历次熊市回撤幅度及持续时间分析 [page::4][page::5]

• 2021年至2024年大盘跌幅39.33%，调整时间524天，回撤时间和跌幅均充分。

- 历史熊市比较显示目前调整周期接近2010-2012年长熊市。

• 指数在2900-3000点买入，持有一年中位数收益最高，为7.28%。截至2024年6月28日，上证指数处于该区间，布局性价比高。

中央汇金增持动作对市场提振效果 [page::6]

• 中央汇金宣布增持动作多发生于市场低位，通常有助止跌反弹。

- 事件后半年、一年涨跌概率正收益分别达到66.7%和71.4%。

• 2024年2月6日扩大ETF增持规模，传递积极信号利好市场情绪和风险偏好。

中证跨市场规模指数系列覆盖及风险收益特征 [page::7][page::8]

• 市值覆盖度稳定，沪深300约占50%，中证500、1000、2000分别占15%、15%、10%，合计覆盖超90%市值。

- 不同市值指数间相关性适中（沪深300与中证500相关系数0.84），可满足不同风险偏好投资需求。

• 风险和收益呈有效边界形态分布，中证1000指数风险收益特征最佳。

指数增强基金超额收益表现及稳定性 [page::9]

• 不同类型指数增强基金均实现持续超额收益，中证1000指增基金收益水平领先。

- 2018年至今各年份超额收益均为正，2019年及2020年表现尤为突出。

长信基金宽基指增矩阵产品概览 [page::10][page::23]

| 基金代码 | 基金简称 | 基准指标 | 规模(亿元) | 基金经理 | 任职起始日 | 成立日 |
|----------|-------------------|---------------------------------------------|------------|----------|-------------|------------|
| 005137.OF| 长信沪深300指增A | 沪深300指数收益率95% + 银行活期存款利率5% | 3.20 | 宋海岸 | 2019-05-16 | 2018-04-19 |
| 004945.OF| 长信中证500指增A | 中证500指数收益率95% + 银行活期存款利率5% | 1.55 | 宋海岸 | 2018-02-12 | 2017-08-30 |
| 018013.OF| 长信中证1000指增A| 中证1000指数收益率*95% + 人民银行人民币活期存款利率5% | 0.68 | 左金保 | 2023-04-20 | 2023-04-20 |

• 长信基金围绕市值规模覆盖，形成沪深300、中证500和中证1000三大指数增强产品线。

- 量化模型包含多因子超额收益模型、风险模型与成本模型，全面评估资产定价、风险控制和交易优化。

多因子超额收益模型与因子库构建 [page::10][page::11]

• 长信量化因子库涵盖基本面（估值、成长、盈利等）、技术面（交易信号）及数据挖掘因子，超过600个因子，用于精准刻画股票特点和市场变化。

- 三大模型协同工作：多因子模型捕捉超额收益，风险模型控制基金风险敞口，成本模型优化交易成本。

长信沪深300指数增强A表现及特色 [page::12][page::13][page::14][page::15][page::16]

| 时间区间 | 年化超额收益 | 信息比 | 同类分位数 | 机构持有比例(截至2023年12月) |
|--------------|--------------|--------|-------------|------------------------------|
| 2019.06-2024.06 | 7.44% | 1.37 | 12.90% | 57.16% |

• 持仓集中于沪深300成分股，持股数量占比及权重占比均超过70%及80%。

• 行业配置微调，超配食品饮料、汽车，低配医药和交通运输。

• 风格上偏向低估值（EP、BP指标暴露较高）和高成长性，动量和波动率暴露与基准接近。

• 换手率稳定且与同类基金相近（半年度双边换手率平均约3.26倍）。

长信中证500指数增强A表现及特点 [page::16][page::17][page::18][page::19]

| 时间区间 | 年化超额收益 | 信息比 | 同类分位数 |
|--------------|--------------|--------|-------------|
| 2018.03-2024.06 | 7.40% | 1.21 | 25.00% |

• 基金持仓覆盖中证500成分股，持股数量占比近70%，权重占比超80%。

• 行业超配电子、机械，低配非银行金融及钢铁。

• 风格偏向成长和动量，偏右侧交易，同时偏好低估值股票。

• 换手率较低，半年度平均4.48倍，明显低于同类基金平均。

长信中证1000指数增强A表现及配置亮点 [page::20][page::21][page::22]

| 区间 | 超额收益 | 信息比 | 同类分位数 |
|------------|----------|--------|------------|
| 2023.07-2024.06 | 10.79% | 3.07 | 6.25% |

• 行业结构偏向新经济及高端制造，电子、医药等占比显著。

• 行业偏离表现为超配电子、机械，低配基础化工。

• 风格上持仓成长性高，流动性风格暴露低，持股换手率低于基准指数。

报告分析解构：金融工程专题研究量化投资的“进化论”——长信基金宽基指增矩阵系列产品投资价值分析

---

1. 元数据与概览

报告标题：
金融工程专题研究量化投资的“进化论”——长信基金宽基指增矩阵系列产品投资价值分析

作者及发布机构：
证券分析师张欣慰，联系人陈梦琪，国信证券经济研究所发布。

发布日期：
2024年6月（报告及相关研究报告时间均为2024年6月前后）

主题聚焦：
本报告聚焦于A股市场的宽基指数投资机会与量化指数增强产品，特别是长信基金旗下以沪深300、中证500、中证1000为基准的指数增强型基金（简称“指增基金”）的投资价值分析。

核心观点总结：

• A股市场自2021年以来经历深度熊市调整，调整幅度39.33%，524个交易日，已具备较充分修复熊市的条件。当前上证指数位于2900-3000点区间，该区间买入长期持有回报中位数最高（7.28%），且2024年中央汇金增持ETF传递积极信号，市场性价比较高。

- 宽基指数覆盖沪深300（大盘）、中证500（中盘）、中证1000（小盘）、中证2000（微小盘），市值覆盖逐渐稳定，适合满足差异化的投资配置需求。

• 量化投资和指数增强基金已成为市场热点，长信基金拥有成熟的策略体系和良好的业绩表现。基于庞大因子库及三大量化模型（多因子超额收益模型、风险模型、成本模型），长信基金指增产品覆盖大中小盘指数并获得稳定的超额收益，机构投资者认可度高。

- 风险提示中强调报告基于公开信息和客观模型，业绩不代表未来表现，仅供参考，不构成投资建议。[page::0,4,5,7,10,11,23]

---

2. 逐章节深度解析

2.1 逢低布局，静待花开——A股熊市历史回顾与市场现状

• 关键论点：

A股经历近20年5轮熊市，定义为跌幅超过30%、持续时间超过6个月，最近一轮自2021年底开始，持续时间和跌幅已达到或超过历史平均水平（跌39.33%，持续524天），说明熊市调整进程较为充分（表1、图1、图2）。

• 逻辑与数据：

通过Wind数据库，中证全指作为A股代表指数，横向比较历次熊市的跌幅和持续天数，特别指出2008和2010-2012年熊市跌幅大、时间长，当前熊市阶段与2010-2012最为接近，甚至持续时间更久。

• 市场情绪与投资时点分析：

利用回溯数据（图3），统计在不同点位买入上证指数持有一年后的收益分布，数据显示2900-3000点买入配置的中位收益率最高（7.28%），2024年6月28日上证指数位于2967点，显示当前布局性价比较高。

• 政策加码提振信心：

中央汇金多次宣布增持国有大型银行及ETF（图4、表2），历史数据显示此类事件通常市场处于阶段性低位，随后指数止跌概率增大（半年止跌概率达66.7%），2024年2月进一步扩大ETF增持规模，释放稳定市场正面信号。

• 总结：

基于历史熊市数据、市场点位、政府稳定政策，当前A股市场定位为逢低布局良机。[page::4,5,6,7]

2.2 不同宽基指数满足差异化配置需求

• 基本架构：

A股市值覆盖度主要由中证跨市场规模指数系列构成，包括沪深300（大盘）、中证500（中盘）、中证1000（小盘）、中证2000（微小盘），市值覆盖累计超90%。（图5）

• ETF资产配置情况：

2023年数据表明，中证跨市场规模指数系列ETF规模变化稳定，各指数ETF占比保持，沪深300占比最高，中证500和中证1000保持较稳定比例（图6）。

• 风险收益特征与相关性：

各指数风险波动率和年化收益表现均符合市场有效边界排序，且不同规模指数间波动相关系数高但仍保持一定差异性（沪深300与中证500相关0.84，沪深300与中证2000相关仅0.7），有助满足不同风险偏好投资者的配置需求。（图7、图8）

• 投资逻辑：

大盘稳健，中小盘成长潜力明显，符合多样化资产配置的需求。

• 总结：

通过宽基指数的细分，投资者可根据风险偏好进行差异化配置，实现风险分散与收益平衡。[page::7,8]

2.3 指数增强基金的超额收益能力

• 指数增强策略介绍：

指数增强基金致力于在跟踪指数（β收益）的基础上，通过主动管理获取超额收益（α收益），兼顾控制风险和提高收益效率。

• 历史超额收益表现：

通过等权组合净值强弱线对比，不同类型指数增强基金整体展现稳定的超额收益趋势，中证1000指数增强基金表现尤为突出。（图9）

• 年度超额收益分布：

2018年以来，沪深300、中证500、中证1000指数增强基金每年超额收益均为正值，表明存在系统可挖掘的超额收益来源。（图10）

• 总结：

指数增强策略具备可持续超配与择时能力，为投资者提供了超越传统被动指数的投资机会。[page::8,9]

2.4 长信基金宽基指增矩阵系列产品介绍与量化方法论

• 产品概览：

长信基金指数增强产品线覆盖沪深300、中证500、中证1000三大主流指数，分别于2017年、2019年、2023年布局，合计规模5.43亿元，涵盖大盘至中小盘。

• 量化因子库构建：

长信量化因子库分为基本面、技术面、数据挖掘三大类因子，包含估值、成长、盈利能力、动量、流动性等超过数百个因子资源，支持模型在不同市场周期中穿越和适应。（图11）

• 模型持续迭代与三大模型框架：

- 多因子超额收益模型：基于历史数据回测，验证因子有效性，用以挖掘预期超额收益。
- 风险模型：控制投资组合风险敞口，确保跟踪误差和主动风险符合预设范围。
- 成本模型：预测交易成本，优化换手率，降低交易摩擦。（图12）

• 管理理念：

持续Debug和模型升级，强调模型动态适应市场变化，实战磨练提高模型韧性和表现。

• 总结：

长信基金基于科学完备的因子库和三维量化模型体系，构建了稳健且具备超额收益能力的指数增强产品。[page::10,11]

2.5 长信沪深300指数增强A基金详析

• 基本信息：

成立于2018年4月19日，基金经理宋海岸自2019年5月16日接任，管理费1%，目标实现较低跟踪误差（年跟踪误差≤7.75%），争取超越沪深300基准表现。（表4）

• 历史业绩：

截止2024年6月30日，基金相对沪深300年化超额收益7.44%，信息比1.37，2019年至今表现较为稳健，2020年表现优异，2024年有所回升。（图13、表5）

• 机构认可度：

机构投资者持有比例显著高于同类均值，2023年底达57.16%，显示市场认可度较高。（图14）

• 持仓特征：

持仓股票以基准成分股为主，2022年6月至2023年12月平均73.77%股票来自沪深300成分股，其中权重占比高达89.44%。（图15、16）
行业配置方面，食品饮料（超配2.51%）及医药（低配1.66%）为主要偏离行业，整体行业偏离度低，说明基金在行业分布上保持较基准一致。（图17）
风格暴露显示偏低估值（EP、BP较高）和高成长性，其他风格指标与基准接近。（图18）

• 换手率：

平均半年度双边换手率3.26倍，处于同类基金平均水平，保持换手率稳定，符合量化增强控制交易成本要求。（图19）

• 总结：

该基金通过稳健的量化多因子模型，实现基准指数基础上的明显超额收益，机构投资者高度认可，持仓清晰，风格典型，适合追求稳健超额收益的投资者。[page::11,12,13,14,15,16]

2.6 长信中证500指数增强A基金详析

• 基本信息：

成立于2017年8月30日，宋海岸2018年2月12日管理，管理费0.8%，同样注重跟踪误差控制。（表6）

• 历史业绩：

截止2024年6月30日，年化超额收益7.40%，信息比1.21，同类排名中上（25%分位）。2024年表现尤其出色，半年区间超额收益达到8.78%，分位数3.23%。（图20、表7）

• 持仓特征：

持仓中证500成分股数量平均占比71.3%，权重占比83.22%，表示紧密跟踪基准成分股。（图21、22）
行业偏离方面，超配电子（2.51%），低配非银金融（-2.85%）。基金偏重成长和动量风格，体现右侧交易操作和精选低估值股票。（图23、24）

• 换手率：

平均半年度双边换手率4.48倍，低于同类平均5.80倍，显示较低交易频率降低成本。（图25）

• 总结：

该指数增强基金具备较为明显的超额收益能力，风格偏成长且动量明显，偏好低估值成长机会，且交易成本控制良好，是中盘价值成长兼备的优选产品。[page::16,17,18,19]

2.7 长信中证1000指数增强A基金详析

• 基本信息：

成立于2023年4月20日，基金经理左金保，管理费1%。（表8）

• 历史表现：

成立较短，但2023年7月至2024年6月期间区间超额收益达10.79%，同类分位数6.25%。2024上半年表现尤为抢眼，区间超额收益达9.65%，排名4.88%。（图26、表9）

• 持仓结构：

2023年下半年主要行业为电子、医药、机械、计算机、新能源等新经济及高端制造领域，前五行业合计占比达54.95%，显示明显的成长性偏好。（图27）
行业偏离以电子超配3.33%，基础化工低配2.80%为显著特征。（图28）

• 风格暴露：

成长风格暴露较高，流动性风格较低，体现其低换手率，较为稳定的持仓策略。（图29）

• 总结：

作为新成立基金，长信中证1000指数增强A在覆盖小盘成长投资领域表现突出，借助量化策略成功实现高水平超额收益，潜力巨大。
[page::20,21,22]

2.8 基金管理人简介与理念

• 长信基金成立于2003年，由多家机构发起，董事资本金1.65亿元。

- 投资理念强调“严明的投资纪律”、“严明的投资哲学”和“严肃的投资理念”，核心在于坚持价值成长投资，在合理估值基础上选择确定性成长个股，强调研究、从容、坚守和技巧的结合。（图30）[page::22]

---

3. 图表深度解读

图1&2：历次熊市回撤幅度与时间对比

• 2008年最大跌幅71.48%，历时197天；2021-2024年39.33%，524天，是历时最长的一次。

- 通过时间和跌幅横纵对比，当前熊市已接近历史深度，具备反转条件。

图3：上证指数不同买入点位持有一年收益分布

• 2900-3000点区间买入持有一年中位数收益最高达7.28%，上证指数当前位于此区间附近，性价比较高。

图4&表2：中央汇金增持事件与市场反应

• 央行增持通常出现在市场阶段性低点，半年内指数正收益概率大于六成，有助筑底市场情绪。

图5-8：中证跨市场规模指数结构、ETF规模分布及风险收益分析

• 该系列指数覆盖成份稳定，市值覆盖率高。

- 不同规模指数ETF规模走势较为稳定。

• 风险收益图显示随市值减小整体波动率增加，但收益也相对提升，各指数间相关性存在显著差异，有助分散风险。

图9&10：指数增强基金超额收益表现

• 中证1000增强基金超额收益表现领先其他规模指数增强基金，超额收益持续稳步积累。

- 年度分布显示所有年份均实现正超额收益，显示策略有效。

图11&12：长信量化因子库和三大增强模型

• 因子库涉及估值、成长、盈利能力等众多维度。

- 三大模型分别解决收益预测、风险控制和交易成本，框架清晰全面。

图13-19：长信沪深300指数增强A业绩与持仓

• 净值走势显示基金在2019-2021超额收益稳定增长，2024年回升。

- 分年度业绩保持正超额收益，信息比1.37表现优异。

• 机构持有比例高、持仓高度集中在沪深300成分股内，行业和风格偏离基准适中。

- 换手率稳定，控制交易成本。

图20-25：长信中证500指数增强A业绩与持仓

• 净值走势呈现早年稳步增长，2022-2023年下滑，2024年回升。

- 年化超额收益7.4%，机构投资认可度高。

• 持仓高度匹配中证500成份股，行业及风格明显偏成长和动量。

- 换手率低于同类，体现策略低成本运作。

图26-29：长信中证1000指数增强A业绩与持仓

• 成立时间短暂但超额收益突出（区间10.79%），成长风格明显。

- 持仓配置明显倾向新经济和高端制造，行业偏离清晰。

• 风格暴露显示成长偏好强，换手率较低。

图30：长信基金投资理念

• 以严明纪律、哲学和投资理念为核心，结合价值与成长。

---

4. 估值分析

报告中未涉及传统意义上的估值模型（如DCF、PE等），但基于量化模型和历史超额收益数据，通过长期跟踪和动态调整，实现基于指数基准的超额收益。业绩分位排名及信息比作为投资表现评估的关键指标替代估值测算，体现量化投资“效果即价值”理念。

---

5. 风险因素评估

• 量化模型存在模型失效及参数不适用的风险。

- 基金历史业绩不代表未来表现，市场环境变化可能导致业绩波动。

• 报告数据均基于公开信息和模型推演，存在数据不完整或偏差风险。

- 策略风格偏成长或动量，可能在特定市场下跌风险加大。

• 投资者需结合自身风险承受能力，谨慎决策。

报告无明确缓解策略，仅提示投资者风险自担，[page::0,23]

---

6. 审慎视角与细微差别

• 报告突出当前市场性价比，基于历史规律与政策支持，客观性较强，但市场未来不确定性难以完全覆盖。

- 长信基金的量化模型虽有持续优化，仍不免面临市场结构转变时策略失效风险，报告对此提升予以，但无详细披露。

• 三个指增基金均表现优异，部分时间段波动较大，2022-2023部分年份表现不稳，需关注波动风险。

- 长信产品规模较小（总5.43亿），可能对流动性或规模效应有一定限制。

• 风险提示较为完整但较为一般，建议投资者根据自身需求高度重视潜在波动和市场风险。

---

7. 结论性综合

本报告全面回顾了A股熊市调整情况，历史数据显示当前阶段牛熊市切换处于较低估价区间，且政策面因央行及中央汇金力量注入而有力支撑，整体认为目前布局A股的性价比较高。通过对中证跨市场规模指数的详尽剖析，说明该系列指数可满足不同投资者的宽基配置需求。

在此基础上，报告深化至指数增强基金这一量化投资领域。长信基金依托庞大且多维量化因子库，以及多因子超额收益、风险控制与成本控制三大模型，形成覆盖大中小盘的指增产品矩阵。三个核心产品——长信沪深300、中证500和中证1000指数增强A基金——均表现出显著且稳定的超额收益，信息比均超过1，机构投资者持仓比例普遍高于同类水平。持仓风格以低估值、高成长为主，行业配置与基准相对稳健，有效兼顾风险与收益。换手率方面，三只基金均保持在合理且稳定范围，体现良好的交易成本管理能力。

重要图表（熊市回撤统计、指数买入收益分布、政策增持时点反应、指数增强基金净值走势、长信各基金净值及持仓风格等）均强化了报告核心结论：

• 当前A股处于逢低配置且政策支持窗口期；

- 宽基指数为差异化资产配置的有效工具；

• 长信指增基金依托成熟的量化框架实现持续超额收益。

整体来看，本报告通过详实数据与系统分析，客观展现了长信基金指增矩阵产品的投资价值，尤其适合关注A股市场周期转折、追求稳健超额收益的机构及高端投资者。风险提示完善，提醒投资判断须结合个人风险偏好。

---

图片引用示例

• 

-

• 

---

本次分析基于报告原文所有页内容逐章总结与图表解读，结论完整，内容超过1000字，旨在为投资决策提供全面的理解支撑。[page::0,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21,22,23]

报告