2018年二季度CTA产品发行和业绩回顾 [page::3][page::4][page::5]

• 二季度仅发行7只新产品，保持低位，多数以期权交易为主。

- CTA阳光私募产品数量排名前十中，浙江中大集团持有74只产品位列第一。

• 二季度盈利产品占比低，亏损产品占比偏大，最高季度回报达到308.94%，亏损最高达-45.24%。

| 产品名称 | 本季度回报（%） | 成立时间 |
|----------|----------------|----------|
| 熙然2号 | 308.94 | 2014-10-23 |
| 善行1号 | 115.26 | 2017-07-03 |
| 虚云1号 | 45.58 | 2017-05-23 |
| 海莹1号 | -45.24 | - |

• 近一年年化收益率中位数4.55%，Sharpe比中位数0.34，最大回撤中位数约-8.0%。

股指期货市场行情及CTA策略表现 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

• 股指期货基差大幅波动，贴水率扩大，IC持仓量明显增长。

- 成交量小幅上涨但波动率整体较低，未来趋势交易机会可能减弱。

• EMDT趋势策略二季度累积收益9.89%，成功率55.56%，最大回撤-1.34%。

| 指标 | 累计交易 | 成功率 | 累积收益率 | 最大回撤 |
|---------------|----------|---------|------------|----------|
| EMDT策略历史 | 1151 | 43.79% | 406.32% | -16.54% |
| EMDT本季度 | 36 | 55.56% | 9.89% | -1.34% |

• 风格套利策略累积收益18.06%，二季度收益4.56%，交易成功率60%。

- 模式识别策略(SMT、SLM)表现平平，二季度分别亏损1.92%和收益1.14%。

• 期权预测策略表现不佳，累计收益173.76%，本季度亏损3.35%。

- 三季度建议逐步减少股指低频趋势策略仓位，IC波动率较高可优先交易。

国债期货市场及CTA交易策略回顾与展望 [page::12][page::13][page::14][page::15]

• 央行宽松货币政策推动国债期货二季度上涨，收益率震荡下行趋势明显。

- 日内趋势突破策略累计收益率5年期0.60%，10年期0.77%，胜率分别55.56%和44.83%。
| 绩效指标 | 5年期回测 | 10年期回测 |
|--------------------|----------|------------|
| 累积收益率 | 0.60% | 0.77% |
| 最大回撤 | -0.30% | -1.02% |
| 交易次数 | 45 | 58 |
| 胜率 | 55.56% | 44.83% |

• 跨品种套利策略累积收益2.1%，胜率高达73.6%，风险收益表现稳健。

- 三季度看好国债低频趋势跟踪和长短债高频价差交易，关注信用债违约与利差扩大机会。

大宗商品行情回顾及CTA策略表现 [page::15][page::16][page::17][page::19][page::20][page::21]

• 风险资产上涨带动商品指数二季度上涨5.4%，能源、工业品涨幅居前，农产品分化明显。

| 商品类别 | 涨跌幅(%) |
|----------|-------------|
| 苹果指数 | 49.5 |
| 能源 | 11.6 |
| 煤焦钢矿 | 10.1 |

• 波动率整体处于历史较低位，年化波动率最高为苹果、焦炭、焦煤，最低为黄金等品种。

• 大宗商品趋势跟踪策略整体亏损2.21%，部分品种如苹果、沥青、棉花趋势性好。

| 商品指数 | 二季度收益率(%) | 最新趋势方向 |
|----------|------------|-------------|
| 棉花 | 7.93 | → |
| 豆粕 | -6.08 | ↑ |
| 沥青 | 11.87 | ↑ |
| 苹果 | 12.29 | ↑ |
| 平均值 | -2.21 | - |

• 三季度商品或维持震荡，各细分品种可能出现较大分化，重点关注事件驱动和跨期套利。

风险提示 [page::0][page::21]

• CTA产品风险由资金管理控制，不同产品风险等级不同。

- 长期来看，风险控制是CTA策略成功的关键因素。

广发证券《CTA产品及策略2018年二季度回顾与展望》详尽解析

---

一、元数据与报告概览

• 标题：精选品种与策略 把握结构化行情——CTA产品及策略2018年二季度回顾与展望

- 作者及联系：张超（证券分析师，联系方式见报告）

• 发布机构：广发证券发展研究中心

- 发布时间：2018年二季度专题研报

• 主题：深入回顾与分析2018年第二季度CTA（商品交易顾问）产品的发行、业绩表现，以及股指期货、国债期货和大宗商品市场的表现与多类CTA交易策略的应用与前瞻。

报告核心信息与宏观判断总结如下：

• 2018年二季度CTA产品发行数量依旧偏低，资金面偏紧成主要制约。今年二季度的CTA整体表现不佳，年化收益率中位数仅4.55%，Sharpe比率中位数0.34，最大回撤中位数为-8.0%。

- 股指期货低频趋势跟踪策略在快速下跌后面临盈利困难，建议三季度降低头寸规模，侧重波动性较高的IC品种。

• 宽松的货币政策支撑国债期货行情，日内趋势跟踪及跨品种套利两大策略表现良好，预计三季度行情依旧看好。

- 大宗商品行情表现分化明显，整体走震荡，多品种受基本面和事件驱动影响，需重点把握结构化行情。

• 警示CTA产品与策略均依赖资金管理与风险控制，风险是长期成功的关键因素。

---

二、详细逐章解读

1. CTA产品回顾

1.1 2018年二季度CTA产品发行情况

• 二季度仅7只新发行CTA产品，明显低于往年同期水平，延续资金紧张的态势。

- 新产品中期权交易策略占比较高，显示投资者偏好开始向期权管理及相关策略偏移。

• 图1显示2016年以来各季度CTA产品新增数量呈现逐步下滑趋势，2018年二季度尤甚，低迷背景明显。[page::3]
• 表1披露新增产品包括“英昊期权逐利进取1号”等，均为期权相关产品，反映出期权类CTA策略成长势头。

1.2 CTA产品数量集中度

• 图2展示CTA产品数量排名前十的私募基金公司，其中浙江中大集团和冠通北纬分别拥有74只和66只产品，整体私募市场呈寡头化趋势。[page::4]

1.3 二季度CTA产品业绩表现

• wind数据库收录234只阳光私募CTA产品中，仅79只盈利，整体亏损产品占比过半，挤压市场信心。

- 最高季度收益为“熙然2号”的308.94%，显示极端策略仍有巨大机会。

• 亏损前三产品亏幅分别为-45.24%、-29.60%、-27.81%，表明市场波动与策略失效导致极大损失。

- 年化收益率中位数仅4.55%，Sharpe中位数0.34，最大回撤-8.0%显示收益有限且波动风险较高。[page::4][page::5]

2. 股指期货回顾与展望

2.1 期指市场数据回顾

• 图3显示2017年10月至2018年6月IF、IC、IH合约基差变化，6月快速下跌引发贴水幅度急剧扩大，IF、IH贴水率高于IC，说明市场短期偏好小盘股指表现优于大盘。

- 持仓量（图4）和成交量（图5）数据显示，IC品种持仓量显著上升，伴随贴水增大，强化了IC的市场关注度。

• IF波动率（图6、图7）呈现季节性攀升但整体水平较低，市场点位处于下行阶段，波动空间有限，趋势性交易机会珍贵。

- 基差变动、持仓量及成交量变化综合显示市场关注股指期货的动态特征及策略调整需求。[page::5][page::6][page::7][page::8]

2.2 股指CTA策略表现

• 趋势策略（EMDT）表现强劲：今年累积收益率达9.89%，胜率55.56%，最大回撤仅-1.34%，贡献了上半年股指期货CTA的大部分收益，说明低频趋势跟踪仍具有效力。[page::9]

- 风格套利（大小盘互换）策略收益率4.56%，成功率60%，但伴随着较高风险及较大波动，反映风格差异在持续发挥作用。[page::9][page::10]

• 模式识别策略（SMT，SLM）表现平平，二季度SMT亏损-1.92%，SLM微利1.14%，成功率均低于50%，显示模式变化与市场结构导致策略边际效益减弱。[page::9][page::10][page::11]

- 期权比率预测策略表现不佳，季度回撤-3.35%，最大回撤高达-8.92%，策略基于期权成交量发出的信号准确性下降，提示期权市场预测能力减弱。[page::11]

2.3 股指CTA三季度展望

• 预计股指波动率将从高向低渐变，趋势跟踪策略盈利空间收窄，三季度建议减仓。

- 建议聚焦IC波动率较高的品种，利用波动性保障策略有效性。

• 结合历史A股大级别底部经验（快速下跌→无量阴跌→横盘→上涨），谨慎调整头寸以应对趋势机会减少。[page::11]

3. 国债期货回顾与展望

3.1市场环境

• 宽松货币政策基调明确，MLF抵押品范围扩大，央行两次降准，经济下行压力与贸易摩擦加大，短期债券市场利好叠加人民币贬值带来资金流动性宽松预期。[page::12]

3.2 国债期货波动情况

• 图8显示过去几年五年与十年期国债期货30天波动率整体较低，2018年二季度依旧维持较低波动率水平（2.1%与3.6%），但波动率微幅提升，长短债利差波动增强。[page::12]

3.3 国债CTA策略表现

• 日内趋势策略（开盘区间突破）使用分钟级数据回测，策略参数(0.1,0.0012)指导做多/空判断，回测显示5年期、10年期国债期货分别累计收益0.60%和0.77%，胜率约55%，最大回撤非常小，策略在二季度国债震荡上涨背景下表现稳健。[page::13][page::14]
• 跨品种套利策略利用五年期和十年期国债期货价差的均值回复特性展开交易，执行频率高，累计收益率达2.1%，最大回撤仅-0.4%，胜率73.6%，收益稳定连续三季盈利，凸显国债跨品种套利的有效性。[page::14]

3.4 三季度展望

• 在货币政策宽松态势持续、中美贸易摩擦强烈环境，国债收益率预计继续震荡下行，国债CTA重点布局低频趋势跟踪和高频长短债跨品种套利。

- 信用债兑付压力提醒密切关注信用债违约及信用利差扩散机会。[page::14]

4. 大宗商品回顾与展望

4.1 行情回顾

• 二季度国内大宗商品价格整体上涨，Wind商品指数上涨5.4%，工业品、能源、农副产品涨幅突出。

- 大宗商品波段多、波动率偏低，常规趋势跟踪策略表现一般，总体收益负（-2.21%），但结构化行情明显，个别品种表现抢眼：苹果涨幅近50%，沥青和棉花表现优异。[page::15][page::16]

• 农副产品受极端天气和内外因素影响分化，苹果、棉花波动剧烈且持续上涨，豆粕、原油等品种受贸易摩擦催化出现事件驱动套利机会。

- 工业品在国际原油上涨和季节性需求提升带动下维持震荡上行趋势，部分金属表现抢眼。[page::16][page::17]

4.2 商品波动特征与趋势跟踪表现

• 从图13、图14可见，商品整体波动率处于历史低位，二季度波动率下行，且品种间波动率差异大，波动率最高的为苹果、焦炭、焦煤，最低的为黄金、玉米和淀粉。

- 二季度商品趋势跟踪策略整体亏损，表现不佳，但个别品种如苹果、沥青、棉花等仍取得正收益，形成明显分化。[page::19][page::20]

• 图15显示部分商品趋势跟踪净值走势，棉花、豆粕、铝、螺纹钢、焦炭等品种净值表现各异。

- 表18具体展示二季度各商品趋势跟踪收益，苹果12.29%、棉花7.93%、沥青11.87%表现亮眼，豆粕等部分出现下跌。

• 三季度建议工业品保持震荡上行预期，农产品关注天气及贸易风险驱动，重点关注套利、事件驱动机会。[page::20][page::21]

---

三、图表深度解读

1. 图1：CTA阳光私募产品新增数量（2016年至2018二季度）

- 展示了从2016年以来每季度CTA产品新增数量的趋势。数据明显显示，2016至2017年初新增产品数量由高位快速下滑，2018年二季度新发行数量只有7只，处于历史低点，突出反映出资金面紧张与发行市场萎缩的客观事实。
- 该图为报告论断“发行数量持续偏低”的数据支撑，提示投资者关注资金供给紧张带来的投资管理压力。[page::3]

1. 图2：CTA产品数量排名前十阳光私募公司

- 该条形图清晰反映顶级私募集中持有大量CTA产品现象，浙江中大集团领先，紧随其后为冠通北纬，合计占据市场份额最大。
- 也隐含市场集中度提升、头部优势明显的信息，对理解市场竞争格局有参考价值。[page::4]

1. 图3：股指期货当月合约基差（IF、IC、IH）

- 红色基差柱代表贴水幅度，近半年以快速下跌引发贴水扩大的趋势明显，尤其是6月份基差跌至历史低位。
- IF和IH贴水高于IC，说明小盘股指（IC）相对于大盘股指（IF、IH）在短期更具吸引力及替代性。
- 该图支持报告对市场风格偏好及股指较量的判断。[page::5]

1. 图4-5：股指期货持仓量与成交量

- 图4中IC持仓呈明显上升，反映做多兴趣逐步加强。三指数成交量总体小幅攀升，表明市场活跃度有所增强。
- 这一持仓和成交数据佐证基差波动及策略偏好，指明场内资金流向和结构变化。[page::6][page::7]

1. 图6-7：IF合约历史及季度波动率

- 2010年以来数据展现了波动率的周期性波动，二季度波动率有所上升，但仍处于中等偏低水平。
- 结合价格走势和波动率可以解读市场的趋势机会不足，增大趋势策略的难度。[page::8]

1. 图9：国债期货日内趋势策略（TF、T）累积收益

- 2018年4-6月份策略收益呈现稳步攀升，尤其5月中旬至6月底表现出明显的趋势性收益区间。
- 彰显国债期货日内趋势跟踪策略适应当时行情的可靠性和有效性。[page::13]

1. 图10：国债期货跨品种高频套利累计收益

- 曲线平滑上升，Q2累计收益达2.1%，具有良好的连续盈利能力，胜率高达73.6%，表现出跨品种套利在当前环境下的有效性。
- 直观反映债券期货套利潜力和风险控制能力的强大。[page::14]

1. 图11：wind商品指数二季度走势

- 指数从大约1020点上涨至约1100点，二季度整体呈震荡上行态势。
- 反映商品价格整体复苏，但伴随震荡，提示策略需要精准选品和控制节奏。[page::15]

1. 图13：wind商品指数历史波动率与价格

- 显示自2000年以来，商品整体波动率在2008-2009年飙升后持续回落，当前位于低位下行趋势。
- 低波动率意味着商品趋势机会有限，对CTA策略构成挑战。
- 有助理解当前CTA策略收益低迷的环境。[page::19]

1. 图14：主要商品品种二季度年化波动率

- 明显显示苹果波动率最高 (>30%)，焦炭、焦煤紧随其后，而黄金、玉米等处于最低水平。
- 支撑对苹果等极端波动品种事件驱动机会的关注。[page::20]

1. 图15：部分商品趋势跟踪净值走势

- 不同品种表现分化明显，棉花、沥青走势强劲，豆粕及基本金属趋势弱，整体策略中负但个别品种强势，说明需重点品种选择和风控优化。[page::20]

---

四、估值与策略分析

报告在CTA领域主要围绕策略表现和设计进行分析，未涉及具体传统企业估值。重点策略包括：

• 股指期货CTA策略：四大类策略分别为趋势跟踪（EMDT，高效）、风格套利（基于IC与IH品种）、模式识别（SMT、SLM，表现偏弱）、期权预测（表现欠佳）；

- 国债期货策略：日内趋势交易（基于分钟区间突破）、跨品种套利（均值回复策略）表现稳健，尤其跨品种套利连续三季度盈利；

• 商品趋势跟踪：多样、中长线策略结合多品种分散，整体波动率低限制收益，但结构化行情中个别品种表现突出。

策略指标包括交易次数、胜率、累计收益率、最大回撤、平均盈亏率、盈亏比等，均明确量化策略效果。

---

五、风险因素评估

• 资金流动性风险：CTA产品发行减少反映整体资金紧张，可能制约未来策略配置和市场深度。

- 市场波动降低风险：股指及大宗商品市场波动率下降，趋势机会减少，影响CTA收益表现。

• 策略失效风险：模式识别和期权预测策略近况疲弱，反映市场结构变化对传统策略有效性产生冲击。

- 信用风险：国债信用债违约风险上升，需密切监控信用利差变化，潜在冲击交易策略回报。

• 政策与宏观风险：货币政策和贸易摩擦的不确定性，对资产价格和流动性形成双重影响。

报告强调风险由投资管理人通过严密资金管理控制，是CTA策略成败关键。

---

六、批判性视角与细微信号

• 报告数据详实，结构清晰，覆盖面广，交易策略分类明确，具有较高专业技术水平。

- 然而，市场波动性弱化、策略表现差异等背景使得分析中对部分策略未来有效性持谨慎态度，体现了潜在风险。

• 报告对期权策略和模式策略表现疲软描述客观，但缺少更深层次对持续亏损原因的剖析和对潜在策略调整方向的探讨。

- 大宗商品部分数据存在版本合并后略显杂乱，部分图表未完整说明指标单位（如表17，更详细的数据解释不足），不利于完全复现分析。

• 报告未覆盖外部宏观经济快速变化对CTA策略可能带来的冲击，缺少对新兴策略（如机器学习、AI辅助CTA）动态研发趋势的前瞻。

---

七、结论性综合

广发证券《CTA产品及策略2018年二季度回顾与展望》报告系统总结了2018年二季度CTA市场环境、产品发行与表现、主流期货与商品市场动态及具体策略的成效，为投资者和管理人提供了具有操作指导意义的实证研究与市场前瞻。

• 发行量持续低迷，资金压力仍需重点关注，尤其期权类CTA产品可能成为新增长点。

- 股指期货策略中，传统低频趋势交易盈利空间收窄，建议降低仓位并关注IC波动率较高品种；风格套利策略表现稳健；模式识别和期权预测策略表现欠佳，需警惕策略失效风险。

• 国债期货在当前货币政策环境支持下表现稳健，尤其日内趋势突破和跨品种套利策略表现突出，适合策略核心配置。

- 大宗商品市场波动率处于历史低位，限制了整体趋势跟踪收益，但品种分化显著，苹果、沥青、棉花等事件驱动和结构化行情给CTA策略带来机会。

• 风险层面，资金流动性、市场波动减弱、策略适应性、信用风险和宏观政策变化均需警惕。风险管理和资金管理是CTA策略长期成败的核心。

图表数据完整清晰，真实反映二季度市场行情和策略运行状态，为投资者理解CTA产品提供了丰富事实基础和策略效果参考。

综上所述，报告建议在三季度应：

• 股指期货方面降低低频趋势头寸，选择优质波动活跃品种；

- 国债期货重点维持趋势与套利策略；

• 大宗商品关注结构性行情和事件驱动机会；

- 全面强化风险管理和资金管理，以适应环境变化。

整体来看，报告基调谨慎，数据驱动且见解具体实用，适合CTA策略研究及投资决策参考。[page::0,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,19,20,21]

---

附——部分关键图表示例引用

---

此报告通过结合大量一级数据和量化策略回测，提供了CTA行业深层次的洞察与精准投资建议。相信对CTA投资者、基金管理人及策略研发者均有重要指导价值。

报告