7月社会消费品零售增速及渠道表现分析 [page::0][page::1]

• 7月社零同比增3.7%，低于市场平均预期4.87%。

- 1-7月社零累计同比增4.8%。

• 线上渠道商品零售额同比增6.3%，表现优于整体零售。

- 线下品牌专卖店表现偏弱，便利店、超市等增长较好。

• 消费者信心指数6月为87.9，环比微降0.1。

黄金珠宝及纺织服装行业动态及投资建议 [page::0][page::1]

• 黄金珠宝7月社零同比增8.2%，2025年上半年黄金首饰消费量下降26%，金条增长逾23%。

- 金价上涨明显，AU9999均价同比上涨37.8%。

• 纺织服装零售同比增长1.9%，环比微降，1-7月累计增2.9%。

- 运动服饰及体育用品表现较好，体育用品7月单月增长13.7%、1-7月累计增长21.1%。

• 推荐标的包括运动品牌361度、安踏体育及家纺企业罗莱生活，纺织制造建议关注百隆东方、开润股份及海外布局优质龙头公司。

细分品类零售增速趋势图 [page::2][page::3][page::4]

• 必选消费品品类如粮油食品和日用品保持稳健增长，化妆品和金银珠宝增速明显。

- 可选消费品如烟酒和饮料增速波动大，但整体呈恢复态势。

• 家具及家电音像增速较高，反映终端需求改善。

- 纺织服装鞋帽增速较为低迷，环比有所下降。

关于《【山证纺服】7月社零数据点评：7月国内社零同比增长3.7%，黄金珠宝社零保持稳健增长》研究报告的详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 【山证纺服】7月社零数据点评：7月国内社零同比增长3.7%，黄金珠宝社零保持稳健增长

- 作者及机构： 王冯、孙萌，山西证券研究所

• 发布时间与地点： 2025年8月16日，上海发布

- 主题： 分析2025年7月中国社会消费品零售总额（简称社零）数据，重点评述黄金珠宝以及纺织服装行业的社零表现，并给出行业投资建议。

核心论点与信息

• 7月社零总额同比增长3.7%，整体表现低于市场预期的4.87%，且环比下降1.1个百分点。

- 1-7月累计同比增长4.8%，具体到消费类型，餐饮和商品零售均有增长，但整体增速表现略弱。

• 线上渠道增速优于线下，尤其在吃、穿、用等电商品类中表现突出。

- 黄金珠宝零售保持稳健增长，同比增8.2%，金价同比显著上涨37.8%。

• 纺织服装同比仅增长1.9%，且环比呈下滑态势。

- 运动服饰与体育/娱乐用品板块增长迅速，运动品牌零售表现分化但库存稳定。

• 投资建议包括推荐运动品牌公司(如361度、安踏体育)、关注黄金珠宝和纺织制造龙头，尤其海外布局较好者。

总体来看，报告传递了国内消费零售整体增长放缓但结构性分化明显，线上和特定品类表现优异，黄金珠宝行业景气度回升，纺织服装行业承压但运动和体育用品增长空间大。[page::0,1]

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2. 逐章深度解读

（一）事件描述与点评

• 事件描述简洁明了，核心是国家统计局发布的2025年7月社零数据。

- 事件点评重点指出7月社零同比增速只有3.7%，低于市场预测4.87%，环比下降，表明短期消费动力不强。

• 社零总额3.88万亿元，1-7月累计28.42万亿元，同比增长4.8%。

- 按消费类型拆分，餐饮收入仅增长1.1%，商品零售增长4.0%，反映消费端分化，餐饮恢复仍乏力。

• 消费者信心指数为87.9，环比略降0.1，显示消费预期未明显改善。

- 线上渠道表现优异，写满对电商发展和消费数字化的依赖，上半年吃类商品网上零售同比增长达14.7%，说明民众持续偏好线上购物。

• 线下渠道中便利店和超市表现较好，品牌专卖店表现较弱，反映线下消费疲软及消费者态度谨慎。

- 关键品类增速分析表明，黄金珠宝(同比+8.2%)增速明显，尤其受益于金价上涨（AU9999均价同比涨37.8%），表明贵金属作为保值品受追捧。

• 纺织服装增速缓慢(同比+1.9%)且环比小幅下滑，线上线下渠道表现相仿，缺乏亮点。

- 体育/娱乐用品增长突出（同比+13.7%），环比也有显著提升，显示运动和娱乐消费较疫情后持续活跃。

推理逻辑建立在宏观统计数据与细分渠道分析之上，挖掘结构性机会，推断线上渠道与细分增长行业更具潜力。[page::0]

（二）投资建议

• 纺织服装板块： 结合环比回落及纺织服装总体增长低迷，报告建议重点看运动服饰品牌，原因是体育娱乐用品增长快能带动相关品牌业务，且主要运动品牌季度零售流水表现稳定，库存合理。

- 纺织制造板块： 关注出口表现及海外布局，推荐产业链上下游完善的龙头，尤其海外本地化和美国市场敞口低的企业，显示产业链国际化布局成为竞争优势。

• 黄金珠宝板块： 金价震荡中消费稳健，黄金首饰虽有所下降，但金条及金币需求旺盛，驱动整体增长。建议关注销售拐点显著、业绩确定性强的上市黄金珠宝企业。

风险提示涵盖关税风险、国内消费表现、行业竞争及原材料、金价波动，体现行业多重不确定性，提示投资者审慎跟踪变化。[page::0,1]

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3. 图表深度解读

图1：国内社零及限额以上消费品零售情况（第1页）

• 描述： 展示了2023年12月至2025年6月，社零当月增速、限额以上消费品当月增速，以及剔除石油汽车后的限额以上增速。

- 解读： 从图中可见，限额以上剔除石油汽车增速明显高于整体社零和限额以上社零，尤其在2025年前半年增速曾一度接近16%。但近期增速下滑明显，7月可能会延续下滑趋势。

• 联系文本： 支撑报告中提及7月社零同比增速回落的论断，显示核心消费品零售增长压力较大，尤其是非汽车石油类的零售增速放缓，反映消费市场趋于疲弱。

- 数据限制： 图中只显示到6月，7月数据文字表达为3.7%，对应趋势下滑。

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图2：国内商品零售额增速及线上分品类增速（第2页）

• 描述： 显示2023年12月至2025年6月，商品零售及网上吃、穿、用类商品的累计同比增长率变化。

- 解读： 线上“吃”类商品同比增速最高，约20%左右，持续领先其他品类，表明线上食品生鲜及餐饮外卖明显成长。服装（穿）和用类商品线上增速下降后趋于平稳，整体线上增速保持强劲超越商品零售平均水平。

• 联系文本： 加强对线上渠道优于线下的描述，支持线上渠道为零售增量主要来源。

- 局限性： 仅显示累计同比，对某月单月变动不敏感。

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图3-4：偏向必选消费品的典型限额以上品类增速（第2页）

• 描述： 粮油食品和日用品类别从2023年底起表现持续回升，日用品增速在2025年初几次波动后稳步上扬至约8%。

- 解读： 必选消费品稳健增长反映基础消费需求稳定，为消费大盘提供支撑。

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图5-6：偏向可选消费品和地产相关品类增速（第3页）

• 描述： 烟酒和饮料品类波动较大，饮料有阶段性负增长，地产相关家具和家电音像品类增速2025年初大幅跃升，随后虽有回落但仍维持高位。

- 解读： 可选品类表现不稳，反映消费者购买力和意愿更依赖经济环境变化。家电家具涨幅反映房地产带动的家装及更新需求复苏，但仍存在波动。



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图7：化妆品、金银珠宝、纺织服装鞋帽类增速（第3页）

• 描述： 化妆品、金银珠宝类2025年初经历大幅波动，尤其化妆品出现极端低点后回升。金银珠宝保持稳健增长态势。纺织服装整体增速低，波动较小。

- 解读： 反映黄金珠宝类高附加值耐用消费品需求稳健，但纺织服装受多因素影响增长疲软，符合文本描述。

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图8：家具类及家电音像类增速（第4页）

• 描述： 2024年下半年以后，家具和家电音像品类增速明显抬升，家电音像增速最高达到50%以上，家具类最高达30%左右。

- 解读： 说明家装和家电替换需求旺盛，驱动产业链和消费品销售增长，这与消费升级和房地产市场调整有关。

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4. 估值分析

报告整体侧重对社零数据和行业景气的分析，未详述估值模型或目标价，体现此类研究更多是宏观行业判断及投资建议的策略指引，而非具体财务估值。推荐标的依据为业绩、增长潜力和行业地位判断。风险点分析包含关税、需求、成本等变量，但具体估值参数未明示。

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5. 风险因素评估

• 关税风险： 出口受限可影响纺织制造企业盈利和竞争力。

- 国内终端消费表现不及预期： 社零低于预期或消费信心下滑会限制行业业绩增长。

• 行业竞争加剧： 尤其运动服饰和黄金珠宝市场竞争压力增大。

- 原材料价格波动： 影响制造成本和利润率。

• 金价波动： 直接影响黄金珠宝行业盈利，金价大幅波动扰动需求。

报告未详述风险发生概率，但提示投资者重点关注宏观经济和行业政策等不确定性。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 观点较为谨慎，强调数据低于预期、环比下降带来的压力，反映投资建议与风险提示均较为稳健。

- 数据解读中存在一定滞后性，7月的环比下滑刚发布，后续变化仍有不确定性。

• 线下消费疲软问题突出，但报告中对线上优势描述稍显乐观，缺乏对线上消费持续性风险的深入探讨。

- 黄金珠宝板块虽然增速好，但上半年黄金首饰消费量大幅下降26%，暗示市场内部结构性变化与消费升级趋势，潜在修复还有不确定性。

• 未提及对国际环境的直接影响，对出口品类及全球经济下行压力的可能波及未深入分析。

- 估值方面缺乏具体数据，短期内投资建议偏重基本面和成长性判断而非定价水平。

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7. 结论性综合

报告全面解析了2025年7月国内社会消费品零售数据，重点指出7月同比3.7%的增速低于预期且环比回落，反映当前消费市场仍面临下行压力。线上渠道强势且细分品类如“吃”类商品增长突出，为消费增长提供主要动力。黄金珠宝板块在金价支撑下表现稳健，纺织服装行业延续低增长趋势，体育娱乐品类增长亮眼。

图表佐证了从2023年底至今消费品类增速的结构性变化，必选消费品和家电家具复苏较快，而可选消费品和服装品类波动较大，反映消费分层和需求分化。风险提示指向贸易政策、消费信心波动及成本端风险。

投资建议明确推荐运动服饰细分领域和优质纺织制造龙头，结合黄金珠宝需求回暖的行业趋势，提示投资者关注结构性机会，展现出谨慎且积极的态度。

总体来看，该报告以详实的社零数据及细分行业增长分析为基础，用多维度图表展示行业动态，综合宏观微观因素，理性评估消费市场走势及相关产业投资价值，为投资者提供了科学有效的决策依据。[page::0-4]

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备注

• 本次分析基于报告原文及附带图表，所有数据均来自国家统计局及山西证券研究所整理。

- 图表使用相对路径进行展示，便于关联文本理解与回溯。

以上是本报告的详尽分析解读，涵盖数据、逻辑、行业及投资建议层面，具备较强的专业性和针对性。

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