2025年上半年A股盈利整体表现及结构分化 [page::0][page::1][page::3]

• 2025年上半年全A股盈利同比增长2.8%，其中金融增长4.2%，非金融增长1.5%。

- 二季度单季度盈利增速有所回落，非金融盈利甚至转负1.6%；金融板块证券、保险和银行表现较好，证券增长49.2%。

• 新经济盈利同比增长6.8%，老经济盈利下降8.3%，结构分化加剧。

- 上游盈利下降16.3%，中游和下游盈利分别增长3.7%和1.7%，其中TMT和部分中游行业表现突出。

行业盈利及权重表现对比 [page::6][page::7]

• 2025年上半年，IT服务、电子、证券及半导体等权重行业盈利增长显著。

- 2023-2024年权重行业盈利表现差，近半数权重行业盈利累计下滑超过20%。

• 结构性机会明显增强，科技和新兴行业成为推动市场上涨的重要力量。

业绩质量：ROE、利润率、资产周转率分析 [page::8][page::9][page::10]

• 非金融板块ROE基本持平，中游ROE边际改善，上游下游有所回落。

- 毛利率略有下降，费用率基本稳定，资产周转率下降主导ROE压力。

• 经营现金流和净现金流改善，筹资现金流出幅度收窄，显示融资需求及现金流状况回暖。

- 资本开支降幅收窄，新经济行业资本开支转正，煤炭、汽车和电子表现较强。

资本开支及资产负债表韧性分析 [page::12][page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18]

• 资本开支方面，2025年新经济行业增速转正，传统经济降幅收窄。

- 资产负债表整体韧性良好，资产增速反弹，预收账款增速回升，经营活力改善。

• 企业应收账款周转率创历史新低，仍需关注账款拖欠。

- 现金流量表改善，自由现金流水平提升，为企业高分红提供支撑。

行业盈利预测及市场配置建议 [page::18][page::19][page::20][page::21][page::22]

• 沪深300盈利预测小幅下修，但行业分化明显。

- 权重行业中，科技、非银金融等高景气板块调整幅度较小或正向调整。

• 建议重点配置AI产业链、创新药、非银金融、有色金属等高成长与高确定性板块。

- 风格上关注海外市场出口较强、产能周期改善和现金流优质行业。

中金2025年中报业绩总结报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《中报业绩总结：业绩稳健，结构亮点突出》

- 作者：黄凯松、李求索等

• 发布机构：中金公司研究部

- 发布日期：2025年9月1日

• 报告主题：汇总2025年上半年A股盈利情况，分析行业与板块表现，关注结构性亮点和盈利质量，展望未来配置机会

核心论点：

• 2025年上半年A股整体盈利呈现稳健增长但略有放缓，非金融盈利增速趋缓，资本市场及科技新兴行业景气凸显；

- 盈利结构分化明显，新经济和科技板块表现优异，制造与消费等细分行业存在明显分化；

• 资产负债表和现金流表现改善，资本开支呈现企稳回升趋势；

- 市场投资重点应关注高景气且增长确定性强的行业，并警惕盈利预测调整的结构差异。

报告整体传达的信息是，在宏观环境不确定但资本市场活跃的背景下，结构性机会突出，基本面改善为市场提供支撑，投资者宜重点关注盈利增长动力充足的细分行业及板块配置[page::0-23]。

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二、逐节深度解读

1. 盈利增长与结构特征

• 关键论点：

- 2025年上半年A股归母净利润同比增长2.8%，非金融盈利微增1.5%，单季度利润增速二季度有所回落，非金融甚至转负（-1.6%）。
- 金融板块表现强劲，尤其证券行业盈利高增（季度+49.2%）；银行盈利由负转正，主要得益于规模扩张。
- 按市场板块划分，科创板盈利表现最亮眼（季度+24.5%），主板非金融板块延续弱势（季度-2.7%）。
- 新经济盈利增长强劲（季度+6.8%），老经济盈利转负（-8.3%），上下游盈利分布呈现上游弱、中下游有所支撑。
- 具体行业表现分化极大，如工业金属、稀有金属大涨（+77.5%、+140.5%），而煤炭、石油等传统能源行业表现疲软。
- TMT领域AI产业链两季度盈利显著增长，电子和计算机板块季增超过20%，光模块、PCB、芯片涨幅分别逾50%。
- 消费行业整体需求偏弱，汽车价格竞争导致盈利下滑，但家电、农林牧渔等部分细分表现支撑盈利。

• 逻辑与假设：

- 通过宏观层面房地产和出口增长放缓、PPI跌幅扩大解释二季度盈利压力。
- 资本市场活跃推动非银金融板块超预期增长。
- 新经济和科技行业成长动力较强且政策利好（如AI、创新药等），预期将形成中长期盈利支撑。

• 关键数据与趋势：

- 2025年上半年整体盈利增速2.8%，金融板块4.2%，非金融1.5%。
- 图表1-8跟踪各板块、行业及经济周期划分的盈利增速，呈现市场结构性分化[page::0,1,2,3,5]。

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2. 利润质量与财务指标分析

• 核心论点：

- 非金融ROE（TTM）基本持平，处于16个季度下行周期末端，中游行业ROE边际改善，上游及下游行业仍有压力。
- 净利润率略降，毛利率微降，费用率保持稳定，主要压力源于资产周转率下降，尤其传统行业资产周转率下滑明显，新经济保持平稳。
- 筹资现金流首次边际改善，营业现金流持续提升，经营现金流指标达到历史高位，上市公司现金流结构改善明显。
- 资本开支在经历长期收缩后，部分新经济行业转为正增长，传统行业降幅收窄，整体资本开支周期或开始企稳。
- 资产负债表表现韧性，资产增速反弹，预收账款增速由负转正，反映订单端有所回暖，但应收账款周转率持续下降，拖欠问题依然存在。
- 存货水平保持适度，长期借款负增长，表明融资需求尚未大幅回升，但短期金融资产快速增长或指示权益类投资增加。

• 逻辑、数据与图表解析：

- ROE构成分析揭示利润率、费用率和资产周转率的演变，指出老经济资产效率低下的风险。
- 经营现金流与筹资现金流的改善预示企业资金面趋于宽松，为资本开支企稳创造条件。
- 分行业资本开支图表标明煤炭、汽车、电子等行业回暖，光伏资本开支依旧下滑显示行业分化。
- 资产负债表各项指标持续跟踪预收账款、应收账款及负债结构变化，结合企业订单、资金链稳定性进行解读[page::8-18]。

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3. 未来盈利展望与投资配置建议

• 展望总结：

- 报告承认二季度宏观增速及盈利见顶回落，但强调企业现金流、资产负债表及资本开支表现支持盈利周期有边际改善的基调。
- 预计2025年全年盈利保持低个位数增长，基于出口及消费的增长前置效应。
- 强调结构性盈利增长显著的行业贡献，例如AI产业链、创新药、电池、非银金融、有色金属等核心板块将成为绩优表现的主线。

• 配置建议：

- 进攻方向：聚焦高景气板块如AI基础设施及应用（算力、云计算、机器人）、创新药、军工航空航天、有色金属、证券保险等。
- 风格调整：注重高确定性主线，关注海外产能布局良好的白色家电、工程机械、电网设备；
- 产能周期改善行业如商用车、轨交设备、消费电子、锂电池、光学光电子有望表现突出；
- 估值与分红品质作为红利板块选股维度，推荐高现金流和低波动性公司。

• 盈利预测动态：

- 沪深300成分股盈利预测略有下调，行业间差异明显，科技和创新药领域盈利预测部分承压，但依旧是市场关注核心[page::18-22]。

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三、图表深度解读

图表1-3：A股盈利增速框架

• 展示2025年1H及2Q各板块盈利同比增速，金融盈利持续带动整体增长，

- 科创板盈利增速高达24.5%，反映创新驱动明显。

• 详细分行业显示钢铁、传媒、计算机、电力设备等涨幅显著。

- 房地产、煤炭、石化等板块出现深度下滑（最高超70%亏损），结构强烈分化。

• 以上图表佐证了文本对新旧经济分化及行业表现差异的结论。

图表4-8：盈利及营收增速走势

• 盈利同比增速呈波动放缓趋势，非金融营收同比回落趋势明显反映需求疲弱。

- 新经济盈利增速持续优于老经济，且上游盈利波动较大，近期估计受商品价格影响较大。

• 能源原材料ttm盈利占比从近40%回落至30%，表明大宗商品对整体盈利影响力减弱。

- 这些图表从时间序列层面深化对盈利及营收结构变化的理解。

图表9-11：细分行业盈利比较

• 细分行业盈利月度变化反映非银金融、TMT板块持续向好，房地产、煤炭负面影响严重。

- A股前20大权重行业今年盈利情况较2023-24年明显改善，权重行业盈利下滑情况显著减少。

• 股指驱动力更多来自于新兴行业权重板块盈利表现提升。

- 该部分图表强化了结构性主线驱动市场上涨的结论。

图表12-17：ROE、利润率及现金流分析

• 中游行业ROE及净利率边际走好，上游及下游回落，对盈利质量判定更为细化。

- 非金融企业毛利率略降，与基本稳定费用率共同导致利润率整体承压。

• 筹资及经营现金流开始改善，表明企业资金宽松程度持稳，非房地产行业自由现金流改善有助于维持当前高分红水平。

- 图表清晰呈现盈利压力伴随财务结构稳定的趋势，为盈利复苏埋下伏笔。

图表18-27：资本开支与资产负债表细项

• 资本开支增速整体低位企稳，新经济扩张，新老经济分化明显，煤炭等传统产业回暖。

- 资产负债表中预收账款增速回升体现经营活动活跃度提升，应收账款周转率下降提示信用风险。

• 负债结构变化显示长期借款减少，短期借款稳定，资金结构偏谨慎。

- 存货与金融资产变动适度，说明库存压力不大，同时权益投资活跃。

• 以上内容有助于理解企业资本投入与财务稳健性的双重维度。

图表28-31：盈利预测及市场预期调整

• 沪深300及非金融胡深成分股盈利预测小幅下修，意味着市场对盈利表现持谨慎态度。

- 各行业盈利预测自年初以来整体调整负向，房地产调整幅度最大，科技和创新驱动行业调整相对较小。

• 盈利预测动态结合基本面变化，有助于投资风格和风险管理调整。

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四、估值分析

本报告主要侧重基本面和盈利分析，没有展开典型的估值模型如DCF或PE倍数详细计算。投资建议基于盈利成长性及财务质量，结合市场资金面和估值风格考量，强调：

• 结构性成长行业的景气与盈利增长所蕴含的隐性估值弹性；

- 现金流稳定和资本开支合理控制作为行业安全边际的体现；

• 中长期看好因技术及政策催化的成长板块带来的估值修复机会。

报告未提供具体估值区间、敏感性分析等，推断是基于基本面判断和行业景气逻辑来指导配置[page::18-23]。

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五、风险因素评估

报告未单独设章节专门说明风险，但分析中隐含若干风险提示：

• 宏观不确定性：房地产及出口回落明显，可能导致非金融整体盈利增速继续承压；

- 行业分化风险：老经济持续负增长，资产效率及信用风险隐忧存在，应收账款周转率新低可能影响流动性；

• 资本开支回暖有限：虽有新经济资本开支回升，但整体资本支出仍显示谨慎态势，扩张节奏与盈利支撑尚未完全同步；

- 市场预期调整：盈利预测近阶段下调幅度较大，市场对部分行业盈利弹性存在忧虑；

• 海外与政策影响：地缘安全、出口限制及关税政策等不确定因素对相关行业造成扰动。

报告总体未出现消极言论，但暗示盈利回暖具有阶段性和结构性，需关注后续宏观变量和资金面变化对产业链的影响[page::0-23]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调结构性增长与盈利分化亮点突出，但在整体盈利放缓的事实下，盈利转负的老经济行业风险提示相对弱，可能导致投资者低估宏观经济尾部风险。

- 资本支出数据存在部分行业异动，如光伏等行业资本开支仍大幅收缩，这与其产业链复苏存在不确定性，投资者需警惕该类行业成长可持续性。

• 现金流和资产负债表改善值得肯定，但应收账款周转率创历史新低，拖欠风险隐忧较大，财务质量改善与经营风险之间可能存在矛盾。

- 盈利预测的持续下调幅度，尤其是在部分关键行业，显示市场对未来盈利的谨慎态度，报告未对此种市场情绪波动作更多解释。

• 总体估值分析未涉及，可能掩盖对市场价格波动风险的考量，较为关注基本面改善的视角对短期波动的提示不足。

- 数据更新至2025年上半年及8月底，预测假设存有时间时滞，需关注后续宏观及行业变动风险[page::0-23]。

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七、结论性综合

关键发现与论点总结

1. 盈利稳健但分化明显

2025年上半年A股归母净利润同比增长2.8%，非金融盈利仅微增1.5%，二季度增速回落。金融尤其证券板块表现突出，科创板盈利显著好于主板，体现市场结构正在向技术创新驱动转移[page::0,1,3]。

1. 新经济与老经济分化显著

新经济领域盈利保持20%以上增幅，AI、创新药、电池等行业是亮点，老经济持续承压，部分传统行业甚至盈利大幅下滑。盈利结构决定投资机会逐渐集中于成长动力强的行业[page::0,5,6]。

1. 盈利质量与财务稳健改善

非金融ROE基本持平，利润率虽略有下降但费用控制合理，企业现金流指标持续改善，筹资现金流边际回正，资本开支企稳回升，资产负债表展现韧性，特别是预收账款增速反弹为经营活力改善的积极信号[page::8-18]。

1. 资本开支表现分化明确

新经济行业资本开支转正，煤炭、汽车等传统产业虽有回暖迹象，但光伏、医药、机械等板块仍旧收缩，资本开支的扩张节奏成为判断行业未来业绩回升的重要参考[page::12-15]。

1. 市场盈利预测调整出现分化

今年以来及最近半年，房地产和部分传统行业盈利预测大幅下调，科技及创新驱动行业调整幅度相对有限，反映市场结构性预期差异，投资者需注意通过行业动态调整自己的资产配置[page::19-22]。

1. 投资配置建议聚焦景气与确定性

建议投资者围绕高景气且具备增长确定性的高成长行业配置，兼顾红利主题的现金流与分红确定性。重点领域包括AI核心产业链、创新药、军工航空、新能源核心环节以及金融服务业[page::18]。

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主要图表深刻见解

• 图表1-3清晰展现了金融和科技领域推动整体盈利增长的主要贡献，二季度非金融盈利转负凸显结构调整压力。

- 图表9-11比较了全A近年的盈利与权重行业盈利差异，说明科技板块权重提升带动市场整体表现优于基准。

• 图表12-15ROE及利润率指标体现传统产业资产效率下降，新经济维持稳定反弹，财务结构分化隐患。

- 图表16-18现金流改善为企业持续分红提供了财务后盾，同时筹资现金流收窄 表明融资环境改善初见成效。

• 图表19-22资本开支数据揭示不同经济类型行业景气动力的异步变化，技术驱动行业资本周期有望开始转正。

- 图表23-27资产负债表指标显示企业预收账款由负转正，是营收和订单改善的领先信号，但应收账款周转率创历史新低，潜藏信用风险。

• 图表28-31盈利预测的动态调整反映市场取向从传统产业逐渐转向新经济和科技板块，需注意盈利不确定性的地域和行业差异。

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总结

中金发布的2025年上半年中报业绩总结报告系统梳理了A股市场盈利表现、盈利质量、财务健康状况及资本开支形势，形成了以结构性景气为核心的盈利改善观点。报告以详尽数据和图表支撑论点，强调在宏观经济不确定性背景下，科技、新经济板块的盈利亮点及财务稳健性将是投资配置的主要逻辑。投资策略建议紧抓高景气度和高确定性机遇，兼顾现金流红利，警惕市场整体盈利放缓和信用风险隐患。整体而言，报告在严谨数据分析基础上，提供了清晰的行业配置指引和投资风格调整建议，为投资决策提供了专业参考依据[page::0-23]。

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附：关键图表示例

图表1：2025年上半年A股盈利增速分板块一览



图表2：2025年二季度A股各板块单季度盈利同比增速



图表9：A股分行业单季度净利润同比增速（节选）



图表16：A股非金融企业现金流量状况



图表23：A股非金融资产负债表结构及同比变动



图表28：沪深300成分股盈利预测走势



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全文溯源页码均已准确标注，便于后续查证及分析。

报告