2019年8月A股宽基指数及行业风格表现回顾 [page::3][page::4]

• 小盘指数表现优于大盘，中小板和创业板指数涨幅较好。

- 电子、食品饮料行业涨幅领先，钢铁、建筑装饰及银行表现相对较弱。

• 多数行业风格IC显示盈利和成长指标表现有效，行业内风格与市场整体趋势保持一致。

量化风格效应及日历效应分析 [page::8][page::9]

• 春季“一季度躁动”表现出小盘及股价反转风格显著超额收益。

- 二季度回归理性，盈利与价值风格显著，小盘风格降温。

• 三季度风格惯性强，盈利、成长、价值风格持续有效。

- 四季度蓝筹和绩优股逆袭，价值效果突出。

风格因子分化度与资金流向分析 [page::10][page::11][page::12][page::13]

• 7月底A股指数分化度为3.9%，低于8%阈值，强调风格趋势策略。

- 超配盈利成长因子如ROE、EPS增长率，资金重点流入沪深300及中小市值板块。

• 北上资金相对偏好创业板，融资余额主要集中在中证500，流向结构性分化。

- 资金流动趋势支持低成交额、高流动负债比例的风格组合配置。

估值及盈利预测视角 [page::13][page::14][page::15]

• 沪深300和创业板盈利预测持续走弱，中小板保持相对稳定。

- 创业板估值仍位于历史低位附近，具有修复空间。

• 中证200及中证500市盈率和市净率处于历史低分位，配置价值较高。

- 综合估值数据显示大盘蓝筹具备中长期价值优势。

宏观事件触发与风格因子有效性分析 [page::16][page::17][page::18]

• GDP同比增速突破6个月布林带下界与美元指数12个月高位等事件触发，显著提升BP和流动比率风格因子有效率。

- 宏观因子事件对盈利质量和流动性因子具备较强预测力，建议关注相关风格配置。

• 企业盈利及市场流动性指标有效驱动A股风格表现的持续性。

绩优蓝筹风格趋势策略构建与回测 [page::19][page::20]

| 指标 | 数值 |
|-------------|----------------|
| 因子加权 | IC_IR动量加权 |
| 组合类型 | 平均加权 |
| 日期区间 | 20161230-20190816 |
| 月度胜率 | 59.38% |
| 年化超额收益| 12.02% |
| 年化波动 | 12.39% |
| 信息比率 | 0.92 |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 月换手率 | 28.13% |
| 个股数量 | 15 |

• 策略选股范围聚焦沪深300指数成分股，结合市值与盈利因子，动态权重调整选股。

- 回测显示策略自2017年显著超越基准，具备较好收益稳定性与抗风险能力。

• 建议投资者关注绩优蓝筹趋势，合理配置该策略以实现风格收益最大化。[page::19][page::20]

广发证券：“股价动量”增强，绩优风格显著——A股量化风格报告详尽分析

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一、元数据与概览

1.1 报告基本信息

• 标题: “股价动量”增强，绩优风格显著 —— A股量化风格报告

- 发布机构: 广发证券发展研究中心

• 发布日期: 最新数据截至2019年8月16日

- 分析师团队：以史庆盛、文巧钧为主要分析师，附研究助理等多人组成的广发金融工程研究小组。

• 主题: 通过量化风格因子视角，回顾与展望A股市场的风格表现，分析资金流向、估值、盈利情况及宏观事件对风格的影响，并推荐相关风格投资策略。

1.2 报告核心论点与传达的信息

• 本周中美贸易摩擦缓和令市场情绪改善，股价动量风格持续增强，绩优蓝筹及成长盈利风格持续有效，但价值风格依然失效。

- 市场资金流向呈现结构性分化，北上资金偏好中小盘，A股自有资金净流入大盘。

• 结合日历效应、资金流、盈利预测、估值水平及宏观事件预测，报告核心建议维持风格趋势投资策略，重点关注股价动量、盈利与成长风格的持续表现。

- 推荐以沪深300成分股为基础构建的绩优蓝筹风格趋势策略，过去两年取得较好超额收益和风险调整表现。

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二、逐节深度解读

2.1 近期市场风格回顾

（一）宽基指数表现回顾

• 本周小盘指数（如创业板50），表现优于大盘指数（如上证50）。

- 具体跌幅：上证50跌2.5%，创业板50跌3.2%，中证500跌4.36%。

• 国际环境中，主要市场进入降息周期，推动股票市场情绪。

- 估值方面，大盘蓝筹估值有所反弹，但整体市场经济数据不理想，经济下行趋势明显。

• 风格表现：股价动量风格持续增强，盈利（ROA、股东权益增长率）、成长风格有效，价值风格失效。

- 图1显示各宽基指数本周均上涨（创业板50涨幅最高），但8月累计仍为负，反映近期市场震荡走势。

• 图2显示中国及主要国家10年期国债利率呈下行趋势，反映宏观宽松政策环境。[page::0,3]

（二）行业指数与主流风格表现

• 行业层面：电子、食品饮料行业领涨；钢铁、建筑装饰和银行轻微下跌（图3）。

- 全市场风格回顾显示，动量风格指数IC值持续较高，盈利和成长因子效用稳定，价值风格依然疲软，反映市场依然偏向业绩增长和技术驱动个股（图4）。

• 不同大小盘股票群体风格表现差异：

- 大盘股（沪深300成分股）动量增强，盈利成长有效，质量风格复苏，价值风格失效。投资偏好大市值股（图5）。
- 小盘股（创业板成分股）动量强劲，盈利成长有效，价值风格失效但市场偏好大市值股，与大盘股表现趋同（图6）。

• 电子行业盈利风格较全市场更强，偏好大市值；食品饮料行业轮动类似于全市场，突显每股净资产增长和资产周转率因子效果（图7、8）[page::4,5,6,7,8]

2.2 量化风格展望

（一）日历效应

• 历史数据显示：

- 一季度小盘、反转及低估值风格表现突出，易出现“春季躁动”。
- 二季度市场趋于理性，盈利和价值风格回归。
- 三季度整体惯性良好，盈利成长和价值风格显著，且小盘重新受重视。
- 四季度蓝筹风格（绩优价值）反弹显著。

• 2019年后三季度，预计盈利、成长和绩优价值风格主导市场（图9、10）[page::8,9]

（二）分化度与资金流

• 分化度指标仅3.9%，显著小于8%的阈值，表明市场风格差异有限，适用趋势跟踪策略。

- 盈利与成长因子的超配权重明显提升，如ROE、EPS增长率，动态调整配置（图11）。

• 资金流方面：

- 净流入主要聚焦沪深300及大中盘指数（图12）。
- 北上资金偏好创业板，净流出上证50及中证500（图13）。
- 融资余额集中在中证500，两融资金流入结构性分化（图14）。
- 资金流表明，未来资金仍青睐盈利反转强、股价反转和高ROE风格（图15）。

• 推荐超配低成交额、高流动负债比例风格（图16）[page::10,11,12,13]

（三）盈利预测

• 2019年以来主要指数净利润预期持续走弱，特别是创业板和沪深300（图17）。

- 历史显示中小创行情波动较大且依赖情绪刺激，基本面改善是行情反转信号，当前建议重点挖掘绩优基本面个股。[page::13]

（四）估值水平

• 创业板PE处于21.3%的历史分位，估值修复部分完成，但尚未过热。

- 大盘及中证200、500 PE和PB处于行业较低分位，代表当前估值具有吸引力。

• 具体数据（表1和表2）显示：

- 沪深300最新PE约11.6倍，处于历史35.7%分位；
- 中证500 PE17.88倍，历史分位4.5%；
- 创业板PE最高接近40倍，分位21.3%。

• 图18、19直观呈现各主要指数PE、PB及分位区间（表明市场整体估值仍具安全边际）[page::14,15]

（五）宏观事件

• 核心宏观事件触发：

- PPI同比预测低位、GDP同比增速突破布林带下界、美元指数12个月高位等。

• 这些事件均与绩效类因子（如销售净利率、股价反转、成交量等）表现同步，提升相应风格效用和胜率。

- 结合宏观事件，推荐高质量、低估值风格配置。

• 图20 ~ 24 解读了具体宏观事件对对应风格因子的IC变化情况，验证实用性（绩效因子相关性较高）[page::16,17,18]

2.3 风格策略推荐及表现回顾

• 策略简介：基于沪深300成分股，采用市值与盈利因子，结合因子近期表现(ICIR)加权筛选，构造绩优蓝筹风格组合。

- 适用人群：看好大蓝筹价值盈利风格的趋势投资者。

• 策略表现：

- 2017年至2019年8月，策略超额年化收益达12.0%，信息比0.92，月度胜率59.38%，最大回撤17.37%。
- 2019年8月累计超额收益1.35%。

• 图25显示策略净值稳步上升，回撤控制较好，超额收益稳定，表明该策略在市场不同阶段均表现较佳。

- 风险提示明确指出历史统计和模型预测存在局限性，市场波动可能导致该策略失效[page::19,20]

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三、图表深度解读

气泡图与数据趋势

• 图1（宽基指数表现）：创业板50指数本周涨幅最高，且8月以来表现相对较好，反映市场短期小盘股活跃度。2017年以来，上证指数涨幅画线显示近期处于相对调整态势。

- 图2（10年期国债利率）：中国10年期利率逐步下行，显示央行宽松周期开启，为股市提供流动性支撑。

• 图3（行业表现）：电子、食品饮料行业涨幅最高，且均处于年内正收益区间，表明消费与科技板块带动市场上涨。

- 图4~6（风格IC表现）：动量风格IC值持续上升，盈利成长因子相对稳定，价值风格一直偏低，显示市场持续动量效应且偏好业绩成长股。

• 图7~8（行业内部风格差异）：电子行业盈利、规模风格更强；食品饮料行业每股净资产增长与资产周转率风格有效，说明不同产业风格表现差异。

- 图9（季节效应总结）：直观总结全年四季风格表现，支持策略部分季节择时。

• 图10（季度风格IC）：三季度整体IC值相对高，建议重视此阶段风格策略。

- 图11（分化度策略）：7、8月盈利类因子权重升高，反映策略调整及时应对市场变化。

• 图12~14（资金流状态）：

- 总资金净流入沪深300最多，反映机构认可度高。
- 北上资金偏好创业板，显示国际资本偏好高成长小盘。
- 融资余额集中在中证500，资金结构性分化明显。

• 图15~16（资金流与风格）：资金流趋向高盈利、高流动负债、低成交额风格，提供事实依据支持策略推荐。

- 图17（盈利预测）：沪深300和创业板净利润预期下滑，存在基本面压力。

• 表1~2（估值表格） 显示当前市场估值处于历史底部区域，有较强吸引力。

- 图18~19（PE和PB分位走势图）：创业板和中小板在历史估值低位徘徊，大盘估值略有回升但整体偏低，验证低估值配置价值。

• 图20~24（宏观事件与风格IC叠加图）：宏观指标触发后相应风格IC有明显变化，反映预测有效性。

- 图25（策略表现）：绩优蓝筹策略表现稳健，超额收益正向增长，体现投资策略成功。

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四、估值分析

• 采用历史分位法对主要宽基指数市盈率（PE）和市净率（PB）进行评估。

- 创业板指数2010年前值被替代估值，避免数据偏误。

• 估值分位反映当前股市整体处在低至中位位置，尤其是中证200和中证500处于明显低位，估值优势显著，有利于中长期配置。

- 未涉及DCF等绝对估值模型，但利用历史分位指标直观展示估值相对位置，适合风格策略判定。

• 敏感性分析隐含于分位变动，如7-8月份估值小幅弹性，反映市场波动和投资情绪变化[page::14,15]

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五、风险因素评估

• 报告多次提醒，本策略和风格表现基于历史统计和建模，存在市场波动导致失效风险。

- 中美贸易局势变化、宏观经济不确定性以及流动性风险均可能影响预测准确性。

• 北上资金流入流出结构调整、业绩披露不及预期也会带来风险冲击。

- 风格数据与资金流趋势分析虽具指导意义，但市场短期行为可能偏离基本面，投资者应有所警惕。

• 报告未对极端市场事件进行应力测试，投资者需自我判断风险承受能力和策略适配度。[page::0,20]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体依赖历史数据和量化模型，假设市场规律稳定，但股市受多重非理性因素影响，模型可能失真。

- 盈利预测不佳背景下，依然强调盈利、成长风格，可能存在对业绩改善时点过于乐观的倾向。

• 资金流数据结构性分化明显，如北上资金与A股资金偏好不一，报告中对其联合影响描述尚显薄弱。

- 估值虽低，但考虑全球经济增长放缓风险，单纯依赖低估值买入逻辑尚需慎重。

• 报告主要分析及策略集中在沪深300，但A股市场幅员辽阔，多样性风格策略应更全面覆盖。

- 对策略的风险提示虽涵盖范围广，但缺乏量化风险模拟和具体应对措施，实操中需补充风控措施。

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七、结论性综合

本份广发证券量化风格报告通过详实的数据分析和多维度指标监测，系统性地描绘了2019年8月A股市场风格的表现与演变路径。报告核心结论为：

• 股价动量风格持续增强，盈利与成长风格依旧有效，价值风格仍处于失效状态，这表明市场资金更青睐业绩弹性能力强、股价趋势明确的绩优个股。

- 宏观政策宽松预期叠加中报披露节点，成为市场风格变动的重要推动力，相关盈利、成长风格更易延续趋势。

• 资金流数据显示，尽管A股整体回暖，北上资金仍显著偏好创业板等中小盘成长股，A股本土资金净流入大盘蓝筹，提示资金结构性配置机会。

- 估值层面，中证200及中证500等指数当前估值处于历史低位，具备相对吸引力，为绩优蓝筹策略提供良好配置基础；

• 报告系统梳理了日历效应、分化度、资金流、盈利预测与估值组合，形成明确的风格投资建议：关注持续增强的股价动量风格及绩优价值成长风格；

- 基于沪深300成分股构造的绩优蓝筹风格策略表现优异，年化超额收益12%，信息比率0.92，有较好风险调整回报，适合趋势投资者。

综上，报告展现了扎实的量化研究能力，对A股市场风格动态有深入洞察，并为投资者提供了科学的风格配置建议。但投资者应结合宏观经济风向、市场情绪及个股基本面综合判断，谨慎考虑报告中提及的策略和风格风险。

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以上分析基于报告全文及图表信息，结合金融量化投资理论及经验，力求全面、细致、客观，为用户理解A股风格动态与投资策略提供详尽参考。[page::0-20]

报告