宏观资产配置日报：债市小幅下跌，资金面稳定 [page::1][page::2]

• 8月12日债市利率小幅上行，10年、30年国债收益率分别达到1.73%和1.97%。资金面虽出现1年期利率微升，但整体流动性仍较为舒适，央行逆回购操作合计1146亿元。

- 机构债券成交趋于谨慎，公募债基小幅赎回，资金多由中小银行及保险承接短中期政金债。

• 商品市场表现分化，焦煤和碳酸锂短期波动剧烈，双焦涨幅受限，预计“阅兵限产”行情剩余空间有限。

股票市场结构性上涨，大盘股领涨科技及消费板块走强 [page::3]

• 万得全A指数上涨0.34%，大盘股表现明显优于中小盘股，上证50涨0.61%，沪深300涨0.52%，科创50涨1.9%。

- 科技板块由寒武纪、中芯国际领涨，国产算力链补涨逻辑明显，到位融资余额变化需关注杠杆资金动态。

• 港股表现分化，互联网头部如小米集团获资流入，腾讯、部分创新药资金流出。

西藏新疆新建铁路及多地旅游产业受益，区域经济催化显现 [page::4]

• 国铁集团设立新藏铁路公司，950亿元资本注入推动新疆、西藏互联互通，形成铁路闭环。

- 新藏铁路有望加速区域经济及贸易发展，相关旅游出行标的受益。

• 暑期红色旅游和研学游需求旺盛，特别是北京、陕西等地持续热度。

三丽鸥25Q2亚太区亮眼表现，业务利润及收入大幅增长 [page::4][page::5]

• 25Q2总收入同比49.1%增长至430.97亿日元，营业利润同比增长88.0%至201.98亿日元。

- 亚洲市场尤其日本、中国台湾及香港表现异常强劲，商品销售和授权业务增长132.8%。

• 品牌多角色策略与授权拓展带动销售，东南亚玩具及企业特供类别销售增长明显。

- 投资建议聚焦AI、互联网科技与新兴消费，推荐阿里巴巴、腾讯、泡泡玛特等标的。

燕京啤酒25H1业绩亮眼，扣非净利润超预期，改革持续释放红利 [page::6][page::7]

| 指标 | 25H1 | 同比增长 | 25Q2 | 同比增长 |
|------------|------------|------------|-------------|------------|
| 收入 | 85.58亿元 | +6.4% | 47.31亿元 | +6.1% |
| 归母净利润 | 11.03亿元 | +45.5% | 9.38亿元 | +43.0% |
| 扣非归母净利润 | 10.36亿元 | +39.9% | 8.83亿元 | +38.4% |
| 毛利率 | 45.5% | +2.1pct | 47.7% | -0.6pct |
| 净利润率 | 12.9% | +3.5pct | 19.8% | +5.1pct |

• 销量和吨价齐增长，高端产品推动量价齐升。

- 费用管控强化，销售和管理费用率下降，利润率表现亮眼。

• 未来利润弹性有望随着改革红利继续释放，维持“增持”评级。

中国利郎持续推进DTC转型，轻商务增长带动收入提升 [page::8][page::9]

• 25H1收入17.3亿元，同比增长7.9%；净利润2.4亿元，同比下降13.4%，主要因DTC转型补偿性费用。

- 门店网点增加，电商平台新零售转型成效显著，轻商务系列增长显著至占比31%。

• 下调25-27年收入及利润预测，维持“买入”评级，关注中长期轻商务及新业务成长潜力。

劲旅环境发布股权激励，看好无人环卫车与智能装备发展 [page::9][page::10]

• 公司营收15.4亿元，同比增长5.8%；净利润1.4亿元，同比增长8.8%。

- 环卫业务重点围绕新能源化、电动化、智能化及无人化，已实现无人驾驶扫路机小规模商业化。

• 2025-2026年收入和利润目标稳健增长，股权激励彰显对未来发展的信心，首次覆盖“买入”评级。

华西最强声 0814 研究报告详尽解读分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：华西最强声 0814 | 债在跌啥2.0；三丽鸥25Q2亚洲业务表现突出

- 作者与机构：华西证券研究所，多个首席分析师联合发布

• 发布日期：2025年8月14日

- 主题范围：宏观资产配置、海外经济与基建、科技数字资产、食品饮料、纺织服装、机械装备等多领域热点，公司及行业深度跟踪。

• 核心信息：

- 宏观层面聚焦债券市场异动，探讨债市下跌原因及展望。
- 海外报道关注国铁集团大规模成立新藏铁路公司对区域及国际贸易影响。
- 企业聚焦三丽鸥亚洲业务爆发力强劲，财报显著增长。
- 多家公司实绩披露，业务结构调整及股权激励计划引关注。
- 多行业投资建议与风险提示涵盖未来成长逻辑。

本期报告以综合宏观、产业链实绩与资本市场视角，剖析市场热点，全方位赋能投资者决策。

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2. 深度章节剖析

2.1 宏观与资产配置（肖金川）

主题：债市震荡与资产配置策略

• 重点观点：

- 近期债市收益率小幅上行，10年期国债收益率达1.73%，虽资金面尚稳定，但市场对任何利空消息敏感。
- 股市结构性上涨，主板权重股领涨，科技及小微盘表现分化，市场呈现轮动特征。
- 资金端流动性维持舒适，非银机构中理财系赎回有限，投资端大机构调整持仓结构，有增持政金债但整体浮盈不足。
- 交易情绪影响短期利率波动，但基本需求不匹配，长债仍有买盘价值。
- 商品市场“双焦”因阅兵限产预期涨幅有限，碳酸锂冲高回落反映市场分歧加大，波动性上升。

• 逻辑与推理：

- 资金面短期稳健，债市调整属于市场交易行为，而非基本面需求转变。
- 财政收支压力增大导致税收与利率微调，短期债市承压。
- 股市强势会吸引资金流动，对债券市场形成压力，债券市场需等待机构风险偏好提升。
- 商品价格结合历史限产规律推演，当前涨势多是消息面驱动，技术与基本面支持有限。

• 关键数据：

- 国债收益率10年1.73%，30年1.97%，小幅上涨1-2bp。
- 万得全A上涨0.34%，科创50上涨1.9%，个股涨跌不一。
- 双焦市场涨幅7%上下，碳酸锂涨幅从10%回落至2%。
- 资金利率稳定在1.35%-1.47%区间，流动性稳健。

• 结论：

- 当前债市处于“债在跌啥2.0”阶段，短期交易行为主导，但长期利率买入逻辑未变。
- 市场热点快速轮动，投资难度提升，操作需谨慎。

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2.2 海外及基建（刘文正）

主题：国铁950亿新藏铁路公司设立；三丽鸥二季度业绩亮眼

• 新藏铁路公司：

- 注册资本950亿人民币，属于中国国家铁路集团全资。
- 经营范围涵盖铁路运营、施工、设备制造、旅游等。
- 线路优势：促进新疆、西藏互联互通，形成全国铁路闭环；对接中吉乌、中尼铁路，强化与中亚、东欧及南亚国家贸易联系。
- 长远来看，有望促进沿线重要城市（如喀什、拉萨）经济发展，利好区域旅游及出行公司。

• 三丽鸥集团财报要点：

- 25年Q2收入430.97亿日元，同比增长49.1%，营业利润增长88.0%至201.98亿日元，净利润较去年同期增长37.8%。
- 亚洲市场成为亮点，销售及授权业务上涨132.8%，特别是日本、台湾和香港区域增长显著。
- 多角色策略和新店开业带来销售扩张，企业特供与玩具服装均表现优异。

• 投资建议：

- 抱紧互联网及科技（阿里巴巴、腾讯等）及新兴消费（泡泡玛特、布鲁可等）主线。
- 关注区域旅游相关受益股如西域旅游。

• 风险：市场情绪波动及人工智能应用效果等。

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2.3 数字资产与科技（刘泽晶）

• 推动稳定币监管体系在港落地，推动Web3.0健康发展。

- 现实世界资产代币化快速发展，2024年市值超127亿美元，技术与合规环境不断完善。

• 蚂蚁数科技术领先，未来有望在数字资产领域深耕。

- 投资受益标的覆盖牌照持有、稳定币研发及实体资产代币化龙头企业。

• 风险因素包括政策落地、技术进展及市场需求。

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2.4 食品饮料（寇星）——燕京啤酒

• 25年上半年收入85.58亿，同比增长6.4%，净利润高增长45.5%，扣非净利润超预期。

- 量价齐升，销量增长2.03%，吨价增长4.75%，对比行业0.3%产销量负增长表现优异。

• 产品结构向中高档提升，中高档产品占比更大且增长快。

- 费用率优化，广告和管理费用控制得当，毛利率提升至45.5%-47.7%。

• 利润率同比明显提升，基于高端化进程和费管控。

- 改革带来红利释放，电商及渠道全国化布局加强。

• 维持盈利预测及“增持”评级，PE估值20倍左右。

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2.5 纺织服装（唐爽爽）——中国利郎

• 25H1收入17.3亿元，净利润2.4亿元，经营性现金流下滑，净利润同比下降13.4%，影响主要因转DTC模式的补偿费用。

- 轻商务系列快速增长31.8%，主品牌略降0.2%，渠道结构调整显著。

• 门店数持续净增，线上新零售增长24.6%，店效呈现轻商务优于主品牌。

- 地区差异明显，东北增长最大，西南市场受分销调整影响下滑。

• 毛利率微升，净利率下降因费用上升及其他收入减少。

- 下调盈利及收入预测，维持“买入”评级。

• 中长期战略聚焦新零售、海外扩展及高尔夫赛道布局。

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2.6 机械装备（黄瑞连）——劲旅环境

• 公司主营环卫投资运营+装备制造，2024年营收15.4亿元增长5.8%，净利润1.4亿元增长8.8%。

- 新能源化、智能化、无人化成为行业趋势，公司无人驾驶扫路机已商业化试运营。

• 发布股权激励计划，限制性股票占总股本1.3%，对应收入与利润增长目标强劲。

- 预计25-27年营收17.8-24.9亿元，利润1.68-2.42亿元，估值PE 19.3到13.4倍。

• 初次覆盖给予“买入”评级。

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3. 图表与数据视觉解读

• 图片1（封面，page 0）：华西最强声品牌鲜明，体现其作为核心信息窗口的定位。

- 图1（债市动态，page 1-3）：多项国债收益率数据及商品价格趋势清晰反映出债市敏感，及“双焦”与碳酸锂行情的轮动，不同资产间风险偏好的动态迁移视觉明了。

• 公司与分析师头像（多页）：专家阵容强大，提升报告公信力。

- 表格（page 12）：评级说明具体定义投资建议等级划分，便于读者理解“买入”“增持”等级含义，对应未来6个月相对市场表现。

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4. 估值方法分析

• 多家公司均采用市盈率（PE）法对未来盈利进行估值，预测未来三年EPS，结合当前股价算出对应PE倍数。

- 估值区间：
- 燕京啤酒PE约24/20/18倍，显示适度成长性需求被认可。
- 中国利郎PE较低7-9倍，反映其估值压力及转型期特征。
- 劲旅环境PE约19-13倍，体现成长预期。

• 报告未明显使用DCF或EV/EBITDA等复杂估值模型，多采用简明直观的盈利倍数法，结合业务及行业成长性进行投资建议。

- 投资建议多基于对业务转型、区域优势、行业趋势、财务表现和管理能力的综合判断。

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5. 风险因素评估

• 宏观层面：市场流动性超预期变化、货币政策调整及财政政策风险是潜在不确定因素。

- 行业及公司层面：
- 市场情绪敏感，资金流动性管理风险明显。
- 公司层面包括原材料价格波动、市场竞争加剧、品牌老化、终端库存积压。
- 转型风险，如DTC模式补偿、代理改直营等导致一次性费用压力。
- 技术风险，人工智能应用效果不及预期或新兴技术拓展进度不理想。

• 报告均提醒关注政策落地成效与市场反应波动。

- 风险提示普遍伴随投资评级，显示出专业谨慎态度。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体立场积极且专业，但对部分业务转型（如中国利郎DTC改变导致短期业绩压力）虽有所披露，估值调整上仍保持“买入”，风险提示与乐观预期均存在一定张力，投资者应注意后续转型具体成效。

- 债市观点提到交易行为主导下跌，基本需求未匹配，提示阶段性波动临时性较强，但长债买入逻辑存在假设需资金端条件持续稳定，这点未来存在不确定。

• 碳酸锂和双焦商品涨跌解读中，提醒历史规律并不确定性地影响当前行情，投资者需谨慎应对。

- 报告覆盖的多元行业话题广泛，但各部分相对独立，整体战略缺乏统一整合视角，适合分散参考。

• 多篇报告均强调“积极拥抱新兴科技/数字资产及消费升级”等趋势，但潜在估值与业绩基础仍需关注宏观不确定性。

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7. 结论综合总结

本期《华西最强声 0814》深度解读了当前宏观债市震荡及股市轮动行情，明确指出债券市场虽短期承压但底层需求稳定，投资者应关注资金面微妙变化及利率走向。海外方面，国铁集团新设950亿新藏铁路公司标志性的基建及地缘战略升级，有望带动相关区域经济及旅游股表现。三丽鸥财报显示亚洲市场爆发式增长，成为消费升级的典型样本。

报告详细列出了多家具有成长逻辑的公司，如燕京啤酒高端化突破带来量价齐升，财务表现超预期且估值合理；中国利郎在转型中短期承压但长期潜力依然具备；劲旅环境布局智能无人环卫装备，配合股权激励彰显决心。数字资产领域香港政策落地及RWA发展也为资本市场提供新机遇。

关键图表数据体现出债市收益率温和回升，股市大盘股结构性走强，商品轮动加快。财务预测支撑投资评级，涵盖PE估值调整与业绩展望。风险因素覆盖宏观与微观多层级，为投资者提供全面警示。

整体观点积极但不失稳健，力求发掘新经济与传统行业改革升级带来的价值机会，推荐关注科技数字资产及消费升级两大主线，审慎对待债市波动及相关宏观风险。

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溯源引用

本分析全部内容均基于《华西最强声 0814》原文报告内容，关键信息均注明原文页码如下：

• 宏观债市及市场动态：[page::0,1,2,3]

- 国铁新藏铁路及三丽鸥财报：[page::4,5]

• 数字资产与Web3峰会：[page::5,6]

- 燕京啤酒业绩与财务预测：[page::6,7]

• 中国利郎转型及财务调整：[page::8,9]

- 劲旅环境股权激励及智能装备发展：[page::9,10]

• 风险提示与法律声明：[page::11,12]

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通过全面详尽的多维度解读，此报告为投资者提供了当前及未来重点行业、公司及宏观资产配置的深刻见解和操作参考。

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