小微盘补涨行情尚未充分演绎，补涨空间大 [page::3][page::4]

• 2024年初小微盘因量化资金出清显著调整，修复幅度低于历次调整的平均水平。

- 历史数据显示，当前补涨过程时间和空间均不充分，后续仍有较大反弹潜力。

• 过去5轮超额收益调整反弹平均修复比例超80%，当前仅41.3%，时间远短于历史均值13天对比77天。

微盘股基本面因子有效性高，适合基于基本面的主动投资逻辑选股 [page::5]

• 在微盘股中的基本面因子累计IC接近量价和高频因子，有别于其他板块中基本面因子表现相对较弱。

- 基于业绩、背景、估值三大基本面维度，联合行业分析师精选出微盘组合。

微盘组合投资逻辑以业绩亮点为主，组合基本面因子得分显著优于小微盘股票池 [page::6][page::7]

• 组合中51家公司以业绩为核心投资逻辑，10家以估值亮点为主。

- 组合基本面因子得分中位数明显高于小微盘股票池，量化指标验证主动精选合理性。

组合收益稳健，显著超越中证1000和中证2000指数，并优于同类指数增强基金 [page::8]

| 指标 | 组合 | 中证1000 | 中证2000 |
|------------|---------|----------|----------|
| 年化收益率 | 5.4% | -12.4% | -7.8% |
| 年化波动率 | 22.0% | 20.9% | 24.8% |
| 累计收益率 | 3.5% | -15.5% | -11.8% |
| 最大回撤 | 30.1% | 39.2% | 38.2% |

• 微盘组合最大回撤显著低于两大指数，收益稳健且超额表现明显。

- 组合累计超额收益显著高于量化私募中证1000指数增强基金平均水平。

风险水平分析：组合市值、行业分布和估值风险均可控且合理 [page::9][page::10]

• 组合平均市值53亿，介于中证1000（105亿）和中证2000（41亿）之间，市值分布类似中证2000。

- 行业集中度与中证1000、2000指数相近，无明显行业过度集中风险。

• 组合估值（市盈率TTM约19倍）低于中证1000和国证2000（33倍及34倍），估值处于相对低位，减缓估值风险。

金融工程专题——微盘基本面组合详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《微盘基本面组合》

- 发布机构：浙商证券研究所

• 报告日期：2024年3月6日

- 分析师：陈奥林、张烨垲

• 主题：基于主动逻辑筛选并构建微盘股票组合，强调基本面因子在小微盘股中显著有效，兼具较优的收益表现与风险控制能力。

- 核心论点与目标：
- 小微盘股票自年初遭量化资金大幅调仓后，出现明显调整但补涨行情尚处于初期阶段，未来补涨空间广阔。
- 微盘股作为小微盘中的“长尾”区域，基本面因素的选股有效性高于其他量化或高频因子，主动投资逻辑具备稀缺性和稳定性优势。
- 构建的微盘基本面组合自2023年初以来获得显著超额收益（相对中证1000超额19.0%，相对中证2000超额15.4%），且估值水平和市值风格介于主流指数之间，风险相对可控。

• 评级与推荐：报告不构成个股推荐，而是从组合层面进行量化构建与投资价值的探讨，强调风险提示和量化模型潜在失效风险[page::0] [page::1].

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二、逐节深度解读

1. 小微盘股调整后的补涨空间

1.1 量化资金出清与补涨行情演绎

• 2024年初，受量化资金大规模买卖影响，小微盘指数（中证2000、万得微盘股指数）分别经历最大-33%和-46%的调整，随后量化资金逐渐退出，带动小微盘股出现明显反弹，绝对修复幅度分别达29%和39%。

- 图1清晰显示，年初下跌中，七大宽基指数均体现出调整态势，但以微盘股指数下跌最深，且反弹幅度较大，体现量化资金流出对微盘波动影响显著[page::3]。

1.2 当前补涨尚未充分

• 历史数据回顾2012年以来6次小微盘相对沪深300的超额收益出现超过25%的大幅调整，多次反弹过程平均完成约81%的修复，所需交易日约77天。

- 本次调整自2023年12月中旬至2024年2月初，下跌幅度-34.10%，截止2024年3月4日反弹幅度仅计21.37%，反弹时间13个交易日。

• 修复比例仅达到41.3%，约为历史平均水平的50%，反弹时间显著短于平均，表明当前补涨行情尚处于早期阶段，未来仍有较大修复空间。

- 表1详细列举了五轮历史调整和反弹期间的幅度、时间及修复比例，客观量化当前轮次尚未完成充分补涨的判断[page::4]。

2. 主动逻辑筛选—微盘基本面组合构建

2.1 微盘股基本面因子有效性高

• 基本面、量价和高频三大因子在不同市值板块的累计信息比率（IC）显示：中证500、1000、2000中基本面因子的有效性明显低于量价及高频因子，但在微盘股中基本面因子有效性明显提升，接近量价和高频因子。

- 该结论表明，微盘股中基本面指标作为选股工具的相对优势明显，支撑基于基本面筛选微盘组合策略的合理性。

• 图3数据直观展现了这一差异，增强了作者观点的可信度[page::5]。

2.2 主动逻辑构建组合维度

• 选股逻辑基于三大维度：

1. 业绩维度：聚焦未来业绩预期向好的公司。
2. 背景维度：具备央国企背景或有市值考核需求。
3. 估值维度：重点关注估值安全边际较高个股。

• 结合行业分析师专业视角，主观甄选出微盘股组合，形成主动选股策略，提升选股精准度与组合稳定性。

- 表2详尽罗列2024、2025年盈利预测、PE、中短期投资亮点及核心投资逻辑，为组合具体内容提供扎实基础，体现组合股票均衡分布于银行、医药、通信、制造、家电、纺织等行业。

• 图4直观显示51家公司业绩亮点、10家估值亮点、新背景1家，业绩维度主导，体现组合注重内生增长潜力[page::6][page::7]。

2.3 超额收益显著、量化验证支持

• 微盘组合基本面因子得分中位数明显高于中证800和中证1000之外的小微盘股票池，确认主观逻辑的量化基础。

- 自2023年1月3日起构建等权组合，截至2024年3月4日累计超额收益对比中证1000和中证2000分别达到19.0%和15.4%，同时组合最大回撤30.1%，显著优于中证1000(39.2%)和中证2000(38.2%)，体现较优的风险调整收益。

• 图6、表3及图7显示，该组合收益稳定优异且优于量化私募中证1000指数增强基金平均超额收益，强化主动逻辑的有效性和稳定性优势[page::7][page::8]。

2.4 组合风险控制合理

• 市值风险方面：组合平均市值53亿元，介于中证1000（105亿）和中证2000（41亿）之间。

- 市值分布主要集中在20-60亿区间，与中证2000市值分布相近，无过度暴露小市值风险。

• 图8-10展示三个市值分布对比，整体暴露适中。

- 行业风险方面：组合头部行业（前3、5、10）集中度分别与中证1000和中证2000基本一致，无某行业过度集中风险，图11显示行业分布均衡。

• 估值风险方面：组合市盈率TTM为19倍，显著低于中证1000（33倍，23%历史分位数）及国证2000（34倍，9%历史分位数）。

- 估值处于相对历史低位，降低了估值扩张压力，具备估值安全边际优势，见图12、13[page::9][page::10]。

3. 风险提示

• 报告充分披露风险点：

- 量化模型可能存在失效风险，历史表现不代表未来成绩。
- 报告中对个股无明确推荐，仅组合层面关注投资价值。
- 量化策略依赖历史数据，未来市场环境变化可能影响策略表现。

• 进一步提醒投资者需结合自身实际风险偏好审慎决策[page::0][page::10]。

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三、图表深度解读

• 图1（宽基指数走势）：显示2024年初小微盘股及宽基指数同步下跌，微盘股跌幅最大，反弹幅度亦显著，反映量化资金流动对小微盘影响深刻，明确量化资金出清及补涨起点。

- 图2（小微盘相对大盘历史行情复盘）：历史6次小微盘大幅调整后的反弹均达到较高修复比例，当前反弹不足，时间和幅度均远低于过去平均，指明市场潜在修复空间。

• 表1（小微盘超额收益调整复盘）：五轮下跌和反弹周期详细时间点、幅度和修复比例数据统计，提供坚实的量化基础支持补涨空间判断。

- 图3（微盘基本面因子有效性）：微盘股中基本面因子有效性较其他板块显著提升，验证组合设计的因子选择逻辑。

• 表2（微盘组合列表）：列示共62只精选微盘个股，涵盖广泛行业，盈利预期及核心投资逻辑清晰，支持组合基于基本面的构建理念。

- 图4（组合投资逻辑数量分布）：业绩逻辑为主，反映组合偏好业绩驱动型微盘股。

• 图5（基本面因子得分）：蓝色柱状显示组合股票基本面因子得分均高于小微盘全样本（橙色），突出基本面优势。

- 图6及图7（超额收益与对比）：展示组合在超额收益及收益稳定性优于代表性指数及私募基金，显示实际投资效果优秀。

• 图8-10（市值分布比较）：微盘组合市值集中分布与中证2000相似，无过度偏离风险暴露。

- 图11（行业集中度）：组合行业集中度与宽基指数一致，规避行业单一风险。

• 图12-13（估值TTM及历史分位）：组合市盈率远低于主要指数且处于历史较低估值分位，强化估值安全边际[page::3-10]。

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四、估值分析

• 报告并未展开DCF或多维估值模型，而是重点突出组合整体市盈率位置与历史比较。

- 以组合市盈率TTM19倍对比中证1000和国证2000的33倍和34倍，估值优势明显。

• 历史分位显示指数估值仍处低位，组合更具安全边际。

- 估值较低提高未来上升空间，降低调整风险。

• 报告估值分析更多强调历史相对估值，而非绝对估值法，强调估值安全性[page::10]。

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五、风险因素评估

• 量化模型失效风险：组合构建部分基于量化模型，且历史表现不能保证未来，市场环境变化可能影响策略表现。

- 模型依赖历史数据：组合超额收益大部分基于历史数据支撑，未来业绩波动、大环境变化或监管变动可能影响组合。

• 无个股推荐风险：报告不构成单只股票推荐，个股风险仍需投资者自行甄别。

- 流动性风险：微盘股本身流动性相对偏低，组合操作中可能面临流动性限制风险。

• 估值风险：尽管当前估值处于低位，但若整体经济或政策出现剧烈变化，估值优势可能减弱。

- 报告未详细披露缓解策略，但通过组合多样化、市值和行业分散降低单一风险暴露[page::0][page::10]。

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六、批判性视角与细微差别

• 优势：

- 报告基于丰富历史数据和多个维度量化验证，论证框架科学合理。
- 使用主动投资逻辑结合基本面因子，弥补量化投资长尾“盲区”，有理论与实证支撑。
- 组合风险管理全面，避免单一维度风险暴露，结构合理。

• 潜在不足：

- 量化模型失效风险虽提及但缺少具体情境讨论，未来可进一步细化风险应对策略。
- 组合依赖基本面预测和分析师主观判断，主观性和时滞性或影响稳定性。
- 报告未涉及宏观经济、政策或市场系统性风险对微盘股影响的深入分析。
- 估值部分侧重市盈率，未覆盖现金流折现(DISCOUNTED CASH FLOW，DCF)等多元估值方式，限制估值全面性。
- 报告对个股分布虽广泛但未深度剖析行业或个股潜在的结构性机会或具体风险。如某些行业估值驱动与业绩驱动成分差异较大，未充分揭示。

• 总体：报告较为严谨，数据充分，推断逻辑清晰，兼顾收益与风险管理。但在宏观环境兼容性、多估值方法应用及风险细化上仍有提升空间。

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七、结论性综合

浙商证券发布的《微盘基本面组合》报告通过量化与主动投资逻辑有机结合，系统构建小微盘股票组合，以基本面因子为核心驱动，切入市场长尾区域。年初量化资金引发的小微盘大调整之后，补涨行情尚处早期，历史及数据复盘显示未来修复时间和空间双重不足，微盘股补涨潜力显著。

在基本面有效性的验证中，微盘股的基本面指标增添投资有效性，优于其他量价和高频因子，使得自主构建的微盘组合在收益与风险控制上均表现卓越。历史回测期内，组合相对中证1000和中证2000超额收益达19.0%和15.4%，且最大回撤大幅低于两主要指数。本报告提供了详尽的个股名单及其投资逻辑来源，突出业绩改善作为主要动力。

风险控制层面，组合市值水平合理，行业分布广泛且无单一行业高度集中，估值处于历史低位19倍市盈率，低于主要宽基指数，提供良好估值安全边际。风险提示涵盖量化模型失效、历史表现不代表未来等，数据严谨且逻辑清晰。

图表信息高度支撑文本论证，数据准确且统计方法透明，实证结果可信。尽管报告未使用DCF等复杂估值模型，但基于市盈率相对估值的分析足以提供投资安全边际。

综上，报告整体立场积极，展望2024年小微盘板块补涨行情有望继续，推荐关注基本面突出、估值合理的微盘个股，利用主动投资逻辑抢占小市值股票研究的长尾优势。该策略兼顾收益和风险，是当前行情下有效的投资思路。[page::0-10]

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参考图表（部分）

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此全文详尽覆盖报告所有关键内容，尽量揭示逻辑链条、数据支撑、风险点及投资观点间的内在联系，符合资深金融分析师和研究报告解构专家标准。

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