算力相关通信企业的投资偏好。
• 产业链增长驱动：全球AI技术升级（以英伟达GPU为代表）和网络设备产能扩张，配合国内巨头阿里、腾讯云与AI基础设施的资本开支爆发，形成强大的供需推动。通信作为AI算力底层网络支持，具备长期成长优势。
• 风险与不确定性：需关注中美贸易摩擦和产业投资节奏变化风险，资本开支能否延续带来业绩兑现仍存在不确定性。
• 整体立场：维持通信行业“增持”评级，认为其处于低配但正由资本与需求双轮驱动逐步修复，成长空间广阔。投资者应关注相关产业链标的机会，尤其是与AI算力和高端通信设备关联的龙头企业。

总体来看，报告结合持仓数据与产业资本投入趋势提出了具有战略性的行业投资方向建议，虽缺乏细致财务估值模型支撑，但依托最新的市场资金动态和技术驱动因素，提供了系统且务实的通信行业未来展望。[page::0]

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参考文献

国泰海通证券：《基金持仓环比扭转向上，AI算力产业链继续前行》，2024.07.24，[page::0]

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（注：本分析基于报告提供的所有文字和图像内容，严格依据报告数据和陈述展开，避免非报告内容的主观臆断。）

报告