2025年纺织服装市场表现回顾 [page::0]

• 国内市场品牌表现分化，高股息龙头估值率先修复。

- 制造端以户外代工龙头表现优异，但部分企业受关税影响股价回调。

• 海外市场中，美国高端户外和休闲服饰龙头上涨显著，欧洲奢侈品牌涨幅稳定。

2025年Q1行业基本面分析 [page::0]

• 品牌端销售承压，高基数和宏观波动影响营收增长。

- 制造端产能利用率提升但分化明显，海外产能及核心品类表现较优。

2025年行业趋势与投资机会 [page::0]

• 品牌服饰重点推荐高端运动赛道和电商头部品牌受益于流量分配。

- 家纺板块获益于房地产稳定及补贴政策推动。

• 纺织制造因关税和宏观因素影响Beta预期偏弱，但具壁垒及成长性的龙头仍具投资价值。

风险提示 [page::0]

• 关注主要经济体经济衰退、零售环境恶化及渠道盈利不及预期风险。

国泰海通｜纺服：挖掘外贸新航道与内需alpha 纺织服装2025年中期策略 — 深度分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题：
《挖掘外贸新航道与内需alpha——纺织服装2025年中期策略》

作者与发布机构：
国泰海通证券研究所，2025年5月28日发布。报告主要研究团队成员包括盛开、赵博、梁希及曹冬青（均为持有资格证书的专业研究员）。

主题聚焦：
本报告聚焦纺织服装行业，重点分析2025年中期行业发展趋势，涉及品牌端与制造端，外贸与内需两个市场航道，结合宏观经济及行业基本面，提出投资策略和风险提示。

核心论点及评级：
报告维持行业“增持”评级，认定2025年纺织服装行业仍拥有较好的投资机会，尤其是在外贸“新航道”挖掘与内需“alpha”表现空间方面。作者通过综合市场表现、季度基本面复盘和未来趋势展望，描绘了清晰的行业投资机会与个股选择框架[page::0]。

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二、逐节深度解读

2.1 市场表现复盘

摘要：

• 国内市场方面，品牌表现出现明显分化，高股息、基本面稳健的龙头企业估值率先回升；制造端以户外代工龙头为代表的核心企业表现优异，但因关税预期影响，部分企业短期股价有所调整。

- 海外市场方面：
- 美国区域代表性品牌如AS、URBN、GAP与RL表现强劲，25年迄今分别上涨34%、33%、22%和21%，显示高端户外运动及休闲服饰需求旺盛。
- 欧洲市场以奢侈品龙头Richemont与Canada Goose为代表，涨幅达16%和14%[page::0]。

分析解读：
国内外市场呈现出品牌分化与赛道特色突出的状态，海外高端细分市场表现抢眼，显示终端消费升级趋势明显，国内制造端则处于产能与盈利空间的分水岭。关税政策依然是影响制造端股价的重要不确定因素。

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2.2 25Q1基本面复盘

摘要：

• 品牌端：由于高基数及宏观环境的波动，25年第一季度销售整体承压，仅有收入增长的品牌企业表现突出。

- 制造端：2024年产能利用率整体提升，进入25年第一季度后表现出分化趋势。那些实现海外产能扩展及核心品类放量的个股盈利更优，表现了制造端差异化竞争的格局[page::0]。

分析解读：
品牌端承受住宏观挑战的表现，是筛选有投资价值标的的关键。制造端则需关注产能利用率及海外产能爬坡的能力，作为盈利改善的动力源泉。

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2.3 25年行业趋势展望

一）品牌服饰层面：

• 积极看好运动赛道，尤其是高端细分领域运动类品牌。

- 家纺板块受惠于房地产企稳及补贴政策，销售改善明显。

• 受益于电商平台流量向头部品牌集中的趋势，相关企业盈利能力和市场份额均有望提升。

个股层面重点关注：

• 渠道积极改革、拥抱新业态的企业；

- 库存处于低位且计划25年新品推出的年轻品牌；

• 现金流稳定，具备高分红能力的高股息龙头。

二）纺织制造行业层面：

• 受到关税不确定性和北美宏观经济疲软影响，行业整体估计保持弱势Beta。

- 个股层面青睐具备商业模式壁垒、下游终端需求成长空间以及份额提升潜力的优质龙头企业[page::0]。

分析解读：
品牌端、制造端分化明显，不同赛道和商业模式下的企业表现分歧。品牌方向依托内需升级、渠道革新与年轻化新品推动；制造端基于外贸新航道和产品升级驱动。投资策略需针对分化逻辑精准布局。

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2.4 风险提示

报告识别的主要风险包括：

• 主要经济体出现经济衰退，导致整体需求下滑；

- 零售环境持续疲软，消费者信心及购买力不足；

• 渠道盈利能力低于预期，可能影响品牌端的利润表现。

此外，关税政策的不确定性将在制造端持续发挥影响，且全球宏观环境波动增加企业经营风险[page::0]。

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三、图表深度解读

本次提供的唯一图像为国泰海通研究相关版权及重要声明，未包含财务表格或行业数据图表，故无法进行数据解读。报告正文预计包含详细图表，需在后续页获取补充数据进行系统分析。[page::1]

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四、估值分析

目前可观测部分报告正文未披露详细估值模型及目标价格，但报告整体体现了基于基本面、行业趋势的“增持”评级，推断投资建议依托对行业细分赛道的成长性预判及分化逻辑的量化考察。推测应用了类似行业常用的市盈率倍数法与对比分析估值方式，结合公司盈利改善及现金流情况。缺少具体折现率或倍数敏感性分析细节，建议关注后续完整报告披露内容。

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五、风险因素评估

• 国民经济衰退风险： 主要经济体增长放缓导致消费需求收缩，影响纺织服装行业销量与盈利能力；

- 零售环境风险： 贸易政策变动与终端库存管理不善或导致渠道库存高企，进而挤压利润空间；

• 渠道盈利能力风险： 渠道竞争激烈与新业态转型压力，可能影响品牌企业利润水平；

- 关税不确定性风险： 对制造端出口利润构成直接冲击，增加经营波动；

• 宏观环境影响： 美国等海外市场经济走势影响订单与价格，制造端需警惕增长波动。

报告对风险多有揭示，但未论述具体缓解策略及概率大小，体现了行业不确定性高的客观现实[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告重点推荐行业内高端细分及优势品牌，侧重于“增持”方向，可能存在对宏观逆风环境预期乐观的倾向。

- 提到的制造端关税风险虽被强调，但缺乏具体应对路径与量化敏感性分析，或影响投资者对风险溢价的判断。

• 对海外市场表现引用涨幅指标，未结合具体利润或市占率变动，略显片面。

- 报告多次强调“渠道变革”和“电商流量倾斜”带来的机会，但未充分阐述竞争格局及壁垒构建难度。

• 细节层面未明示目标价和估值区间，建议结合后续数据具体分析。

综上，报告在整体逻辑和市场判断中具备较强系统性，但细节层面存在若干方面需投资者警醒与补充研究。

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七、结论性综合

国泰海通2025年中期纺织服装策略报告以“外贸新航道与内需alpha”为核心视角，为投资者指明了在宏观经济波动与行业转型交织背景下的投资路径。报告通过详细复盘2025年第一季度品牌与制造端不同表现，明确指出：

• 国内品牌端呈现结构性分化，重点看好运动高端细分、家纺受益房地产回暖、以及电商头部品牌聚集效应；

- 制造端受到关税和北美宏观负面影响，整体预期偏弱，但商业模式壁垒高、终端需求成长的龙头企业仍具投资价值；

• 海外高端户外运动及休闲服饰品牌表现优异，反映消费升级趋势；

- 投资策略建议聚焦渠道创新、库存优化和现金流稳定性强的企业。

风险方面，宏观经济与贸易政策仍是不确定关键，可能对行业带来波动；报告虽未详细展开估值模型与敏感性分析，但基于行业基本面与分化逻辑提出“增持”评级，适合关注具备成长和防御双重特征的优质标的。

整体来看，本报告为纺织服装行业投资提供了结构清晰、逻辑严密的中期策略框架，强调外贸渠道与内需升级的双重动力，值得业内及投资者关注和深入挖掘[page::0][page::1]。

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参考资料

• 国泰海通证券研究：《挖掘外贸新航道与内需alpha——纺织服装2025年中期策略》，2025年5月28日发布[page::0][page::1]

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附图

由于当前仅有版权及免责声明图片，该部分暂无具体财务或行业数据图表展示。待获得完整报告后，将补充图表分析。

报告