美国量化基金发展历程梳理 [page::2][page::3]

• 1969-1989年为萌芽期，首支量化基金成立和文艺复兴大奖章基金成立。

- 1990-2007年成长期，量化规模增大，监管加强。

• 2007-2008年动荡期，经历市场中性基金黑天鹅事件与金融危机冲击。

- 2010年起成熟期，多样化量化策略涌现，智能Beta及人工智能量化加速发展。

美国量化基金规模与市场份额分析 [page::4][page::5]

| 交易类型 | 市场总交易比重 | 算法交易占比 |
|-------------------|---------------|--------------|
| 散户 | 19% | 10% |
| 机构买方-传统股多头 | 8% | 75% |
| 机构买方-传统对冲 | 10.3% | 75% |
| 机构买方-量化基金 | 13.9% | 100% |
| 银行-低频 | 3.7% | 25% |
| 银行-高频 | 2.9% | 100% |
| 非银行做市商-做市商 | 34% | 100% |
| 非银行做市商-独立高频| 8.3% | 100% |
| 广义算法交易占比 | | 75.65% |

• 量化基金占比约10%，广义算法交易占市场成交额75%左右。

- 高频量化交易规模逐渐超过低频。

• 美股交易者构成以非银机构和散户为主，机构买方份额稳步提高。

美国ETF与Smart Beta基金现状及风格分布 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 2020年美股股票ETF规模约42100亿美元，占市值8.3%，近10年保持超过20%增速。

- 股票ETF成交额在15万亿至20万亿间波动，显示成交换手率下降。

• 混合型ETF占比85%以上，成长型ETF规模增速最快 2019-2020年增长超30%。

- Smart Beta基金规模11500亿美元，占市值2.3%，十年增长近10倍，交易额增长近5倍。

• Smart Beta ETF基于多种因子策略构建，成长因子占比持续上升，价值与股利因子份额下降。

- ESG策略近年规模及成交额爆发性增长，2020年管理资产超600亿，成交额超870亿。

美国知名量化私募基金规模及中国布局 [page::10]

| 量化私募 | 成立时间 | 管理规模（亿美元） |
|--------------|---------|------------------------|
| Bridgewater | 1975 | 1542亿（2021年5月31日）|
| Renaissance | 1982 | 562亿（2021年5月31日） |
| D.E.Shaw | 1988 | 274亿（2020年12月30日）|
| Millennium | 1989 | 500亿（2021年4月30日） |
| Citadel | 1990 | 387亿（2021年3月30日） |
| AQR | 1997 | 996亿（2018年12月31日）|
| Two Sigma | 2001 | 600亿（2020年9月30日） |

• 桥水、AQR、Two Sigma等巨头均规模超数百亿美元。

- 多家量化私募发行针对中国的基金，反映全球化扩张。

量化基金对美股市场波动影响分析 [page::10][page::11]

• 虽然量化基金及智能Beta策略占比持续增加，美股整体波动性并无显著增加。

- 极端波动多由系统性风险事件引发，与量化基金发展阶段无显著关联。

• 1990年代量化策略有效性最强时期，市场波动率低稳；2000-2010年量化有效性减弱，波动无缓解。

- 2010年后智能Beta兴起，市场波动仍处合理区间，显示量化基金未加剧波动。

风险提示 [page::11]

• 市场风格快速变化可能影响量化策略表现。

- 监管政策大幅收紧可能带来合规与交易调整风险。

美国量化基金知多少？量化系列之二—深度解析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《美国量化基金知多少？量化系列之二》

- 发布机构：浙商证券股份有限公司研究所

• 报告日期：2021年12月25日

- 分析师：王杨（执业证书编号 S1230520080004），陈昊（CFA，FRM，执业证书编号 S1230520030001）

• 主题：探讨美国量化基金的历史发展、规模现状、交易结构、特别是ETF及Smart Beta产品的发展，同时分析量化基金对市场波动的影响及风险因素。

核心论点与主旨

1. 美国量化基金发展历史超过50年，已进入成熟发展阶段，规模占比约10%，广义算法交易成交额占比约75%。

2. 相较于A股，美股受量化基金影响显著，但量化基金对美股波动没有明显加剧。市场波动主要由系统性风险事件驱动。

1. ETF及Smart Beta作为量化投资的重要表现载体，规模与成交均保持快速增长，特别是Smart Beta在近十年爆发式发展。

4. 美国知名量化私募管理规模巨大，且逐步通过发行中国基金进入中国市场。

1. 风险提示涵盖市场风格快速变化及监管政策收紧两方面。

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二、逐节深度解读

1. 美国量化基金的发展史

报告回顾了美国量化基金的四个发展阶段：

• 萌芽期（1969–1989）：1969年首支量化基金成立，1988年文艺复兴科技公司成立大奖章基金，开启量化投资浪潮。标志事件有alpha策略体系初现与著名的Fama-French三因子模型提出。

- 成长期（1990–2007）：量化基金规模增大，监管日趋严格，代表事件包括Hedge Fund Disclosure Act限制对冲基金发展、股票价差最小单位调整（减少交易成本）、RegNMS法案促进套利活跃。

• 动荡期（2007–2008）：因市场中性基金黑天鹅事件及金融危机，量化基金规模增长受抑制，卖空限制、资本限制等监管加强。

- 成熟期（2010年至今）：量化策略多元化并迅速发展，智能Beta规模突破千亿美元，2017年阿尔法狗标志机器人选股时代的开启。

图示结构清晰展示了各阶段关键时间点和事件发展，佐证阶段划分的客观性。

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2. 美国量化基金发展现状

量化基金规模占美股总市值约10%，在2019年第二季度达到近9%，管理规模约3.3万亿美元。数据表明该比例自2000年以来持续增长，仅2007年金融危机略有波动。Smart Beta策略自2013年兴起，占比快速增加，2019年达到量化投资规模1/3，体现出量化投资结构不断演进，Smart Beta推动量化基金进入新领域。

此外，美股广义算法交易的成交额占比约75%，机构分类细分：

• 散户占19%，算法交易占10%；

- 买方（占32%）：分为传统股票多头基金(8%)、传统对冲基金(10.3%)、量化基金(13.9%)；

• 卖方（占49%）：银行(6.6%)、非银机构(42.3%)。

广义算法交易中的量化算法占比极高，尤其量化基金算法交易达到100%[表2]，显示量化基金在交易执行中高度依赖算法。

图表1和2进一步体现量化基金规模与市场结构的演变，尤其交易构成中高频量化交易占比攀升，传统基金占比下降。

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3. 美国ETF 和Smart Beta量化基金现状

ETF 发展：

2020年，美国股票ETF管理规模约42100亿美元，占美股总市值的约8.3%，为2010年的5.6倍。ETF大多为被动指数基金（95%以上），呈现高速增长态势，近五年除了2018年短暂负增长外，规模年增速多超过20%。ETF成交额在15-20万亿美元区间波动，表明规模增长的同时换手率有所下降。

• 不同风格管理规模及成交额：混合型ETF规模占比最高，成长型ETF增长最快（2019年34.74%，2020年39.24%），表明投资者更偏向成长风格。

图3、4直观展示ETF规模及成交额增长趋势，通过双轴（规模&增速、成交额&增速）显现增长波动特点，体现ETF市场阶段性特征与投资者参与度。

Smart Beta发展：

Smart Beta结合主动被动优势，通过量化模型实现特定因子暴露。2020年Smart Beta规模约11500亿美元，占美股总市值2.3%，约为ETF总规模的1/4。规模近十年增长近10倍，近年年增长率稳定超过10%，成交额十年增长近5倍，表明市场对Smart Beta接受度快速提升。

Smart Beta产品基于多因子策略细分为基本面指数、单因子（价值、成长、动量）、多因子组合及风险加权指数。成长因子近期份额上升（2016-2020年由22.44%升至26.85%），而价值和股利因子份额退减。ESG策略规模和成交额爆发，2016-2020年管理规模由31亿增至617亿，成交额由34亿增至873亿，反映环境和社会责任投资趋势兴起。

表5和6详细分列Smart Beta各风格管理规模及成交额，量化细分产品类别呈现多元化发展。

图5、6进一步佐证Smart Beta管理资产和成交额的双重高速增长及其波动特征。

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4. 美国知名量化私募现状

美国主要量化私募机构均管理百亿美元以上资金，Bridgewater最大超1500亿美元，AQR、Two Sigma等均在500-1000亿美元区间。这些私募在全球量化基金市场占有举足轻重的位置。

报告还提及这些私募开始通过海外基金发行向中国市场迈进，例如桥水已销售近25亿美元海外中国基金，Two Sigma亦发行中国核心股票基金。

表7详细列出了知名私募的成立时间及管理规模，为深入理解美国量化基金生态提供实证基础。

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5. 量化基金对市场的影响

尽管量化交易占比持续上升，美国股市整体波动率并无明显提升，极端波动均由系统性风险事件（如2008金融危机）引发，与量化基金无直接因果关系。这证实量化基金规模扩大未导致市场脆弱性增加。

图7通过标普500、纳斯达克100、道琼斯股指的波动率曲线展示近30年波动趋势，以及量化基金各发展阶段对应波动性分布，佐证该观点。

报告强调，早期90年代量化策略有效，波动率平稳；2000-2010年有效性降低，波动未降；2010年以来智能Beta兴起，波动未增。

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6. 风险提示

报告简明提出两大风险：

• 市场风格快速变化：量化模型可能因风格轮动失效。

- 监管政策收紧：监管趋严可能限制量化基金操作空间及规模扩张。

风险提示简洁而直指关键，符合量化投资行业的内在不确定性。

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三、图表深度解读

图1（页4）

• 内容：2000-2019美国量化基金规模占比，分量化对冲基金、主动股票基金、机构主动股票产品、风格及Smart Beta。

- 解读：总体呈持续上升趋势，2007-08年金融危机短暂回落，2013年及以后Smart Beta贡献显著增长，提升整体规模。

• 关联文本：佐证“量化基金占比约10%”及Smart Beta快速发展的论断，突出金融危机冲击和后期复苏路径。

图2（页4）

• 内容：2010-2021Q2美国股市交易者结构及量化算法市场参与度。

- 解读：高频量化基金比例持续增长，低频量化减少，散户占比逐年下降；整体算法交易呈75%高占比，机构市场算法交易比例显著。

• 关联文本：支持报告中对广义算法交易规模和结构的测算，强调机构量化交易占主导。

图3和图4（页6）

• 内容：股票ETF规模及成交额及年增长率变化。

- 解读：ETF规模从2000年数百亿美元增长至2020年逾4万亿美元，走势持续；成交额增长趋势波动明显，规模增长未同步带动成交额大幅上扬，显示换手率降低。

• 关联文本：说明ETF市场规模扩张稳定，但活跃度增速有所放缓。

表3和表4（页7）

• 内容：股票ETF不同风格（价值、成长、混合型）管理规模和成交额1995-2020年。

- 解读：混合型占主导，成长型增长最快，2020年管理规模达3,179亿美元。成交额贡献对应规模分布，数据反映市场风格偏好变化。

图5和图6（页8）

• 内容：Smart Beta ETF管理规模和成交额变化。

- 解读：高速增长趋势明显，2019和2020年均保持较高单年度增长率，增长曲线波动反映市场接受度与交易活跃度上升。

表5和表6（页9）

• 内容：股票Smart Beta不同风格管理规模和成交额分布。

- 解读：成长、价值和股利因子合计占比逾60%，ESG迅猛增长；表中风格细分丰富，反映Smart Beta产品多样性及市场接受情况。

图7（页11）

• 内容：1990-2020美国主要指数波动率走势，分萌芽期、动荡期和成熟期。

- 解读：波动率峰值与系统性风险事件时间对齐（如2008年金融危机），整体波动率无因量化基金发展而持续提升，确认量化基金未增大市场波动的观点。

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四、估值分析

报告中未直接涉及具体的估值模型应用或目标价，因此无估值方法或敏感性分析详细探讨。

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五、风险因素评估

• 市场风格快速变化：量化算法及Smart Beta策略依赖历史数据及风险因子，市场风格突变可能导致模型失效，投资表现大幅波动。

- 监管政策大幅收紧：针对高频交易、对冲基金的限制政策风险，可能影响量化基金的交易策略及资金流动性。

报告仅简述风险，无具体缓解措施或概率评估，风险提示较为宏观。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对量化基金规模数据多依赖于第三方海外研究及彭博数据，虽数据权威但统计口径和定义差异可能影响准确性，报告未详细说明测算方法与误差范围。

- 关于量化基金对市场波动的讨论，虽引用历年波动率数据作为佐证，未深入探讨量化基金集体交易行为潜在的市场流动性风险或瞬时冲击，侧重历史经验总结，缺少前瞻性风险分析。

• 风险提示部分较薄弱，仅提出两点简单风险，未涵盖技术演进风险（如机器学习模型过拟合）、市场突发性流动性事件等多维风险因素。

- 量化基金发展历程和现状分析较为全面，但对中国市场的联系提及有限，相关策略本地化适应性分析缺失。

• 图表均来源公开信息，报告未说明数据更新频率以及国内投资者如何准确获取相关信息，可能影响实际应用深度。

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七、结论性综合

本报告系统梳理了美国量化基金的发展轨迹、规模体量及市场结构，核心观点清晰且数据详实。量化基金作为占比约10%的重要机构投资者，广义算法交易交易额占比逾75%，显现其在美股市场的主导地位。ETF及Smart Beta产品作为量化投资的主要工具，规模与交易额均保持高速增长，特别是Smart Beta的多因子策略快速被市场认可，成为推动量化投资第三阶段发展的关键力量。

美国量化私募机构规模巨大，部分开始发行针对中国市场的产品，反映全球量化投资布局正在加速。尽管量化基金规模扩大，但历史数据明确显示其对美国股市波动未产生显著负面影响，市场波动主要由系统性风险事件驱动。量化策略的成熟与多样化甚至有助于市场流动性的提升和风险分散。

整体来看，报告对美国量化基金的解析结构严谨，论据充分，图表详实，有助于投资者全面理解量化基金的市场地位和发展趋势。同时，报告在风险评估方面略显简略，未来应加强对量化策略潜在风险和监管环境变化的前瞻性分析。

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附图示例

图3，美国量化基金萌芽期关键事件时间线：



图4，美国量化基金规模占比演变：



图11，美国市场三十年波动率：



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综上，报告为理解美国量化基金的现状与挑战提供了重要参考，数据翔实，分析全面，适合量化投资、资产配置及相关政策研判者深入研究。

报告