戴维斯双击策略表现与构建方法 [page::2]

• 利用PEG指标寻找业绩加速增长的低PE成长股，等待EPS和PE同步提升获得双击收益。

- 策略2010-2017回测期间实现26.45%年化收益，超额基准21.08%，超额收益稳定且每年度均超11%。

• 2019年累计相对中证500指数超额26.03%，表现优异。

- 最大回撤控制较好，收益回撤比表现稳健。

长线金股策略核心要点及历史表现 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|-----------|------------|-----------|--------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2011 | -13.94% | -33.88% | 19.93% | -4.46% | 4.47 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 2018 | -23.20% | -31.34% | 8.13% | -7.10% | 1.15 |
| 全样本期 | 27.53% | 1.91% | 25.62% | -8.72% | 2.94 |

• 依据业绩预告净利润下限，定期调仓选择高业绩预增股票构建20只股票组合。

- 7个完整年度年化超额收益均超过18%，年度表现稳健。

• 持仓集中且换手率较低，组合业绩显著优于基准及同行业指数。

动态反转策略因子特点及回测结果 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|-----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 23.35% | 10.46% | 12.89% | -16.25% | 0.79 |
| 2015 | 168.29% | 43.12% | 125.18% | -10.82% | 11.57 |
| 2018 | -17.29% | -33.32% | 16.03% | -4.57% | 3.51 |
| 全样本期 | 21.10% | 1.35% | 19.76% | -16.25% | 1.22 |

• 市场下跌环境反转因子收益明显，动态选点于底部反弹时建仓。

- 持仓25日跌幅最大50只股票，持仓期15个交易日，实战中表现稳健。

• 全样本期年化收益21.10%，超额基准19.76%，策略风险收益比良好。

证券研究报告详尽分析——《金融工程》2019年05月12日

---

1. 元数据与概览

报告标题： 金融工程
发布机构： 天风证券研究所
发布日期： 2019年5月12日
分析师： 吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001），联系人：缪铃凯
研究主题： 介绍并回顾三种金融工程策略——戴维斯双击策略、长线金股策略和动态反转策略，重点分析这三种策略的表现及其投资逻辑。

核心论点和信息：
报告旨在阐述三种量化策略的背后逻辑、历史表现和近期收益情况，突出它们在超越基准指数（中证500指数）收益的稳定性和优势。三种策略分别侧重于价值成长结合（戴维斯双击）、盈利动量（长线金股）、以及市场反转效应（动态反转），均通过系统化的模型实现了明显的超额收益，具有较好的风险收益比。

• 戴维斯双击策略在2010-2017年回测期间年化收益达到26.45%，今年以来累计超额中证500指数26.03%。

- 长线金股策略基于业绩预告实现持续的盈利动量捕获，年化超额收益均超过18%。

• 动态反转策略通过在市场下跌后择时买入反弹股票，保持年化21.10%的收益水平。

报告整体基调积极，推荐三种量化投资策略对投资组合的潜在增益效用，并提醒市场风险和模型失效的可能性。[page::0]

---

2. 逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

章节总结：
该策略核心在于“戴维斯双击”效应，即投资者选择低市盈率（PE）且具备稳健盈利增长潜力的股票，随着盈利增长（EPS提升）与估值修复（PE提升）两者“共同击发”，带来复合收益效应。PEG指标被用作合理估值评判工具，关注盈利增速加速的企业以控制PE向下风险。

推理依据与逻辑：
逻辑是基于PEG理论，认为高盈利增长企业应享有更高合理估值，故通过买入低PE但盈利加速的股票，等待市场认可其成长性，PE将上升带动股价上涨，同时EPS增长提升盈利基础，形成“双击”效应。

关键数据点解读：

• 2010-2017年回测期内年化收益26.45%，超额基准21.08%。

- 每年超额收益均超过11%，显示较强稳健性。

• 2019年5月10日前今年以来绝对收益47.56%，基准仅21.53%，超额26.03%。

- 最大相对回撤均控制良好，多数年份低于8%。

• 收益回撤比（收益对最大回撤比值）在多数年份均较高，特别2013年达到10.23，表现风险调整后收益非常优异。

预测与假设：
假设市场认可企业业绩成长，且PE修复存在，市场环境整体利好成长性企业估值提升。模型基于历史数据回测，假设业绩增长的持续性及估值提升是可实现的。对于2019年后表现，组合调仓日期为2019年4月22日，至5月10日仍维持显著超额收益。

技术术语解析：

• 戴维斯双击：指不单是盈利持续增长（EPS提升），同时伴随估值（PE）提升，共同推动股价上涨的双重驱动。

- PEG（Price/Earnings to Growth）：市盈率与盈利增长率的比率，是估值合理性分析的指标。PEG低于某一水平时，表明股票可能被低估。

2.2 长线金股组合

章节总结：
基于A股盈利动量效应，即公司高盈利增长在下一季仍有接近40%概率保持较高增长，报告据此构建以业绩预告中净利润下限为选股指标的盈利预增策略，强调季度调仓机制，精选40只高增、20只小市值股票，提升捕获持续高盈利成长企业的能力。

推理依据与逻辑：
先调研若能提前知晓业绩增长，则可获得近50%超额收益，接着研究盈利动量（当季高增企业未来季仍保持高增）作为实际操作突破口，从业绩预告数据逼近未来实际利润表现，从而构建业绩驱动的股票池。

关键数据点解读：

• 回测7个完整年度中，年化超额收益均超过18%。

- 2015年表现亮眼，绝对收益121.68%，超基78.08%。

• 2019年5月10日前策略绝对收益39.18%，基准21.67%，超额17.51%。

- 最大回撤控制在合理区间，多数年份低于9%。

• 收益回撤比表现优秀，多数年份远超1，2012年达9.10，风险控制良好。

预测与假设：
假设业绩预告信息相对准确且盈利动量效应稳定；市场对业绩预告信息反应及时，且收益能够持续超越市场平均水平。组合更偏向中小市值股票，优势在于盈利早期信号捕捉。

2.3 动态反转组合

章节总结：
反转策略基于市场下跌环境中的反转效应显著，进出时点动态选择，在市场一波下跌后等待底部小幅反弹达到一定阈值，触发信号买入过去25个交易日跌幅最大的50只股票，持仓15个交易日，然后卖出空仓。本策略强调择时，适应市场不同阶段。

推理依据与逻辑：
市场在经过连续下跌出现价格反弹时，跌幅较大股票由于超卖状态具有价格修复潜力，这一反转效应在下跌市场更显著。通过量化反转信号动态择时，选择合理买入窗口，提高超额收益稳定性。

关键数据点解读：

• 2010年至今年化收益21.10%，年化超额基准19.76%。

- 2015年表现极佳，绝对168.29%，超额125.18%，收益回撤比高达11.57。

• 2019年以来策略超额2.54%，近一周2.00%。

- 回撤相对较大，2010年达到-16.25%，但风险控制通过动态操作有所缓解。

预测与假设：
反转信号的定义对策略盈亏关键，假设市场行为与历史模式一致，策略择时有效，且标的股票跌幅过大后的反弹可捕获。持仓时间较短，属于高频轮动策略。

---

3. 图表深度解读

3.1 戴维斯双击策略图表（图1及表1）

• 图1描述： 戴维斯双击组合净值走势（蓝线）相比于中证500指数净值（橙线）和相对强弱指标（灰色线，右轴）从2009年末到2019年5月走势明显优于基准。净值增长稳定且有多个加速阶段，显示策略收益复合增长。

- 趋势和解读： 组合长期跑赢基准，突破多个阶段上扬，尤其2013-2015年表现优异，净值明显高于基准。相对强弱指标反映策略表现领先于市场，波动规避较好。表1展示年化及年度具体收益，超额收益持续且回撤受控，收益回撤比高表明收益质量较高。

• 图表联系文本： 图表充分佐证了双击效应策略的稳定性和优异表现，是文本论断的视觉化支撑。

- 方法论及局限性： 图表基于历史数据，未考虑政策等非量化因素的影响，未来表现仍有不确定性。

3.2 长线金股策略图表（图2及表2）

• 图2描述： 组合净值曲线明显高于中证500指数，且累计超额持续多年，灰色相对强弱指标维持上升趋势，显示绩优股长期动量效应显著。

- 趋势和解读： 2015年长线金股组合净值极大提升达到峰值，体现业绩爆发期的明显超额收益。策略换手率低，持股集中度高，有利于降低交易成本和波动。

• 图表联系文本： 图表显示以业绩预告数据为依据的盈利动量选股策略在实战中的有效性，与文本介绍的盈利动量保持一致。

- 局限性与假设： 业绩预告数据准确性为策略有效执行前提，未来市场、政策变化可能影响业绩预测准确率。

3.3 动态反转策略图表（图3及表3）

• 图3描述： 净值线波动较大，特别是2015年暴增，显示策略在极端市场环境下能够捕捉明显反转机会。相对强弱指标维持上升趋势，表明长期优于基准。

- 趋势和解读： 动态择时反转策略表现强势，但波动性较大，回撤幅度较高，反映该策略交易频率与市场阶段切换密切相关。收益回撤比较低年份对应高风险事件。

• 联系文本： 图表证实动态择时反转具备捕获市场非理性回调反弹能力，偏短线策略特征明显。

- 局限性分析： 策略对信号触发的敏感度高，极端行情以外时期可能表现平平，存在模型失效风险。


---

4. 估值分析

报告主要聚焦策略收益验证及策略机制解释，未深入展开传统估值模型，但采用PEG评分法（战略1戴维斯双击中）解释市盈率合理区间。整体策略依赖于量化因子驱动的多因素选股与择时，相当于以因子模型构建超额收益。

核心估值概念：

• PEG指标：市盈率相对于利润增长率的比率，低PEG值意味着盈利增长足以支撑当前估值，降低估值下行风险。

- 三种策略均通过系统化因子筛选低估值/高成长/反转机会股票，形成估值修复或盈利兑现的投资收益。
具体折现率、永续增长率等DCF输入未涉及。

---

5. 风险因素评估

报告针对风险提示明确指出：

• 模型基于历史数据，存在失效风险。历史表现不代表未来，市场结构风格演变可能导致模型效果下降。

- 市场风格变化风险，不同市场阶段（如价值与成长主导转换）会影响策略表现。
此外，动态反转策略因择时及高频操作具有较高回撤风险。长线策略依赖业绩预告数据的准确性和市场对于信息的反应速度。
报告未具体提出缓释方案，提醒投资者关注策略的动态调整和风险。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 策略依赖历史回测有效性，有待关注实时表现的稳定性。尤其交易择时策略与市场环境高度相关，某些年份回撤较大，存在收益波动风险。

- 业绩预告的可预见性假设较强，信息不对称或误导可能影响长线金股策略表现。

• 报告重点强调策略优势，风险提示较简略，缺少详细风险缓释和具体策略适应情景描述。

- 三策略回撤比及最大回撤数字波动明显，暗示策略在不同年份和市场环境条件下的表现波动较大。

• 三个策略持股集中度和换手率差异明显，对投资者交易成本和执行难度有不同影响，报告未充分展开操作层面的实施细节。

- 报告整体兼顾了收益与风险指标，但未涵盖极端市场事件下的策略表现和压力测试。

---

7. 结论性综合

本报告全面、系统地阐述了天风证券三大重点量化策略——戴维斯双击组合、长线金股组合与动态反转组合的投资逻辑、历史表现及近期收益情况。

• 戴维斯双击策略结合成长与估值修复的双重驱动力，回测表现稳定，年化超过26%，且年内超额收益显著，适合追求稳健增长的中长线投资者。

- 长线金股策略精准利用盈利动量效应，结合业绩预告信息搭建小市值精选组合，兼具较高超额收益和合理的风险控制，适合关注业绩增长驱动的投资者。

• 动态反转策略发挥市场下跌后的反转效应优势，择时买入大幅下跌股票，短线回报突出但同时伴随较大波动，适用于风险承受能力较强并有一定市场操作经验的投资者。

报告通过详细的年化收益、超额收益、回撤及收益回撤比等指标佐证了三策略的有效性，且从图表数据中直观展示了策略净值与基准的差异，为投资者理解和应用提供直观指引。

同时，报告强调风险因素，提醒历史表现不代表未来，模型存在失效和市场风格转变的可能。投资者应结合自身风险承受能力及市场环境，合理配置并动态调整策略。

总体而言，报告客观呈现了三大量化策略的特点，具有较强的实证基础和理论支撑，是量化投资领域合理有效的研究成果，适合专业投资者和机构操作参考。[page::0-5]

报告